作者|丁卯

編輯|黃繹達(dá)

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

8月20日港股盤(pán)后，百度集團(tuán)發(fā)布了2025年第二季度的財(cái)務(wù)報(bào)告。

整體來(lái)看，本季度百度財(cái)報(bào)表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期，尤其是AI相關(guān)的新業(yè)務(wù)更是錄得了34%的高速擴(kuò)張。而對(duì)于市場(chǎng)最為關(guān)注的AI搜索轉(zhuǎn)型的商業(yè)化落地進(jìn)展，在財(cái)報(bào)后的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，百度首次透露了二季度已經(jīng)小范圍測(cè)試了一部分AI搜索的變現(xiàn)能力，且看到了不錯(cuò)的成果，并明確了AI搜索商業(yè)化的路徑。這無(wú)疑增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)百度業(yè)績(jī)重回?cái)U(kuò)張周期的信心。

那么，本季度來(lái)看，百度財(cái)報(bào)質(zhì)量究竟如何？AI新業(yè)務(wù)擴(kuò)張的底層邏輯是什么？未來(lái)還值得關(guān)注嗎？

智能云需求激增帶動(dòng)AI新業(yè)務(wù)收入突破百億大關(guān)

收入方面，2025Q2，百度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收327億元。收入構(gòu)成上，百度的核心營(yíng)收為263億元，愛(ài)奇藝收入為66億元。在核心營(yíng)收中，在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)本季度錄得收入162億元，非在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)首次突破100億元收入大關(guān)，同比增長(zhǎng)34%，主要受AI新領(lǐng)域推動(dòng)下智能云等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)所帶動(dòng)，本季度智能云業(yè)務(wù)的收入增速為27%。

圖：百度單季度營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，36氪整理

利潤(rùn)方面，受AI轉(zhuǎn)型下成本投入持續(xù)激增的影響，2025Q2，百度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)33億元，其中，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為33億元，對(duì)應(yīng)核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為13%；同期，百度的歸母凈利潤(rùn)為73億元，同比增長(zhǎng)33%。其中，核心歸母凈利潤(rùn)為74億元，同比增長(zhǎng)35%，對(duì)應(yīng)核心歸母凈利率為28%。

圖：

百度單季度利潤(rùn)變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

整體而言，受搜索AI化改造的階段性影響，本季度百度的核心廣告業(yè)績(jī)?nèi)匀幻媾R一定壓力，但同時(shí)受益于A(yíng)I 高景氣的推動(dòng)，智能云業(yè)務(wù)持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在一定程度上緩解了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型下的陣痛。

展望未來(lái)，在All in AI的戰(zhàn)略方針下，百度的長(zhǎng)期表現(xiàn)并不悲觀(guān)。

一方面，隨著搜索AI化轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進(jìn)，受益于能力邊界的拓寬與商業(yè)化路徑的拓展，未來(lái)有望進(jìn)一步提升搜索業(yè)務(wù)的用戶(hù)體驗(yàn)與轉(zhuǎn)化效率，推動(dòng)傳統(tǒng)在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)績(jī)的觸底回升。

今年7月，百度搜索進(jìn)行了十年來(lái)最大改版。不僅搜索框升級(jí)為了“智能框”，支持超千字的文本輸入、圖片、語(yǔ)音等多模態(tài)提問(wèn)方式，而且受益于全棧AI 能力的加持，搜索結(jié)果也從傳統(tǒng)的鏈接展示轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)化答案與任務(wù)交付。在A(yíng)I搜索轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn)下，7月，百度移動(dòng)搜索結(jié)果頁(yè)中AI生成內(nèi)容的占比提升至64%。

AI搜索帶來(lái)的直接利好體現(xiàn)為用戶(hù)指標(biāo)的持續(xù)改善。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，6月，百度APP月活用戶(hù)達(dá)7.35億，同比增長(zhǎng)5%。第二季度，用戶(hù)日均使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)4%。

