自從 2021 年下半年全國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅之后，加上疫情的干擾，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不是很景氣。

收入降低、被裁員等，很多網(wǎng)友的微觀體驗(yàn)較差。

從宏觀上講，尤其是房地產(chǎn)泡沫破滅之后，整個(gè)居民端在進(jìn)行降杠桿、降負(fù)債，家庭的資產(chǎn)負(fù)債表也在修復(fù)，也就是資產(chǎn)負(fù)債表衰退，或者叫縮表。

其實(shí)，這一情形，日本早就經(jīng)歷過了。

整個(gè)80年代，日本的經(jīng)濟(jì)泡沫越吹越大，其中股市、樓市漲幅非常大。

90年日本的股市泡沫破滅，91 年日本的樓市泡沫破滅。

之后的二三十年，日本人就永遠(yuǎn)地告別了燈紅酒綠的80年代，開始了漫長(zhǎng)的還債生涯：還房貸、省吃儉用，甚至不結(jié)婚、不要小孩。

今天，老楊通過兩張圖來分析一下：家庭部門降負(fù)債、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的歷程。

這個(gè)歷程是比較痛苦的，而且比較漫長(zhǎng)。

家庭負(fù)債率，還沒降到頭

居民部門杠桿率，其內(nèi)涵和負(fù)債率比較類似。

拿居民部門的負(fù)債來說，負(fù)債一般就是指貸款，比如個(gè)人房貸、車貸、消費(fèi)貸，總體來講是以個(gè)人房貸為主。

用貸款的余額，也就是負(fù)債的總金額除以 GDP，得出的就是所謂的杠桿率，或者說是負(fù)債率。

下圖是從 2007 年 12 月開始的，大趨勢(shì)都是上漲的，但漲到 2020 年下半年，也就是四季度的時(shí)候，就開始在高位盤中震蕩，杠桿加不動(dòng)了。

這個(gè)指標(biāo)要比樓市的降溫提前了半年，樓市大降溫是在 2021 年下半年。

樓市在 2023 年小陽(yáng)春有一波脈沖，又創(chuàng)了個(gè)小新高之后，從 2023 年二季度開始，全國(guó)樓市繼續(xù)降溫，尤其是高端城市，降溫幅度比較大，這導(dǎo)致杠桿率繼續(xù)下滑。

今年6月，全國(guó)家庭杠桿率為60.6%。

這次，跟以往不一樣

總體來看，目前家庭部門正在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，而之前主要是在高位震蕩，還沒開始下降。

回顧歷史，在經(jīng)濟(jì)遭遇外部沖擊，比如 2008 年全球金融危機(jī)時(shí)期，我國(guó)居民杠桿率也出現(xiàn)了小幅下降，但當(dāng)時(shí)中國(guó)家庭的債務(wù)規(guī)模比較小，杠桿率不足30%。

家庭債務(wù)主要以房貸余額為主，而房貸余額是滾動(dòng)累積的。

我國(guó)房改時(shí)間比較短，多數(shù)居民買房貸款時(shí)間不超15年，也即多數(shù)人的房貸還沒還完。

所以杠桿率從 21% 漲到 60% 多，也是可以理解的。

美國(guó)居民杠桿超過100%，主要是他們積累的房貸余額規(guī)模很大，且人們更愿意貸款更多年來買房。

在周期性低迷的時(shí)候，杠桿率也會(huì)出現(xiàn)下滑。

2011 年樓市又來一波降溫，當(dāng)時(shí)杠桿率沒有下滑，只是盤整震蕩；而2014 年全國(guó)樓市大降溫時(shí)，杠桿率也沒有下滑。

現(xiàn)在回頭看，2014 年雖然覺得樓市特別差，天都要塌了，但 2016 年又迎來了一波大繁榮。

2014 年的問題不大，因?yàn)榫用癫块T還在加杠桿，負(fù)債率還在上升，雖然樓市低迷，但人們貸款買房的意愿并沒有降低，不像現(xiàn)在，大家基本上不愿意貸款了。

杠桿率的震蕩或下滑，會(huì)不會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)、居民端產(chǎn)生負(fù)面影響呢？

不敢貸款，只想存款

再來看另一張圖，居民部門的貸存比，即貸款的余額跟存款的余額之比，這個(gè)數(shù)據(jù)更能說明問題。

從 2007 年開始，貸存比震蕩式上升，這意味著家庭、居民的貸款意愿比存款意愿要強(qiáng)。

但到了 2022 年年初，情況發(fā)生了重大變化，2021 年 12 月貸存比達(dá)到最高點(diǎn)接近 69% 之后，就開始持續(xù)大幅下降，目前在 51.5% 左右。

這次下降持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)、幅度比較深，說明在樓市大幅降溫、房地產(chǎn)泡沫破滅之后，再加上經(jīng)濟(jì)遭遇疫情沖擊和疫情后的低迷，老百姓變得很謹(jǐn)慎，不敢貸款了，不敢投資了，寧愿把大筆收入作為存款儲(chǔ)藏起來。

回顧歷史，2008 年也發(fā)生過類似情況，當(dāng)時(shí)受國(guó)際金融危機(jī)沖擊，樓市低迷、股市也很差，居民部門不敢貸款，紛紛存錢，但這種情況持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，基本上是一年多一點(diǎn)。

2014 年全國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，貸存比卻基本上還是在往上走，這再次印證了 2014 年的樓市大低迷，其實(shí)底層邏輯和基礎(chǔ)并不差，跟現(xiàn)在不一樣。

近幾年貸存比下降這么多，意味著居民對(duì)貸款和存款的態(tài)度發(fā)生了本質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

降負(fù)債之路，漫漫而修遠(yuǎn)。

不知道這種情況什么時(shí)候才是個(gè)頭兒，什么時(shí)候才能夠企穩(wěn)小反彈，什么時(shí)候才是樓市真正企穩(wěn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)？

我們，只能，繼續(xù)觀察……