平安基金周思聰在2025年中期投資策略會(huì)上分享了創(chuàng)新藥行業(yè)的投資報(bào)告。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、中國(guó)創(chuàng)新藥之所以能夠出圈，背后有一個(gè)事實(shí)和兩個(gè)周期。

這個(gè)事實(shí)是：中國(guó)已然成為創(chuàng)新藥強(qiáng)國(guó)。背后交織著兩個(gè)周期：一是中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的出海周期，二是國(guó)內(nèi)醫(yī)保大放量的周期。

2、今年的行情與以往有何不同？今年是“三個(gè)元年”的開(kāi)始。

從短期看，今年是創(chuàng)新藥企業(yè)收入報(bào)表集體大幅增長(zhǎng)的元年，投資籌碼結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，全市場(chǎng)基金常見(jiàn)資金會(huì)入場(chǎng)。

從中期看，今年是創(chuàng)新藥企業(yè)集體步入盈利期的元年，標(biāo)志著中周期行情啟動(dòng)。

從長(zhǎng)期看，今年是商保元年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)，尤其是創(chuàng)新藥行業(yè)的估值提升也將開(kāi)啟。

3、這輪行情是空間大、時(shí)間長(zhǎng)、走勢(shì)強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。

以往僅偶有企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，從今年開(kāi)始，我們可以看到從2025年到2028年，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)將成批步入盈利周期。

A股有很多這樣的案例，當(dāng)一個(gè)行業(yè)集體步入盈利周期的時(shí)候，往往是這個(gè)行業(yè)大級(jí)別行情的開(kāi)始。

4、關(guān)稅方面，創(chuàng)新藥行業(yè)是唯一關(guān)稅免疫的行業(yè)。

5、中美之間可不可能醫(yī)藥脫鉤呢？難度很大。雖然中國(guó)藥價(jià)最低，但是人口基數(shù)大，因此中國(guó)仍是全球第二大生物醫(yī)藥市場(chǎng)，即使強(qiáng)行脫鉤，也會(huì)讓美國(guó)藥企難以承受。

6、作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，創(chuàng)新藥行業(yè)和AI、機(jī)器人一樣屬于高波動(dòng)資產(chǎn)。

目前機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新藥的配置比例仍偏低，因?yàn)檫^(guò)去連跌了四年。

隨著經(jīng)濟(jì)上漲之后，機(jī)構(gòu)加倉(cāng)，未來(lái)創(chuàng)新藥波動(dòng)會(huì)小一些。

課代表從天天基金查詢(xún)得知，周思聰從業(yè)時(shí)間超10年，管理基金規(guī)模26.02億元，在管基金最佳任期回報(bào)80.82%。

其管理的平安醫(yī)藥精選、平安醫(yī)療健康、平安核心優(yōu)勢(shì)今年以來(lái)在同類(lèi)產(chǎn)品中名列前茅。以平安核心優(yōu)勢(shì)混合A為例，近3個(gè)月業(yè)績(jī)40.62%，近6個(gè)月業(yè)績(jī)79.51%，今年以來(lái)業(yè)績(jī)71.03%，在同類(lèi)排名中均位列前1%。

在排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的20-50億管理基金規(guī)模組上半年收益前20名基金經(jīng)理榜單中，周思聰位列第一，上半年收益57.27%。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

我們的報(bào)告題為“輕舟已過(guò)萬(wàn)重山”，可以看到今年的行情與往年明顯不同。在去年的報(bào)告中，我們圍繞“兩個(gè)周期”展開(kāi)了投資研究。

我們認(rèn)為，創(chuàng)新藥行業(yè)是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)中唯一一個(gè)同時(shí)符合政策周期和產(chǎn)品周期雙重向上的子行業(yè)。

在政策支持下，審批速度加快且趨于嚴(yán)格，醫(yī)保政策逐步明確，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善。這是政策層面的變化。

在產(chǎn)品層面，隨著中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)第二代藥物納入醫(yī)保，國(guó)內(nèi)放量周期啟動(dòng)。

同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的出海，在經(jīng)歷多年挫折之后，也再次揚(yáng)帆起航。

