作者：段輕 編輯：努爾哈哈赤

6月26日晚間，羚邦集團發(fā)布截至2025年3月31日止，為期12個月的2025財年業(yè)績報告，雷報據(jù)此獲悉：

24年4月~25年3月，羚邦全年營收達6.48億港元（約合人民幣5.9億元），較上年增32.5%；凈利潤5231.1萬港元（約合人民幣4778.4萬元），同比增長6.8%。

盡管業(yè)績表現(xiàn)不錯，羚邦深陷“仙股困境”的實質(zhì)卻未改，財報發(fā)布次日（即6月27日），羚邦股價振幅達13.3%。本日收盤時，其股價仍跌了8.33%。

這種現(xiàn)象已持續(xù)多年——早在2019年5月21日港股上市首日，羚邦的股價便大跌31%，跌破發(fā)行價的0.45港元；其后5年多，其股價長時間在0.17港元的均線上下徘徊，成了長期不被資本市場看好的“仙股”（“仙”即cent的音譯，“仙股”即指股價低于1港元的股票）。

2020年以來，羚邦的營收和歸母凈利潤穩(wěn)步增長，市場卻用腳投票。這種背離背后究竟有什么結(jié)構(gòu)性矛盾？下文，雷報將依據(jù)羚邦的最新財報，并對比其他IP發(fā)行和授權(quán)公司的業(yè)績，進行分析報道。

發(fā)行業(yè)務(wù)：內(nèi)地收入不足上榜，日漫為主的動畫發(fā)行持續(xù)疲軟

羚邦是一家以內(nèi)容發(fā)行和品牌授權(quán)為主營業(yè)務(wù)的知識產(chǎn)權(quán)管理公司，截至2025年3月31日止，通過版權(quán)購入、股份投資、共同開發(fā)等方式，羚邦旗下共擁有752個可用的有效媒體內(nèi)容版權(quán)及425個可用品牌，其中包括眾多國內(nèi)外知名IP，如《小王子》、《劇場版排球少年!!垃圾場決戰(zhàn) 》、《藍色禁區(qū)》、《奶龍》、《時光代理人》、《天官賜?！?、《我獨自升級第二季》、《怪獸8號》、《我的英雄學(xué)院第7季》、《我推的孩子第二季》、《不時輕聲地以俄語遮羞的鄰座艾莉同學(xué)》等等。

從營收構(gòu)成來看，羚邦旗下主營業(yè)務(wù)分為【媒體內(nèi)容發(fā)行業(yè)務(wù)】和【品牌授權(quán)業(yè)務(wù)】兩大板塊。2025財年，羚邦【媒體內(nèi)容發(fā)行業(yè)務(wù)】共計貢獻3.54億港元（約合人民幣3.2億元）的營收，同比增長9.9%。其中，發(fā)行授權(quán)媒體內(nèi)容實現(xiàn)營收2.42億港元，同比減少17.0%；發(fā)行長篇電影實現(xiàn)營收1.12億港元，同比大增247.3%。

具體來看，【媒體內(nèi)容發(fā)行業(yè)務(wù)】方面，羚邦主要通過全球在線視頻平臺合作伙伴以及專有內(nèi)容品牌發(fā)行渠道Ani-One? YouTube頻道進行內(nèi)容發(fā)行，主要圍繞日漫等國際動漫內(nèi)容展開。

作為一家中國香港公司，羚邦的發(fā)行業(yè)務(wù)在中國內(nèi)地的發(fā)行收入?yún)s逐年縮水。財報顯示，歐美市場以近32%占比穩(wěn)居區(qū)域收入首位，香港貢獻約21%，而中國內(nèi)地收入占比尚無法上榜，與2019年中國內(nèi)地發(fā)行收入占比超70%的黃金時期形成強烈反差。

這種區(qū)域失衡，源于“優(yōu)愛騰B”為主的視頻平臺采購策略重心轉(zhuǎn)向國產(chǎn)動畫，導(dǎo)致《咒術(shù)回戰(zhàn)第二季》《藍色禁區(qū)》等日漫IP的內(nèi)容發(fā)行收益顯著減少，從而極大限制了羚邦該業(yè)務(wù)板塊收入上限的提高。

