??新博弈

文丨林一白

多項財報數(shù)據(jù)都呈三位數(shù)甚至四位數(shù)增長，泡泡瑪特的業(yè)績還是太瘋狂了。

8月19日，泡泡瑪特發(fā)布2025年半年報，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，泡泡瑪特營收138.8億元，同比增長204.4%；歸母凈利潤45.74億元，同比增長396.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤47.1億元，同比增長362.8%。在如此迅猛的增長態(tài)勢下，泡泡瑪特上半年的營收已經(jīng)超過了去年全年的130億元。

財報發(fā)布后，公司股價應(yīng)聲上漲，8月20日，泡泡瑪特股價大幅上漲12.54%，市值首次突破4000億港元，創(chuàng)歷史新高。截至目前，公司總市值已接近4300億港元。

從業(yè)績到股價，泡泡瑪特一路狂奔。

“感覺今年300億也很輕松”

多元使用場景加速業(yè)績爆發(fā)

面對喜人的業(yè)績，財報后的業(yè)績說明會上，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧談及業(yè)績指引時直言：“今年年初時還說非常有信心達(dá)成50%的整體增長，去年（營收）是100億，今年希望能夠做到200億，但是現(xiàn)在感覺今年應(yīng)該300億也很輕松?！?/p>

或許在以往，這樣的豪言多少讓人有些難以信服，但基于當(dāng)下亮眼的財報，王寧說出此言并不顯得盲目，他的信心建立在兩個方面。一是基于現(xiàn)有IP的價值創(chuàng)造力，公司產(chǎn)能還在進(jìn)一步提升；二者，拓寬公司產(chǎn)品使用場景，成為支撐泡泡瑪特業(yè)績增長更強(qiáng)勁的動力。

具體而言，今年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS實現(xiàn)營收48.1億元，同比增長668%，在總收入中占比34.7%。顯然，LABUBU仍是泡泡瑪特當(dāng)前最賺錢的IP，但同時需要注意的是，泡泡瑪特能取得當(dāng)前的業(yè)績，并不完全依賴于LABUBU的貢獻(xiàn)。

從財報數(shù)據(jù)看，今年上半年，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO的營收貢獻(xiàn)也在10億元以上，此外還有HIRONO、星星人、Zsiga等13個IP營收破億。其中，星星人作為泡泡瑪特2024年孵化的新IP，呈現(xiàn)出不俗的增長勢頭，其在今年上半年的營收貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到3.89億元。甚至，在星星人新品盲盒好夢氣象局系列還未發(fā)售之時，該產(chǎn)品在二手交易平臺的價格已炒至上千元。

由此不難看出，泡泡瑪特孵化新的強(qiáng)勢IP的能力還在釋放。在此基礎(chǔ)上，泡泡瑪特也在加速提升產(chǎn)能，以應(yīng)對快速增長的市場需求。

“我們有工程師感慨說，今天一個月的量等于以前做一年的量。具體從數(shù)字上看，比如毛絨產(chǎn)品，一個月的產(chǎn)能是去年同期10倍以上，現(xiàn)在是3000萬只左右。即使是今年七八月份，和一季度比，也是10倍以上的增幅?！?泡泡瑪特供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人袁俊杰在業(yè)績說明會上提到，公司目前正在以“精益生產(chǎn)自動化”的方式提升產(chǎn)能。

當(dāng)然，市場更關(guān)注的還是IP的長線價值和持續(xù)變現(xiàn)能力，在這一問題上，財報中的一項數(shù)據(jù)格外引人關(guān)注。

今年上半年，泡泡瑪特毛絨品類營收達(dá)61.4億元，同比增長1276.2%，收入占比44.2%。從營收構(gòu)成看，這是泡泡瑪特毛絨產(chǎn)品收入首次超過手辦產(chǎn)品收入。并且，這并不是毛絨產(chǎn)品第一次出現(xiàn)如此大幅的增長，2024年，該品類收入28.3億元，同比增長1289%。

需要了解的是，LABUBU能夠在短時間內(nèi)迅速成長為世界級IP，很大程度上也得益于泡泡瑪特圍繞毛絨產(chǎn)品的探索。2022年10月，泡泡瑪特推出的LABUBU Time to chill系列搪膠一代毛絨公仔，成為很多人入坑毛絨類產(chǎn)品盲盒的起點。后來，大量明星帶著LABUBU出街，也加速了IP出圈。

相較于只能擺在家里的手辦，可以帶在身上的“毛絨”，使盲盒本身的治愈屬性，和所提供的情緒價值變得更加具象化。換言之，開發(fā)毛絨產(chǎn)品最大的改變在于拓展了潮玩產(chǎn)品的使用場景和互動空間，這也成為泡泡瑪特后來產(chǎn)品開發(fā)的一個主要方向。

