財(cái)聯(lián)社8月13日訊（編輯 楊斌）在上證指數(shù)今日創(chuàng)出4年新高3682點(diǎn)的同時(shí)，長期限國債收益率早盤一度大幅上行。盡管此后回落，但本周“股債蹺蹺板”似乎再次啟動(dòng)，債市又陷入調(diào)整。

今日，30年國債活躍券收益率開盤最多時(shí)曾上行超1BP觸及1.99%，而10年國債收益率上行至1.7350%，接近7月末調(diào)整的高點(diǎn)。上證指數(shù)則突破去年“9.24”行情的高點(diǎn)3674點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，近期市場無顯性空頭變量，更多是債市悲觀情緒的自我強(qiáng)化，后續(xù)關(guān)注權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)向。

圖：30年國債活躍券收益率走勢(shì)

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

“股債蹺蹺板”的戲碼在7月已上演過一輪。7月以來，上證指數(shù)連破3500、3600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，10年國債收益率已自低點(diǎn)上行了約12BP至1.75%，債市的調(diào)整還一度引發(fā)債基的贖回風(fēng)波。

光大證券固收首席張旭指出，這一階段的“股債蹺蹺板”主要反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好的提升。國債是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票等權(quán)益類資產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升即投資者較前期更看好權(quán)益類資產(chǎn)。近期的股市是具有賺錢效應(yīng)的，當(dāng)投資者更看好股市時(shí)容易有一些債市資金向股市轉(zhuǎn)移。

直到7月最后一周，債市開啟修復(fù)，10年國債收益率在兩周內(nèi)回落約7BP至1.68%左右。而本周，伴隨著股指沖擊前高，債市再次明顯調(diào)整。10年國債活收益率兩個(gè)交易日大幅上行近4BP；30年國債中，活躍券2500002事實(shí)上在昨日已突破7月調(diào)整的高點(diǎn)1.9650%，部分非活躍老券230023、2400001的現(xiàn)券收益率已超過2%。

華西證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，30年國債收益率單日大幅上行3-4bp，往往對(duì)應(yīng)債市的強(qiáng)利空事件，且沖擊背后的底層邏輯大都與央行態(tài)度轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性收斂、贖回負(fù)反饋等因素相關(guān)。但近兩日大跌過后，市場都沒有找到對(duì)應(yīng)的顯性空頭變量，更多是債市悲觀情緒的自我強(qiáng)化。

在股市突破新高的同時(shí)，本周商品市場也強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，碳酸鋰、多晶硅、焦炭等“反內(nèi)卷”品種均反彈，碳酸鋰期貨受供給利好在本周一漲停。

華西證券固收固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，現(xiàn)券市場正在嘗試自發(fā)修復(fù)，但交易盤對(duì)于任何微弱的利空均異常敏感。機(jī)構(gòu)負(fù)債數(shù)據(jù)顯示，近兩日調(diào)整中公募債基未受到非常明顯的負(fù)債流失沖擊，基金在贖回壓力不算太大的背景下砸盤長債，或反映交易盤情緒已經(jīng)到了過于悲觀的狀態(tài)。

浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)在公號(hào)上撰文表示，當(dāng)前債市的狀態(tài)更像是“低燒未退”。7月以來市場走勢(shì)呈現(xiàn)出一些弱勢(shì)資產(chǎn)易跌難漲的特征，即便是存單這樣的短端品種甚至都并未得益于資金面寬松和買斷式回購利率調(diào)整的利好，這背后折射的是投資者心態(tài)的變化。

8月以來，資金面維持季節(jié)性寬松。盡管央行每日7天期逆回購維持凈回籠資金，但銀行間市場隔夜利率資金一直維持在1.30%左右。

對(duì)于后市，市場人士普遍認(rèn)為10年國債短期調(diào)整不會(huì)突破7月末的高點(diǎn)，但仍需觀察股市走向的擾動(dòng)。

知名債市公號(hào)“宏飛論債”發(fā)文認(rèn)為，7月底10年國債活躍券在1.75%附近獲得支撐，考慮到目前10年國債活躍券250011有免稅的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，本輪上行至1.75%難度增大，本輪的高點(diǎn)有可能在1.72%-1.75%之間形成。

浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在缺乏新資金及新故事的背景下，債券收益率下行空間受到顯著制約，且近期利率走勢(shì)呈現(xiàn)底部逐步抬升、頂部相對(duì)穩(wěn)固的收斂形態(tài)，后續(xù)仍要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)向。

從中長期看，張旭表示，債市和股市的定價(jià)必然會(huì)回歸基本面，而且債市對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及貨幣政策更為敏感。即便未來股市能長期持續(xù)漲上去，債券收益率也很難一直跟隨其上漲，這將體現(xiàn)為債市對(duì)于股市漲跌的“脫敏”。