A股市場上，寒武紀又上演了一出“狂飆”的戲碼。其股價如離弦之箭般直奔1000元大關，市值也水漲船高，一路飆升至接近 4000億的規(guī)模。

相信不少朋友已經蠢蠢欲動，堅信著“風浪越大魚越貴”。

而巴菲特早就說過：“在別人貪婪時要保持警惕，而在別人警惕時就要貪婪?！?當整個市場都在為寒武紀的股價狂歡時，我們或許更該靜下心來，透過這耀眼的數(shù)字，看看這背后，是蘊藏著巨大的投資機遇，還是潛藏著不容忽視的風險？

接下來，就讓我們一步步揭開寒武紀的神秘面紗，探尋其股價狂飆背后的真相。

01

“AI第一股”

寒武紀的主營業(yè)務包括應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發(fā)、設計和銷售。

其核心產品主要分為云端產品線和邊緣產品線，從產品收入結構來看，云端產品線占比最高，達到99.30%，邊緣產品線占比0.56%。

寒武紀上市的2020年，當年實現(xiàn)歸母凈利潤-4.35億元，截至最新完整財年的2024年，公司實現(xiàn)-4.52億元的歸母凈利潤，累計利潤增長了4.10%。

這5個年間，寒武紀有5年出現(xiàn)虧損，歸母凈利潤增長的年份達到3年，占比高達60.0%。

直到2025年一季度，營業(yè)收入11.11億元，同比暴增42.3倍；凈利潤3.55億元，首次實現(xiàn)季度盈利。

然而，高度依賴云端產品線和單一客戶群的模式，依然暴露著其增長的結構性風險。

業(yè)績連年虧損的公司，在利潤回正的一年內，股價多輪暴漲？這背后的原因是什么？筆者在此進行一番梳理。

首先，最淺顯的原因就是今年Q1業(yè)績扭虧為盈，基本面得到了改善。

畢竟，這是其上市以來首次盈利記錄。

其次是吃到了“行業(yè)紅利”，不久前國家網信辦約談英偉達，市場擔憂其芯片存在安全風險，促使國內企業(yè)轉向國產AI芯片，寒武紀作為龍頭受益。

并且，板塊上，近幾個月，A股算力板塊全面走強，半導體、AI 芯片、AI 服務器、光模塊等相關板塊成為投資熱點。

此外還有一些市場傳聞的催化作用，傳言稱，公司載板在景碩明年訂了50萬顆，當下單月2萬顆，對應等效690的顆數(shù)，ASP8-10W，可預期2026年帶來300億—400億元收入，且下半年業(yè)績有望超預期，全年收入有沖擊100億元的潛力。

當然，在8月12日晚間，寒武紀在互動平臺表示，公司關注到網上傳播的，關于公司在某廠商預定大量載板訂單、收入預測、新產品情況、送樣及潛在客戶、供應鏈等相關信息均為誤導市場的不實信息。

當然，股價上漲最直接的還是有大資金的涌入，那么是誰在重倉寒武紀呢？從東財數(shù)據(jù)來看，排位靠前的都是機構，基金公司是為了什么？當然是賺錢。

炒股比的就是一個信息差，普通股民們的信息來源怎么比得過基金公司呢？如果盲目地投入，當市場有些許“風吹草動”，基金公司“收到風”立馬離場。當眾多基金離場時寒武紀的股價還能撐住嗎？廣大股民的心臟能撐住嗎？

對于普通散戶而言，在這樣的資金博弈中，幾乎沒有抗衡之力。

并且，在歷史上，類似的案例并不少見。

就比如2015年的暴風集團，那更是令人印象深刻。

當時，在暴風魔鏡、VR 等概念的加持下，暴風集團上市后40天內拉出36個漲停板，一度被市場封為漲停板“神話”。

2015年5月末，其股價達到327.01元，較發(fā)行價漲了40多倍，市值達到400億元以上。

結果呢？由于公司經營不善、持續(xù)未披露2019年年報等問題，觸發(fā)退市情形，2020年深交所決定暴風集團股票終止上市，股價最終歸零，投資者血本無歸。

而寒武紀，目前其股價處于高位，若重倉機構因各種原因選擇大規(guī)模離場，龐大的賣單會迅速壓低股價。

散戶此時想賣出，卻可能面臨無人接盤的困境。

02

連虧五年

2025年4月18日晚間，寒武紀發(fā)布2024年年報，2024年公司實現(xiàn)總營收11.74億元，同比增長65.56%；歸母凈利潤虧損4.52億元。

同一天，寒武紀還發(fā)布了2025年一季報，報告顯示，公司實現(xiàn)總營收11.11億元，同比增長4230.22%；實現(xiàn)凈利潤3.55億元，同比扭虧為盈。

然而，政府補助的顯著增加也為業(yè)績提供支撐。財報顯示，其他收益中的政府補助從2346萬元增至7869萬元，同比增長逾235%。

乍一看，業(yè)績大漲，但再仔細分析一下，其實它的財務數(shù)據(jù)不盡人意。

由于寒武紀此前一直虧損，無法通過市盈率進行估值，而隨著其全面實現(xiàn)盈利，最新的市盈率高達3045倍的情況下，行業(yè)情況一般是50倍，寒武紀市盈率是平均值的60倍。如果要維持目前的市值，市盈率降低到行業(yè)平均水平，業(yè)績就需要一個大幅度的增長。

