2025年7月31日，國(guó)藥集團(tuán)旗下上市公司上?，F(xiàn)代制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)藥現(xiàn)代”）發(fā)布公告稱，公司于2025年7月30日在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌，轉(zhuǎn)讓所持有的上?，F(xiàn)代哈森（商丘）藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)藥哈森”）51%股權(quán)，掛牌底價(jià)為人民幣15519.2541萬元（超1.55億元）。

事實(shí)上，就在2025年7月1日，國(guó)藥現(xiàn)代就披露了《關(guān)于擬公開轉(zhuǎn)讓控股子公司股權(quán)預(yù)掛牌的提示性公告》，為推進(jìn)實(shí)施公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，優(yōu)化資源配置，提高公司資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，公司擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓控股子公司國(guó)藥哈森51%股權(quán)。此次掛牌是正式披露了底價(jià)。

據(jù)公告，截至2025年4月30日，國(guó)藥哈森的凈資產(chǎn)為人民幣15,202.78萬元。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，以 2025年4月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，國(guó)藥哈森股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為30,429.91萬元，較審計(jì)后賬面凈資產(chǎn)增值15,227.13萬元，增值率為100.16%。

01.

產(chǎn)、學(xué)、研一體已成型，未能扭虧為盈

國(guó)藥哈森是上市公司國(guó)藥現(xiàn)代投資組建的控股公司，大股東為中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司，當(dāng)前已打造集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的多元化、現(xiàn)代化國(guó)家基本藥物生產(chǎn)基地。

發(fā)展至今，國(guó)藥哈森占地500余畝，注冊(cè)資本8329萬元，總資產(chǎn)6億多元，擁有員工1600多名，其中各類專業(yè)技術(shù)人員800多名；公司獲得藥品生產(chǎn)批文產(chǎn)品163個(gè)，擁有小容量注射劑、口服固體制（含片劑、膠囊劑、顆粒劑）、原料藥等多種劑型的GMP生產(chǎn)線。小容量注射劑年產(chǎn)能40億支，口服固體制劑60億片（粒、袋）、原料藥1200噸。

國(guó)藥哈森前身商丘市哈森藥業(yè)有限公司，成立于1999年11月12日，公司位于商丘市永安街12號(hào)，是由原商丘市制藥廠破產(chǎn)改制而組建的法人企業(yè)。2004年8月，公司與國(guó)藥控股實(shí)施股權(quán)合作，始更名為上?，F(xiàn)代哈森（商丘）藥業(yè)有限公司，國(guó)藥現(xiàn)代控股51%，商丘市哈森藥業(yè)原自然人股東占股49%。

國(guó)藥哈森2009年被評(píng)為“高新技術(shù)企業(yè)”；2010年4月，國(guó)藥哈森隨國(guó)藥現(xiàn)代整體納入國(guó)藥集團(tuán)；2014年，國(guó)藥哈森成立上海醫(yī)藥工業(yè)研究院河南分院。

2016年，國(guó)藥集團(tuán)改組國(guó)藥現(xiàn)代，國(guó)藥現(xiàn)代為國(guó)藥集團(tuán)旗下的化學(xué)藥工業(yè)平臺(tái)，國(guó)藥哈森成為國(guó)藥現(xiàn)代的控股子公司。至2016年12月，公司整體搬遷至商丘市梁園產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)國(guó)藥產(chǎn)業(yè)園，注冊(cè)地址變更為商丘市梁園區(qū)新興路166號(hào)。

值得一提的是，公司依托國(guó)藥集團(tuán)的產(chǎn)品研發(fā)背景和技術(shù)支持，成立了中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)研究總院河南分院，并建立海歸博士工作站、河南省高端晶體藥物研發(fā)院士工作站、河南省抗真菌藥物工程技術(shù)研究中心等研發(fā)平臺(tái)，形成了產(chǎn)、學(xué)、研一體化，先后承擔(dān)了國(guó)家級(jí)火炬計(jì)劃項(xiàng)目、河南省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化及河南省科技攻關(guān)項(xiàng)目。

此外，國(guó)藥哈森還擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的質(zhì)量檢測(cè)儀器，形成了完善的質(zhì)量保證體系，嚴(yán)格按照GMP規(guī)范實(shí)施生產(chǎn)及質(zhì)量管理。官網(wǎng)顯示，公司還將建設(shè)成為豫魯蘇皖四省接壤地區(qū)最大的小容量注射劑和特色化學(xué)原料藥生產(chǎn)企業(yè)及國(guó)藥集團(tuán)布局河南最大的國(guó)家基本藥物生產(chǎn)基地。

事實(shí)上，如果配以強(qiáng)大醫(yī)院渠道和配送網(wǎng)絡(luò)，按照國(guó)藥哈森現(xiàn)有布局，業(yè)務(wù)還能延伸出新的可能。

