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“這是價(jià)值事務(wù)所的第1908篇原創(chuàng)文章”

最近創(chuàng)新藥牛市正在火熱進(jìn)行中，為了回饋各位新老朋友，價(jià)值事務(wù)所決定推出《醫(yī)療全行業(yè)投資邏輯寶典》課程限時(shí)折扣，只要499元！帶你輕松搞懂醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)和上市公司投資分析，感興趣的朋友掃描下方二維碼即可開(kāi)始學(xué)習(xí)。

此前所長(zhǎng)有對(duì)邁瑞醫(yī)療的2024年報(bào)和2025一季報(bào)進(jìn)行簡(jiǎn)單分析，近期看了一份邁瑞的投資者交流紀(jì)要，里面可謂是干貨滿(mǎn)滿(mǎn)，今天就結(jié)合這份紀(jì)要再更新一下邁瑞的一些信息。

PS：沒(méi)讀過(guò)的朋友可以在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)輸入“邁瑞醫(yī)療”會(huì)自動(dòng)蹦出過(guò)往文章合集，不是這里哦，是后臺(tái)消息對(duì)話(huà)框，這篇文章下面是留言板。

01

價(jià)值事務(wù)所

業(yè)績(jī)承壓的核心原因

其實(shí)邁瑞2024和2025Q1業(yè)績(jī)有些拉胯的核心在于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拉胯，尤其從Q4開(kāi)始可以說(shuō)是加速拉胯，別的咱就不多講了，此前的文章都有分析，這里重點(diǎn)講一下邁瑞近期最核心的業(yè)績(jī)抓手、同時(shí)也是整個(gè)醫(yī)療器械領(lǐng)域最大且最有潛力的細(xì)分——IVD業(yè)務(wù)，了解了它其他的就都明白了。

截至2024，IVD已經(jīng)成為超越生命信息與支持業(yè)務(wù)的第一大收入來(lái)源，且增速也是最快的，2024全年整體有10.8%的增長(zhǎng)，海外增速更是超過(guò)30%。

這塊業(yè)務(wù)2024H1增速更牛，達(dá)到28.2%，可到三季度就下降到5%-10%左右，四季度則成了下滑最明顯的板塊，同比跌幅超15%。

為什么會(huì)這樣呢？

按照邁瑞醫(yī)療的說(shuō)法是：

一方面，國(guó)內(nèi)DRG于2024年中在全國(guó)推行，服務(wù)價(jià)格更是在Q4進(jìn)行了調(diào)整，使得國(guó)內(nèi)IVD試劑價(jià)格在四季度面臨較大壓力。

同時(shí)，檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)也導(dǎo)致檢測(cè)量下降，從而使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，試劑占比減少，而試劑毛利率通常高于設(shè)備類(lèi)，從而拉低了整體毛利率。

另一方面，設(shè)備市場(chǎng)中低端低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中低端市場(chǎng)設(shè)備價(jià)格承壓，這也是四季度毛利率下降的重要因素。

另外，還有以舊換新政策實(shí)施進(jìn)度緩慢的原因。醫(yī)療設(shè)備的以舊換新國(guó)補(bǔ)本來(lái)是天大的好事情，但是由于實(shí)施緩慢，促使各個(gè)醫(yī)院都延遲需求等待，以至于整個(gè)國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)這段時(shí)間都承壓，招標(biāo)數(shù)據(jù)一直到12月才開(kāi)始轉(zhuǎn)正，這也是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)2024年業(yè)績(jī)都不好的最核心原因。

這時(shí)候就能發(fā)現(xiàn)多看幾家企業(yè)、幾個(gè)行業(yè)的好處了，尤其是業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的，邁瑞說(shuō)的這些其實(shí)可以此前分析過(guò)的金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷等ICL企業(yè)的說(shuō)法和業(yè)績(jī)相呼應(yīng)，一方面證明邁瑞、金域或者迪安不是在瞎講，另一方面也說(shuō)明了這確實(shí)是行業(yè)層面的問(wèn)題，不是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)出了毛病。