那么這樣的增長有沒有可能呢？

首先從研發(fā)投入來看，2024年研發(fā)投入為10.72億元，占營收比例高達91.3%。

新一代智能處理器微架構和指令集的研發(fā)，以及軟件生態(tài)建設仍需持續(xù)大量投入，在尚未形成規(guī)模效應的情況下，寒武紀這種“研發(fā)吞噬利潤”的模式或難以迅速改變。
再看現(xiàn)金流量表，寒武紀第一季度的現(xiàn)金流為-13.34億，而帳戶現(xiàn)金余額僅為6.38億。

其次，資產負債表中的應收賬款暴增，由去年年底的3.05億增至8.05億，合同負債可忽略不計，第一季度營業(yè)收入的大幅增長應源于賒銷，行業(yè)地位存疑。

最后，公司的存貨大增約十億，由去年年底的17.74億增至27.55億，高科技公司的存貨價值存疑，潛在風險較高。

所以，寒武紀的高業(yè)績報表含金量并不太高，只是“紙上富貴”而已，與其幾千億的市值不匹配。

03

寒武紀還能不能繼續(xù)漲？

不論如何，股民們最關注的當然還是寒武紀還能不能繼續(xù)漲？

首先看大盤，這波寒武紀能夠到接近4000億的市值一部分是被大趨勢資金給帶起來的。

本質是"國產替代剛需+ AI產業(yè)爆發(fā)+資本過剩"共振的結果。對于投資者而言，需穿透短期情緒，重點關注兩個信號：一是思元590在字節(jié)跳動、騰訊等大客戶的實際部署進度，二是國家大基金二期的定增參與情況。
其次看自身，寒武紀對標英偉達，如果能拿出對標的產品，那他的業(yè)績就可以兌現(xiàn)，如果不行就不能。

其實在2023年，寒武紀發(fā)布了一款名為思元590的智能芯片，性能直接對標英偉達的核心產品A100。

根據(jù)測試，寒武紀的這款芯片幾乎支持當下所有的主流模型，綜合性能接近A100的80%。這讓寒武紀一度被稱為“中國版的英偉達”。

那么，多年堅持大力度投入研發(fā)，寒武紀與英偉達的差距在哪？

在2024年，就有分析人士指出，寒武紀虧損的核心原因是其采用的芯片架構市場份額還很低。

在全球AI芯片市場，英偉達的GPU架構是絕對主流。而寒武紀的AI芯片采用ASIC架構，是針對人工智能特定需求的定制芯片，產品通用性上遠低于英偉達。

最后是看營收，類似這種沒有財務基本面，卻股價暴漲的公司，美股就有個特斯拉，每年幾百億地往外虧，但是市場依然看好，給了萬倍市盈率的估值。

因為特斯拉營收高，堪比一個小國的GDP，只要利潤率上來幾個點，立馬就可以把市盈率拉上來，這就是預期可兌現(xiàn)。

而在2025年一季度以及2024年的四季度，寒武紀的營收已經在逐漸地扭虧為盈。

而支撐這一業(yè)績“逆襲”的，是寒武紀在云端芯片上的想象空間。寒武紀在2024年財報中，揭示了一個關鍵轉折——其營收主要來源，從過去依賴政府項目的智能計算集群業(yè)務，轉向了云端芯片產品線。

根據(jù)2024年報，寒武紀云端產品線目前包括云端智能芯片及板卡、智能整機。其中，云端智能芯片及板卡是云服務器、數(shù)據(jù)中心等進行人工智能處理的核心器件，而智能整機則是由其自研云端智能芯片及板卡提供核心計算能力。

反映到財報上，2024年，寒武紀云端產品線呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長趨勢。在全年11.74億元的營收中，云端智能芯片及板卡業(yè)務貢獻11.66億元，占比高達99.3%。這一比例較2023年的13.5%，可以說實現(xiàn)了質的飛躍。

財報顯示，寒武紀2024年前五名客戶銷售額11.11億元，占公司年度銷售總額94.63%。

其中，第一大客戶貢獻了9.30億元的銷售額，占年度銷售總額79.15%。不過，寒武紀并未披露第一大客戶是誰。

長江證券在研報中指出，從業(yè)務結構看，寒武紀2024年云端智能芯片加速卡銷售額達11.66億元。對比來看，2023年其主要營收來源是智能計算集群系統(tǒng)，判斷其下游主要客戶已由政府轉變?yōu)榛ヂ?lián)網公司和運營商。

綜上所述，關于營收能否持續(xù)增長的問題，筆者還會持續(xù)跟進。

04

結尾

回望寒武紀股價的瘋狂，我們既看到了市場對國產AI芯片的期待，也窺見了資本博弈下的泡沫陰影。

高企的市盈率、惡化的現(xiàn)金流、激增的存貨與應收賬款，以及與國際巨頭的技術代差，都像懸在頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”，提醒著我們繁華背后的隱憂。

對于投資者而言，與其在股價的漲跌中焦慮，不如多一份理性與耐心?？辞迤髽I(yè)的真實價值。

畢竟，投資的本質是價值的發(fā)現(xiàn)，而非賭博式的豪賭。寒武紀的故事還在繼續(xù)，但其未來的每一步，都需要用實實在在的業(yè)績來書寫答案。