震蕩周期，黃金是最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。短期看，金價(jià)或?qū)⒕S持高位。

??懂財(cái)?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

全球地緣沖突加劇，不確定性陡增，債券、股市劇烈震蕩。

央行、機(jī)構(gòu)、散戶，正持續(xù)涌入“避險(xiǎn)資產(chǎn)”。

黃金，走出了大牛市行情，現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度逼近3500美元/盎司。截至6月24日下午3點(diǎn)，年內(nèi)已上漲26.6%。

再拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，2020年至今，現(xiàn)貨黃金已經(jīng)翻倍，漲幅高達(dá)119.07%。

對(duì)比全球主要股指，同時(shí)期，上證指數(shù)上漲11.55%，深證成指下跌2.77%。日經(jīng)225指數(shù)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲66.34%、85.69%、117.17%。

近5年，黃金堪稱“最?！辟Y產(chǎn)。

但，人們也在擔(dān)憂，還能否買入或繼續(xù)持有黃金，黃金是否還會(huì)上漲？

1 ｜ 黃金「狂飆」的底層邏輯

作為資產(chǎn)，黃金極度稀缺。

它供給有限，全球已探明且可經(jīng)濟(jì)開采的黃金儲(chǔ)量?jī)H5.4萬噸。2024年，全球黃金礦產(chǎn)量3661噸，同比增長(zhǎng)0.47%。據(jù)此計(jì)算，現(xiàn)有的黃金儲(chǔ)量?jī)H夠開采約15年，這將助推其價(jià)格長(zhǎng)期上漲。

黃金，還是“硬通貨”，擁有極強(qiáng)的流動(dòng)性，隨時(shí)可以變現(xiàn)。

但這也是黃金的缺點(diǎn)，對(duì)比債券（有違約風(fēng)險(xiǎn)）、股票（有利潤(rùn)下滑和破產(chǎn)退市的風(fēng)險(xiǎn)），它沒有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊鐑r(jià)，是一種無息資產(chǎn)。

因此，在繁榮周期，黃金的收益率并不高——2012-2019年，現(xiàn)貨黃金價(jià)格微跌3.09%。同時(shí)期，上證指數(shù)、深證成指分別上漲了37.9%、16.15%。標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲了156.64%、237.65%。

彼時(shí)，投資者配置黃金，更多是想跑贏通脹，實(shí)現(xiàn)保值增值。

但2020年后，全球秩序重構(gòu)，不確定性成為了共識(shí)。

尤其是大洋彼岸，債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升、關(guān)稅政策頻繁變動(dòng)，以及降息預(yù)期等因素疊加，導(dǎo)致美元等貨幣信用出現(xiàn)了“裂痕”，各國(guó)央行愈加擔(dān)憂美債的穩(wěn)定性。

為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，和推動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化，他們紛紛進(jìn)場(chǎng)購(gòu)金。據(jù)WGC（世界黃金協(xié)會(huì)）統(tǒng)計(jì)，2021年、2022年、2023年和2024年，各國(guó)中央銀行和貨幣當(dāng)局增持黃金的需求合計(jì)分別為450.1噸、1081.9噸、1037.4噸和1044.6噸。

進(jìn)入2025年，印度、巴西、德國(guó)、法國(guó)、日本等多國(guó)央行繼續(xù)“加倉(cāng)”黃金。

其中，我國(guó)“央媽”是最大的買家之一。截至今年5月末，已連續(xù)7個(gè)月增持黃金，累計(jì)掃貨約32噸。

與此同時(shí)，由于債券、股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，部分機(jī)構(gòu)、散戶也開始避險(xiǎn)，并期望通過黃金來獲取相對(duì)收益。

以國(guó)內(nèi)的ETF產(chǎn)品為例，2024年，華安黃金ETF、博時(shí)黃金ETF基金、易方達(dá)黃金ETF、國(guó)泰黃金基金ETF的規(guī)模分別暴漲了96.39億元、57.49億元、46.89億元、31.45億元。