內(nèi)地市場的發(fā)展受阻、諸多IP商業(yè)價值難以實現(xiàn)，導(dǎo)致羚邦的盈利能力也受到了較大掣肘。細看財報可以發(fā)現(xiàn)，在收入和主要開支都相近的情況下，影響羚邦凈利潤的主要原因是【其他開支凈額】這一項。2019財年，該項開支的金額為489.8萬港元，2024年為4639.1萬港元，到2025財年，這一開支達到了8862.7萬港元，較上一年幾乎翻了一番。

而計入【其他開支凈額】中占比最高的部分是【授權(quán)撇減至可變現(xiàn)凈值凈額】。2019財年時，這一開支為390.8萬港元，而2025財年，該項開支創(chuàng)下歷史新高，達到了6432.4萬港元，對羚邦凈利潤產(chǎn)生了較大影響。

結(jié)合財報中的描述，該項數(shù)據(jù)一定程度上能反映出，羚邦旗下大量中尾部IP因市場反饋差、續(xù)約價值低，被計提資產(chǎn)減值（如動畫版權(quán)到期，或者難以轉(zhuǎn)售及再授權(quán)）。本質(zhì)是對“無效IP庫存”的財務(wù)清理。

授權(quán)業(yè)務(wù)：占總收入超45%，其中品牌再授權(quán)收入1.94億港元

值得關(guān)注的是，盡管羚邦擁有較高的IP減值損失，2025財年，羚邦旗下IP授權(quán)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)卻十分亮眼，主要靠的就是少數(shù)頭部IP的衍生周邊授權(quán)（“谷子經(jīng)濟”），證明頂級IP的持續(xù)變現(xiàn)能力。

作為擁有《排球少年!!垃圾場決戰(zhàn)》、《藍色禁區(qū)》等大量“燙門”IP的上游版權(quán)代理商，2025財年，羚邦【品牌授權(quán)業(yè)務(wù)】共計實現(xiàn)營收2.93億港元（約合人民幣2.7億元），同比大增76.4%，增加值高達1.27億港元。

其中，品牌再授權(quán)部分收入同比增長1.01億港元至1.94億港元，大增108.6%；通過快閃店、活動和不同銷售渠道的商品銷售收入也增長了74.3%至6879.7萬港元。

而分地區(qū)看，中國內(nèi)地一直是羚邦授權(quán)業(yè)務(wù)收入貢獻最大的地區(qū)。此前，關(guān)于授權(quán)業(yè)務(wù)的細分地區(qū)收入均在每年正式的年報中披露，本次發(fā)布的年度業(yè)績公告則未詳細給出。但我們依然可以看到，報告期內(nèi)，以中國內(nèi)地為主的亞洲（除香港外）區(qū)實現(xiàn)2.31億港元營收，較上年同期大增了109.3%。

近年來，通過投資及與多家公司的合作，羚邦的【品牌授權(quán)業(yè)務(wù)】發(fā)展迅猛。早前，羚邦收購了主要從事授權(quán)動漫產(chǎn)品貿(mào)易、批發(fā)及電子商務(wù)的煜曦49%的股權(quán)，后者持有羚邦旗下的產(chǎn)品品牌Ani-Two?，為其開發(fā)動漫知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品，涵蓋的IP包括《咒術(shù)回戰(zhàn)》、《鏈鋸人》及《藍色監(jiān)獄》等等。

2025 年，羚邦與日本一家成立于1984年的毛絨玩具公司SUNLEMON訂立亞洲主許可協(xié)議，同時，還宣布已與LINE FRIENDS建立授權(quán)合作，深耕大中華區(qū)市場。

具體到產(chǎn)品方面，羚邦與模玩熊、谷子熊、漫庫MANCOOL等多個二次元零售品牌合作，推出了《排球少年》《藍色禁區(qū)》《咒術(shù)回戰(zhàn)》等IP的吧唧、立牌、亞克力等一系列谷子周邊；同時，羚邦旗下IP也參與了許多聯(lián)名合作項目，如《小王子》IP與泡泡瑪特“小野Hirono”的聯(lián)名；《貝蒂》與樂刻運動的聯(lián)名；《芝麻街》與瑞幸咖啡的聯(lián)名等，并推出一系列聯(lián)名商品。