關(guān)于金域、迪安的情況，大家可以通過(guò)傳送門(mén)“”了解。

雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有這樣那樣的原因讓需求短期承壓，但是整個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期向好是無(wú)可爭(zhēng)議的，邁瑞自己也表示，“公司對(duì)中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)增長(zhǎng)潛力依然充滿(mǎn)信心。盡管當(dāng)前面臨短期壓力，但隨著政策影響逐漸消化、市場(chǎng)需求逐步回升，公司有望憑借自身產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和盈利水平提升?！?/p>

至于業(yè)績(jī)方面，公司預(yù)計(jì)從Q2起收入、利潤(rùn)會(huì)環(huán)比改善，Q3就能迎來(lái)同比增長(zhǎng)（雖然設(shè)備采購(gòu)需求從去年12月以來(lái)已經(jīng)持續(xù)恢復(fù)，但從招標(biāo)到收入確認(rèn)還有個(gè)時(shí)間差）。

02

價(jià)值事務(wù)所

重要增長(zhǎng)引擎之IVD

如果不是近兩年國(guó)內(nèi)因種種原因疊加導(dǎo)致業(yè)績(jī)有些拉胯，邁瑞應(yīng)該能在近幾年都保持20%左右的增速，在2024年初一次投資者交流中被問(wèn)及為什么這么有信心可以持續(xù)保持20%左右的增速穩(wěn)健增長(zhǎng)，邁瑞是這么回復(fù)的，“整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)里最大的兩個(gè)賽道，一個(gè)是IVD，另一個(gè)則是心血管，當(dāng)下公司IVD做得不錯(cuò)，又通過(guò)并購(gòu)惠泰醫(yī)療開(kāi)始切入心血管，因此，空間是肯定夠的?！?/p>

IVD是醫(yī)療器械行業(yè)中少有的“設(shè)備+耗材”生意模式，營(yíng)收并不僅僅來(lái)自于賣(mài)設(shè)備，更多像巴菲特最?lèi)?ài)的吉利剃須刀的生意模式，用戶(hù)買(mǎi)了剃須刀后每隔一段時(shí)間就需要更換刀片，從而不停給公司交錢(qián)。醫(yī)院購(gòu)買(mǎi)IVD設(shè)備是一部分收入來(lái)源，而更大的大頭其實(shí)來(lái)源于后續(xù)為病人做檢驗(yàn)的試劑，這些廠家都非常雞賊，設(shè)備基本都是封閉式的，自家的設(shè)備只能配自家的試劑，所以，只要設(shè)備賣(mài)出去或者租出去了，就會(huì)有源源不斷的試劑現(xiàn)金流。

這也是在提及IVD業(yè)績(jī)承壓時(shí)，邁瑞會(huì)主要講試劑的核心原因所在。

雖然近期邁瑞在國(guó)內(nèi)的IVD業(yè)務(wù)遭遇挑戰(zhàn)，但據(jù)統(tǒng)計(jì)，邁瑞化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)的市場(chǎng)排名再次前進(jìn)一位，首次實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)前三。公司計(jì)劃于年底發(fā)布全新一代高速發(fā)光和生化分析儀及配套全自動(dòng)流水線，未來(lái)三年IVD項(xiàng)目的數(shù)量將每年至少新增 15 項(xiàng)，這條產(chǎn)品線的核心項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)在兩年內(nèi)全面對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭，同時(shí)試劑研發(fā)成本會(huì)大幅下降。公司還將不斷完善實(shí)驗(yàn)室和瑞檢生態(tài)方案，打造 IVD 業(yè)務(wù)獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，確保 IVD 繼續(xù)成為公司最重要的增長(zhǎng)引擎。

別看現(xiàn)如今IVD業(yè)務(wù)已經(jīng)是邁瑞所有業(yè)務(wù)中對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的，但其高端產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)其實(shí)還沒(méi)能做到全面突破，哪怕是做得最好的細(xì)分領(lǐng)域，即殺進(jìn)國(guó)內(nèi)前三的化學(xué)發(fā)光，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率也不足 10%。