因此，在過(guò)去幾年醫(yī)藥行業(yè)整體低迷的背景下，創(chuàng)新藥成為唯一的亮點(diǎn)。

今年我們的報(bào)告聚焦幾個(gè)核心問(wèn)題：第一，為什么今年創(chuàng)新藥行業(yè)行情出圈？第二，今年的行情與往年有何不同？第三，當(dāng)前是怎樣級(jí)別的投資機(jī)會(huì)？最后，我們會(huì)談?wù)劥呋蛩亍?/p>

中國(guó)創(chuàng)新藥為何能出圈？

中國(guó)創(chuàng)新藥之所以能夠出圈，背后有一個(gè)事實(shí)和兩個(gè)周期。

這個(gè)事實(shí)是：中國(guó)已然成為創(chuàng)新藥強(qiáng)國(guó)。背后交織著兩個(gè)周期：一是中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的出海周期，二是國(guó)內(nèi)醫(yī)保大放量的周期。

春節(jié)期間，DeepSeek最為火熱，機(jī)器人扭秧歌也很受關(guān)注。當(dāng)全球投資者發(fā)現(xiàn)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中有一批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時(shí)，也意識(shí)到中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)極具吸引力。

許多海外報(bào)道都提到，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)迎來(lái)了“DeepSeek時(shí)刻”。我們也看到，在美國(guó)FDA新藥申報(bào)中，有一半分子來(lái)自中國(guó)。中國(guó)創(chuàng)新藥正迎來(lái)屬于自己的高光時(shí)刻。

中國(guó)已成為全球創(chuàng)新藥發(fā)展的源頭動(dòng)力之一。經(jīng)過(guò)十年研發(fā)，到去年年底，中國(guó)在全球活躍臨床數(shù)量首次超過(guò)美國(guó)，成為全球第一。同時(shí)，全球每三款創(chuàng)新藥中就有一款來(lái)自中國(guó)。中國(guó)創(chuàng)新藥已成為人類(lèi)健康發(fā)展的重要推動(dòng)力。

中國(guó)創(chuàng)新藥起步于2015年的“7·22”藥審改革。在政策支持、人才回流和資本加持下，經(jīng)歷了十年的艱苦研發(fā)，終于迎來(lái)收獲期。

目前，在全球數(shù)千條臨床賽道中，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床覆蓋度僅次于美國(guó)，位居全球第二。同時(shí)，中國(guó)在早期臨床階段的效率比海外高出三倍以上，研發(fā)階段已處于全球領(lǐng)先地位。

過(guò)去，同類(lèi)藥物我們往往比國(guó)外晚八九年上市。如今，許多前沿研究和治療藥物在國(guó)內(nèi)已率先上市，海外尚未上市。中國(guó)創(chuàng)新藥已從追趕者變?yōu)轭I(lǐng)跑者。

在全球最熱門(mén)的細(xì)胞基因治療、雙抗、ADC、小核酸等領(lǐng)域，中國(guó)創(chuàng)新藥企在許多領(lǐng)域的全球臨床覆蓋度達(dá)到40%，即全球近一半的臨床試驗(yàn)由中國(guó)藥企貢獻(xiàn)。

2021年是中國(guó)創(chuàng)新藥企出海再度起航的一年，2023年成為里程碑——首次實(shí)現(xiàn)出海金額和數(shù)量均超越對(duì)內(nèi)引進(jìn)。即中國(guó)賣(mài)給海外的新藥數(shù)量和金額首次超過(guò)了引進(jìn)新藥。

2024年，在極高的基數(shù)上，數(shù)量和金額又實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長(zhǎng)。2025年是什么情況？截至今年5月底，僅用五個(gè)月，出海金額已達(dá)去年全年的90%。

全球交易金額中有60%來(lái)自中國(guó)。中國(guó)資產(chǎn)已成為全球最炙手可熱的資產(chǎn)。中國(guó)創(chuàng)新藥出海周期仍在持續(xù)高漲。

為什么能實(shí)現(xiàn)出海？在全球去年最大型MNC公司交易中，交易數(shù)量的30%和首付款、總金額的50%都給了中國(guó)藥企，中國(guó)已成為國(guó)際大藥企最青睞的資產(chǎn)。

