本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

作為軸承領(lǐng)域的老牌企業(yè)，五洲新春（603667.SH）正不斷加速拓展人形機器人零部件。

6月，五洲新春發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過 10 億元，用于具身智能機器人、汽車智駕核心零部件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目，以及補充流動資金，預(yù)計將新增年產(chǎn)98 萬套行星滾柱絲杠、210 萬套微型滾珠絲杠、7 萬組通用機器人專用軸承等產(chǎn)能。

目前五洲新春已成功研發(fā)機器人全系列軸承產(chǎn)品，并利用軸承領(lǐng)域的技術(shù)積累開發(fā)絲杠產(chǎn)品，兩者均是人形機器人運動系統(tǒng)的核心部件。

人形機器人正處于規(guī)?；慨a(chǎn)前夕，特斯拉、1-X、Figure、智元、傅里葉等企業(yè)均已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)；此外，因關(guān)節(jié)多，人形機器人對軸承及絲桿需求量較大，軸承及絲桿市場前景廣闊，有望成為五洲新春的新增長極，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的業(yè)績頹勢。

人形機器人對絲杠、軸承需求大

絲杠與軸承是人形機器人運動系統(tǒng)的核心基礎(chǔ)部件，分別承擔(dān)傳動轉(zhuǎn)換與運動支撐的關(guān)鍵作用，直接影響機器人的運動精度、負載能力及可靠性。

絲杠是一種將旋轉(zhuǎn)運動轉(zhuǎn)化為直線運動、直線運動轉(zhuǎn)化為旋轉(zhuǎn)運動的傳動部件，具備高承載、長壽命、高速、高可控、高精準(zhǔn)等優(yōu)勢；軸承可以支撐機械旋轉(zhuǎn)體，起到固定和減輕摩擦的作用，并保證旋轉(zhuǎn)精度。

人形機器人量產(chǎn)提速將極大擴充絲杠與軸承的市場空間。一方面，未來人形機器人的產(chǎn)量將呈爆發(fā)式增長。據(jù)高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所(GGII)預(yù)計，2025年全球人形機器人市場銷量有望達到1.24萬臺，市場規(guī)模達63.39億元；到2030年全球人形機器人市場銷量將接近34萬臺，市場規(guī)模將超過640億元；到2035年，全球人形機器人市場銷量將超過500萬臺，市場規(guī)模將超過4000億元。

另一方面，人形機器人通常具有多個關(guān)節(jié)，如髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)、肩關(guān)節(jié)、肘關(guān)節(jié)、腕關(guān)節(jié)、指關(guān)節(jié)等，每個關(guān)節(jié)都需要實現(xiàn)多自由度、精密、穩(wěn)定、高負載的旋轉(zhuǎn)或擺動，絲杠和軸承是實現(xiàn)這些運動的重要零部件，需求量明顯大于傳統(tǒng)機器人，如每臺人形機器人需12～16個絲杠。

絲杠又可分為滾珠絲杠、行星滾柱絲杠等，行星滾柱絲杠是一種將旋轉(zhuǎn)運動轉(zhuǎn)換為直線運動的精密傳動裝置，相比傳統(tǒng)滾珠絲杠，行星滾柱絲杠具有更高的承載能力、更長的使用壽命和更好的動態(tài)性能。

根據(jù)行業(yè)研究數(shù)據(jù)，2023 年全球行星滾柱絲杠市場規(guī)模較小，但隨著液壓電動化及具身智能機器人行業(yè)的發(fā)展，將會帶動行業(yè)的爆發(fā)。

從供給格局來看，目前我國高端絲杠及軸承的自給率仍較低。根據(jù)覓途咨詢數(shù)據(jù)，2023年舍弗勒、力士樂、斯凱孚、恩斯克和THK等外國廠商和上銀、銀泰等臺系廠商占據(jù)了國內(nèi)高端絲杠90%以上的市場規(guī)模。

國際高端軸承市場主要由世界八大軸承企業(yè)占據(jù)，國外先進軸承企業(yè)經(jīng)過近百年的發(fā)展，有深厚的技術(shù)積累和持續(xù)的技術(shù)投入，技術(shù)優(yōu)勢較為明顯，目前世界八大軸承企業(yè)占據(jù)了全球60%以上的市場。

