我國能源部門的碳排放居各行業(yè)之首，約占全國排放總量的70%，其低碳轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型有賴于相關(guān)技術(shù)的創(chuàng)新開發(fā)，其背后的資金支持不可或缺。

在能源終端消費(fèi)部門的低碳轉(zhuǎn)型中，交通部門表現(xiàn)突出，其中電動汽車及其相關(guān)技術(shù)發(fā)展最受矚目。動力電池是電動汽車的關(guān)鍵技術(shù)，過去多年間，資本賦能促成該領(lǐng)域一路崛起進(jìn)而技術(shù)迭代創(chuàng)新并高速發(fā)展。在這些技術(shù)中，鋰離子電池的發(fā)展時間最長、成果最突出，資本賦能也最成功。隨著鋰離子電池技術(shù)的完備成熟，資本逐漸轉(zhuǎn)向后起賽道中的鈉離子電池、固態(tài)電池等領(lǐng)域，助推動力電池領(lǐng)域整體的迭代突破。動力電池獲得資本市場賦能的經(jīng)驗足以為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供范例，供氫能、核能、生物質(zhì)能等前沿氣候技術(shù)參考借鑒，本文就此進(jìn)行解析。

01

打造多層次資本市場，實現(xiàn)長周期賦能

創(chuàng)新技術(shù)從概念誕生到商業(yè)化，耗時短則幾年，長則幾十年，在研發(fā)、初試、中試、商業(yè)落地、迭代升級等各階段皆需資金賦能。在動力電池方面，經(jīng)由多層次資本市場融資案例的分析，本文發(fā)現(xiàn)資本市場的長周期賦能可有效促成各階段的技術(shù)發(fā)展和成功落地。

多層次資本市場包括一級股權(quán)、二級股權(quán)、債券票據(jù)和信貸等四個市場，各市場都有其常用的金融工具，如一級股權(quán)市場里的戰(zhàn)略融資、二級股權(quán)市場里的IPO、債券票據(jù)市場里的資產(chǎn)支持證券、信貸市場里的項目貸款等。通過分析這些金融工具的案例，作者發(fā)現(xiàn)多層次資本市場對動力電池的長周期賦能主要體現(xiàn)于三方面。

◎ 第一，資本市場通過股權(quán)和債權(quán)的調(diào)動，為動力電池企業(yè)提供全生命周期的融資保障。股權(quán)市場對風(fēng)險容忍度更高，是動力電池創(chuàng)新研發(fā)企業(yè)的融資基本盤，可以推動技術(shù)相對早期、規(guī)模較小的企業(yè)逐步成長、擴(kuò)大市場份額。在此，天使輪、A輪股權(quán)融資以支持概念期、初試期項目為主，相關(guān)案例有鈉離子電池領(lǐng)域的隱功科技。B輪及其后股權(quán)融資以支持中試期、初步商業(yè)落地項目為主，相關(guān)案例有鈉離子電池領(lǐng)域的太藍(lán)新能源，有半固態(tài)與全固態(tài)電池領(lǐng)域的衛(wèi)藍(lán)新能源、清陶能源等。在股權(quán)市場的基礎(chǔ)上，債權(quán)市場可進(jìn)一步補(bǔ)充資金，或通過普通信貸、中短期公司債券與票據(jù)等方式來定向支持企業(yè)的研發(fā)生產(chǎn)項目，或通過綠色債券、項目貸款等方式來為企業(yè)特定目的方案提供資金。

◎ 第二，資本市場通過板塊區(qū)隔策略，精準(zhǔn)匹配不同成長階段、不同類型企業(yè)的融資需求。特別是從二級股權(quán)市場各板塊對于企業(yè)盈利能力和成長性的包容度看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所的融資戰(zhàn)略定位各不相同。因此，國軒高科、比亞迪等營收能力穩(wěn)定的企業(yè)得以在主板上市，廈鎢新能、天奈科技等科技主導(dǎo)型企業(yè)得以在對盈利能力更加寬容的科創(chuàng)板上市，而納科諾爾等“小而美”“專精特新”企業(yè)得以在北交所上市。板塊區(qū)隔策略可更好地匹配企業(yè)成長階段與投資者偏好，也更利于各板塊內(nèi)部建立需要的融資便利政策。