中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)能夠大規(guī)模出海，有三方面原因：

第一，海外大藥企正密集進(jìn)入專(zhuān)利懸崖階段，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)需求極為迫切。第二，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)經(jīng)過(guò)十年發(fā)展，已從規(guī)則的遵守者、挑戰(zhàn)者到規(guī)則的制定者。第三，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)能夠滿(mǎn)足國(guó)際大藥企不同時(shí)間維度的資產(chǎn)需求。

首先，全球正面臨“資產(chǎn)荒”。所謂專(zhuān)利懸崖，即新藥上市后享有20年專(zhuān)利保護(hù)，專(zhuān)利到期后仿制藥大量上市，小分子藥品上市第一年市場(chǎng)幾乎被消耗殆盡，大分子藥品上市后第一年也會(huì)失去60%-70%的市場(chǎng)份額。

2025年至2030年間，全球?qū)⒂谐?000億美元的藥物面臨專(zhuān)利懸崖。未來(lái)十年，全球50%的藥品將面臨專(zhuān)利到期。

對(duì)于大型藥企而言，基本上每三款暢銷(xiāo)藥中就有一款面臨專(zhuān)利懸崖，因此急需尋找替代資產(chǎn)來(lái)填補(bǔ)缺口，這為中國(guó)創(chuàng)新藥出海提供了重要背景。

專(zhuān)利懸崖密集到來(lái)，外國(guó)藥企對(duì)中國(guó)資產(chǎn)需求極為迫切。全球14大制藥公司中，有13家已購(gòu)買(mǎi)中國(guó)資產(chǎn)，唯一未購(gòu)買(mǎi)的也是中國(guó)上市公司的大股東。全球制藥巨頭幾乎都持有中國(guó)資產(chǎn)，且資金充裕，仍有大量資金等待收購(gòu)中國(guó)資產(chǎn)。

在這個(gè)“卷”行業(yè)，什么樣的企業(yè)能脫穎而出？有兩種維度：要么最快（first-in-class），要么最好（best-in-class）。

在許多領(lǐng)域，中國(guó)藥企起步晚，難以搶到最快，因?yàn)閯?chuàng)新藥行業(yè)本質(zhì)上是與時(shí)間賽跑。每個(gè)企業(yè)都爭(zhēng)取優(yōu)先上市，搶占市場(chǎng)，頭兩款藥品往往分走80%的市場(chǎng)份額，馬太效應(yīng)極為明顯。

但往往第二款藥物通過(guò)對(duì)第一款的改進(jìn)，解決依從性差、安全性差、不良反應(yīng)大等問(wèn)題，最終獲得超過(guò)50%的市場(chǎng)份額。

以PD-1為例，O藥和K藥作為全球率先上市的PD-1，占據(jù)全球市場(chǎng)90%以上。中國(guó)多款PD-1藥物并不遜色，但因上市時(shí)間較晚，難以分得蛋糕。

因此，最快和最好是制藥行業(yè)最核心的兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)節(jié)。中國(guó)藥企可以在“最好”這一維度取得突破。

例如，2021年底中國(guó)藥企在海外臨床試驗(yàn)中優(yōu)于艾伯維的伊布替尼，隨后后者銷(xiāo)量見(jiàn)頂并逐步下滑，而中國(guó)藥企的產(chǎn)品銷(xiāo)量逐步提升。

第一代藥物為醫(yī)生和患者提供教育，為第二代藥物打好基礎(chǔ)。只要數(shù)據(jù)更好，市占率自然提升?；颊吆歪t(yī)生都希望獲得更好生存獲益。

中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)經(jīng)歷了三階段進(jìn)階。

2015年初期，只能跟隨國(guó)際藥企做仿制，即“me-too”階段。此階段中國(guó)企業(yè)盈利有限，部分企業(yè)開(kāi)始反思，勇敢挑戰(zhàn)國(guó)際一代藥物，開(kāi)啟自主創(chuàng)新并取得成功，產(chǎn)品在海外獲得良好銷(xiāo)量。

第三階段，企業(yè)能力提升后，開(kāi)始打破原有框架，創(chuàng)造全新賽道和靶點(diǎn)并取得成功。今年最熱門(mén)的PD-1/VEGF賽道即為中國(guó)原創(chuàng)。

國(guó)際大藥企從最初的不屑一顧，到如今瘋狂購(gòu)買(mǎi)中國(guó)資產(chǎn)，對(duì)外授權(quán)金額和首付款不斷攀升。中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)已從規(guī)則的遵守者、挑戰(zhàn)者，成長(zhǎng)為規(guī)則的制定者。

