本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來(lái)源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

6月27日，由于財(cái)務(wù)資料到期，江蘇愛(ài)舍倫醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“愛(ài)舍倫”）的IPO進(jìn)程被按下“中止鍵”。

北交所官網(wǎng)顯示，今年4月28日，北交所已向愛(ài)舍倫發(fā)出第三輪問(wèn)詢(xún)函，但愛(ài)舍倫暫未披露第三輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)。

招股書(shū)顯示，愛(ài)舍倫的產(chǎn)品種類(lèi)涵蓋康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品、手術(shù)感控產(chǎn)品兩個(gè)核心品類(lèi)，可為客戶(hù)提供醫(yī)用護(hù)理墊、醫(yī)用冰袋、手術(shù)衣、手術(shù)鋪單、手術(shù)組合包等各種醫(yī)用敷料產(chǎn)品。此次IPO，愛(ài)舍倫擬募資3億元，用于其全資子公司安徽凱普樂(lè)醫(yī)療科技有限公司的公共衛(wèi)生醫(yī)療物資產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目。

作為全球醫(yī)療器械行業(yè)龍頭Medline集團(tuán)的供應(yīng)商，2021—2024年（報(bào)告期），在同行可比公司的營(yíng)收一度出現(xiàn)下滑的情況下，愛(ài)舍倫的業(yè)績(jī)?nèi)阅鎰?shì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)愛(ài)舍倫的毛利率持續(xù)低于同行可比公司均值。

7月2日，就公司外銷(xiāo)收入、大客戶(hù)集中度等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向愛(ài)舍倫發(fā)送郵件并嘗試致電詢(xún)問(wèn)。7月28日、30日，時(shí)代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)。

超六成收入依賴(lài)第一大客戶(hù)Medline，2023年以來(lái)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)

招股書(shū)顯示，根據(jù)尚普咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)醫(yī)用敷料行業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量為6000～6500家，但年產(chǎn)值超過(guò)1億元僅30家左右，愛(ài)舍倫便是其中之一。

根據(jù)愛(ài)舍倫的招股書(shū)和年報(bào)，2021—2024年，該公司的營(yíng)收分別為5.73億元、5.74億元、5.75億元、6.92億元。由此測(cè)算，2022—2024年，愛(ài)舍倫營(yíng)收同比增速分別為0.03%、0.19%、20.36%。

愛(ài)舍倫將奧美醫(yī)療（002950.SZ）、振德醫(yī)療（603301.SH）、健爾康（603205.SH）列為同行可比公司。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，上述同行可比公司的營(yíng)收同比增速均值分別為34.75%、-24.25%、8.39%，自2023年以來(lái)被愛(ài)舍倫反超。從單個(gè)企業(yè)來(lái)看，同行可比公司2023年的營(yíng)收同比均下降，而愛(ài)舍倫仍逆勢(shì)增長(zhǎng)。

從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，報(bào)告期各期，愛(ài)舍倫境外收入占比分別為93.03%、90.99%、94.25%、94.71%，其中來(lái)自美國(guó)的銷(xiāo)售收入最高，分別為62.09%、67.22%、72.37%、69.53%。

大量產(chǎn)品“出?！保菒?ài)舍倫業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)的原因之一。在第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中，愛(ài)舍倫表示，2023年該公司對(duì)國(guó)內(nèi)客戶(hù)、國(guó)外客戶(hù)的銷(xiāo)售收入同比增速分別為-36.23%、3.58%。同期，振德醫(yī)療和健爾康同樣呈現(xiàn)出對(duì)國(guó)外客戶(hù)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)客戶(hù)銷(xiāo)售收入同比下降的情況；而奧美醫(yī)療對(duì)國(guó)內(nèi)外客戶(hù)的銷(xiāo)售收入同比均下滑，但是對(duì)國(guó)外客戶(hù)銷(xiāo)售收入同比降幅較小。

從大客戶(hù)的角度來(lái)看，愛(ài)舍倫業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定的背后，是該公司客戶(hù)集中度較高，尤其是與Medline集團(tuán)深度綁定。