線下授權(quán)活動方面，羚邦報告期內(nèi)在不同地區(qū)推出快閃、生日會、主題店等眾多活動，如推出首個香港《排球少年!!》官方快閃活動；授權(quán)次元波板糖打造《咒術(shù)回戰(zhàn)》主題店、《藍色禁區(qū)》主題餐廳；在上海靜安大悅城舉辦《藍色禁區(qū)》快閃活動、《銀魂》20周年紀念快閃活動、《死神：千年血戰(zhàn)篇》主題快閃，等等。

不難看出，在中國內(nèi)地，羚邦似乎找到了新的業(yè)績增長點，那就是瞄準(zhǔn)“國谷”以及“國內(nèi)快閃”為主的授權(quán)業(yè)務(wù)。

國漫、國谷“正當(dāng)紅”！其他IP內(nèi)容發(fā)行和授權(quán)公司怎么說？

羚邦的這一選擇，與近年的消費趨勢不謀而合。雷報曾在《日本IP吸金術(shù)：11個IP一年收入429億，中國成“谷子經(jīng)濟”主戰(zhàn)場？｜雷報》中提到，日本頂級IP的中國征程正經(jīng)歷關(guān)鍵躍遷：日本IP運營模式已從單純的內(nèi)容輸出，轉(zhuǎn)向與中國市場共建產(chǎn)業(yè)生態(tài)的深度協(xié)作階段。中國廠商正從代工方升級為海外IP的價值共同體，推動傳統(tǒng)授權(quán)模式向內(nèi)容共創(chuàng)、利潤共享機制進化。

結(jié)束不久的天貓618，同樣印證這一趨勢。據(jù)悉，今年618期間，“國谷”不管是成交還是增速都遠超“日谷”，甚至由國內(nèi)市場走向海外市場，實現(xiàn)文化輸出。淘天潮玩行業(yè)負責(zé)人就表示，“今年618，谷子類商品海外訂單同比3位數(shù)增長，其中絕大部分成交就是國產(chǎn)IP的衍生品”。詳見：《618，國產(chǎn)游戲IP霸榜團建，一個LABUBU養(yǎng)活10家淘寶店？｜雷報》。

因此，一定程度上看，羚邦面臨的困境，歸因于中國內(nèi)地市場近年來對動漫內(nèi)容偏好的結(jié)構(gòu)性變動，即從日漫等國際動漫，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閲a(chǎn)動畫IP需求。

而羚邦的破局點，則建立于中國內(nèi)地的消費風(fēng)向上，市場對“國谷”越發(fā)青睞，讓海外IP不得不向中國授權(quán)及衍生品廠商“靠攏”，通過本土化設(shè)計、聯(lián)名開發(fā)等提升競爭力。

類似趨勢，從其他同樣涉及發(fā)行和授權(quán)業(yè)務(wù)的公司業(yè)績上可以窺見一二。

杰外動漫就是很好的例子，作為一個集IP制片投資、營銷運營、節(jié)目發(fā)行、商業(yè)化授權(quán)、主題活動及衍生品售賣于一體的動漫授權(quán)公司，2024年全年，杰外動漫實現(xiàn)收入9761.40萬元，同比增長23.5%；凈利潤624.45萬元，同比增長61.0%。其中節(jié)目發(fā)行收入7839.72萬元，商品化授權(quán)收入1232.54 萬元。

據(jù)悉，杰外動漫在中國大陸地區(qū)持續(xù)運營和發(fā)行的知名IP 有《哆啦 A 夢》《蠟筆小新》《寶可夢》《網(wǎng)球王子》《夏目友人帳》等；并持有中國大陸地區(qū)全權(quán)代理的知名 IP 有《魔卡少女櫻》等。