◎ 第三，資本市場通過打通境內(nèi)外融資渠道，為企業(yè)擴(kuò)充資金來源。赴港IPO無疑是內(nèi)地企業(yè)最常見的境外市場融資渠道，知名案例有中創(chuàng)新航赴港首發(fā)上市、寧德時代赴港二次上市等。境外融資有助于企業(yè)海外擴(kuò)張，更為其后續(xù)境外資本市場運(yùn)作留下伏筆。

▲圖1 多層次資本市場與多維度融資助力動力電池創(chuàng)新發(fā)展

在此，寧德時代案例極具代表性，其融資案不僅貫穿了獨(dú)角獸階段與行業(yè)龍頭階段，更結(jié)合了多層次資本市場賦能的三方面特點(diǎn)。在2018年前的早期成長階段，該公司就啟動多輪一級股權(quán)融資，并于2018年通過公開發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市。上市后的數(shù)年間，該公司又通過定增等方式擴(kuò)股，前后累計募集的股權(quán)資金高達(dá)647億元，為后續(xù)成長奠定基礎(chǔ)。同時，通過綠色債券和項目貸款，該公司進(jìn)一步補(bǔ)充特定業(yè)務(wù)線或技術(shù)路徑的資金需求，以保障項目順利建設(shè)。今年，寧德時代展開境外融資進(jìn)程，先后通過赴港IPO、與外資銀行接洽項目貸款等方式，為海外新建電池廠募集資金。本案表明，通過股債“混搭”、定位分層、境內(nèi)外合力，多層次資本市場可以更好發(fā)揮長周期、全方位賦能價值，幫助企業(yè)解決融資斷檔斷層問題。

02

創(chuàng)新融資工具與模式，突破資金瓶頸

多層次資本市場雖可幫助科技創(chuàng)新企業(yè)解決融資斷層斷檔問題，但企業(yè)仍面臨資金應(yīng)用場景受限、風(fēng)險容忍度不足，資金盤活不易等其他融資挑戰(zhàn)，需要市場提供可突破瓶頸的創(chuàng)新工具與模式，為其提供低成本、高保障、長期限、應(yīng)用靈活的資金。從動力電池領(lǐng)域看，市場上已出現(xiàn)一些能幫助突破瓶頸的融資工具與模式，以下分別從打開增量資金空間、擴(kuò)大資金應(yīng)用場景、提供增信保障、盤活既有資產(chǎn)四點(diǎn)展開解析。

◎ 首先，就打開增量資金空間而言，綠色科創(chuàng)票據(jù)、科技創(chuàng)新債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款等創(chuàng)新工具，已成為普通貸款、綠色貸款、綠色債券等傳統(tǒng)金融工具的補(bǔ)充，幫助擴(kuò)大資金規(guī)模。特別是今年推出的“科技創(chuàng)新債券”和債券“科技板”，除了科技型企業(yè)外，還支持金融機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，從而進(jìn)一步拓寬科技貸款、債券投資和股權(quán)投資的資金來源。

◎ 其次，就擴(kuò)大資金應(yīng)用場景而言，有些創(chuàng)新工具特別靈活，不限定企業(yè)須將資金用于科創(chuàng)建設(shè)的直接投入，而允許企業(yè)將資金用于置換前期綠色科創(chuàng)發(fā)展相關(guān)的債務(wù)、優(yōu)化營運(yùn)支出等，對增量資金形成補(bǔ)充。今年4月贛鋒鋰業(yè)發(fā)行的綠色科創(chuàng)票據(jù)為一例，該票據(jù)募集資金主要用于償還先前綠色項目的有息債務(wù)，其中包括動力電池項目建設(shè)費(fèi)用及原材料采購費(fèi)用等。今年5月中創(chuàng)新航發(fā)行的科技創(chuàng)新債券為另一例，該債券募集資金部分用于購置設(shè)備、建設(shè)動力電池及儲能生產(chǎn)線等領(lǐng)域以直接支持創(chuàng)新技術(shù)落地；部分用于置換前期自有資金投入，以減輕營運(yùn)資金壓力。

