記者丨黃子瀟

編輯丨孫超逸

當非銀存款和居民存款出現(xiàn)“一增一減”，“存款搬家”議題再起。

7月金融數(shù)據(jù)顯示，非銀存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元；另一方面， 7月居民存款凈減少1.11萬億元，同比多降0.78萬億元。

本次是今年以來第二次“存款搬家”，上一次主要由今年4月的存款降息驅(qū)動，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析本次或來自權益市場強勢的吸引。

從歷史數(shù)據(jù)來看，居民存款余額與A股市值有顯著的負相關性，被視為資金入市的信號?！按婵畎峒摇币馕顿Y金風險偏好的提升，且有利于提升交易活躍度及規(guī)模。

8月15日收盤，上證指數(shù)收漲0.83%，深證成指收漲1.65%，滬深兩市成交額達到2.24萬億元，連續(xù)三日突破兩萬億元，超4600只個股上漲，其中“牛市旗手”券商板塊收漲3.7%，凈流入87.54億元。

增量資金驅(qū)動牛市

從歷史數(shù)據(jù)來看，居民存款余額與A股市值有顯著的負相關性。在央行發(fā)布7月金融數(shù)據(jù)之前，興業(yè)證券策略團隊在8月3日的研報中使用了一個比值，并展示了直觀的一張圖表。

該比值為居民存款和股票總市值的比值。當該比值下降，即代表“存款搬家”現(xiàn)象開始出現(xiàn)；圖片直觀地顯示出，該比值越低，則離牛市頂點越近。

而興業(yè)證券統(tǒng)計，歷史上居民存款與股票總市值之比介于1.1至2.0區(qū)間，當前仍位于1.8的歷史高位。這意味著，以“居民存款搬家”為代表的增量資金入市方興未艾，將成為本輪行情的重要驅(qū)動。

“往后看，增量資金依然源源不斷，尤其是國內(nèi)居民財富向股市新一輪再配置的趨勢才剛剛開始?！?/strong>該公司策略首席張啟堯如此寫道。

央行8月13日發(fā)布的7月金融數(shù)據(jù)印證了上述觀點。7月數(shù)據(jù)顯示，非銀行業(yè)金融機構存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元；另一方面， 7月居民存款凈減少1.11萬億元，同比多降0.78萬億元。

廣發(fā)證券8月13日研報認為，“存款搬家“現(xiàn)象大概率源自權益市場表現(xiàn)亮眼，居民存款加速向權益等非銀部門遷移。

若要理解“存款搬家”對資本市場的作用，則需要明確“存款”在不同部門含有的不同經(jīng)濟含義。

華創(chuàng)證券張瑜、文若愚團隊指出，企業(yè)是生產(chǎn)部門，存款在企業(yè)手里會推動生產(chǎn)投資行為的改善，因此舊口徑的M1（M0+單位活期存款）是PPI同比和工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比的領先指標；

非銀機構是金融部門，存款在非銀金融機構手里意味著非銀部門“欠配”的狀態(tài)，因此非銀新增存款與權益市場的成交金融趨勢一致；政府是調(diào)節(jié)分配部門，存款在政府手里影響調(diào)節(jié)和再分配的能力；

上述三個部門在經(jīng)濟循環(huán)中會將存款逐步轉(zhuǎn)移至居民部門，而居民是盈余部門，存款淤積在居民手里會影響經(jīng)濟運行效率。

華創(chuàng)證券據(jù)此認為，居民存款的“存”與“花”是影響經(jīng)濟循環(huán)的最重要因素。居民存款正在經(jīng)歷從“超額存”到“正常存”再到“花”的變化，居民只要結束“超額存錢”，無論錢去消費、金融投資等對經(jīng)濟都是循環(huán)的改善。

存款搬家二次潮涌

從單月居民存款數(shù)據(jù)來看，本次是今年以來第二次出現(xiàn)“存款搬家”，上一次在今年4月由存款降息引發(fā)。而再往前追溯則是去年10月，由“9.24”行情觸發(fā)。

今年4月，以中小銀行為主的數(shù)十家銀行下調(diào)定期存款掛牌利率，主要為農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行、民營銀行以及個別股份制銀行，該次下調(diào)主要針對3年期、5年期的定期存款產(chǎn)品，下調(diào)完成后定期利率大多跌至“1”開頭。部分銀行還出現(xiàn)了存款利率倒掛現(xiàn)象，即長期限產(chǎn)品利率低于短期限產(chǎn)品利率。

4月11日，A股觸底反彈，印證了“存款搬家”的效應。同時，銀行理財市場成為當時 “存款搬家”的直接受益方，并從5月份理財規(guī)模的提升得到印證。

但金融數(shù)據(jù)的發(fā)布往往滯后于市場，需要更清晰的判斷邏輯。

中信建投則專門為居民存款搬家開發(fā)了一個稱為“AIAE”的指標。AIAE指的是投資者權益資產(chǎn)配置比例，計算方式為（股票總市值）/（股票+債券+現(xiàn)金總市值）。該公司認為，居民存款搬家的本質(zhì)是居民資產(chǎn)配置偏好均值回歸，該指標能夠更全面的反映投資者在風險資產(chǎn)（權益）和安全資產(chǎn)（債券和現(xiàn)金）間配置比例變化，是更好的中長期擇時指標?？傮w來看，當前AIAE指標仍處于中位偏低水平，后續(xù)還有較大的上升空間。

中信建投策略團隊在這份8月8日的研報中給出了頗為大膽的結論：預計本輪牛市萬得全A指數(shù)的最高點位有望超過6600點。至于本輪“存款搬家”的極限在哪里，還需要未來進一步觀察。

不過，存款規(guī)模相對于A股的體量較大，如果短時間灌入股市，容易引起市場波動、風險增加；有序“搬家”更有利于形成良性的A股“慢牛”。同時，存款到股票的風險跨度較大，從“儲戶”到“股民”的轉(zhuǎn)變需要過渡期，因此，“固收+”產(chǎn)品或是較為理想的中轉(zhuǎn)站。

公募基金顯然嗅到了這一機遇。例如，富國基金一周內(nèi)連發(fā)兩條“存款搬家”相關推文，并指出“固收+”或是更好的過渡載體，“固收+”在牛市氛圍里的容錯度更高，時間成本更低。

同時，2025年上半年“固收+”基金發(fā)行占比有所提升。據(jù)華西宏觀固收團隊統(tǒng)計，今年二季度固收+基金總規(guī)模上升至14815.72億元，規(guī)模環(huán)比增加1008.38億元，已連續(xù)三個季度實現(xiàn)規(guī)模增長。

中信建投亦認為，“固收+”及多資產(chǎn)策略實現(xiàn)了以適度風險換取更高收益的平衡，在當前環(huán)境下展現(xiàn)出獨特的吸引力。

SFC

出品丨21財經(jīng)客戶端 21世紀經(jīng)濟報道

編輯丨黎雨桐 實習生林芷儀

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