海立股份 ： 海立集團(tuán)與微電子裝備集團(tuán)雙方領(lǐng)導(dǎo)就項(xiàng)目合作 、 產(chǎn)品配套等內(nèi)容進(jìn)行深入探討 。 雙方以封裝光刻機(jī)得冷卻系統(tǒng)配套為起點(diǎn) ， 進(jìn)一步提升合作能級(jí) ， 逐步從零部件級(jí)供應(yīng)合作提升為系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)合作 。 公司屬于上海國(guó)有企業(yè) ， 最終控制人為上海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 。

上海電氣 ： 上海電氣與上海微電子同屬一集團(tuán) ， 其實(shí)際控制人均為上海國(guó)資委 。 上海電氣計(jì)劃將其43%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給微電子 ， 目前微電子的董事長(zhǎng)已接任上海電氣副董事長(zhǎng)一職 ， 如果微電子成功注入 ， 公司有望直接更名為微電子 ， 從而突出其主業(yè) ， 股價(jià)有望實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng) 。 鑒于上海電氣利潤(rùn)持續(xù)下滑 ， 其被視為集團(tuán)內(nèi)的優(yōu)質(zhì) “ 殼資源 ” 。 同時(shí) ， 上海微電子董事長(zhǎng)獲任上海電氣集團(tuán)副董事長(zhǎng) ， 這一人事布局似乎在為借殼上市鋪平道路 。

張江高科 ： 張江高科通過(guò)其全資子公司張江浩成創(chuàng)業(yè)投資有限公司 ， 獲得了上海微電子裝備(集團(tuán))股份有限公司 （ 簡(jiǎn)稱 “ 上海微電子 ” ） 10.779%的股權(quán) ， 從而位列其四大股東之一 。 據(jù)悉 ， 張江高科參與了上海微電子裝備的A輪融資 ， 投資額為2.23億元 。 業(yè)內(nèi)專家預(yù)測(cè) ， 在考慮不同市值和IPO攤薄比例的情況下 ， 張江高科有望獲得26.6億元至54.9億元之間的稅后投資收益

茂萊光學(xué) ： 作為上海微電子DUV物鏡系統(tǒng)核心供應(yīng)商 ， 實(shí)現(xiàn)0.5nm RMS精度光學(xué)系統(tǒng)批量供貨 ， 單機(jī)價(jià)值量5000萬(wàn)元 。 其紫外檢測(cè)系統(tǒng)樣機(jī)進(jìn)入試產(chǎn)階段 ， 集成LBO晶體非線性變頻模塊 ， 未來(lái)三年有望占據(jù)30%市場(chǎng)份額 ， 挑戰(zhàn)德國(guó)蔡司壟斷地位 。 2025年一季度凈利潤(rùn)同比激增288.7% ， 新增訂單超3億元

張江高科估值及未來(lái)前景分析 一、核心業(yè)務(wù)與收入結(jié)構(gòu)

定義：張江高科的估值基礎(chǔ)源于其雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)——產(chǎn)業(yè)空間運(yùn)營(yíng)（租賃+銷售）與科技投資，兩者貢獻(xiàn)了主要營(yíng)收與利潤(rùn)。

關(guān)鍵事實(shí)：

• 產(chǎn)業(yè)空間運(yùn)營(yíng)

  ：2024年銷售毛利率達(dá)58.55%，其中高附加值產(chǎn)業(yè)空間租賃毛利率62.78%，但核心業(yè)務(wù)（租賃+銷售）營(yíng)收同比下降2.09%，增速乏力（保守預(yù)測(cè)未來(lái)三年年化5%-8%）。

• 科技投資

  ：截至2024年，投資組合覆蓋上海微電子（持股10.77%）、智己汽車（總投資20億元）、藍(lán)箭航天等40余家企業(yè)，2024年投資收益占凈利潤(rùn)21.5%，但依賴投資導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)性較高（如2024年Q3凈利潤(rùn)同比下滑34.1%）。

爭(zhēng)議點(diǎn)：

• 市場(chǎng)對(duì)其“科技投行”身份認(rèn)可度不足，當(dāng)前300億市值更多反映土地價(jià)值，未充分體現(xiàn)投資 portfolio 的潛在估值（如上海微電子股權(quán)潛在估值或達(dá)200億）。

