圖源丨帝歐家居

在中國家居行業(yè)發(fā)展歷程中，帝歐家居（002798.SZ）曾憑借“蛇吞象”式的并購歐神諾一戰(zhàn)成名，成為衛(wèi)浴行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

如今它卻站在命運的十字路口，市值從 170 億元高峰跌至 22 億元，連續(xù)三年累計虧損超 27 億元，控制權(quán)也面臨易主的變局。

帝歐家居前身為帝王潔具，這家總部位于四川省簡陽市賈家鎮(zhèn)的衛(wèi)浴潔具品牌誕生于1994年，由劉進(jìn)、陳偉、吳志雄三人共同創(chuàng)立，主要生產(chǎn)亞克力材質(zhì)的衛(wèi)浴潔具產(chǎn)品。

2016年6月，帝王潔具成功登陸 A 股，在深交所掛牌上市。

一年后，帝王潔具啟動對佛山陶瓷巨頭歐神諾的收購，最終耗資20億元完成交易，這是一場被行業(yè)稱為“蛇吞象”式的并購，彼時歐神諾的營收和資產(chǎn)規(guī)模均遠(yuǎn)大于帝王潔具。

隨后帝王潔具將公司及股票正式更名為 “帝歐家居”，這一更名標(biāo)志著公司從單一的衛(wèi)浴品牌向綜合家居品牌的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

整合了帝王潔具和歐神諾兩大品牌，帝歐家居的業(yè)務(wù)范圍從衛(wèi)浴產(chǎn)品擴(kuò)展到瓷磚、衛(wèi)浴全系品類。

有了資源整合利用，帝歐家居迅速提升了市場競爭力，其營收和凈利潤在迎來爆發(fā)式增長，從 2017 年5.34 億元飆升至2018 年的 43.08 億元，凈利潤增長近 6 倍至 3.81 億元。

圖源丨帝歐家

然而，并購帶來收益的同時也帶來嚴(yán)重的后遺癥。

并購歐神諾時，帝歐家居支付了較高的溢價，形成了巨額商譽。2018年并購?fù)瓿珊螅举~面上形成了高達(dá) 15.85億元的商譽。

隨著歐神諾業(yè)績不及預(yù)期，2022年公司因商譽減值計提損失 9.8億元，直接導(dǎo)致當(dāng)年虧損 15.09億元。這種商譽減值不僅侵蝕了公司利潤，還對投資者信心造成了負(fù)面影響。

并購歐神諾后，帝歐家居的資產(chǎn)負(fù)債率顯著上升。2024年，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到 72.33%，較上年提升5.4個百分點。同時，流動比率下降至 0.99，速動比率降至 0.67%，短期償債壓力大幅增加。這種財務(wù)壓力使得公司在后續(xù)經(jīng)營中面臨更大的資金鏈風(fēng)險。

盡管并購?fù)瓿珊螅瑲W神諾與帝歐家居在品牌和渠道上保持了一定的獨立性，但雙方的整合難度仍然較大。歐神諾的創(chuàng)始人鮑杰軍在2021年因信披違規(guī)離開公司后，“帝王系”與歐神諾的融合始終未能達(dá)到預(yù)期效果。2024年，歐神諾營收較并購時縮水40%，虧損 4.2億元，反映出雙方在管理和運營上的整合并不成功。

為完成這樁交易，帝歐家居多次融資，導(dǎo)致實控人劉進(jìn)、陳偉、吳志雄的持股比例從上市時的83.51% 降至2024年的 23.21%。這種控制權(quán)的稀釋使得公司在后續(xù)經(jīng)營中面臨被外部資本“舉牌”的風(fēng)險，進(jìn)一步加劇了公司治理結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性。

令帝歐家居“帝王系”沒有料到的是，并購?fù)瓿珊?，中國房地產(chǎn)市場突然急轉(zhuǎn)直下，樓市陷入漫長的調(diào)整期，各項交易指數(shù)級下跌，且至今未見好轉(zhuǎn)，這對帝歐家居的工程渠道業(yè)務(wù)產(chǎn)生了重大沖擊。

財報顯示，2021-2024年，公司工程渠道收入從 32.3億元 驟降至 6.76億元，縮水 79%。同期公司整體營收從 61.47 億元跌至 27.41 億元，降幅達(dá) 55.4%。而帝歐家居此前對房地產(chǎn)市場的過度依賴，使其在市場變化時難以迅速調(diào)整戰(zhàn)略，導(dǎo)致整體營收大幅下滑。