不過，在做海外IP內(nèi)容發(fā)行的同時，杰外動漫還在積極建設(shè)自有IP梯隊和國產(chǎn)IP矩陣。截至2024年底，杰外已完成30多部動漫作品的創(chuàng)制作投資，其參與投資并享有著作權(quán)的 IP 有《廚神小當(dāng)家》《海底小縱隊在中國》《斗龍戰(zhàn)士》《動畫同好會》《戰(zhàn)刻夜想曲》《冷然之天秤》《暗黑破壞神在身邊》《昨日之歌》《記錄的地平線 圓桌崩壞》《寶石幻想光芒重現(xiàn)》《神獸金剛四邦寶歷險記》《魔法律事務(wù)所》《萌寶戰(zhàn)警》《中國京劇》《爪爪和巴寶》等作品。

精英動漫則屬于業(yè)務(wù)更“極限”的一家動漫版權(quán)運營公司，其主要以“葉羅麗”動漫品牌及衍生產(chǎn)品玩具生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)，即通過《精靈夢葉羅麗》系列動畫的播出，形成“葉羅麗”品牌效應(yīng)，然后通過品牌授權(quán)、衍生品銷售、游戲、電影、播映授權(quán)等渠道實現(xiàn)收益。

2024年，精英動漫實現(xiàn)營收1.54億元，同比增長41.2%，凈利潤1607.59萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。本期動漫授權(quán)收入1.05億元，實現(xiàn)136.4%的大幅增長，帶動整體業(yè)績增長。

據(jù)悉，報告期內(nèi)，精英動漫繼續(xù)專注“葉羅麗”品牌深挖價值，內(nèi)容方面，除穩(wěn)定輸出“葉羅麗”系列國產(chǎn)動畫外，還形成了以音頻、漫畫等多種形式的IP內(nèi)容輸出矩陣，擴大了粉絲的年齡群。同時，產(chǎn)品方面研發(fā)新產(chǎn)品，推出除娃娃外的情景類玩具、潮玩、盲盒等相關(guān)產(chǎn)品線，與動畫內(nèi)容緊密結(jié)合，期望為未來盈利增長打下基礎(chǔ)。

小黃鴨德盈的目標(biāo)是成為“IP全產(chǎn)業(yè)鏈運營公司”。2024年，小黃鴨一年實現(xiàn)營收1.29億港元（約合人民幣1.21億元），年內(nèi)虧損4934.0萬港元（約合人民幣4200萬元），上年同期為虧損4669.1萬港元。

截至24年底，和小黃鴨德盈建立業(yè)務(wù)關(guān)系的被授權(quán)商（不包括授權(quán)代理）的數(shù)量為530家，對比2023年期末增長75家。按業(yè)務(wù)劃分，角色授權(quán)業(yè)務(wù)收入6896.6萬港元，同比增長14.8%，在總體授權(quán)收入中占比53%；電子商務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入6057.6萬元。

據(jù)悉，這一年，小黃鴨發(fā)力IP商品零售領(lǐng)域，通過“自研、自產(chǎn)、自銷”一體化模式的全面落地，構(gòu)建了IP衍生品的全鏈條運營體系。研發(fā)了毛絨、家居及文創(chuàng)周邊等自研產(chǎn)品系列，同步推出多款代表性跨界聯(lián)名潮玩盲盒，例如，B.DuckxHIDDENWOOO九大IP聯(lián)名盲盒、B.DuckX大英博物館聯(lián)名浮水鴨及B.DuckXMonchhichi搪膠毛絨等潮玩產(chǎn)品。

在《阿里魚等IP衍生收入14.33億，騰訊IP“谷子”GMV達2億，內(nèi)容平臺都開始發(fā)力衍生品？| 雷報》等文中，雷報也報道過，內(nèi)容平臺同樣在發(fā)力衍生品。

阿里影業(yè)（擬更名“大麥娛樂”）2025財年共實現(xiàn)營收67.02億元，同比增長33%；歸母凈利潤3.64億元，同比增長28%。其中，以阿里魚為主的IP衍生業(yè)務(wù)則隨著“谷子經(jīng)濟”等情緒消費的浪潮乘勢而起，實現(xiàn)收入14.33億元，同比大增了73.1%，分部業(yè)績也有3.8億元，同比增長了75%。