公司的設(shè)備能力本就是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，之前只是在試劑方面有所欠缺。按照邁瑞的說(shuō)法，收購(gòu)的海肽（IVD上游原材料企業(yè)）技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)勁，生產(chǎn)線人員大多擁有博士學(xué)歷，目前的整合相當(dāng)良好，在未來(lái)兩年內(nèi)，公司會(huì)將試劑材料的自給率提升至 80%，同時(shí)降低 30% 的成本，質(zhì)量方面不僅不會(huì)差于國(guó)際巨頭，還要力爭(zhēng)超越他們。

邁瑞要打造的IVD獨(dú)特優(yōu)勢(shì)還有瑞檢生態(tài)方案這個(gè)重要一環(huán)，這瑞檢生態(tài)方案指的就是“邁瑞智檢”，簡(jiǎn)單理解為智慧實(shí)驗(yàn)室即可，截至2024，“邁瑞智檢”累計(jì)裝機(jī)數(shù)量已近590家醫(yī)院，全年新增380家，其中約80%都是三級(jí)醫(yī)院，還有在約旦、印尼、泰國(guó)等海外國(guó)家落地。

“邁瑞智檢”這種將設(shè)備與數(shù)字化技術(shù)深度融合的方案，不僅意味著對(duì)現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)室檢驗(yàn)場(chǎng)景的系統(tǒng)性升級(jí)迭代，更標(biāo)志著邁瑞的 IVD 業(yè)務(wù)正在從傳統(tǒng)單一設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)維度向 “設(shè)備 + IT+AI” 深度協(xié)同的智能化競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)躍遷。不僅可以鞏固邁瑞在全球醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，讓用戶(hù)黏性更強(qiáng)，也能給公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，畢竟這種體系化的交付會(huì)讓用戶(hù)采購(gòu)量更大、客單價(jià)也更高。

03

價(jià)值事務(wù)所

更高的臺(tái)階

除了“邁瑞智檢”外，邁瑞還有“瑞智聯(lián)”以及“瑞影云++”。

“瑞智聯(lián)”作用在醫(yī)療設(shè)備的互聯(lián)互通，通過(guò)各項(xiàng)智能硬件連接，實(shí)現(xiàn)設(shè)備物聯(lián)和數(shù)據(jù)互聯(lián)、臨床自動(dòng)化、智能決策支持、醫(yī)療設(shè)備管理等智能應(yīng)用，提升監(jiān)護(hù)和診療質(zhì)量。截至2024，國(guó)內(nèi)新增“瑞智聯(lián)”生態(tài)系統(tǒng)裝機(jī)的醫(yī)院超600家，其中新增三甲醫(yī)院超350家，累計(jì)裝機(jī)醫(yī)院數(shù)量已經(jīng)超過(guò)千家，在國(guó)際市場(chǎng)，“瑞智聯(lián) M-Connect”簽單項(xiàng)目數(shù)量也累計(jì)超過(guò) 650 個(gè)，其中 2024 年新增簽單項(xiàng)目達(dá) 250 個(gè)。

“瑞影云++”則用于影像互聯(lián)，支持跨科室、跨院區(qū)、跨地域的遠(yuǎn)程指導(dǎo)、線上會(huì)診、分院教學(xué)、多中心研究等，并滿(mǎn)足檢查結(jié)果互認(rèn)、精益化設(shè)備管理等迫切需要，目前累計(jì)裝機(jī)數(shù)量超過(guò)1.56萬(wàn)套，全年新增超5000套。

總體來(lái)看，“三瑞” 裝機(jī)規(guī)模呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)且增速顯著提升的趨勢(shì)，標(biāo)志著 “設(shè)備 + IT+AI” 的智能化生態(tài)體系已從概念落地邁向價(jià)值兌現(xiàn)期，構(gòu)建的不僅僅是硬件設(shè)備的裝機(jī)網(wǎng)絡(luò)，更是數(shù)據(jù)流通、技術(shù)協(xié)同與場(chǎng)景整合的醫(yī)療數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，未來(lái)的想象空間不可謂不廣闊。