而在財(cái)報(bào)后的業(yè)績(jī)交流會(huì)中，百度首次披露了AI搜索的商業(yè)化路徑和商業(yè)化進(jìn)展。百度明確，AI搜索功能能夠有效增強(qiáng)用戶(hù)體驗(yàn)，這有助于一些檢索關(guān)鍵詞的變現(xiàn)，從而擴(kuò)大廣告庫(kù)存；與此同時(shí)，得益于A(yíng)I智能體、數(shù)字人等創(chuàng)新工具可以更好地將搜索結(jié)果與現(xiàn)實(shí)世界相連接，提升滿(mǎn)足用戶(hù)需求的能力，推動(dòng)業(yè)務(wù)從CPC（廣告點(diǎn)擊付費(fèi)）模型過(guò)渡到CPS（廣告銷(xiāo)售付費(fèi)）模型，為未來(lái)提供更大的變現(xiàn)空間。

在業(yè)務(wù)進(jìn)展上，百度表示二季度已經(jīng)測(cè)試了一部分AI智能搜索變現(xiàn)能力，并展現(xiàn)出樂(lè)觀(guān)前景。這意味著，如果未來(lái)商業(yè)化進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)今年年底左右AI搜索對(duì)傳統(tǒng)在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的賦能可能就會(huì)開(kāi)始在業(yè)績(jī)上有所體現(xiàn)。

另一方面，在AI技術(shù)平權(quán)的大趨勢(shì)下，受益于國(guó)內(nèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)的AI訓(xùn)練及推理需求以及私有化一體機(jī)的部署需求，百度智能云等AI新業(yè)務(wù)有望迎來(lái)持續(xù)放量增長(zhǎng)，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)長(zhǎng)期的穩(wěn)定增量。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，在2025年的大模型中標(biāo)市場(chǎng)中，百度智能云以48個(gè)中標(biāo)項(xiàng)目和5.1億元的中標(biāo)金額，穩(wěn)居“雙第一”，并在金融、能源、政務(wù)、制造等重點(diǎn)行業(yè)中持續(xù)領(lǐng)跑。

全棧AI能力是新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的底層邏輯

在本季度財(cái)報(bào)中，一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)是，百度本季度AI相關(guān)的新業(yè)務(wù)營(yíng)收首日突破100億元大關(guān)，較去年同期同比增長(zhǎng)了34%。

：百度單季度AI新業(yè)務(wù)表現(xiàn)及變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

AI新業(yè)務(wù)擴(kuò)張背后，一是，得益于訂閱式AI基礎(chǔ)設(shè)施快速增長(zhǎng)下所帶動(dòng)的智能云業(yè)務(wù)收入擴(kuò)張。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本季度智能云業(yè)務(wù)的增速達(dá)到了27%。

二是，以智能駕駛為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)也迎來(lái)不錯(cuò)增長(zhǎng)，給新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供支撐。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，今年以來(lái)蘿卜快跑的全球化持續(xù)加速，近期先后與Uber和Lyft達(dá)成戰(zhàn)略合作，將在亞洲、中東和歐洲部署無(wú)人車(chē)。 受益于此，蘿卜快跑Q2全球出行服務(wù)次數(shù)超220萬(wàn)，同比增長(zhǎng)148%；截至8月，累計(jì)全球出行服務(wù)次數(shù)超1400萬(wàn)；足跡覆蓋全球16座城市。

那么，百度AI新業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)背后的底層邏輯究竟是什么？AI新業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)背后離不開(kāi)百度在A(yíng)I領(lǐng)域構(gòu)建的從芯片——云——基礎(chǔ)模型——框架——上層應(yīng)用的全棧能力，這既是百度在A(yíng)I領(lǐng)域持續(xù)拓寬護(hù)城河的關(guān)鍵，也是保證其AI業(yè)務(wù)能夠在B端有增長(zhǎng)、C端持續(xù)探索創(chuàng)新的底氣所在。