不久前的2025年阿里魚合作伙伴大會上，阿里魚分享了諸多IP內(nèi)容創(chuàng)作、授權(quán)合作、市場營銷等多方面的全新計劃，包括：阿里魚成為《亂馬1/2》在中國大陸地區(qū)未來五年的獨家授權(quán)合作伙伴；阿里魚將線下體驗全面升級，在規(guī)模、頻次及互動維度實現(xiàn)創(chuàng)新突破，貓福珊迪×三麗鷗家族線下快閃、蠟筆小新特展、第二屆三麗鷗嗨翻節(jié)等系列活動將陸續(xù)與中國用戶見面等等。詳見：《角逐千億授權(quán)市場，阿里魚沉下心做好一件事 | 雷報》。

淘天玩具潮玩行業(yè)負責(zé)人蘊皆表示，“在IP授權(quán)領(lǐng)域，行業(yè)競爭的頂級能力已不再是IP授權(quán)的運用能力，而是選擇和駕馭IP的能力。”這句話不僅適用于海外及國產(chǎn)IP、適用于所有IP授權(quán)及運營公司，更適用于整個中國IP授權(quán)產(chǎn)業(yè)。

騰訊旗下的IP周邊電商平臺草場地早在2017年就正式上線，近兩年隨著“谷子經(jīng)濟”“卡牌經(jīng)濟”的火爆，其在騰訊視頻IP生態(tài)中的重要性也愈發(fā)提升。2024年，草場地圍繞“斗羅大陸”IP打造了眾多谷子產(chǎn)品，累計上架202款官方周邊，訂閱人數(shù)超過11萬。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024騰訊視頻年旗下動漫IP“谷子”的GMV預(yù)估達到2億元。

除了官方的谷子周邊，騰訊視頻也積極推動旗下IP與類型豐富的消費品公司進行授權(quán)合作，同時積極舉辦IP快閃等活動，增強IP線下曝光的同時也促進周邊銷售。不過，和騰訊旗下IP在國內(nèi)內(nèi)容市場的熱度相比，其IP衍生授權(quán)的整體表現(xiàn)只能說差強人意。

作為騰訊控股子公司同時也是騰訊視頻頭部IP絕對“供應(yīng)商”的閱文也同樣在發(fā)力IP經(jīng)濟。其前段時間發(fā)布的業(yè)績年報顯示，閱文全年IP衍生品實現(xiàn)GMV超5億元，其中卡牌GMV超2億元，均創(chuàng)造了歷史新高。旗下主力IP《全職高手》《慶余年》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等均創(chuàng)下歷史收入新高。受爆款影視動漫作品增加、IP授權(quán)項目擴展及IP衍生品業(yè)務(wù)等的增長，閱文的版權(quán)運營收入更是直接同比大增34.2%至39.91億元，比上一年凈增了超10億元。

結(jié)語：

總而言之，羚邦2025財年業(yè)績印證了IP衍生品賽道的增長韌性，但似乎仍未破解“業(yè)務(wù)國際化”與“資本本土化”的根本矛盾。羚邦為搶占市場份額大量囤積版權(quán)，但從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，仍有兩大隱患存在。

其一是篩選機制欠缺，采購時未能精準(zhǔn)判斷IP潛力，導(dǎo)致尾部資產(chǎn)堆積；其二是運營資源錯配，對部分中尾部IP投入營銷資源，但轉(zhuǎn)化率遠低于頭部IP。在阿里魚攜三麗鷗打造50套新圖庫，杰外參與30多部國漫的創(chuàng)投資的同時，羚邦仍在大方向上困于海外IP版權(quán)代理的初級模式。

因此，羚邦的矛盾，是規(guī)模化IP囤積策略的失效，以及精品化IP運營策略初見成效并存的結(jié)果。手握752個國際版權(quán)的羚邦，需要的早已不再是更多IP，而是重新定義IP生意的勇氣。盡管減值損失短期拖累凈利潤，但羚邦已經(jīng)在釋放調(diào)整信號：清理無效庫存，計提6432萬港元減值實質(zhì)是“甩包袱”，為未來降低沉沒成本。

在二次元經(jīng)濟進入精耕期的當(dāng)下，這家老牌代理商如果能打破“IP搬運工”的刻板印象，證明自身對IP價值的創(chuàng)造能力，離擺脫“仙股”標(biāo)簽，或許就能更進一步。