“過(guò)去一個(gè)多月，我們一直在探索發(fā)行科創(chuàng)債的可行性。”一位中部地區(qū)省會(huì)城市城投公司融資部主管崔志強(qiáng)向記者感慨說(shuō)。他們之所以熱衷發(fā)行科創(chuàng)債，主要是借助科創(chuàng)債發(fā)行熱，實(shí)現(xiàn)低息融資、高額募資的雙重目標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示，5月債券市場(chǎng)科技板實(shí)施以來(lái)，截至7月底，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模超過(guò)7600億元，不少發(fā)債主體均獲得較高募資額，且科創(chuàng)債發(fā)行平均利率在1.7%—2%之間，低于傳統(tǒng)公司債發(fā)行利率。

但是，城投公司要發(fā)行科創(chuàng)債，絕非易事。

崔志強(qiáng)向記者透露，過(guò)去一個(gè)多月他們與多家券商投行部溝通，均被告知城投公司發(fā)行科創(chuàng)債難度很大，原因是證券交易所不支持城投公司發(fā)行科創(chuàng)債。但個(gè)別券商投行部私下告知，若城投公司符合“335”要求（城建類資產(chǎn)在總資產(chǎn)比重不超過(guò)30%、城建類收入占總收入不超過(guò)30%、財(cái)政補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)比重不超過(guò)50%），且城投公司涉足眾多科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資或科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)，相關(guān)部門或根據(jù)實(shí)際狀況給予科創(chuàng)債發(fā)行資質(zhì)。

東吳證券固收分析師李勇認(rèn)為，外部評(píng)級(jí)達(dá)AAA級(jí)、行政級(jí)別在地市級(jí)及以上、且地處省內(nèi)核心城市的城投平臺(tái)，若業(yè)務(wù)領(lǐng)域承擔(dān)較多科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)孵化任務(wù)，且在資產(chǎn)、營(yíng)收、凈利潤(rùn)三項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)方面均對(duì)地方政府依賴度較低，發(fā)行科創(chuàng)債的可行性相應(yīng)增加。

他表示，2023年10月—2025年4月末期間，14家城投類主體發(fā)行40只科創(chuàng)債，且這些城投類主體基本具備上述特征，募資用途主要是對(duì)科創(chuàng)領(lǐng)域的股權(quán)投資或PE/VC基金出資，以及對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)投資支出進(jìn)行置換。

“這也給我們?cè)鎏硪环菪判??！贝拗緩?qiáng)告訴記者。目前他們基金符合“335”要求且承擔(dān)較多地方科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)孵化工作，正梳理科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目清單與孵化產(chǎn)業(yè)園運(yùn)營(yíng)狀況，爭(zhēng)取向相關(guān)部門申請(qǐng)發(fā)行科創(chuàng)債。

記者多方了解到，計(jì)劃發(fā)行科創(chuàng)債實(shí)現(xiàn)高額募資與低息融資的城投公司不在少數(shù)，他們正在密切關(guān)注同行發(fā)行科創(chuàng)債的成功經(jīng)驗(yàn)，以此為鑒試水發(fā)行科創(chuàng)債。

一位東部地區(qū)城市城投公司負(fù)責(zé)債券融資工作的陳嘯告訴記者，城投公司要發(fā)行科創(chuàng)債，除了獲得相應(yīng)的發(fā)債資質(zhì)，還要明確至少70%募集資金用于科創(chuàng)領(lǐng)域投資或孵化產(chǎn)業(yè)園運(yùn)營(yíng)，且相關(guān)部門隨時(shí)會(huì)核查這些募資資金流向，絕不允許資金流向與科創(chuàng)無(wú)關(guān)的領(lǐng)域。

探索科創(chuàng)債發(fā)行可行性

民生加銀基金固收研究總監(jiān)韓晟此前向記者表示，隨著債券市場(chǎng)科技板實(shí)施，科創(chuàng)債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)顯著提升，顯示在政策導(dǎo)向下，二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)科創(chuàng)債品種的配置積極性持續(xù)增強(qiáng)。受益于認(rèn)購(gòu)熱情，不少科創(chuàng)債發(fā)行人以較低票面利率發(fā)行科創(chuàng)債，有效降低融資成本。

崔志強(qiáng)告訴記者，這也是他們決定嘗試發(fā)行科創(chuàng)債的一大原因。

“近期，我們打算發(fā)行數(shù)億元城投債，用于償還現(xiàn)有債務(wù)與加大科創(chuàng)領(lǐng)域投資，但二級(jí)市場(chǎng)投資者普遍要求至少2.5%的債券年化收益率，且投行反饋 城投債實(shí)際募資額未必能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。所以公司高層計(jì)劃借助科創(chuàng)債發(fā)行熱，通過(guò)發(fā)行科創(chuàng)債將融資成本降至2%左右，且募資額最好能超過(guò)預(yù)期目標(biāo)?！彼嘎?。7月以來(lái)，他與多家券商投行部溝通發(fā)行科創(chuàng)債的可行性，但基本“無(wú)功而返”，理由是證券交易所不支持城投公司發(fā)行城投債。