例如，在2025年，泡泡瑪特的新品開發(fā)幾乎都圍繞此展開，除了搪膠毛絨之外，一些產(chǎn)品還嘗試了扎染、內(nèi)置氣囊能吹泡泡等互動玩法。不只是LABUBU、星星人等IP，泡泡瑪特更早孵化的IP Molly，也在今年推出了毛絨產(chǎn)品系列和互動盲盒。

延續(xù)這一走勢，業(yè)績說明會上，王寧從西裝口袋中拿出LABUBU的新品——mini LABUBU，他介紹道：“這周就要發(fā)布mini版LABUBU，以前可能大家是掛在包上，可能從下周開始，大家甚至可以掛在手機(jī)上，它的使用場景會更多，相信它會是一個超級受歡迎的爆款?！?/p>

海外收入占比超四成

美洲收入同增1142%、歐洲增729%

不可否認(rèn)的是，從財報的整體表現(xiàn)看，泡泡瑪特如今業(yè)績狂奔，原因是多方面的。除了持續(xù)探索多場景下的增長點之外，海外市場的爆發(fā)，也在加速泡泡瑪特的“狂奔”。

此前，在發(fā)布2024年財報后的業(yè)績會議上，王寧就曾提出：“我們希望2025年海外市場能夠?qū)崿F(xiàn)百億營收”。當(dāng)時，泡泡瑪特在海外的表現(xiàn)就曾讓市場頗感驚喜，而在今年上半年，公司在海外市場延續(xù)了全面豐收的態(tài)勢。

財報數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，泡泡瑪特來自海外業(yè)務(wù)的收入達(dá)到55.94億元。按照這樣的態(tài)勢，泡泡瑪特在海外市場的年度收入超百億，也是大概率事件。同時，基于海外業(yè)務(wù)的增長，泡泡瑪特中國業(yè)務(wù)收入占比從79.9%下降至59.7%，海外業(yè)務(wù)占比則從20.1%上升至40.3%。這也是泡泡瑪特探索全球化布局后，海外收入占比首次達(dá)到四成以上。

今年4月，泡泡瑪特宣布啟動全球組織架構(gòu)全面升級，首次在四大區(qū)域設(shè)置區(qū)域總部。而按區(qū)域劃分，泡泡瑪特海外市場的業(yè)績增速更為突出。

財報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司來自國內(nèi)收入共計82.8億元，同比增長135.2%。作為對比，同時段內(nèi)，泡泡瑪特在亞太地區(qū)（中國外）收入為28.5億元，同比增長257.8%；美洲收入22.65億元，同比增長1142.3%；歐洲及其他地區(qū)4.78億元，同比增729.2%。

可見，泡泡瑪特在海外市場的爆發(fā)勢頭更猛，這得益于公司推進(jìn)全球化發(fā)展后，更快地拓店腳步。根據(jù)財報中的信息，在業(yè)績增長速度最快的美洲地區(qū)，僅在今年上半年就新開了19家門店，幾乎占到同期全球新增門店的一半。而根據(jù)公司在年初提及的相關(guān)策略，泡泡瑪特國際業(yè)務(wù)總裁文德一曾表示，公司今年計劃在海外新開100家門店。

另外值得注意的是，基于區(qū)域性的消費(fèi)差異，泡泡瑪特在海外市場的產(chǎn)品定價普遍更高，隨著海外市場營收高速增長，也在一定程度上拉升了公司整體的毛利率。

財報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，泡泡瑪特的毛利率從去年同期的64%提升至70.3%，創(chuàng)歷史新高，對此影響最大的因素就是海外市場的收入提升。業(yè)績說明會上，泡泡瑪特首席財務(wù)官楊鏡冰進(jìn)一步解釋道：“由于海外定價高于國內(nèi)，海外銷售占比提升，毛利率提高了4個百分點；集團(tuán)外采商品比例減少，優(yōu)化采購成本，毛利率提高了1.5個百分點；授權(quán)費(fèi)、模具費(fèi)等占比下降，使毛利率提高了0.8個百分點?！?/p>

整體上看，從泡泡瑪特推進(jìn)全球組織架構(gòu)調(diào)整，到海外收入占比超四成，公司在海外市場的發(fā)展已然邁上了一個新的臺階，泡泡瑪特也逐漸從一個中國品牌向全球品牌轉(zhuǎn)變。猶記得王寧曾說過：“在海外再造一個泡泡瑪特”，如今這一豪言也正在變?yōu)楝F(xiàn)實。一路高歌猛進(jìn)的業(yè)績之下，泡泡瑪特的故事未完待續(xù)。

鏡象娛樂（ID：jingxiangyuler）

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