我國軸承及絲杠企業(yè)在高端市場仍有充分的增長空間。

定增10億元加速布局人形機器人零部件

繼2024 年 9 月宣布將原擬投入“年產(chǎn) 2200 萬件 4 兆瓦（MW）以上風(fēng)電機組精密軸承滾子技改項目”的 1.4 億元變更為“線控執(zhí)行系統(tǒng)核心零部件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”，主要面向絲杠類產(chǎn)品的研發(fā)后，五洲新春計劃再度拓展絲桿產(chǎn)能。

今年6月，五洲新春發(fā)布的《2025年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》（下稱《定增預(yù)案》）顯示，五洲新春擬通過定增募資10億元用于具身智能機器人和汽車智駕核心零部件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目、補充流動資金。

達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年產(chǎn)98 萬套行星滾柱絲杠、210 萬套微型滾珠絲杠、7 萬組通用機器人專用軸承、100 萬套汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)絲杠和 400 萬套剎車駐車系統(tǒng)絲杠。

軸承是五洲新春的主力產(chǎn)品，2024年五洲新春的軸承產(chǎn)品收入占比為54.91%。早期五洲新春的軸承主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，隨著新能源汽車的快速，近年來五洲新春將軸承應(yīng)用拓展至新能源汽車減速器、變速箱等系統(tǒng)部件，并進入豐田、國內(nèi)新勢力車廠等客戶的供應(yīng)鏈。

隨著定增項目的落地，五洲新春將加快向人形機器人領(lǐng)域拓展的節(jié)奏。年報顯示，五洲新春已成功研發(fā)出機器人全系列軸承產(chǎn)品，配套南高齒、紐氏達特、中大力德、極亞精機、來福諧波等機器人減速器制造企業(yè)。

絲杠屬于五洲新春的新產(chǎn)品，其自2021 年開始啟動絲杠產(chǎn)品的研發(fā)，已經(jīng)過多輪的送樣、客戶驗證和試生產(chǎn)。

對于絲杠領(lǐng)域拓展的可行性，五洲新春向時代商業(yè)研究院表示，公司深耕精密零部件加工20余年，在軸承行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，在軸承和精密加工的各環(huán)節(jié)技術(shù)實力雄厚。絲杠和軸承的主要原材料相同，核心工藝難點均在于熱處理和磨加工，生產(chǎn)流程和生產(chǎn)設(shè)備接近，公司具備切入高端絲杠業(yè)務(wù)的底層技術(shù)積累。

客戶資源方面，五洲新春表示，公司現(xiàn)有工業(yè)機器人軸承客戶也是人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈的重要參與者，現(xiàn)有汽車主機廠一級供應(yīng)商客戶也是公司智能汽車用絲杠的目標(biāo)客戶，公司可依托現(xiàn)有客戶渠道和行業(yè)認(rèn)知，為客戶提供更完整、高效的運動控制解決方案。截至目前，公司本次募投項目相關(guān)產(chǎn)品已開拓較多知名客戶。

財務(wù)分析：增收不增利，收縮北美產(chǎn)能

近年來五洲新春盈利能力有所下滑。從毛利率來看，五洲新春的毛利率從2020年的20.1%下降至2024年的16.5%。

對于近幾年毛利率的下滑，五洲新春向時代商業(yè)研究院解釋稱，一方面是因為市場競爭加??；另一方面與公司近年來加大投資力度，但尚未達到產(chǎn)生效益階段，設(shè)備折舊加大有關(guān)。未來，隨著人形機器人及新能源汽車領(lǐng)域的絲桿及中高端軸承等產(chǎn)品的量產(chǎn)，預(yù)計將改善公司產(chǎn)品及毛利率結(jié)構(gòu)，整體毛利率水平預(yù)計將有所回升。

此外，2024年，五洲新春出現(xiàn)增收不增利的情況，營業(yè)收入同比增長5.1%，但歸母凈利潤同比減少33.9%。五洲新春年報顯示，海外業(yè)務(wù)拓展未達預(yù)期，歐洲業(yè)務(wù)受地緣政治等影響，經(jīng)營利潤有所下降、北美業(yè)務(wù)及墨西哥工廠虧損，是造成年度業(yè)績下滑的主要原因。

后續(xù)五洲新春決定對北美及墨西哥業(yè)務(wù)實施戰(zhàn)略性收縮，主動縮小墨西哥工廠投資規(guī)模，以降低虧損，將資源偏向配置于技術(shù)成熟、需求相對穩(wěn)定的歐洲市場。

(字?jǐn)?shù)：2366)

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