定義：評(píng)估公司盈利能力、現(xiàn)金流及潛在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)估值的影響。

關(guān)鍵事實(shí)：

• 盈利能力

  ：2024年扣非凈利潤(rùn)下滑2.67%，歸母凈利潤(rùn)同比下降33.09%（5.11億元），ROE受投資收益波動(dòng)影響穩(wěn)定性不足。

• 現(xiàn)金流壓力

  ：2024年計(jì)劃竣工項(xiàng)目總建面114.2萬(wàn)平，需大量資金投入，而主力資金凈流出顯著（2025年初特大單賣出占比7.17%）。

• 核心風(fēng)險(xiǎn)

  ：過(guò)度依賴投資收益（21.5%）、半導(dǎo)體行業(yè)周期性波動(dòng)（如上海微電子估值受行業(yè)周期影響）、房地產(chǎn)市場(chǎng)飽和（房產(chǎn)收入占比99.54%）。

爭(zhēng)議點(diǎn)：

• 高毛利率能否持續(xù)？智慧園區(qū)升級(jí)（如AI驅(qū)動(dòng)租金溢價(jià)）或支撐長(zhǎng)期毛利率60%以上，但短期需投入研發(fā)，壓制利潤(rùn)。

定義：重點(diǎn)項(xiàng)目退出對(duì)公司估值的提升空間。

關(guān)鍵事實(shí)：

• 上海微電子

  ：持股10.77%，潛在估值約200億，若上市將顯著增厚利潤(rùn)。

• 智己汽車

  ：總投資20億元，若上市估值達(dá)700億，股權(quán)價(jià)值或超百億。

• 其他標(biāo)的

  ：華勤技術(shù)（市值5億）、微創(chuàng)醫(yī)療（市值9億）等提供穩(wěn)定退出收益。

爭(zhēng)議點(diǎn)：

• 市場(chǎng)需“大項(xiàng)目退出”驗(yàn)證投行能力（如上海微電子IPO），但半導(dǎo)體行業(yè)政策低調(diào)及上市周期長(zhǎng)可能延緩估值兌現(xiàn)。

定義：人工智能、半導(dǎo)體等行業(yè)趨勢(shì)及政策對(duì)張江高科的影響。

關(guān)鍵事實(shí)：

• AI與智慧園區(qū)

  ：依圖科技等企業(yè)推動(dòng)園區(qū)智能化，提升運(yùn)營(yíng)效率與租金溢價(jià)，長(zhǎng)期利好租賃業(yè)務(wù)。

• 政策支持

  ：國(guó)家鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，張江高科可爭(zhēng)取政策紅利（如產(chǎn)業(yè)基金、稅收優(yōu)惠），但需與新興科技園區(qū)競(jìng)爭(zhēng)資源。

爭(zhēng)議點(diǎn)：

• 國(guó)內(nèi)EDA工具、RISC-V架構(gòu)等領(lǐng)域年化增速30%，但張江浩芯平臺(tái)（56個(gè)直投項(xiàng)目）能否抓住高增長(zhǎng)機(jī)遇仍需觀察。

定義：股價(jià)表現(xiàn)、資金流向及機(jī)構(gòu)態(tài)度反映的市場(chǎng)估值預(yù)期。

關(guān)鍵事實(shí)：

• 股價(jià)波動(dòng)

  ：2025年初股價(jià)20日跌幅14.26%，但7月25日漲停（成交額38.85億元），顯示市場(chǎng)情緒分歧。

• 機(jī)構(gòu)動(dòng)作

  ：2025年7月張江高科擬增持華安張江產(chǎn)業(yè)園REIT份額（累計(jì)最高2億元），釋放對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的信心；香港中央結(jié)算公司增持至3561.89萬(wàn)股。

• 估值指標(biāo)

  ：證券之星相對(duì)估值22.6-24.98，評(píng)級(jí)“C”，護(hù)城河良好但成長(zhǎng)性待驗(yàn)證。

爭(zhēng)議點(diǎn)：

• 股東戶數(shù)18.39萬(wàn)（2025年3月），散戶占比高制約行情，需大項(xiàng)目退出吸引機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)。