我看了下今天的美元指數(shù)：98.64，說不上強(qiáng)，但上月差不多時(shí)候，這個(gè)數(shù)字是96.3！一些經(jīng)常互動(dòng)的朋友一定知道，我曾經(jīng)立過一個(gè)美元反彈目標(biāo)的Flag：《請(qǐng)預(yù)測(cè)下2025年6月-12月美元兌人民幣匯率》！

在這篇文章，我曾預(yù)測(cè)說美元/人民幣，大概率在三季度（7-9月）見短期升破7.5，最有可能出現(xiàn)在8月。當(dāng)下，我當(dāng)然知道，如果沒有大事件驅(qū)動(dòng)，7.5肯定是難了，但美元在7-9月的反彈，我認(rèn)為還是會(huì)維持的，美元指數(shù)的最終區(qū)間估計(jì)在98-103之間，關(guān)鍵為可能在99，對(duì)應(yīng)人民幣在7.2-7.35左右。

我們今天就來分析下，近期有沒有什么因素，會(huì)支持美元持續(xù)反彈！

一、美國經(jīng)濟(jì)韌性與政策組合支撐美元短期走強(qiáng)

2025 年Q2，美國 GDP 環(huán)比年化增長(zhǎng) 2.9%，顯著高于歐元區(qū) 0.9% 和日本 - 0.7% 的增速，而這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體都在面臨通脹加速的困境。

從美國角度看，核心支撐來自消費(fèi)韌性（時(shí)薪同比漲幅 3.9%-4.0%）和科技投資熱潮（英偉達(dá)等企業(yè)資本開支增長(zhǎng) 12%）。更關(guān)鍵的是，7 月 18 日公布的核心 PCE 同比 3.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期，顯示通脹粘性仍存，強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的必要性。這種 "高增長(zhǎng) + 高通脹" 組合，使得美元資產(chǎn)吸引力在降息周期中逆勢(shì)提升。

其次，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑與利差優(yōu)勢(shì)，而美元指數(shù)價(jià)格已經(jīng)包括至少2次降息，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在 2025 年 7 月沒有降息，但市場(chǎng)對(duì) 2025 年剩余時(shí)間的降息預(yù)期已從 100 個(gè)基點(diǎn)下調(diào)至 2次 50 個(gè)基點(diǎn)，利率終點(diǎn)維持在 3.9% 的限制性水平。與此同時(shí)，歐元區(qū)已累計(jì)降息 160 個(gè)基點(diǎn)至 2.9%，歐債收益率曲線倒掛加劇資本外流。這種 "美強(qiáng)歐弱" 的利差格局，使得美元指數(shù)在 7 月快速回升至 97.67，較 6 月低點(diǎn)反彈 1.3%。

同時(shí)，關(guān)鍵性關(guān)稅協(xié)議落地，也將在短期釋放紅利！美歐、美日關(guān)稅協(xié)議達(dá)成后，預(yù)計(jì)可減少美國對(duì)歐盟、日本貿(mào)易逆差 15%-20%，疊加協(xié)議附帶的 6,000 億美元（歐盟）和 5,500 億美元（日本）對(duì)美投資，直接增加美元資產(chǎn)需求。

從金融市場(chǎng)看，7 月美國國債外資持有量增加 1,200 億美元，美元指數(shù)期貨非商業(yè)凈多頭持倉達(dá) 12.3 萬手，接近歷史極值，而后續(xù)還有韓國等一系列國家或繼續(xù)采用這類方式。這種 "關(guān)稅換投資" 模式，本質(zhì)上是將貿(mào)易規(guī)則轉(zhuǎn)化為美元信用背書，短期內(nèi)顯著增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美元的信心。