中國(guó)工程師極為勤奮，能夠滿(mǎn)足國(guó)際大藥企不同維度的資產(chǎn)需求。在全球最熱門(mén)的20大靶點(diǎn)中，超過(guò)16個(gè)由中國(guó)臨床貢獻(xiàn)，數(shù)量占比超50%。

在全球最前沿科技研究中，中國(guó)制藥企業(yè)占比超過(guò)三分之一，能滿(mǎn)足國(guó)際大藥企遠(yuǎn)期資產(chǎn)需求。

講完出海周期，再來(lái)看國(guó)內(nèi)醫(yī)保放量周期。很多人擔(dān)心中國(guó)醫(yī)保因老齡化和資金不足會(huì)壓制創(chuàng)新藥。

實(shí)際上，從全球來(lái)看，絕大多數(shù)國(guó)家創(chuàng)新藥占醫(yī)保支付比例超80%，而中國(guó)仿制藥和中成藥占比超過(guò)85%。只要結(jié)構(gòu)調(diào)整，創(chuàng)新藥在醫(yī)保中的放量空間巨大。

今年1月，醫(yī)保局發(fā)言人表示，自2018年起已進(jìn)行十批集采，為醫(yī)保節(jié)省4400億元，其中3600億元用于創(chuàng)新藥，政策支持力度可見(jiàn)一斑。

2019年創(chuàng)新藥占醫(yī)保支付金額為59.5億元，不到60億元，2024年已達(dá)2120億元。創(chuàng)新藥是醫(yī)保2.8萬(wàn)億總盤(pán)子中唯一持續(xù)提升的行業(yè)，政策態(tài)度十分明確。

今年行情有何不同？

今年的行情與以往有何不同？今年是“三個(gè)元年”的開(kāi)始。

從短期看，今年是創(chuàng)新藥企業(yè)收入報(bào)表集體大幅增長(zhǎng)的元年，投資籌碼結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，全市場(chǎng)基金常見(jiàn)資金會(huì)入場(chǎng)。

從中期看，今年是創(chuàng)新藥企業(yè)集體步入盈利期的元年，標(biāo)志著中周期行情啟動(dòng)。

從長(zhǎng)期看，今年是商保元年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)，尤其是創(chuàng)新藥行業(yè)的估值提升也將開(kāi)啟。

經(jīng)歷2021年至2024年醫(yī)保談判，尤其是2024年底的談判后，今年80%的A股和港股創(chuàng)新藥企業(yè)產(chǎn)品納入醫(yī)保，開(kāi)始放量，報(bào)表收入顯著增長(zhǎng)。

過(guò)去兩三年調(diào)研創(chuàng)新藥時(shí)，醫(yī)藥基金經(jīng)理較少，多為T(mén)MT基金經(jīng)理。創(chuàng)新藥行情與AI趨勢(shì)同向，但短周期上反向，AI行情好時(shí)創(chuàng)新藥表現(xiàn)一般。由于專(zhuān)業(yè)門(mén)檻高，資金來(lái)源多為高風(fēng)險(xiǎn)資金，且與TMT存在資金分流，因此行情波動(dòng)較大。

今年情況發(fā)生變化。二季度中報(bào)將成為創(chuàng)新藥企業(yè)收入顯著放量的起點(diǎn)。對(duì)于全場(chǎng)資金而言，看不懂專(zhuān)業(yè)沒(méi)關(guān)系，看得懂報(bào)表即可。

本輪行情自二月起啟動(dòng)，因多家企業(yè)發(fā)布盈利或提前盈利公告，創(chuàng)新藥業(yè)績(jī)終于反映在報(bào)表上，吸引資金入場(chǎng)。

過(guò)去幾年，創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)歷了艱難的下跌，優(yōu)質(zhì)企業(yè)無(wú)一例外要么在國(guó)內(nèi)納入醫(yī)保放量，要么在海外放量。今年大批企業(yè)將實(shí)現(xiàn)類(lèi)似突破，長(zhǎng)線(xiàn)資金和全場(chǎng)基金可入場(chǎng)。

以往僅偶有企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，從今年開(kāi)始，我們可以看到從2025年到2028年，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)將成批步入盈利周期。

