圖片由AI生成

日前，萬泰生物交出了2020年上市以來首份虧損的半年報。

2025年上半年，萬泰生物實現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元，較上年同期下降38.25%；其中，疫苗收入僅1.72億元，同比驟降67.3%。歸母凈虧損1.44億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，對比上年同期盈利2.6億元；扣非凈虧損進一步擴大至2.43億元，而上年同期扣非凈利潤尚有6352萬元。

看似一次業(yè)績“爆雷”，如若把視角拉長，萬泰生物的虧損更像是一場預(yù)期中的陣痛，這也是疫苗行業(yè)從超高毛利回歸常態(tài)的縮影。當(dāng)疫苗不再是“印鈔機”，講好“第二曲線”對萬泰而言至關(guān)重要。

以價換量，二價苗“雪崩式”潰敗

作為曾經(jīng)的核心收入來源，二價HPV疫苗“馨可寧”的市場崩塌成為業(yè)績下滑的直接導(dǎo)火索。

萬泰生物近8個季度營收曲線，圖源：同花順

分業(yè)務(wù)板塊來看，萬泰生物今年上半年疫苗收入僅1.72億元，同比下滑67.3%，占總營收的20.38%；IVD（體外診斷產(chǎn)品）板塊收入6.56億元，同比下滑20.68%，占主營收入的77.73%，同樣面臨增長乏力的現(xiàn)狀。

對比上年同期，疫苗收入在同比驟減84.47%的情況下，還占到總營收的38.51%，彼時IVD板塊占總營收60.54%，開始超過疫苗板塊，成為公司業(yè)績的主要支撐。

2022年，作為國內(nèi)首款自主研發(fā)的國產(chǎn)二價HPV疫苗，“馨可寧”憑借329元/支、僅為進口產(chǎn)品三分之一的定價，在上市首年便賣出2706萬支，帶動疫苗板塊營收沖至84.93億元，占公司總營收近76%，毛利率更是高達93.89%，成為公司核心盈利引擎。

但隨著默沙東同年8月將其九價HPV疫苗“佳達修9”接種年齡從16-26歲擴至9-45歲，沃森生物二價疫苗“沃澤惠”又接踵上市，進入2023年后，萬泰生物的二價疫苗市場迅速萎縮。到了2024年，“馨可寧”全年收入驟降84.69%，從2023年的39.52億元銳減至6.06億元，毛利率下降21.17個百分點至70.43%，疫苗單價從329元/支暴跌至20余元，降幅超90%。

2025年上半年，進一步受九價擴齡政策沖擊，疊加政府集采導(dǎo)致的價格下行壓力，萬泰生物二價疫苗收入持續(xù)承壓。價格戰(zhàn)背后，是市場供需關(guān)系的根本性逆轉(zhuǎn)。

疾控中心研究數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國9-45歲女性HPV疫苗首針覆蓋率為27.43%，與歐美國家67%滲透率相比，仍有較大提升空間。不過，對于適齡女性而言，其接種需求已從“有無”轉(zhuǎn)向“價次選擇”，二價疫苗因覆蓋型別少、接種年齡優(yōu)勢消失，已成為政府采購的低價標品。

萬泰生物在半年報中提醒，公司疫苗產(chǎn)品客戶為全國各區(qū)縣疾控中心，疫苗采購屬于財政預(yù)算雖回收風(fēng)險較小，但不排除存在由于財政資金緊張導(dǎo)致未能如期支付貨款的情況發(fā)生，由于應(yīng)收賬款占用公司較多的資金，若不能及時收回可能會影響現(xiàn)金流量，如形成壞賬。

作為二價疫苗最早入局者，萬泰生物在九價疫苗上市“青黃不接”的情況下，診斷試劑雖保持基本盤，但集采政策下增長空間有限，而診斷儀器成本高企、虧損擴大也一定程度上拖累了整體業(yè)績。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未能得到及時調(diào)整，這才在價格戰(zhàn)中陷入被動局面。

九價上市即“內(nèi)卷”，高毛利時代終結(jié)