◎ 第三，就提供增信保障而言，創(chuàng)新模式通過結(jié)合動力電池供應(yīng)鏈特點(diǎn)與資產(chǎn)屬性，在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈融資與資產(chǎn)支持證券等工具的基礎(chǔ)上為債務(wù)提供增信保障，從而緩解企業(yè)融資瓶頸。宜賓發(fā)展控股集團(tuán)下屬的四川三江匯海商業(yè)保理公司為一例，該公司于2023年發(fā)行全國首單動力電池產(chǎn)業(yè)鏈ABS，通過將產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)收賬款作為底層資產(chǎn)開展保理融資，為上游原材料銷售、生產(chǎn)企業(yè)提供資金支持。本案將供應(yīng)鏈融資嵌入資產(chǎn)支持專項，在融資模式上有所突破，其加權(quán)利率僅2.94%，打破當(dāng)時最低發(fā)行利率記錄。

◎ 第四，就結(jié)合動力電池資產(chǎn)屬性與收益特征來盤活資產(chǎn)而言，創(chuàng)新案例主要反映于固定資產(chǎn)“收益權(quán)形式”的創(chuàng)新，可由吉利控股和蔚能電池作為代表。吉利控股以換電設(shè)施的未來經(jīng)營收益權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，發(fā)行了全國首單換電基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)ABS，其中的質(zhì)押擔(dān)保有效降低其融資成本。蔚能電池以動力電池租用服務(wù)費(fèi)收益權(quán)作為底層資產(chǎn)，已發(fā)行多期綠色資產(chǎn)支持票據(jù)，今年更通過同樣屬性的底層資產(chǎn)發(fā)行綠色科技創(chuàng)新定向資產(chǎn)支持證券，融資成本僅2%。這兩個案例均屬“雙重”創(chuàng)新，即在金融工具與融資模式兩方面都有創(chuàng)新。

總體來看，資本市場助力科技創(chuàng)新發(fā)展需要明確其融資堵點(diǎn)，了解其產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈情況，熟悉其資產(chǎn)屬性與特征，從而才能通過金融創(chuàng)新來豐富企業(yè)融資渠道，提供融資保障。

03

資本賦能的配套條件：

技術(shù)路徑、落地場景與政策支持

前文解析了資本市場支持動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑，但這種支持并非無條件提供，反之，它們是有條件的選擇。更明確地說，金融賦能只有在三個配套條件滿足后才有效可行，它們分別是：清晰的技術(shù)路徑，明確的應(yīng)用市場，以及完善的政策支持。

現(xiàn)實世界里，能同時滿足三個條件的科創(chuàng)領(lǐng)域并不多。尤其在技術(shù)發(fā)展早期、下游應(yīng)用真空的新興領(lǐng)域，相關(guān)政策通常也未出臺，導(dǎo)致資本市場難以發(fā)力，而資本投入緩慢又阻礙了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成惡性循環(huán)。那么，動力電池領(lǐng)域是否具備這三個配套條件呢？

◎ 技術(shù)路徑方面，動力電池行業(yè)已形成“液態(tài)電池→半固態(tài)電池→全固態(tài)電池”的共識，技術(shù)路徑明晰。具體而言，液態(tài)路徑以磷酸鐵鋰電池、三元材料電池和大圓柱電池為主流，寧德時代、比亞迪、特斯拉、LG新能源等海內(nèi)外龍頭企業(yè)在此領(lǐng)域布局廣泛。半固態(tài)路徑以氧化物半固態(tài)電池為主，代表企業(yè)有清陶能源等。全固態(tài)路徑以硫化物和聚合物固態(tài)電池為主，國內(nèi)、國際都有參與者，國內(nèi)如寧德時代、比亞迪、鵬輝能源等，國際如本田、豐田、三星等，各自在細(xì)分方向攻堅。技術(shù)大方向既已明確，資本投入也形成合力，共同致力于核心路徑的突破發(fā)展。