A股有很多這樣的案例，當(dāng)一個(gè)行業(yè)集體步入盈利周期的時(shí)候，往往是這個(gè)行業(yè)大級(jí)別行情的開(kāi)始。所以我們說(shuō)今年是中周期維度的行情的開(kāi)啟。

這個(gè)邏輯特別好理解，收入起來(lái)之后，人均單產(chǎn)自然可以提升，費(fèi)用率自然可以走低。

而且我們看美股的案例也是一樣，只要跨過(guò)盈利鴻溝，美股公司無(wú)論短期半年維度還是長(zhǎng)期十年維度，均能持續(xù)走強(qiáng)。因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)是“長(zhǎng)坡厚雪”的行業(yè)。

關(guān)于估值，創(chuàng)新藥支付過(guò)去主要依賴(lài)醫(yī)保，行情不佳主要因醫(yī)保談判規(guī)則不明確。自2022年創(chuàng)新藥談判簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則出臺(tái)后，藥企只要藥品上市，與醫(yī)保談定量和價(jià)，若兩年內(nèi)未超預(yù)期銷(xiāo)售額則無(wú)需降價(jià)，超額則需重新談判。自此，創(chuàng)新藥估值趨于穩(wěn)定。

2022年是談判簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則執(zhí)行第一年，藥品續(xù)約價(jià)格僅降3%。2023、2024年降幅持續(xù)縮小，高額定價(jià)頻現(xiàn)，醫(yī)保支付壓力逐步釋放。

更重要的是商保。中國(guó)人口為美國(guó)五倍，但商保金額僅為美國(guó)十分之一，商保占醫(yī)療支出比例僅3%，美國(guó)接近40%。歐美醫(yī)藥股高估值得益于發(fā)達(dá)商保體系。支付方式?jīng)Q定醫(yī)藥行業(yè)估值。

商保發(fā)展受限主要因保險(xiǎn)公司缺乏底層數(shù)據(jù)，難以科學(xué)定價(jià)。自去年起，醫(yī)保局委托大型公司對(duì)醫(yī)保數(shù)據(jù)進(jìn)行托底，數(shù)據(jù)可提供給保險(xiǎn)公司。未來(lái)將有更多適合不同購(gòu)買(mǎi)力、層級(jí)的居民購(gòu)買(mǎi)商業(yè)保險(xiǎn)，創(chuàng)新藥估值天花板有望打開(kāi)。

券商測(cè)算，到2030年，商保支付將達(dá)3000億元。商?？裳娱L(zhǎng)創(chuàng)新藥產(chǎn)品生命周期，提升銷(xiāo)售峰值，對(duì)估值意義重大。海外經(jīng)驗(yàn)顯示，商保發(fā)展期往往是醫(yī)藥行業(yè)估值擴(kuò)張期。2025年有望成為中國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)和醫(yī)藥股估值提升的元年。

行情持續(xù)時(shí)間達(dá)5年或者更久

7、8月至年底是創(chuàng)新藥投資很好的窗口期

我們?cè)賮?lái)講一講，這是一輪什么樣級(jí)別的投資機(jī)會(huì)？這輪行情是空間大、時(shí)間長(zhǎng)、走勢(shì)強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)自2021年起連跌四年，極為罕見(jiàn)。既然行業(yè)處于底部，不妨選擇有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙升的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)偏好可適當(dāng)提高。

為什么選擇創(chuàng)新藥呢？我們看下估值，港股和A股創(chuàng)新藥當(dāng)前處于估值底部區(qū)間，A股三倍多，港股不到三倍。對(duì)標(biāo)國(guó)際藥企成熟階段的3-5倍PS，仍有較大空間。當(dāng)前高速發(fā)展階段，估值僅3倍左右，空間充足。

時(shí)間維度上，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)自2025年起至2028年，將迎來(lái)收入和利潤(rùn)持續(xù)放量周期。2028年后，中國(guó)企業(yè)在海外臨床結(jié)果將陸續(xù)公布，若順利成藥，屆時(shí)將在海外賣(mài)藥，國(guó)內(nèi)分成，行情有望持續(xù)至2030年。

