引子：歷史鐘擺的回歸

原油主力合約較年初高位回落超20%。這一價格坐標，與2014年頁巖油沖擊、2020年負油價風(fēng)暴前的信號何其相似——周期從未消失，它只是換上新裝，在供需、政策與能源革命的三角博弈中悄然輪回。

一、歷史周期規(guī)律與當前坐標

1. 三大周期規(guī)律的復(fù)刻

• 
  

• 原油聯(lián)動性（短周期）：歷史數(shù)據(jù)顯示，燃油與原油價格相關(guān)性超90%。2025年OPEC+增產(chǎn)54.7萬桶/日、美國頁巖油產(chǎn)量突破1330萬桶/日，直接復(fù)刻2014年“增產(chǎn)奪份額”策略，引發(fā)價格崩塌。

• 
  

• 供需錯配（中周期）：航運需求（占燃油消費60%）與煉廠產(chǎn)能存在3-5年周期差。2025年IMO碳強度新規(guī)加速高硫燃油替代，而俄羅斯煉廠復(fù)產(chǎn)、中東新增產(chǎn)能釋放，形成結(jié)構(gòu)性過剩，裂解價差收窄至-8美元/桶。

• 
  

• 政策黑天鵝（事件驅(qū)動）：地緣沖突與制裁反復(fù)擾動市場。特朗普對俄原油二級制裁威脅、霍爾木茲海峽航運風(fēng)險，為油價注入3-5美元/桶的風(fēng)險溢價，但持續(xù)性遠弱于2022年俄烏沖突。

2. 周期的底層邏輯嬗變

與2014年單純“增產(chǎn)保份額”不同，本輪周期疊加三重質(zhì)變：

• 能源替代加速：全球電動車滲透率突破20%，IEA連續(xù)四次下調(diào)2025年原油需求增速至68.5萬桶/日，創(chuàng)2009年以來新低。

• 
  

• 金融屬性削弱：美元走強壓制計價需求，對沖基金WTI凈多頭持倉暴跌90%至3.9萬手，接近2020年恐慌水平。

• 
  

• 政策工具箱枯竭：美國戰(zhàn)略儲備（SPR）降至3.2億桶（1983年最低），OPEC+內(nèi)部矛盾加劇，沙特財政平衡需80美元油價，但市場份額保衛(wèi)戰(zhàn)迫使其容忍低價。

二、2025年：三重失衡下的熊市困局

1. 供應(yīng)堰塞湖正在形成

• OPEC+增產(chǎn)剛性：9月54.7萬桶/日增產(chǎn)計劃落地，沙特、阿聯(lián)酋閑置產(chǎn)能達320萬桶/日，圭亞那Yellowtail油田提前4個月投產(chǎn)，非OPEC+供應(yīng)增量超預(yù)期。

• 
  

• 庫存逼近閾值：美國原油庫存激增至4.267億桶，庫欣庫存容量臨近極限，亞洲浮倉存量突破5000萬桶，形成“隱形供應(yīng)炸彈”。

2. 需求引擎集體熄火

• 全球經(jīng)濟降溫：IMF下調(diào)全球GDP增速至2.8%，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)萎縮，中國煉廠開工率降至78%，汽油庫存累積超50萬噸。

• 
  

• 貿(mào)易摩擦壓制：美國對印度加征25%關(guān)稅（8月27日生效）、對加墨征收35%關(guān)稅，重塑全球原油貿(mào)易流，印度若棄購俄油將推高中東溢價。

3. 技術(shù)面“死亡交叉”隱現(xiàn)

SC2510合約500元/桶已成多空分水嶺，若跌破將觸發(fā)止損盤涌出。月差結(jié)構(gòu)從Backwardation轉(zhuǎn)向Contango，暗示短期過剩壓力加劇。

三、周期底部的布局策略：深谷中的微光

1. 國內(nèi)市場的韌性密碼

當國際油價自由落體時，SC原油展現(xiàn)獨立性：

• 庫存緩沖墊：5400萬噸國內(nèi)原油庫存（同比降12%），為內(nèi)盤提供支撐。

• 
  

• 定價權(quán)爭奪：上海原油期貨持倉量創(chuàng)56.8萬手年內(nèi)新高，中東原油人民幣結(jié)算擴大，亞太定價體系重構(gòu)加速。

2. 歷史底部的信號燈

• 
  

• 成本線支撐：全球頁巖油邊際成本約50美元/桶（對應(yīng)SC 430元），當前價格已逼近現(xiàn)金成本。

• 
  

• 持倉極端化：CFTC凈多頭占比跌破10%時，往往對應(yīng)價格底部（如2016年、2020年）。

3. 長周期能源替代紅利

原油需求每降1%，鋰、銅需求增3%-5%。布局高股息油企（如中國海油）的同時，可跨品種對沖新能源金屬。

四、未來推演：三種劇本與轉(zhuǎn)折時點
情景 觸發(fā)條件 價格路徑 概率 L型磨底 OPEC+堅持增產(chǎn)，需求疲軟 2025年布油60-70美元震蕩 50% V型反轉(zhuǎn) OPEC+緊急減產(chǎn)+美聯(lián)儲降息 Q4反彈至80美元 30% 黑天鵝沖擊 中東沖突升級或臺海風(fēng)險 短期沖高100美元后快速回落 20%

關(guān)鍵節(jié)點：

1. 8月25日OPEC+監(jiān)督會議：若放棄增產(chǎn)，或觸發(fā)空頭回補。

   
   

2. 9月美聯(lián)儲議息：降息50基點概率達91%，美元走弱或提振商品。

   
   

3. 11月美國大選：特朗普“增產(chǎn)壓價”政策若落地，頁巖油產(chǎn)能或再爆發(fā)。

結(jié)語：在周期的裂縫中等待光

“當油輪改變航向時，甲板上的螞蟻最先感知方向?！薄滤信c周期共舞的孤勇者。

2025年的原油市場，是舊能源秩序崩解與新能源革命前夜的慘烈交接。深谷中的煎熬，終將成為產(chǎn)能出清的必經(jīng)之路——正如2016年26美元的油價孕育四年牛市，2026年或迎來航空煤油需求爆發(fā)與頁巖投資銳減驅(qū)動的反轉(zhuǎn)曙光。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，決策需謹。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。