面對二價市場的潰敗，萬泰生物將希望押注于九價HPV疫苗。

6月4日，“馨可寧9”獲得藥監(jiān)局批準上市，成為繼默沙東之后國產(chǎn)首款、全球第二款獲批的九價HPV疫苗，標志著我國成為繼美國后第二個具備獨立自主供應(yīng)高價次HPV疫苗能力的國家。

8月22日，萬泰又公告宣布，其全資子公司廈門萬泰滄海生產(chǎn)的國產(chǎn)九價HPV疫苗已獲得中檢院頒發(fā)的《生物制品批簽發(fā)證明》，審批結(jié)論為“予以簽發(fā)”。

萬泰生物此前已公布，這款國產(chǎn)九價HPV疫苗的定價為499元/支，僅為進口九價HPV疫苗價格的約40%。但“價格屠刀”的策略在短期內(nèi)可能仍難以扭轉(zhuǎn)頹勢。

曾“一針難求”的九價HPV疫苗，如今也已卷入價格爭奪戰(zhàn)。因中國庫存高企、需求疲軟，默沙東從2月起暫停了向中國市場供應(yīng)HPV疫苗產(chǎn)品“佳達修”至年中。到了6月，默沙東通過代理商智飛生物推出“買一送一”促銷，9-14歲女性二劑次實際支付1320元（單針650元），與萬泰二劑次998元的定價相差不大。

默沙東的一系列“組合拳”說明，HPV疫苗的高增長時代已成過去式。

萬泰生物的挑戰(zhàn)在于，進口疫苗的品牌效應(yīng)疊加降價促銷，削弱了其價格優(yōu)勢；默沙東還在今年1月率先獲批男性適應(yīng)癥，萬泰到4月才啟動男性適應(yīng)癥Ⅲ期臨床試驗，落后競品2年以上。國產(chǎn)競品來看，如康樂衛(wèi)士、瑞科生物的九價疫苗已進入Ⅲ期臨床，并陸續(xù)提交國內(nèi)生物制品許可申請（BLA），預(yù)計于2026年起密集上市，萬泰生物的先發(fā)優(yōu)勢窗口期或不足一年。

截至6月，萬泰生物九價HPV疫苗生產(chǎn)線的設(shè)計產(chǎn)能為2000萬支/年，且需通過省級疾控中心招標準入，上半年實際銷量可能不足百萬劑。截至5月，萬泰生物九價疫苗累計研發(fā)投入約10億元，疊加二期擴產(chǎn)項目持續(xù)資本開支，現(xiàn)金大幅流出。而國內(nèi)省級疾控招標準入周期長、銷量爬坡慢，九價HPV疫苗WHO-PQ認證也尚需時間、出口市場短期無法打開，盈利拐點到來還需更多耐心。

萬泰生物財報期內(nèi)重大非股權(quán)投資

更長期的問題是，當(dāng)疫苗不再是“印鈔機”，萬泰的第二曲線在哪里？

當(dāng)前，萬泰生物在研的二十價肺炎疫苗、重組帶狀皰疹疫苗等產(chǎn)品雖處于早期階段，但可能成為差異化競爭的突破口。凍干水痘減毒活疫苗的Ⅲ期臨床研究已完成、達到主要終點。

萬泰生物報告期內(nèi)研發(fā)進展

此外，凍干水痘減毒活疫苗（VZV-7D）已啟動Ⅲ期臨床試驗并完成首例受試者入組，主要評估該疫苗在1-12歲人群中的保護效力、安全性和免疫原性，萬泰生物提醒，臨床試驗周期較長，能否達成預(yù)設(shè)終點指標及獲批上市仍存在不確定性。而重組三價輪狀病毒亞單位疫苗、重組呼吸道合胞病毒疫苗、第三代HPV疫苗和鼻噴通用流感疫苗等多個新管線，均按計劃推進中。未來一兩年，將是萬泰生物講好“第二曲線”的關(guān)鍵窗口期。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者丨曹倩）