我們?cè)賮?lái)說(shuō)下走勢(shì)，以往創(chuàng)新藥行情多為美股映射A股，今年則反過(guò)來(lái)，A股行情映射美股。去年美股生物醫(yī)藥指數(shù)XBI未漲，唯有持有中國(guó)資產(chǎn)的兩家公司漲幅巨大。

GLP-1賽道這兩年非?；馃?，去當(dāng)去年中國(guó)一大批GLP-1的公司授權(quán)給了海外之后，我們可以看到，美股很多明星公司開(kāi)始大跌。

所以我們說(shuō)中國(guó)的資產(chǎn)就是全球最優(yōu)的一個(gè)資產(chǎn)。

催化劑方面，上半年走過(guò)一個(gè)大會(huì)的窗口期，下半年整體窗口期良好。7-8月中報(bào)來(lái)臨，我們可以看到創(chuàng)新藥企業(yè)報(bào)表顯著改善。9-11月為下半年大會(huì)窗口期，會(huì)像上半年一樣，預(yù)計(jì)中國(guó)資產(chǎn)數(shù)據(jù)將再次閃耀。

今年上半年來(lái)看，今年學(xué)術(shù)大會(huì)上最亮眼的數(shù)據(jù)有七成來(lái)自中國(guó)，歐美企業(yè)數(shù)據(jù)相對(duì)平淡。9-11月將有更多亮眼數(shù)據(jù)公布支撐行情。到了12月，每年年底是大藥企要把錢(qián)花掉的時(shí)候，一定是對(duì)外授權(quán)的高峰期。

所以我們說(shuō)，7-8月起至年底，都是創(chuàng)新藥投資很好的窗口期。

外部因素方面，美債利率對(duì)創(chuàng)新藥影響大。創(chuàng)新藥投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)，遠(yuǎn)期貼現(xiàn)率影響顯著。美股XBI指數(shù)與美債走勢(shì)基本相反，長(zhǎng)期看美債高位對(duì)創(chuàng)新藥構(gòu)成利好。

創(chuàng)新藥是唯一關(guān)稅免疫的行業(yè)

關(guān)稅方面，創(chuàng)新藥行業(yè)是唯一關(guān)稅免疫的行業(yè)。今年4月7日全市場(chǎng)下跌，創(chuàng)新藥卻創(chuàng)出新高。

為什么這么說(shuō)呢？我們中國(guó)的藥物出海的時(shí)候，給到老外了之后，他是不能夠在海外直接用的。為什么？因?yàn)闅W美監(jiān)管體系是不認(rèn)可我們百分之百全部由黃色人種做的實(shí)驗(yàn)。

它需要80%的臨床實(shí)驗(yàn)人群來(lái)自于白色人種。所以說(shuō)中國(guó)的藥企的藥物出到海外了之后，他需要重新做臨床，然后再去申報(bào)上市。

因此，創(chuàng)新藥企在出海的時(shí)候，我們壓根兒就不是一個(gè)實(shí)體，就不是一個(gè)藥品，不是一個(gè)藥丸。我們是一種技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘呶沂荌P轉(zhuǎn)讓。

我們不是實(shí)體，因此不受關(guān)稅影響這是第一。

第二，創(chuàng)新藥出海還為海外創(chuàng)造大量就業(yè)崗位。由于中國(guó)創(chuàng)新出海了之后，是需要重新做臨床的。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們就給海外創(chuàng)造出大量的醫(yī)生、護(hù)士、護(hù)工、統(tǒng)計(jì)人員等大量臨床就業(yè)的崗位。

第三，中國(guó)的創(chuàng)新藥出海其實(shí)是幫助老外創(chuàng)造資產(chǎn)。因此它是沒(méi)有必要打擊我們的。美國(guó)打了這么多貿(mào)易戰(zhàn)從來(lái)沒(méi)有打過(guò)創(chuàng)新藥，就在于此。

因?yàn)槲覀兊乃幤肥跈?quán)給了海外藥企之后，就變成了它的資產(chǎn)。他是沒(méi)有必要打擊自己的資產(chǎn)的。因此創(chuàng)新藥行業(yè)是少有的關(guān)稅免疫的行業(yè)。

中美生物醫(yī)藥脫鉤很難

我們?cè)賮?lái)談，中美之間可不可能醫(yī)藥脫鉤呢？

難度很大。雖然藥價(jià)最低，但是人口基數(shù)大，因此中國(guó)仍是全球第二大生物醫(yī)藥市場(chǎng)，即使強(qiáng)行脫鉤，也會(huì)讓美國(guó)藥企難以承受。