◎ 應(yīng)用市場方面，新能源汽車的替代市場廣闊，技術(shù)可行性強(qiáng)，政策補(bǔ)貼到位，近年市場份額增長迅猛，光是今年上半年我國新能源汽車銷量已占據(jù)乘用車銷量半數(shù)，且仍在穩(wěn)步增長。除電動汽車外，低空經(jīng)濟(jì)帶動的低空運(yùn)輸工具、具身智能帶動的電驅(qū)自動化作業(yè)更是新能源行業(yè)的新應(yīng)用場景，前景廣闊。

◎ 政策支持方面，動力電池在產(chǎn)業(yè)規(guī)劃建設(shè)、響應(yīng)能源科技發(fā)展、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范等方面的發(fā)展均比較完備。其中，《中國制造2025》明確提出動力電池及燃料電池的發(fā)展規(guī)劃，該文件也成為動力電池等新能源替代方案的綱領(lǐng)性文件。而《促進(jìn)汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》等文件相繼出臺，推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策與補(bǔ)貼政策陸續(xù)落地，為動力電池發(fā)展提供了應(yīng)用端保障。行業(yè)取得階段性發(fā)展后，行業(yè)規(guī)范性標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)亦有所跟進(jìn)，《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》等重要文件的發(fā)布為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了有力保障。

以上解析表明，動力電池領(lǐng)域金融賦能的三個配套條件成熟，有效促進(jìn)“產(chǎn)業(yè)、技術(shù)與金融”之間的相互影響，并在政策引導(dǎo)下推動三者之間的良性循環(huán)。

04

結(jié)語和展望

本文以動力電池領(lǐng)域融資為例，通過政策文件解讀、案例解析與邏輯論證，得出三點(diǎn)主要結(jié)論。第一，多層次資本市場的建構(gòu)可為科技創(chuàng)新融資解決斷層斷檔問題、提供跨周期賦能。第二，結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)屬性所開發(fā)的創(chuàng)新金融工具與融資模式，可為科技創(chuàng)新融資拓寬融資渠道、降低融資成本。第三，資本市場賦能動力電池是建立在配套條件相對完備的基礎(chǔ)上。

最后，仍須提醒，資本市場對動力電池領(lǐng)域的金融賦能應(yīng)當(dāng)放在合適的背景框架下來理解，而不宜過度推論，將其視為完美典范。事實上，在經(jīng)歷資本高速推動后，動力電池行業(yè)已出現(xiàn)若干失衡現(xiàn)象，表現(xiàn)為鋰離子電池等成熟賽道產(chǎn)能過剩、固態(tài)電池等新興賽道技術(shù)路徑過于單一等問題。這些問題值得討論，但并非本文重點(diǎn)，故在此略過。

通過對資本賦能動力電池行業(yè)發(fā)展的解析，本文將一個氣候技術(shù)領(lǐng)域從初創(chuàng)崛起、迭代發(fā)展到逐漸成熟的過程全盤托出。低碳轉(zhuǎn)型是我國的重大發(fā)展戰(zhàn)略，而氣候技術(shù)是驅(qū)動轉(zhuǎn)型不可或缺的部分。目前，科技創(chuàng)新最為關(guān)鍵，期許資本市場能以動力電池發(fā)展為鑒，賦能更多氣候創(chuàng)新技術(shù)，實現(xiàn)“從零到一”的躍遷。

邱慈觀，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項基金學(xué)術(shù)主任；趙圣，可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項基金研究專員。

內(nèi)容來源｜上海證券報

圖片來源｜Pexels

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