文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

科創(chuàng)板“芯片新貴”海光信息與主板“超算龍頭”中科曙光要合并了，一瞬間吸引了無數(shù)眼球。

這場(chǎng)總市值超4000億的資本運(yùn)作，不僅是重組新規(guī)實(shí)施后的“破冰首單”，更被市場(chǎng)視為國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈整合的里程碑事件。表面看是海光信息以3164億市值“吞下”906億市值的中科曙光，實(shí)則暗含技術(shù)互補(bǔ)與政策紅利的雙重邏輯。

然而，這場(chǎng)并購能否真正實(shí)現(xiàn)“1+1>2”，仍需穿透資本迷霧，審視其產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、文化沖突隱患與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

01

海光與曙光戰(zhàn)略重組，試圖搶抓國產(chǎn)芯片新機(jī)遇

2025年5月25日晚間，海光信息和中科曙光雙雙發(fā)布公告稱，為搶抓信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展新機(jī)遇，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合和高質(zhì)量發(fā)展，擬進(jìn)行戰(zhàn)略重組。海光信息將通過向中科曙光全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中科曙光，并募集配套資金。同時(shí)公告還提及，兩家公司自5月26日起停牌，鑒于本次重組涉及事項(xiàng)較多、涉及流程較為復(fù)雜，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日。

這兩家公司何許人也，為何會(huì)引起如此巨大轟動(dòng)？

公開資料顯示，海光信息是國內(nèi)重要的CPU處理器芯片設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，注冊(cè)成立于2014年，2016年通過與美國芯片大廠AMD在中國成都成立合資公司，獲得了AMD高端CPU處理器的相關(guān)技術(shù)和x86指令集永久授權(quán)，2022年8月在科創(chuàng)板上市，目前主要產(chǎn)品包括兼容x86指令集的通用處理器（CPU）和基于GPGPU架構(gòu)的協(xié)處理器（DCU），主要應(yīng)用于服務(wù)器、工作站等數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備。

而中科曙光則是中國科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所旗下的上市企業(yè)，成立于2006年，2013年在上交所上市，主營品包括數(shù)據(jù)中心機(jī)架式服務(wù)器、一體機(jī)及其他數(shù)據(jù)中心（IDC）集成業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品方案。另據(jù)市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)IDC的2024年中國服務(wù)器廠商市場(chǎng)份額報(bào)告統(tǒng)計(jì)，中科曙光市場(chǎng)份額約在10%上下。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，中科曙光的大股東是北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司，而背后的實(shí)際控制人是中國科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所，海光信息的大股東是曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司，也就是中科曙光。二者都是中科院計(jì)算機(jī)研究所的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

02

既有產(chǎn)業(yè)鏈整合的“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”邏輯，又有高估值整合與文化沖突隱憂

海光信息與中科曙光的合并，本質(zhì)上是“芯片設(shè)計(jì)+服務(wù)器整機(jī)+云計(jì)算服務(wù)”的垂直整合。

海光信息深耕國產(chǎn)CPU與DCU，產(chǎn)品兼容x86架構(gòu)，技術(shù)源自AMD授權(quán)，但已迭代至自主可控的深算三號(hào)；中科曙光則覆蓋超算、存儲(chǔ)及云計(jì)算領(lǐng)域，手握全國產(chǎn)DeepSeek超融合一體機(jī)。合并后，雙方可推出“國產(chǎn)CPU+DCU+服務(wù)器”全棧方案，或可直接對(duì)標(biāo)英偉達(dá)+戴爾的生態(tài)體系。這種協(xié)同性在AI算力軍備競(jìng)賽中尤為關(guān)鍵——海光信息的DCU單卡算力達(dá)10.8TFlops，中科曙光則具備超算系統(tǒng)集成能力，二者結(jié)合有望突破英特爾、AMD的專利壁壘，搶占國產(chǎn)算力市場(chǎng)先機(jī)。

政策紅利進(jìn)一步放大了并購的戰(zhàn)略意義。此次重組恰逢《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂落地，政策明確鼓勵(lì)頭部企業(yè)通過吸收合并整合產(chǎn)業(yè)鏈資源。作為中科院旗下企業(yè)，海光信息與中科曙光合并符合“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”戰(zhàn)略，有望獲得審批綠色通道。此外，新“國九條”對(duì)科技企業(yè)并購的估值包容性提升（如允許高市盈率標(biāo)的通過增發(fā)攤?。?，為這場(chǎng)“高估值吞低估值”交易提供了政策支撐。從更宏觀視角看，合并后體量躍升將強(qiáng)化國產(chǎn)芯片在政務(wù)、金融等關(guān)鍵行業(yè)的滲透率，契合“數(shù)字中國”戰(zhàn)略需求。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升則是并購的直接收益。合并后，新公司營收規(guī)模將超223億（2024年海光信息91.6億+中科曙光131.5億），研發(fā)費(fèi)用疊加已突破40億，顯著提升技術(shù)迭代速度。同時(shí)，雙方客戶資源復(fù)用可降低市場(chǎng)拓展成本。更為重要的是，合并將形成“芯片-系統(tǒng)-云服務(wù)”的生態(tài)閉環(huán)，吸引更多開發(fā)者加入海光生態(tài)，形成類似蘋果的軟硬件協(xié)同壁壘。這一垂直整合模式不僅降低了產(chǎn)業(yè)鏈交易成本，更通過技術(shù)共享縮短了產(chǎn)品落地周期，為國產(chǎn)算力企業(yè)提供了“彎道超車”的可能性。