市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題——AI制藥

講一講就比較火的AI制藥。AI制藥重在“制藥”而非AI。為什么這么說(shuō)？我們先搞明白AI制藥可以干什么。

AI制藥它可以去幫助我們找分子。比如科學(xué)家提出來(lái)我要就某一個(gè)靶點(diǎn)進(jìn)行造藥，那么造藥的過(guò)程當(dāng)中，就要先把早期的化合物分子給找出來(lái)。AI制藥可以干，科學(xué)家可以干，CXO也可以干。但是誰(shuí)找出來(lái)這個(gè)分子是最優(yōu)的解，是不一定的。

全球第一個(gè)由AI制藥找出來(lái)這個(gè)藥物目前在臨床階段已經(jīng)停掉了，出了什么問(wèn)題不太清楚。

而且最關(guān)鍵的一點(diǎn)是什么呢？找藥這個(gè)環(huán)節(jié)，它只是整個(gè)制藥過(guò)程10%的環(huán)節(jié)。

整個(gè)制藥行業(yè)最大的精華在于，當(dāng)一個(gè)藥品上了人體之后，出現(xiàn)了各種各樣奇奇怪怪的不良反應(yīng)之后，我們?cè)偃ヒM(jìn)行改構(gòu)，從而得到最終的藥物。

這是AI制藥目前所沒(méi)有辦法去做到的。因此，AI制藥重在制藥而不是AI，AI是會(huì)提高我們的效率。

創(chuàng)新藥行情的波動(dòng)

創(chuàng)新藥行業(yè)和AI、機(jī)器人一樣，屬于高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可能由于特殊原因，波動(dòng)甚至高于AI、機(jī)器人。

是因?yàn)榈谝?，?chuàng)新藥行業(yè)學(xué)習(xí)壁壘高，學(xué)習(xí)曲線(xiàn)長(zhǎng)，大家可能不容易理解，它不像機(jī)器人和AI這么通俗易懂。因此一有風(fēng)吹草動(dòng)，海外有點(diǎn)什么事情，它就容易先大跌，大家會(huì)先跑為敬，所以它的波動(dòng)會(huì)更大一點(diǎn)。

第二，中國(guó)制藥行業(yè)很多舊有觀(guān)念，還停留在了以前老的仿照的階段。所以大家對(duì)于中國(guó)的制藥行業(yè)還有很多偏見(jiàn)。也恰恰是由于這種偏見(jiàn)的存在，才給到了我們現(xiàn)在一個(gè)創(chuàng)新藥投資的黃金窗口期。

第三，目前機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新藥的配置比例仍偏低，因?yàn)檫^(guò)去連跌了四年，不要說(shuō)創(chuàng)新藥了，醫(yī)藥行業(yè)可能連醫(yī)藥持有的都很少。

當(dāng)然了，隨著經(jīng)濟(jì)上漲之后，我們看到機(jī)構(gòu)對(duì)于這塊資產(chǎn)加倉(cāng)了，未來(lái)也可能波動(dòng)會(huì)小一些。

結(jié)論

中國(guó)毫無(wú)疑問(wèn)是創(chuàng)新藥強(qiáng)國(guó)。我們經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)十年的研發(fā)之后，終于迎來(lái)了海外放量，還有國(guó)內(nèi)醫(yī)保放量雙重周期。

我們可以看到，中國(guó)創(chuàng)新藥基本面是長(zhǎng)周期維度好轉(zhuǎn)向上的狀態(tài)。

中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)，經(jīng)過(guò)了大浪淘沙，現(xiàn)在是病樹(shù)前頭萬(wàn)木春，我們走出了一批優(yōu)秀的公司。

創(chuàng)業(yè)藥投資在經(jīng)歷了醫(yī)藥行業(yè)非常慘淡的21年、22年、23年24年跌宕起伏的行情之后，今年終于迎來(lái)了“籌碼結(jié)構(gòu)變化”、“長(zhǎng)周期維度盈利開(kāi)啟”、“估值提升”三個(gè)元年的開(kāi)啟。中國(guó)創(chuàng)新藥投資今年是輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。

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