本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

隨著海天味業(yè)在港交所成功敲鐘，“醬油女王”程雪執(zhí)掌公司后也是越戰(zhàn)越勇。與此同時(shí)，海天也站到了一個(gè)新起點(diǎn)上，迎接它的國(guó)際化大考剛剛開始。

率先實(shí)現(xiàn)“A+H”上市

今日，國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)巨頭公司海天味業(yè)在港交所敲鑼上市，成為今年繼赤峰黃金、寧德時(shí)代和恒瑞醫(yī)藥之后又一家“A+H”上市的公司，同時(shí)，也是快消品行業(yè)今年第一個(gè)實(shí)現(xiàn)“A+H”雙重上市的公司。

不過(guò)，與此前蜜雪冰城上市首日大漲的情形不同，海天雖然在招股階段認(rèn)購(gòu)火熱，上市首日卻一度迎來(lái)破發(fā)，股價(jià)一直在發(fā)行價(jià)36.3港元上下波動(dòng)，最后以36.5港元收盤，總市值突破2000億港元。

根據(jù)海天味業(yè)最新公布配發(fā)結(jié)果，公司全球發(fā)售2.79億股H股，香港公開發(fā)售占19.81%，國(guó)際發(fā)售占80.19%，全球總募資金額約100.1億港元，成為今年消費(fèi)行業(yè)最大港股IPO（此前蜜雪冰城的港股IPO募資總額為34.55億港元）。

在正式敲鐘之前的國(guó)際發(fā)售和公開招股環(huán)節(jié)，海天已在機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者中掀起認(rèn)購(gòu)熱潮。其中，香港公開發(fā)售獲918.15倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲22.93倍認(rèn)購(gòu)。在國(guó)際發(fā)售環(huán)節(jié)，高瓴資本、新加坡政府投資公司GIC、瑞銀資管、加拿大皇家銀行、中信產(chǎn)業(yè)基金、紅杉、博裕等8家基石投資者組成的豪華團(tuán)隊(duì)，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額近47億港元，占全球發(fā)售股份的約50%。作為對(duì)比，同樣在港股大受追捧的蜜雪冰城，基石投資者的認(rèn)購(gòu)金額為2億美元（約15.7億港元），與海天相差較大。

作為一家在A股已上市10年、且位于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的傳統(tǒng)快消品企業(yè)，海天此次港股IPO能吸引一眾投資者的積極參與，與當(dāng)下港股掀起的“消費(fèi)熱”有關(guān)，當(dāng)然也有賴于其深耕多年在調(diào)味品行業(yè)構(gòu)建起的綜合壁壘。

海天的競(jìng)爭(zhēng)壁壘主要體現(xiàn)在其領(lǐng)先于同行的產(chǎn)品力、品牌影響力、銷售網(wǎng)絡(luò)和規(guī)?；a(chǎn)能等。在品牌影響力上，根據(jù)凱度《2024年品牌足跡報(bào)告》，“海天”品牌在中國(guó)實(shí)現(xiàn)了80%以上的家庭滲透率，位居中國(guó)消費(fèi)者首選品牌第四、調(diào)味品品牌第一。

在產(chǎn)品力上，海天覆蓋了包括醬油、蠔油、調(diào)味醬、食醋、料酒、雞精雞粉、番茄沙司、辣椒醬等在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)品線，截至2024年底，其產(chǎn)品SKU達(dá)到1450余個(gè)。其中，醬油產(chǎn)品共計(jì)287個(gè)SKU、蠔油產(chǎn)品80個(gè)SKU、調(diào)味醬產(chǎn)品154個(gè)SKU，特色調(diào)味品及其他產(chǎn)品包括956個(gè)SKU。年收入達(dá)10億級(jí)以上大單品系列有7個(gè)，年收入達(dá)1億級(jí)以上的產(chǎn)品系列有31個(gè)。按2024年的收入來(lái)計(jì)，億級(jí)以上產(chǎn)品系列合計(jì)占海天總收入的76.6%。

在銷售網(wǎng)絡(luò)上，截至2024年底，海天的經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)6707家，其中五年以上經(jīng)銷商數(shù)量超過(guò)3000家。憑借龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，海天實(shí)現(xiàn)了中國(guó)市場(chǎng)近100%地級(jí)市全面覆蓋以及近90%的縣級(jí)市覆蓋，并逐步向鎮(zhèn)、村下沉。據(jù)招股書披露的預(yù)估數(shù)據(jù)，海天的產(chǎn)品已觸達(dá)300萬(wàn)個(gè)銷售終端。