報(bào)告期各期，愛(ài)舍倫來(lái)自前五大客戶(hù)的收入占比分別為78.04%、81.99%、86.27%、86.27%。其中，報(bào)告期各期，Medline一直是愛(ài)舍倫的第一大客戶(hù)，貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售額分別為3.74億元、4.10億元、4.20億元、4.91億元，占愛(ài)舍倫營(yíng)收的比例分別為65.23%、71.51%、73.08%、71.00%。

根據(jù)國(guó)外醫(yī)療器械第三方網(wǎng)站Medical Design & Outsourcing發(fā)布的2024年全球醫(yī)療器械百?gòu)?qiáng)榜，Medline憑借232億美元的營(yíng)收位列全球醫(yī)療器械行業(yè)第四，僅次于美敦力（MDT.N）、強(qiáng)生（JNJ.N）、西門(mén)子醫(yī)療（0PMJ.L）。

招股書(shū)顯示，愛(ài)舍倫與Medline的合作始于2007年，合作至今已近20年，為愛(ài)舍倫的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了一定的保障。

據(jù)時(shí)代商業(yè)研究院測(cè)算，2022—2024年，愛(ài)舍倫的營(yíng)收同比分別增加了17.87萬(wàn)元、110.28萬(wàn)元、1.17億元，同期，Medline對(duì)愛(ài)舍倫的采購(gòu)額同比分別增加了3609.93萬(wàn)元、980.98萬(wàn)元、7111.13萬(wàn)元，是愛(ài)舍倫業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

匯率高位下主營(yíng)產(chǎn)品一度降價(jià)搶單，毛利率不及同行可比公司均值

盡管愛(ài)舍倫的營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是其盈利能力在同行可比公司中偏低。

招股書(shū)和年報(bào)顯示，報(bào)告期各期，愛(ài)舍倫的毛利率分別為24.73%、22.21%、23.17%、23.13%，其間小幅下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，同期，同行可比公司毛利率均值分別為29.52%、30.92%、28.47%、28.62%，均高于愛(ài)舍倫。從單個(gè)企業(yè)來(lái)看，愛(ài)舍倫的毛利率僅略高于健爾康，但是遠(yuǎn)低于其他可比公司。愛(ài)舍倫在招股書(shū)中表示，其毛利率偏低主要是受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶(hù)群體差異的影響。

分產(chǎn)品來(lái)看，康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品、手術(shù)感控產(chǎn)品是愛(ài)舍倫的兩大主營(yíng)產(chǎn)品，2024年其收入占比分別為53.41%、45.76%。其中，報(bào)告期各期，手術(shù)感控產(chǎn)品的毛利率分別為26.11%、23.01%、22.42%、22.26%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。

愛(ài)舍倫在招股書(shū)中指出，2021年手術(shù)感控產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較高，主要是因?yàn)楫?dāng)期境外手術(shù)衣資源較為緊缺，受供需情況影響，單價(jià)相對(duì)較高。而2022年境外手術(shù)衣資源緊缺的情況有所緩解，手術(shù)衣、手術(shù)組合包等產(chǎn)品的訂單量下降，單價(jià)亦隨著客戶(hù)需求回落有所下降，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率下降。

此外，2022年愛(ài)舍倫第一大主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率一度大幅下降。招股書(shū)和年報(bào)顯示，報(bào)告期各期，其康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品的毛利率分別為23.12%、20.54%、23.52%、23.53%。

對(duì)于2022年康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品的毛利率較低的原因，愛(ài)舍倫在招股書(shū)中表示，主要是因?yàn)?022年主要原材料絨毛漿采購(gòu)價(jià)格上升較多。此外，招股書(shū)及第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)顯示，2023年愛(ài)舍倫康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品的平均單價(jià)同比下降了19.25%，主要是因?yàn)楫?dāng)期美元匯率處于高位，為了獲取更多訂單，該公司下調(diào)了部分產(chǎn)品的定價(jià)。

值得注意的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，愛(ài)舍倫同行可比公司前五大客戶(hù)集中度均值分別為46.97%、38.36%、44.71%、47.72%。從單個(gè)公司來(lái)看，愛(ài)舍倫的客戶(hù)集中度最高，而毛利率與愛(ài)舍倫較為接近的健爾康，其2024年前五大客戶(hù)的集中度也超過(guò)70%，高于奧美醫(yī)療和振德醫(yī)療。

（全文2048字）

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