究其原因，相關(guān)部門認(rèn)為城投公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是公益性基建項(xiàng)目與地產(chǎn)業(yè)務(wù)，與科創(chuàng)領(lǐng)域投資的相關(guān)性較低；且科創(chuàng)債募集資金明確要求用于研發(fā)投入與科技成果轉(zhuǎn)化，城投公司缺乏相應(yīng)科研項(xiàng)目，難以滿足科創(chuàng)債發(fā)行要求。

此外，在2023年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見》（即“35號(hào)文”）后，名單內(nèi)城投平臺(tái)基本只能以“借新?lián)Q舊”名義在債券市場(chǎng)融資，因此銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)對(duì)城投平臺(tái)新增發(fā)債的審核較嚴(yán)，能否允許城投公司發(fā)行科創(chuàng)債作為新增發(fā)債募資渠道，仍需相關(guān)政策明確。

但是，不是所有券商都對(duì)城投公司發(fā)行科創(chuàng)債“說(shuō)不”。也有個(gè)別券商投行部私下告知崔志強(qiáng)，若城投公司符合“335”要求，又涉足眾多科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資或科創(chuàng)企業(yè)孵化產(chǎn)業(yè)園投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)，他們或?qū)⒊峭豆景纯苿?chuàng)孵化類企業(yè)或科創(chuàng)投資類企業(yè)類別，向證券交易所申請(qǐng)科創(chuàng)債發(fā)行資質(zhì)。

當(dāng)前，證券交易所對(duì)科創(chuàng)債發(fā)行主體采取“寬主體”的準(zhǔn)入舉措，將科創(chuàng)孵化類與科創(chuàng)投資類企業(yè)納入發(fā)債主體。所謂科創(chuàng)孵化類企業(yè)，主要是指科創(chuàng)孵化成果顯著的重點(diǎn)園區(qū)企業(yè)，發(fā)債募集資金用于支持園區(qū)科創(chuàng)企業(yè)孵化與園區(qū)建設(shè)；科創(chuàng)投資類企業(yè)主要指各類股權(quán)投資企業(yè)，將發(fā)債募集資金用于科創(chuàng)領(lǐng)域股權(quán)投資。

李勇表示，2023年10月—2025年4月末期間發(fā)行的40只城投科創(chuàng)債里，部分募集資金用于科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資，以及注資PE/VC股權(quán)投資基金。但是，相比同期發(fā)行1805只科創(chuàng)債與1.8萬(wàn)億元募資額，城投類主體發(fā)行的40只科創(chuàng)債與469.6億元募資額，對(duì)應(yīng)科創(chuàng)債整體發(fā)行數(shù)量與募資規(guī)模占比分別僅有2.22%與2.61%，顯示城投主體發(fā)行科創(chuàng)債難度較大。

為了獲取科創(chuàng)債發(fā)行資質(zhì)，崔志強(qiáng)所在城投公司做了大量努力。在券商投行部指導(dǎo)下，他們制定了科創(chuàng)債擬募集資金專款專用的操作/監(jiān)督機(jī)制，確保逾70%募資投向科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資或孵化產(chǎn)業(yè)園建設(shè)運(yùn)營(yíng)，以備相關(guān)部門隨時(shí)核查。

此舉能否有效提升城投公司發(fā)行科創(chuàng)債概率，仍是未知數(shù)。

陳嘯向記者指出，個(gè)別城投背景產(chǎn)業(yè)投資公司也建立類似的科創(chuàng)債募資使用流向跟蹤機(jī)制，且資金流向聚焦VC/PE基金出資與科創(chuàng)孵化產(chǎn)業(yè)園運(yùn)營(yíng)，但仍未獲得相關(guān)發(fā)債許可。原因是相關(guān)部門擔(dān)心城投公司“巧立名目”，將科創(chuàng)債募集資金轉(zhuǎn)投與科創(chuàng)領(lǐng)域相關(guān)性較低的地產(chǎn)業(yè)務(wù)或地方基建項(xiàng)目。

“現(xiàn)在不少城投公司都在相互打聽城投公司發(fā)行科創(chuàng)債的最新準(zhǔn)入門檻與成功案例，以此作為試水發(fā)行科創(chuàng)債的樣本，力爭(zhēng)獲得更低發(fā)債利率與更高募資額?！彼寡浴?/p>