這一生態(tài)體系的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，本質(zhì)上源自邁瑞作為行業(yè)龍頭的三重壁壘：規(guī)?；瘮?shù)據(jù)積累形成的算法訓(xùn)練優(yōu)勢(shì)，覆蓋生命信息與支持、IVD、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域的全產(chǎn)品線布局，將硬件設(shè)備與軟件系統(tǒng)深度融合的技術(shù)整合能力，這都是中小企業(yè)短期內(nèi)難以逾越的護(hù)城河。

這一生態(tài)體系還有一個(gè)更重要的深層價(jià)值，即為邁瑞打開(kāi)了海外市場(chǎng)破局的新通道。公司表示，在生態(tài)系統(tǒng)方面相比外資有較大優(yōu)勢(shì)，一方面早期就做了市場(chǎng)研究，業(yè)務(wù)發(fā)展不想照搬頭部企業(yè)，想走出自己的差異化道路。

另一方面，產(chǎn)品線比較豐富，業(yè)務(wù)線比較寬，可以通過(guò)整體解決方案把各個(gè)業(yè)務(wù)線串起來(lái)，從單品逐步發(fā)展到科室的解決方案再到院端的解決方案，可以提供從科室級(jí)到跨院、跨區(qū)域的解決方案，這是短期內(nèi)其他企業(yè)難以跟進(jìn)的。

其三，中國(guó)有比較多的人口和資源支撐，建設(shè)智能化和信息化能力更有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，由于海外信息安全和病人隱私的問(wèn)題，海外企業(yè)在這方面獲取數(shù)據(jù)的難度較大。

總之，邁瑞的未來(lái)，還是非常值得期待的。

去年8月醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)最低位的時(shí)候，價(jià)值事務(wù)所推出了《醫(yī)療全行業(yè)投資邏輯寶典》課程，很多朋友應(yīng)該錯(cuò)過(guò)了那個(gè)遍地黃金的時(shí)刻。但投資歸根到底是認(rèn)知的變現(xiàn)，在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)機(jī)會(huì)再度來(lái)臨時(shí)，我們是不是應(yīng)該思考，接下來(lái)如何抓緊時(shí)間去學(xué)習(xí)，如何能抓住下一步的機(jī)會(huì)？

所長(zhǎng)敢打包票，《醫(yī)療全行業(yè)投資邏輯寶典》一定是市面上關(guān)于醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資邏輯最好、最全面的課程。既做到了高屋建瓴，搭建了完整的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資框架，又針對(duì)每一個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行鞭辟入里的剖析，讓大家理解行業(yè)的同時(shí)，更懂得了該行業(yè)的投資邏輯所在，尤其難得的是，語(yǔ)言風(fēng)格一如既往的通俗易懂。

考慮到付出的時(shí)間和精力，當(dāng)初課程推出時(shí)的定價(jià)是2399，這次為了能讓更多的新老朋友都能跟著入門(mén)學(xué)習(xí)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)，所長(zhǎng)決定推出限時(shí)折扣：只要499元 ！限時(shí)10天！給所有想要投資醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的朋友一個(gè)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。

如果你恰好對(duì)《所長(zhǎng)會(huì)客廳》的服務(wù)感興趣，也可以通過(guò)加入所長(zhǎng)會(huì)客廳的方式學(xué)習(xí)這門(mén)課程，因?yàn)閮r(jià)值事務(wù)所推出的任何課程都會(huì)放在《所長(zhǎng)會(huì)客廳》里，會(huì)客廳里的所有成員都可以免費(fèi)學(xué)習(xí)。

希望這次大家把握機(jī)會(huì)，尤其是那些一路關(guān)注過(guò)來(lái)的老朋友們，都能認(rèn)真學(xué)起來(lái)，不要下次又在醫(yī)藥醫(yī)療大漲特漲的時(shí)候又來(lái)問(wèn)可以買(mǎi)什么。雖然醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)有，但我們的時(shí)間卻有限，能早點(diǎn)抓住機(jī)會(huì)總是更好的！

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