二、非美貨幣承壓與避險(xiǎn)需求形成共振

首先我們來看歐元區(qū)，歐元替代美元的夢(mèng)快要碎了，歐盟正深陷衰退陰影，德國工業(yè)產(chǎn)出連續(xù) 5 個(gè)月下滑，制造業(yè) PMI 持續(xù)低于榮枯線，7 月歐元區(qū)制造業(yè) PMI 初值僅 49.8，顯示經(jīng)濟(jì)仍在收縮。歐債收益率曲線倒掛加劇資本外流，2025 年上半年歐元區(qū)對(duì)美資本凈流出達(dá) 850 億歐元。歐元兌美元匯率在 7 月底跌至 1.1749，較 5 月高點(diǎn)回落 3.2%，進(jìn)一步拖累美元指數(shù)走強(qiáng)。

而日元也已經(jīng)陷入政策困境，盡管日本央行 2024 年加息至 0.5%，但一季度 GDP 環(huán)比 - 0.2%，出口受日元升值沖擊顯著，貿(mào)易逆差擴(kuò)大至 2.1 萬億日元。7 月美元兌日元升至 147.01，創(chuàng) 2022 年以來新高，這證明日本央行干預(yù)能力已接近極限。更嚴(yán)峻的是，日本政府債務(wù)占 GDP 比重達(dá) 260%，雖然利息占比依然不高，但利率上行可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)，迫使資金加速回流美元資產(chǎn)。

最后，我們來看下新興市場(chǎng)，除東大外（本文不討論東大數(shù)據(jù)），整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢，土耳其、阿根廷等國貨幣年內(nèi)貶值超 20%，資本避險(xiǎn)需求轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)。2025 年上半年美國國債外資持有量增加 1,200 億美元，其中新興市場(chǎng)投資者貢獻(xiàn)了約 40%。這種階段性 "美元獨(dú)強(qiáng)" 的格局，在金融市場(chǎng)形成自我強(qiáng)化機(jī)制：美元指數(shù)在 7 月觸及 98.62，較 5 月低點(diǎn)反彈 5 %左右，貴金屬價(jià)格也同步下跌，黃金期貨較 5 月高點(diǎn)回落 12%。

三、技術(shù)面與資金面

從日線圖看，美元指數(shù)自 6 月低點(diǎn) 96.37 反彈以來，已形成 "雙底" 形態(tài)，RSI 指標(biāo)從超賣區(qū)域回升至 51.9，顯示多頭動(dòng)能逐步恢復(fù)。布林帶中軌（97.87）構(gòu)成短期支撐，若突破上軌（99.27），可能打開向 100 關(guān)口沖擊的空間。期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)凈多頭持倉增至 12.3 萬手，接近 2022 年加息周期峰值，反映市場(chǎng)對(duì)美元反彈的共識(shí)增強(qiáng)。

而2025 年上半年，全球主動(dòng)股票型基金對(duì)美國的配置比例升至 54% 的歷史高位，反映出資金從非美市場(chǎng)向美股集中，雖然近期大量的資金從ETF中撤離美股科技板塊，但美股傳統(tǒng)行業(yè)的復(fù)蘇較為確定，外國投資者依然在持續(xù)買入

不過美國聯(lián)邦債務(wù)突破 36 萬億美元，占 GDP 比重達(dá) 130%，2025 年利息支出將消耗財(cái)政預(yù)算的 18%。國際投資者持有美債比例降至 28% 的歷史低位，顯示市場(chǎng)對(duì)美元信用的長(zhǎng)期擔(dān)憂。若 10 年期美債收益率突破 4.6%，可能引發(fā)債務(wù)螺旋風(fēng)險(xiǎn)，削弱美元根基。

此外，關(guān)稅協(xié)議雖短期改善逆差，但2025 年二季度美國商品貿(mào)易逆差同比擴(kuò)大 65.7%，反映出關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁能力接近極限。更嚴(yán)峻的是，美國出口增速從 2024 年的 6.2% 降至 2025 年二季度的 2.1%，顯示全球需求疲軟正在反噬美國經(jīng)濟(jì)。