同時，2022-2024 年，公司經(jīng)銷商數(shù)量從3000 余家減至約 2000 家，但經(jīng)銷渠道收入仍連續(xù)三年下滑（2024 年同比降 12.3%）。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2023 年衛(wèi)浴行業(yè)均價同比下降 8% - 15%，帝歐家居毛利率從 2020 年的 32.5%降至2024 年的 18.7%。經(jīng)銷商體系的收縮未能有效抵御市場價格戰(zhàn)的沖擊，導(dǎo)致公司整體盈利能力大幅下滑。

從2022年開始，帝歐家居連年虧損，至2024年公司累計虧損超過27.36億元。

伴隨虧損加劇，實控人劉進(jìn)、陳偉、吳志雄持股比例從上市時的 83.51%降至 2024年第一季度的 23.21%，期間多次質(zhì)押股權(quán)融資，2022 年引入四川紓困基金“救急”轉(zhuǎn)讓 7.85%股份，控制權(quán)穩(wěn)定性大幅削弱。

根據(jù)帝歐家居最新財報數(shù)據(jù)，2025年一季度業(yè)績營業(yè)收入5.07億元，同比下降10.16%。凈利潤-4407萬元，同比微增1.26%?？鄯莾衾麧?5002萬元，同比下降6.27%。毛利率20.9%，同比下降7.84%，成本壓力較大。

截至2025年一季度末，帝歐家居總負(fù)債約47.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.27%。有息債務(wù)28.08億元（包括短期借款9.38億元、應(yīng)付債券14.49億元等）。流動比率僅1.0，顯示短期償債能力較弱。貨幣資金7.42億元，僅覆蓋流動負(fù)債的32.82%。

償債能力變?nèi)酰瑒⑦M(jìn)、陳偉、吳志雄也頻頻轉(zhuǎn)讓股權(quán)用于降低負(fù)債規(guī)模和股權(quán)質(zhì)押率。然而帝歐家居的股價也一路下挫，公司股價已經(jīng)從2020年高位的43.7元/股，降至如今5.79元/股，股價縮水超過8成，總市值僅剩22.82億元。

帝歐家居仿佛一夜之間到了生死關(guān)口。公司實控人劉進(jìn)、陳偉、吳志雄不得不再次出售股權(quán)。

2025年6月，朱江通過旗下海南凱智實業(yè)有限公司，以每股4.2元（較市價折價約15%）受讓帝歐家居原實控人劉進(jìn)、陳偉、吳志雄所持12.5%股份，成為第一大股東，同時獲得董事會控制權(quán)。

不同于出身實業(yè)、制造業(yè)的帝王潔具三位創(chuàng)始人，以及歐神諾的鮑杰軍，水華互聯(lián)的朱江更像是“資本玩家”，他曾任職于中信證券、金鷹基金等金融機(jī)構(gòu)，有著豐富的資本運作經(jīng)驗。

目前，朱江控制 27 家企業(yè)，多為信息技術(shù)公司，卻缺乏家居產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗。此次入局帝歐家居，更像是金融資本對困境企業(yè)的抄底布局。

在一致行動協(xié)議中，朱江被要求推動可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股（當(dāng)前轉(zhuǎn)股價 11.45 元 / 股，遠(yuǎn)高于市價5.69 元 / 股），并提供不超過5億元流動性支持。

協(xié)議同時規(guī)定，若協(xié)商分歧則以朱江意見為準(zhǔn)。這種對賭式條款，使朱江在未來的公司治理中占據(jù)主導(dǎo)地位，但也引發(fā)了市場對其是否真正致力于企業(yè)長期發(fā)展的質(zhì)疑。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，朱江可能復(fù)制其在川發(fā)龍蟒的操作——通過資本運作改善財務(wù)報表后尋求退出。

然而，帝歐家居的核心問題在于業(yè)務(wù)模式重構(gòu)，而非短期財務(wù)修補。若新股東無法解決“去地產(chǎn)化”“品牌協(xié)同”“供應(yīng)鏈降本”等核心問題，即便短期債務(wù)壓力緩解，長期仍難逃行業(yè)出清危機(jī)。

從并購歐神諾擴(kuò)大市值，到將其創(chuàng)始人踢出局，再到如今引入投資人，股權(quán)變更控制權(quán)易主，帝歐家居的資本運作更像是一記“回旋鏢”——先打敗了對手，再重傷了自己。

從三人創(chuàng)業(yè)到百億市值，再到如今的控制權(quán)易主，帝歐家居的三十年沉浮印證了家居行業(yè)的周期定律，資本運作可加速規(guī)模擴(kuò)張，但產(chǎn)品力與市場韌性才是穿越寒冬的根本。

資本就像中國企業(yè)發(fā)展中的一劑蒙汗藥，能讓企業(yè)迅速膨脹，做大做強，也能讓其紙醉金迷，迷失自我。

帝歐家居如是。

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