記者多方了解到，積極醞釀發(fā)行科創(chuàng)債募資的，還有融資租賃公司。

一家融資租賃公司融資部負(fù)責(zé)人陶皓杰向記者透露，他們一面向眾多科創(chuàng)企業(yè)提供科研、生產(chǎn)設(shè)備租賃服務(wù)，一面以LP（出資人）身份，參與多家股權(quán)投資基金的注資。因此他們也計(jì)劃趁著科創(chuàng)債發(fā)行熱，通過(guò)低息發(fā)行科創(chuàng)債募集更多資金，用于科創(chuàng)領(lǐng)域的設(shè)備租賃與股權(quán)投資。

“目前我們從券商投行部得到的反饋是，融資租賃公司企業(yè)有一定幾率以科創(chuàng)升級(jí)類企業(yè)類別（有助于推動(dòng)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)升級(jí)）申請(qǐng)科創(chuàng)債發(fā)行資質(zhì)，但前提是融資租賃公司需證明自己擁有真實(shí)募資需求用于采購(gòu)科研生產(chǎn)設(shè)備，租賃給科創(chuàng)企業(yè)支持他們發(fā)展，且科創(chuàng)債募集資金的確有助于升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與促進(jìn)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；瘧?yīng)用?！彼硎尽?/p>

隱性準(zhǔn)入門檻

陶皓杰告訴記者，另一個(gè)影響他們發(fā)行科創(chuàng)債的隱性準(zhǔn)入門檻，是融資租賃企業(yè)如何突破“企業(yè)債券累計(jì)余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)40%”的規(guī)定。

《證券法》相關(guān)規(guī)定，公開發(fā)行公司債券累計(jì)余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。

“按照我們現(xiàn)有的凈資本規(guī)模，科創(chuàng)債實(shí)際發(fā)行規(guī)模上限僅有數(shù)千萬(wàn)元，明顯低于科創(chuàng)債募資目標(biāo)?！碧震┙苤毖?。因此他們找到當(dāng)?shù)卣尘暗娜谫Y擔(dān)保公司合作，希望后者提供科創(chuàng)債擔(dān)保增信服務(wù)，令他們得以大幅增加科創(chuàng)債發(fā)行募資額度。

但是，僅有一家政府背景的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供增信擔(dān)保是不夠的。

記者注意到，此前多家民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在自身凈資產(chǎn)相對(duì)較低的情況下，得以成功發(fā)行數(shù)億元規(guī)模的科創(chuàng)債，主要得益于央地協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的雙重?fù)?dān)保增信模式。

比如東方富海在發(fā)行科創(chuàng)債過(guò)程中，一面引入國(guó)家級(jí)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)——中債信用增進(jìn)投資股份有限公司提供全額擔(dān)保，一面吸引深圳市高新投融資擔(dān)保有限公司作為地方國(guó)企代表為項(xiàng)目提供反擔(dān)保支持，構(gòu)建“雙保險(xiǎn)”的雙重?fù)?dān)保增信機(jī)制，吸引多家銀行機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)熱情高漲，令民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)突破“凈資產(chǎn)較低”的掣肘，募集到可觀的科創(chuàng)債發(fā)行金額。

陶皓杰告訴記者，他們正借鑒這種做法，嘗試引入國(guó)家級(jí)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)，為突破凈資產(chǎn)制約而發(fā)行更高額度科創(chuàng)債做準(zhǔn)備。

崔志強(qiáng)直言，他們不擔(dān)心凈資產(chǎn)對(duì)科創(chuàng)債發(fā)行額度的制約。因?yàn)槌峭豆就ㄟ^(guò)資產(chǎn)注入或資本運(yùn)作，可以進(jìn)一步提升其凈資產(chǎn)規(guī)模。

“我們現(xiàn)在面臨的最大挑戰(zhàn)，是能否拿到科創(chuàng)債發(fā)行資質(zhì)。”他坦言。為了獲取科創(chuàng)債發(fā)行資質(zhì)，近期他們又在研究新的做法——先設(shè)立一家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)化運(yùn)作公司，專門負(fù)責(zé)科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資與孵化產(chǎn)業(yè)園投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)，以此作為未來(lái)發(fā)行科創(chuàng)債，實(shí)現(xiàn)低息募資與獲取更高發(fā)債募資額的主體。

韓晟向記者直言，眾多市場(chǎng)主體之所以積極嘗試發(fā)行科創(chuàng)債，另一個(gè)因素是科創(chuàng)債存續(xù)期限進(jìn)一步拉長(zhǎng)，能給他們帶來(lái)更長(zhǎng)期的低息穩(wěn)定資金。

崔志強(qiáng)直言，盡管挑戰(zhàn)巨大，他們?nèi)詧?zhí)著探索發(fā)行科創(chuàng)債的可行性，也是希望通過(guò)獲取長(zhǎng)期低息資金拓展科創(chuàng)領(lǐng)域投資，加快城投公司從基建業(yè)務(wù)向科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資孵化業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型步伐。

（作者 陳植）

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陳植

長(zhǎng)期關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、外匯、黃金、企業(yè)出海、科技金融、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域報(bào)道，敏銳深入洞察全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。