然而轉(zhuǎn)讓公告直白地指出國(guó)藥哈森困境。

據(jù)公告，國(guó)藥哈森目前在銷品種規(guī)模較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，且與公司下屬其他子公司產(chǎn)品重疊度較高；2021年以來，國(guó)藥哈森經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，業(yè)績(jī)連續(xù)虧損。從過往數(shù)據(jù)來看，國(guó)藥哈森確實(shí)自2021年后業(yè)績(jī)便陷入持續(xù)虧損困局，2024年?duì)I收3.66億元，卻虧損6483萬元；2025年1月-4月，營(yíng)收1.01億元，仍虧損1989.8萬元。

公司產(chǎn)品在銷品種規(guī)模有限，與國(guó)藥現(xiàn)代旗下其他子公司存在較高重合度，種種因素疊加，使得國(guó)藥哈森逐漸成為國(guó)藥現(xiàn)代的經(jīng)營(yíng)拖累。

細(xì)究業(yè)績(jī)下滑原因：部分青霉素類原料藥及中間體的銷量、價(jià)格同比走低；制劑業(yè)務(wù)板塊，部分頭孢類、激素類、神經(jīng)類產(chǎn)品受藥品集中采購(gòu)及終端需求減少等因素影響，銷售收入同比有所下降。

本次轉(zhuǎn)讓國(guó)藥哈森股權(quán)將有利于公司持續(xù)聚焦優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域和重點(diǎn)發(fā)展方向，進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資源配置，提高公司資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。

02.

從規(guī)模到高效，傳統(tǒng)巨頭競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向

常與“國(guó)藥系”并稱的“華潤(rùn)系”，以及一眾國(guó)內(nèi)醫(yī)藥巨頭，在2024年時(shí)就已經(jīng)開始頻繁掛牌出售非核心資產(chǎn)。不過，無論是“國(guó)藥系”還是“華潤(rùn)系”，密集掛牌子公司，看似“甩賣”，實(shí)則是醫(yī)藥央企在周期拐點(diǎn)下的主動(dòng)舉措。

更大的拐點(diǎn)在2024年底。2024年12 月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將“兩非兩資”剝離納入央企年度考核，并設(shè)下硬指標(biāo)。政策落地不到半年，兩大巨頭便掀起一波“清倉(cāng)式”掛牌：國(guó)藥現(xiàn)代1.55億元底價(jià)出讓國(guó)藥哈森51% 股權(quán)，華潤(rùn)三九1086萬元轉(zhuǎn)讓九州通醫(yī)藥科技51%股權(quán)，博雅生物更是三度降價(jià)仍難尋買家。

密集動(dòng)作背后，是同一套冷峻的算盤。

首先，低效的資產(chǎn)正在拉低整體回報(bào)率。以國(guó)藥哈森為例，2024年前4個(gè)月即虧損近2000萬元，且呼吸系統(tǒng)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)品種與國(guó)藥現(xiàn)代重疊，集團(tuán)繼續(xù)輸血只會(huì)讓內(nèi)耗進(jìn)一步加劇。

其次，集采常態(tài)化與毛利下滑讓“規(guī)模紅利”快速褪色。國(guó)藥哈森部分青霉素類原料藥及中間體的銷量、價(jià)格同比走低；制劑業(yè)務(wù)板塊，部分頭孢類、激素類、神經(jīng)類產(chǎn)品受藥品集中采購(gòu)及終端需求減少等因素影響，銷售收入同比有所下降。

因此，在利潤(rùn)空間被壓縮的背景下，“瘦身”成為最直接的成本減法：剝離虧損或微盈資產(chǎn)，既可一次性回籠現(xiàn)金。

與此同時(shí)，賣方本身也在“騰籠換鳥”。國(guó)藥集團(tuán)在出售哈森、信立邦的同時(shí)，連續(xù)收購(gòu)派林生物、山東藥玻，同時(shí)延伸下游血漿資源和上游藥用包材；華潤(rùn)三九則控股天士力、昆藥并購(gòu)圣火，向CHC健康消費(fèi)品和處方藥高壁壘賽道聚焦。

也就是說，傳統(tǒng)巨頭一邊賣掉“不賺錢”，一邊加碼“最賺錢”，本質(zhì)是把重要資金從低效業(yè)務(wù)中抽離，重新配置到既符合政策導(dǎo)向，又具備技術(shù)壁壘，同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)渠道協(xié)同的領(lǐng)域。

因此，這波“賣子”潮并非簡(jiǎn)單的收縮，而是央企醫(yī)藥從以往“買買買”的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向“效率競(jìng)賽”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

*封面來源：神筆PRO

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