財聯(lián)社8月8日訊（編輯楊斌 實習(xí)生朱重學(xué) 馬雨佞）近期，上交所發(fā)布《公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第3號——審核重點關(guān)注事項》，中國人民銀行、國家發(fā)改委等七部門聯(lián)合印發(fā)金融支持新工業(yè)化政策，新的政策環(huán)境下，產(chǎn)投等新型國企平臺，如何通過項目謀劃實現(xiàn)新增發(fā)債，頗受市場關(guān)注。

今年以來，城投債融資繼續(xù)下滑，凈融資為負，但產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模和凈融資均明顯增加。

哪些類型的產(chǎn)投融資項目更容易獲批，新增用途債券將資金投向哪些項目，項目的收益性層面應(yīng)滿足哪些要求？8月7日，中證鵬元評級在一場直播中剖析了上述要害。從監(jiān)管角度出發(fā)，同時結(jié)合市場上的發(fā)債實踐分析，中證鵬元點出了幾大方向產(chǎn)投發(fā)債，更易獲批，主要包括：產(chǎn)業(yè)園區(qū)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、保障性安居工程、新興產(chǎn)業(yè)/新型基礎(chǔ)設(shè)施、市政基礎(chǔ)設(shè)施、“綠色”、“科創(chuàng)”等。

上半年城投債凈流出千億，產(chǎn)業(yè)債凈融資破萬億

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年城投債發(fā)行規(guī)模2.8萬億元，同比下降11.55%，凈融資額為-763.60億元，呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。產(chǎn)業(yè)債規(guī)模進一步增加，發(fā)行規(guī)模為4.12萬億元，同比增長12.27%，凈融資額為12081.16億元。

圖：城投債、產(chǎn)業(yè)債半年度發(fā)行及凈融資情況

（數(shù)據(jù)來源：新世紀(jì)評級，財聯(lián)社整理）

新世紀(jì)評級研報分析指出，城投債發(fā)行人行業(yè)集中度較高，主要分布于建筑裝飾、綜合、交通運輸、商貿(mào)零售、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，上述行業(yè)發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模在城投債中的占比為95.24%和95.37%，除公用事業(yè)外，其他行業(yè)發(fā)行規(guī)模同比均下滑，降幅在12%-44%之間。

產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人行業(yè)分布較分散，主要分布于公用事業(yè)、綜合、非銀金融、交通運輸、建筑裝飾、石油石化等領(lǐng)域，上述行業(yè)發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模在產(chǎn)業(yè)債中的占比為62.43%和68.12%，排在前列的公用事業(yè)和綜合行業(yè)增幅明顯，石油石化行業(yè)大幅增98.61%。

中誠信研報預(yù)計，未來隱性債務(wù)化解、“退重點省份”和“退平臺”仍將加快推進，城投企業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型仍將進一步提速，但轉(zhuǎn)型質(zhì)量參差不齊，需關(guān)注其轉(zhuǎn)型過程中的政企關(guān)系重塑、“重投入、輕產(chǎn)出”帶來的債務(wù)負擔(dān)加重，警惕轉(zhuǎn)型過程中陷入“假轉(zhuǎn)型”導(dǎo)致的資金回收風(fēng)險和區(qū)域發(fā)展拖累。

產(chǎn)投融資新邏輯：嚴守政策導(dǎo)向，平衡項目收益

中證鵬元研究發(fā)展部副總經(jīng)理袁荃荃7日在“債市鵬友匯”的直播中指出，從2025年發(fā)布的上述“新3號指引”表述來看，產(chǎn)投的發(fā)債項目必須符合政策導(dǎo)向和國家戰(zhàn)略，這也是發(fā)債審核部門持認可態(tài)度的一大新增用途。

據(jù)中證鵬元整理的數(shù)據(jù)顯示，自2025年以來的新增用途債券中，共有24只債券具備“綠色”、“鄉(xiāng)村振興”標(biāo)簽。其中公開發(fā)行的8只債券中，募集資金投向生態(tài)環(huán)保、市政基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、交通基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域；另有16只為私募發(fā)行，未公開披露具體的項目類型。共有7只債券具備“科創(chuàng)”標(biāo)簽，募集資金用于科創(chuàng)項目、企業(yè)、基金等的股權(quán)投資或出資。此外，沒有上述標(biāo)簽的債券中有31只債券的募集資金較多地投向產(chǎn)業(yè)園區(qū)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、保障性安居工程，還有部分投向了城市更新、新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源、文化旅游等領(lǐng)域。

圖：新增用途債券募集資金投向分布情況

（數(shù)據(jù)來源：中證鵬元，財聯(lián)社整理）

袁荃荃認為，目前已發(fā)行新增用途債券的募投項目主要包括產(chǎn)業(yè)園區(qū)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、保障性安居工程、新興產(chǎn)業(yè)/新型基礎(chǔ)設(shè)施、市政基礎(chǔ)設(shè)施、“綠色”、“科創(chuàng)”、無明確投向共10個類別。

其中，交通基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)保類項目作為募投項目去申請發(fā)債新增的成功率較高，若項目與“鄉(xiāng)村振興”掛鉤或進行綠色評估認證后，申請成功率或更高。產(chǎn)業(yè)園區(qū)類項目最為常見，尤其建議以較多布局高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)作為募投項目。新興產(chǎn)業(yè)/新型基礎(chǔ)設(shè)施類項目則不太常見，但考慮到其具備符合政策導(dǎo)向和國家戰(zhàn)略的突出優(yōu)勢，因此很適合作為募投項目且申請發(fā)債的成功概率較高。

在募投項目的收益性層面，袁荃荃分析認為，對于“廣義城投”而言，“項目有一定收益性但收益性不夠高、債券存續(xù)期內(nèi)凈收益無法覆蓋用于項目建設(shè)部分的債券本息”的情況比較容易出現(xiàn)。在此情況下，監(jiān)管層面并未完全限制其發(fā)債新增，但要求發(fā)行人在申請發(fā)債之前進一步合理測算債券本息償還資金缺口，并切實落實償債保障相關(guān)安排。

“‘廣義城投’以項目申請新增發(fā)債，一定要通過合規(guī)的方式來提升項目的收益性，將項目收入的財政補貼占比控制在50%以內(nèi)，同時確保項目的稅后內(nèi)部收益率大于0；另外，項目若具備“綠色”“鄉(xiāng)村振興”“科創(chuàng)”的標(biāo)簽，在項目收益性層面的要求或可略低，但仍要確保不能低于最低監(jiān)管要求?！痹踯踅ㄗh。