2025年，投資者繼續(xù)涌入。截至6月23日，年內(nèi)，華安基金黃金ETF（518880）的規(guī)模已暴增約110%，增加了317億元。黃金ETF華夏(518850)的規(guī)模更是暴增224.53%，增加了32.31億元。

總結(jié)來說：避險(xiǎn)需求驅(qū)動(dòng)，以各國(guó)央行為核心，投資機(jī)構(gòu)+散戶投資者，共同托舉起了這一輪黃金“大牛市”。

2 ｜ 能否繼續(xù)上漲？

未來，黃金走勢(shì)如何？是否會(huì)繼續(xù)上漲？

先說結(jié)論：震蕩周期，黃金是最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。短期看，金價(jià)或?qū)⒕S持高位。

原因是，回顧過去百年，全球經(jīng)濟(jì)的每一次波動(dòng)，局勢(shì)的每一次震蕩，都會(huì)導(dǎo)致股債泡沫破裂，以及黃金價(jià)格的飆升。

如1930年代、1950年代、1970年代、2000年、2008年等，黃金都曾上演“王者歸來”。

而如今，我們正處于百年一遇的全球秩序重構(gòu)期，大洋彼岸，美國(guó)的不確定性仍持續(xù)攀升，近期，中東局勢(shì)愈加緊張。

與此同時(shí)，在供給端，黃金礦產(chǎn)量未來不會(huì)大幅增加，仍將是稀缺性資產(chǎn)。

在需求端，中國(guó)、巴西等新興國(guó)家的黃金儲(chǔ)備占GDP比重相對(duì)偏低。未來，他們很有可能繼續(xù)“加倉(cāng)”黃金。

據(jù)WGC發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》，高達(dá)95%的受訪央行認(rèn)為，未來12個(gè)月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金。

WGC解釋道，在充滿不確定性與動(dòng)蕩的局面中，黃金仍是一項(xiàng)戰(zhàn)略性資產(chǎn)，全球央行密切關(guān)注利率、通脹與不穩(wěn)定局勢(shì)等問題，促使選擇增儲(chǔ)黃金來抵御風(fēng)險(xiǎn)。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也認(rèn)為，未來很可能是高震蕩、低增長(zhǎng)的時(shí)代，黃金將是最合適的避險(xiǎn)工具之一。

他還表示，比特幣的本質(zhì)是虛擬資產(chǎn)，最大問題是缺乏法定貨幣的相對(duì)穩(wěn)定性，而黃金是“超主權(quán)貨幣”。并且，虛擬貨幣誕生至今，還不到20年，黃金作為貨幣及貨幣等價(jià)物，已有超過3000年的歷史。

盡管近一年多來，比特幣價(jià)格已暴漲近150%，但它仍然無法撼動(dòng)黃金。

另外，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來說，投資比特幣本就是高風(fēng)險(xiǎn)行為，而投資黃金，渠道更加暢通，產(chǎn)品更加多樣，權(quán)益也能受到法律保障。

華創(chuàng)證券宏觀首席分析師張瑜同樣看好黃金。她在研報(bào)中指出，全球秩序的重構(gòu)，很可能是一次結(jié)合政治、軍事、經(jīng)貿(mào)和法幣財(cái)富體系的立體重構(gòu)。

這意味著，黃金正進(jìn)入十年脈沖期，后續(xù)可能走向新的“無人區(qū)”，新的高彈性、大脈沖空間。

美國(guó)頭號(hào)對(duì)沖基金，橋水基金，近期也表態(tài)，看漲黃金。其策略分析師認(rèn)為，在短期內(nèi)，全球波動(dòng)很可能會(huì)繼續(xù)支撐金價(jià)。中長(zhǎng)期來看，黃金是一個(gè)很好的對(duì)沖資產(chǎn)，非常有價(jià)值。

同時(shí)，橋水也提示了風(fēng)險(xiǎn)：黃金不應(yīng)該成為投資組合中，唯一依賴的多樣化投資工具。

綜上來看，未來，黃金確實(shí)是必不可缺的資產(chǎn)。

說明：數(shù)據(jù)源于公開披露，不構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

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