：百度AI全棧能力對(duì)比 數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)，36氪整理

在基礎(chǔ)設(shè)施層，百度以自研的昆侖芯和百度智能云為核心，打造AI戰(zhàn)略的核心底座，保證了算力基礎(chǔ)設(shè)施的自主可控；在模型層，領(lǐng)先的文心大模型打造了云計(jì)算的流量入口并構(gòu)成了重要的生態(tài)組成；而堅(jiān)持模型雙開(kāi)源的策略，連同飛槳等平臺(tái)共同構(gòu)建了完善的開(kāi)發(fā)者生態(tài)，實(shí)現(xiàn)了“以頂級(jí)模型吸引開(kāi)發(fā)者、以全棧工具降低門(mén)檻、以開(kāi)源生態(tài)反哺技術(shù)迭代”的核心路徑，推動(dòng)AI的持續(xù)降本增效；在應(yīng)用層，目前百度在2B/2C端的應(yīng)用場(chǎng)景布局廣泛，在搜索業(yè)務(wù)自身的流量?jī)?yōu)勢(shì)+AI重塑應(yīng)用形態(tài)的提振下，AI產(chǎn)品的護(hù)城河持續(xù)加深。

反映在商業(yè)化層面，在B端，百度以云業(yè)務(wù)為杠桿撬動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)的落地，一方面以全棧AI技術(shù)底座構(gòu)建通用能力，實(shí)現(xiàn)解決方案的降本增效，另一方面則通過(guò)多樣化的行業(yè)特征重構(gòu)垂直場(chǎng)景的效率，為企業(yè)用戶(hù)提供一站式解決方案的同時(shí)還能兼顧不同行業(yè)的個(gè)性化需求。在這個(gè)過(guò)程中，百度的AI技術(shù)與商業(yè)也形成了正向的循環(huán)，借助技術(shù)創(chuàng)新打開(kāi)了更多的利潤(rùn)空間。

憑借著B(niǎo)端商業(yè)化的快速擴(kuò)張，以及領(lǐng)先的AI技術(shù)底座，百度有更多的能力在C端應(yīng)用場(chǎng)景上進(jìn)行持續(xù)探索，從AI流量入口的搜索、百度網(wǎng)盤(pán)、百度文庫(kù)，到定義為個(gè)人AI助手的文心一言、文小言，再到數(shù)字人的應(yīng)用，C端場(chǎng)景的不斷拓寬，為百度長(zhǎng)期的商業(yè)化落地打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

當(dāng)前估值并未充分定價(jià)AI增量

綜上所述，盡管搜索的AI轉(zhuǎn)型給百度業(yè)績(jī)層面帶來(lái)了短期的陣痛，但百度在A(yíng)I領(lǐng)域的全棧布局、生態(tài)場(chǎng)景閉環(huán)與長(zhǎng)期投入的戰(zhàn)略定力，使得其在A(yíng)I業(yè)務(wù)領(lǐng)域的護(hù)城河持續(xù)拓寬。而未來(lái)隨著AI含量的不斷提升，受益于A(yíng)I對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重塑下的降本增效以及AI新業(yè)務(wù)體量的持續(xù)擴(kuò)張，長(zhǎng)期來(lái)看，百度的增長(zhǎng)邏輯依然清晰。

從估值上看，截止到8月20日收盤(pán)，百度的市值為2144億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE為7.8倍，無(wú)論是對(duì)比公司歷史平均水平還是國(guó)內(nèi)外谷歌、阿里等同業(yè)公司，整體估值均處在相對(duì)較低水平。如果扣除賬面上1550億的凈現(xiàn)金，百度實(shí)際的市值只有近600億。2024年，百度扣除投資收益和利息收入的凈利潤(rùn)約180億元，即便今年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受限下利潤(rùn)會(huì)相對(duì)有所壓力，但目前看，百度實(shí)際的估值水平也存在低估的可能。

圖：

百度估值變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

這其中自然反映了市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)百度業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)，但另一角度也說(shuō)明，AI給百度長(zhǎng)期業(yè)績(jī)帶來(lái)的想象空間目前并沒(méi)有被市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)。鑒于此，長(zhǎng)期而言，百度的投資價(jià)值仍然值得關(guān)注，但短期在情緒催化下，仍需要關(guān)注業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

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