總體來看，戰(zhàn)略價(jià)值的底層邏輯在于通過資源整合破解國產(chǎn)芯片“卡脖子”困局。技術(shù)互補(bǔ)性解決了單一企業(yè)生態(tài)碎片化問題，政策紅利降低了整合成本，而規(guī)模效應(yīng)則強(qiáng)化了市場(chǎng)話語權(quán)。

但要清楚的一點(diǎn)是，合并帶來的高估值壓力可能引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

停牌前，海光信息市盈率遠(yuǎn)高于中科曙光，兩者之間的估值差可能被解讀為“利益輸送”或過度樂觀預(yù)期。盡管重組后規(guī)模效應(yīng)可增厚利潤，但若無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期協(xié)同效應(yīng)，高估值或難維系。此外，海光信息客戶集中度較高（依賴中科曙光），合并后若無法拓展互聯(lián)網(wǎng)巨頭客戶，業(yè)績?cè)鲩L天花板將暴露無遺。

文化沖突與整合難度則可能削弱協(xié)同效應(yīng)。海光信息作為市場(chǎng)化基因濃厚的科創(chuàng)板企業(yè)，以“快速迭代、高舉高打”著稱；中科曙光則帶有濃厚國資背景，決策流程相對(duì)保守。雙方在研發(fā)投入方向（海光側(cè)重芯片、曙光傾向云計(jì)算）、管理風(fēng)格（海光扁平化VS曙光層級(jí)制）上的差異，可能引發(fā)內(nèi)耗。

綜合而言，潛在挑戰(zhàn)的核心在于高估值需要業(yè)績高增長支撐，而文化差異與管理摩擦則可能拖慢整合進(jìn)度。這些矛盾若未妥善解決，所謂的戰(zhàn)略協(xié)同反而可能演變?yōu)椤皯?zhàn)略負(fù)擔(dān)”。

03

行業(yè)啟示：國產(chǎn)算力整合的“范式革命”

無論如何，海光信息與中科曙光的合并，標(biāo)志著國產(chǎn)芯片企業(yè)從“單點(diǎn)突破”轉(zhuǎn)向“生態(tài)重構(gòu)”，為國產(chǎn)芯片行業(yè)提供了垂直整合的突圍范式。

重組新規(guī)的落地標(biāo)志著政策導(dǎo)向的重大轉(zhuǎn)變，為重資產(chǎn)科技企業(yè)并購松綁。海光信息案例顯示，政策更青睞“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”而非“市值管理”，這倒逼企業(yè)從“講故事”轉(zhuǎn)向“拼硬實(shí)力”。對(duì)投資者而言，需關(guān)注并購是否符合“技術(shù)自主+市場(chǎng)需求”雙輪驅(qū)動(dòng)邏輯，而非單純追逐概念炒作。例如，若企業(yè)并購后研發(fā)投入占比下降，或客戶拓展停滯，則可能觸發(fā)估值回調(diào)。

對(duì)行業(yè)而言，此次并購敲響了“偽協(xié)同”陷阱的警鐘。協(xié)同效應(yīng)需通過研發(fā)協(xié)同、市場(chǎng)協(xié)同、管理協(xié)同三方驗(yàn)證，而非僅憑概念包裝。投資者應(yīng)重點(diǎn)考察并購雙方的技術(shù)互補(bǔ)性、客戶重疊度及管理兼容性。對(duì)監(jiān)管層而言，需警惕高估值并購引發(fā)的資本市場(chǎng)泡沫，避免“政策套利”扭曲資源配置效率。

總體來看，行業(yè)啟示的核心在于：國產(chǎn)芯片突圍需從“單兵作戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“軍團(tuán)作戰(zhàn)”，但整合成功與否取決于技術(shù)自主性、生態(tài)協(xié)同性與管理兼容性的三重考驗(yàn)。這一案例既為行業(yè)提供了可復(fù)制的整合路徑，也暴露出國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)鏈的深層短板，需在政策支持與市場(chǎng)化機(jī)制間尋求平衡。

海光信息與中科曙光的合并，既是國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)鏈自救的壯舉，也是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略試驗(yàn)，結(jié)果如何仍需時(shí)間給出答案，我們拭目以待。