企業(yè)的盈利模式能有多極端？

有人得靠技術(shù)拼命，而有人靠資源就能躺贏！

像百濟(jì)神州，十年如一日研制抗癌藥，光2024年就砸下了140億元的研發(fā)費(fèi)用。即便其全年的產(chǎn)品收入沖到272億元，卻仍填不平巨額投入，走在虧損路上。

再比如賽力斯，6年燒掉110億元苦修技術(shù)，最終在2024年才以超級增程技術(shù)和魔方智能整車平臺換來了扭虧為盈。

而總有些豪橫的企業(yè)，任憑外界技術(shù)如何迭代，守著自己家里的礦也能美美賺錢。

鹽湖股份，就是個家里有礦的主！

當(dāng)然鹽湖股份的礦也是真的礦，而且是位于青海柴達(dá)木盆地的察爾汗鹽湖。

要知道，察爾汗鹽湖作為我國最大的鹽湖礦床，氯化鉀資源儲量5億多噸、碳酸鋰儲量1049萬噸，均為全國第一，同時伴生鎂、鈉和硼等多種礦產(chǎn)。

而且察爾汗鹽湖總面積約5856平方公里，其中3700平方公里的核心采礦權(quán)都在鹽湖股份手中。

手握這樣的王牌資源，多年來鹽湖股份主要就做兩件事，生產(chǎn)鉀肥和碳酸鋰。

2024年，公司鉀產(chǎn)品和碳酸鋰業(yè)務(wù)的營收比例分別為77.39%、20.32%，支撐起公司的盈利版圖。

鉀肥是底氣

在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，鉀肥的角色不可替代，其作為農(nóng)作物生長的三大營養(yǎng)素之一，能顯著提升作物產(chǎn)量、改善品質(zhì)。甚至可以說，鉀肥供應(yīng)的穩(wěn)定性直接關(guān)乎國家糧食安全。

放眼全球，鉀資源的總量并不短缺，但呈現(xiàn)高度集中的特征。全球鉀肥的產(chǎn)能主要集中在加拿大、俄羅斯和白俄羅斯等國家的企業(yè)手中，形成寡頭格局。

由此，我國作為全球最大的鉀肥消費(fèi)國，在國際鉀肥市場長期處于較被動的地位，超一半的鉀資源都依賴進(jìn)口。

這一背景下，鹽湖股份的戰(zhàn)略價值就凸顯出來了。

因為鹽湖股份在察爾汗鹽湖擁有500萬噸/年的氯化鉀生產(chǎn)能力，連續(xù)多年銷量國內(nèi)第一，同時還承擔(dān)著50萬噸國家鉀肥儲備任務(wù)，是名副其實(shí)的鉀肥保供主力軍。

不過，即便是壓艙石，也擋不住市場風(fēng)浪。

2022-2023年，俄羅斯鉀肥出口放量，將全球鉀肥的供給抬高，國內(nèi)鉀肥的價格中樞也應(yīng)聲下移。

到2024年，我國鉀肥（氯化鉀占60%）的市場均價已降到了2460元/噸，同比下滑超過25%。

受此影響，鹽湖股份鉀肥業(yè)務(wù)的營收一路收窄，從2022年的173億元下降到了2024年的117.1億元。

與此同時，其鉀肥業(yè)務(wù)的毛利率也從2022年79.44%的高點(diǎn)回落到2024年53.34%，盈利空間受到擠壓。

當(dāng)然，供需的波動不可抗拒，不只是鹽湖股份，行業(yè)中的企業(yè)都難以獨(dú)善其身?？扇舭邀}湖股份跟藏格礦業(yè)、亞鉀國際同行對比來看，其鉀肥業(yè)務(wù)的盈利水平哪怕下降了，也算高的。

這背后的秘訣，就在于其難以復(fù)制的成本優(yōu)勢。

2024年，鹽湖股份氯化鉀的完全成本只有1170元/噸，比2023年下降了7.95%，更是遠(yuǎn)低于Nutrien、Uralkali等國際巨頭1500-2000元/噸的水平。

而成本低的原因很樸素，就是因為察爾汗鹽湖資源的優(yōu)越。

這里的鹵水鉀離子濃度高，鹽湖股份直接抽鹵曬鹽就行了，不需要像國際巨頭的海外礦山一樣需要硬巖開采，便能省去礦山的爆破、運(yùn)輸?shù)雀叱杀经h(huán)節(jié)。

再加上公司充分利用高原光照，同時持續(xù)技改，在2024將生產(chǎn)氯化鉀的用水量降低了27%，進(jìn)一步優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，公司氯化鉀含量達(dá)95%以上的產(chǎn)品占鉀肥全年產(chǎn)量的85%，在成本和質(zhì)量兩端都掌握了優(yōu)勢。