在產(chǎn)能布局上，海天于廣東佛山、江蘇宿遷、廣西南寧以及湖北武漢建立了四大生產(chǎn)基地，合計(jì)年產(chǎn)能規(guī)模超500萬(wàn)噸，根據(jù)招股書援引的沙利文數(shù)據(jù)， 其生產(chǎn)能力為中國(guó)調(diào)味品行業(yè)第一。

國(guó)際化大考剛剛開始

在品牌、產(chǎn)品、渠道、產(chǎn)能等多個(gè)方面構(gòu)建起來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，給海天帶來(lái)了領(lǐng)先于行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本壁壘。反映到財(cái)報(bào)上，就是其高于同行的年收入規(guī)模、毛利率和凈利率水平。

2022年、2023年及2024年，海天的營(yíng)收分別為人民幣256.10億元，245.59億元、269億元，凈利潤(rùn)分別為62.03億元、56.42億元、63.56億元。同期的毛利率水平為34.9%、33.9%及36.2%，凈利率水平分別為24.2%、23.0%及23.6%，領(lǐng)先于全球調(diào)味品前十大企業(yè)。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，醬油、蠔油、調(diào)味醬三駕馬車貢獻(xiàn)了海天近八成的收入，也支撐起了公司在中國(guó)及至全球調(diào)味品市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

根據(jù)沙利文的報(bào)告，按2024年的收入來(lái)計(jì)，海天在中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)的份額為4.8%，排行第一，且是第二名的兩倍以上；在全球市場(chǎng)的份額占比為1.1%，排名第五，前四名聯(lián)合利華、卡夫亨氏、雀巢、味好美的市場(chǎng)份額分別為3.3%，3%，2.5%和2.2%。

在細(xì)分的醬油領(lǐng)域，海天在中國(guó)和全球市場(chǎng)的占有率分別為13.2%、6.2%，均排名第一；在蠔油領(lǐng)域，其在中國(guó)和全球市場(chǎng)的占有率分別為40.2%和24.1%，同樣均位居第一。在調(diào)味醬領(lǐng)域，海天以4.6%的占有率位居中國(guó)市場(chǎng)第一。

值得注意的是，海天雖然在整個(gè)調(diào)味品市場(chǎng)及多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域位居全球前列，但這主要由于中國(guó)市場(chǎng)夠大，支撐了其全球地位。其海外收入占比還很小，甚至在往年的財(cái)報(bào)和此次招股書中均未做具體披露。而此次赴港二次上市，海天的首要目標(biāo)就是推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國(guó)際品牌形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

招股書中，海天表達(dá)了其對(duì)海外市場(chǎng)的“向往”，表示將在歐洲、東南亞等市場(chǎng)實(shí)施本地化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，加快本土化渠道建設(shè)和本土化營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)。所募得的資金中，20%將用于建立公司的全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力。另外，還有20%用于產(chǎn)品開發(fā)以及前沿技術(shù)的研發(fā)和工藝升級(jí)。

與聯(lián)合利華、卡夫亨氏、雀巢等全球頭部企業(yè)的多元化布局不同，海天的收入嚴(yán)重依賴中國(guó)市場(chǎng)，及醬油和蠔油品類，尤其是醬油的收入占比過(guò)半。而醬油和蠔油在歐美等市場(chǎng)的主流人群中消費(fèi)頻率并不高，要走出去還得靠“中餐全球化”的發(fā)展趨勢(shì)及海外華人的支撐。

而在海天之前，龜甲萬(wàn)和李錦記在海外的醬油市場(chǎng)已布局多年，前者在日本之外的市場(chǎng)收入占比超70%，且牢牢占據(jù)歐洲、美國(guó)醬油市場(chǎng)銷售額第一的位置。海天作為后來(lái)者，想打入龜甲萬(wàn)和李錦記占據(jù)的海外市場(chǎng)，并非易事。

可以預(yù)見的是，無(wú)論是用自己的拳頭產(chǎn)品去攻克新市場(chǎng)，還是結(jié)合當(dāng)?shù)氐娘嬍沉?xí)慣去開發(fā)新產(chǎn)品，出海對(duì)于海天而言都是一個(gè)長(zhǎng)周期、高成本的新征程，涉及到公司在供應(yīng)鏈及銷售網(wǎng)絡(luò)的搭建、產(chǎn)品開發(fā)等方面的綜合投入。于海天而言，成功登陸港股市場(chǎng)是一個(gè)好的開始，但需要面臨的挑戰(zhàn)也是不可小覷的。