鋰鹽錦上添花

鹽湖股份的碳酸鋰產(chǎn)品同樣來自察爾汗鹽湖的鹵水。

進(jìn)一步來說，公司的碳酸鋰是利用生產(chǎn)完氯化鉀之后的鹵水提取的，那些老鹵看似是副產(chǎn)品，在鹽湖股份手里卻是鋰的富礦。

由此，鹽湖股份就能通過鉀鋰聯(lián)產(chǎn)，最大化利用資源。

不過我們也知道，過去全球碳酸鋰產(chǎn)能激增，遇上了新能源汽車需求降速，使得碳酸鋰最終供過于求，價格下跌，公司的鋰業(yè)務(wù)也難免承壓。

2022-2024年，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)的營收從114.6億元下墜到30.75億元，毛利率更是從91.96%的高點(diǎn)下降到50.68%。

但值得注意的是，哪怕是公司的毛利率接近砍半了，其盈利水平還是不容小覷。畢竟隔壁同樣做鋰資源提取的贛鋒鋰業(yè)，2024年鋰產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率只有10.47%。

這么明顯的抗風(fēng)險能力，答案還在成本上。

我們知道，鹽湖股份提取碳酸鋰的方式是鹽湖提鋰，依托察爾汗鹽湖的鹵水資源，通過吸附法、膜法等工藝提取。

而贛鋒鋰業(yè)所用的是鋰輝石提鋰，過程中要經(jīng)過采礦、高溫煅燒和化學(xué)轉(zhuǎn)化等多重步驟，一噸鋰鹽往往要用到大量化工試劑，疊加礦山開發(fā)和運(yùn)輸費(fèi)用，成本優(yōu)勢自然比不上鹽湖提鋰。

近年來，鹽湖股份提取碳酸鋰的生產(chǎn)成本能控制在每噸3-4萬元/噸的區(qū)間，但礦石提鋰企業(yè)的普遍成本都在6-8萬元/噸。

所以說，碳酸鋰價格跌到6萬元/噸的時候，擊穿了贛鋒鋰業(yè)等不少企業(yè)的成本線，最終陷入虧損。但鹽湖股份因為成本低，即便業(yè)績下滑了，也仍能有盈利空間。

業(yè)績有望兌現(xiàn)

往后看，鹽湖股份的業(yè)績密碼很簡單，那就是守著國內(nèi)最好的鉀鋰礦，坐等價格、需求向上，而這個邏輯正在兌現(xiàn)！

一方面，鉀肥市場迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

2025年一季度，鉀肥的供給端同時出現(xiàn)了兩條裂縫。

俄羅斯烏拉爾鉀肥宣布旗下三座礦山將在二、三季度輪流停產(chǎn)檢修，預(yù)計減少出口180萬噸；白俄羅斯索利戈爾斯克4號礦區(qū)維護(hù)削減90-100萬噸產(chǎn)量。

這致使2025年一季度，國內(nèi)氯化鉀的市場均價抬升至2800元/噸左右，鹽湖股份業(yè)績也順勢而起，營收、凈利潤同比增速雙雙由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到14.5%和22.52%。

而且，其毛利率也在2025年一季度達(dá)到53.44%，比2024年同期增長了4.74個百分點(diǎn)，超越了寧德時代、億緯鋰能等龍頭。

另一方面，鋰鹽新需求抬頭。

當(dāng)前，碳酸鋰仍處在供需調(diào)整期，庫存消化壓制了鋰價上行的空間，不過行業(yè)卻正迎來新的增長動能。

如今固態(tài)電池、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)，像高鎳三元、富鋰錳基等主流固態(tài)電池技術(shù)路線的正極材料制備依然需要碳酸鋰為源頭材料，再轉(zhuǎn)化為氫氧化鋰燒結(jié)加工。

雖說鹽湖股份沒有研發(fā)固態(tài)電池，但卻是比亞迪等客戶的上游原料商。2024年，公司碳酸鋰的產(chǎn)能利用率達(dá)100%，預(yù)計2025年內(nèi)，其還將形成8萬噸/年的碳酸鋰總產(chǎn)能。

屆時憑借低成本的碳酸鋰原料，鹽湖股份則有望從市場需求的增長中受益。

總之，坐擁國內(nèi)頂級的鉀鋰礦，就是鹽湖股份最好的競爭優(yōu)勢。

后面老老實(shí)實(shí)挖礦，或許就能轉(zhuǎn)化為公司源源不斷地發(fā)展動力。