A股漲上了天，股民小李卻沒沾到多少光。

去年年初，他將自己手頭大部分存款拿出來，購入了幾家頭部中藥企業(yè)的股票。做出這一決策和當(dāng)時(shí)的形勢有關(guān)——

2023年，當(dāng)創(chuàng)新藥板塊還處在“資本寒冬”中時(shí)，中藥板塊卻“風(fēng)景這邊獨(dú)好”，超6成上市公司業(yè)績正增長，不少龍頭企業(yè)的股價(jià)和市值都取得了連續(xù)上漲。

在綜合考慮了人口年齡結(jié)構(gòu)、文化影響等因素后，小李認(rèn)為消費(fèi)者對(duì)中藥的需求會(huì)只增不減，于是滿懷信心地選了片仔癀、同仁堂、東阿阿膠等幾只代表性股票，打算長期持有。

然而將近兩年過去了，小李還停留在“原地”：片仔癀原地踏步，同仁堂虧了一些，東阿阿膠賺了少許。綜合下來，總收益幾乎可以忽略不計(jì)。

事實(shí)上，今年以來，中證中藥指數(shù)幾乎紋絲不動(dòng)，反觀中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，漲幅卻已經(jīng)超過了100%，百利天恒、和鉑醫(yī)藥、迪哲醫(yī)藥等企業(yè)的市值甚至翻了數(shù)倍之多。

“看那邊漲得好想換倉，又擔(dān)心換過去之后，掛在頂上下不來了?！毙±顚?duì)中國新聞周刊抱怨道。

其實(shí)坐不住的何止是股民，中藥企業(yè)自身也開始坐不住了，不少頭部玩家通過各種方式進(jìn)入創(chuàng)新藥領(lǐng)域，在浩浩蕩蕩的創(chuàng)新時(shí)代中打響了槍。

圖/視覺中國

中藥巨頭加碼創(chuàng)新

8月初，華潤三九與博瑞醫(yī)藥達(dá)成了一項(xiàng)戰(zhàn)略合作。

這項(xiàng)合作的內(nèi)容，在于共同推進(jìn)博瑞醫(yī)藥GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑BGM0504注射液在中國大陸的研發(fā)與商業(yè)化，里程碑付款最高可達(dá)2.82億元。

盡管這一金額在近期國內(nèi)一系列國產(chǎn)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)中并不顯眼，但依然引發(fā)了行業(yè)關(guān)注。

作為一家綜合性藥企，華潤三九旗下的代表產(chǎn)品以中成藥居多，如三九胃泰、血塞通三七系列產(chǎn)品等。而博瑞醫(yī)藥則是一家新興創(chuàng)新藥企，雙方從管理機(jī)制、企業(yè)文化、研發(fā)重心等各方面都有著顯著不同。

尤其值得注意的是，今年以來，兩家企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)形成了巨大反差。華潤三九的股價(jià)一直在30—35元區(qū)間震蕩。反觀博瑞醫(yī)藥，借助創(chuàng)新藥的浪潮，股價(jià)從年初的不到30元一度暴漲至120元以上。

為什么雙方會(huì)達(dá)成合作？專注于生物醫(yī)藥領(lǐng)域咨詢、獵頭業(yè)務(wù)的泰倫仕管理咨詢有限公司總經(jīng)理郭建飛對(duì)中國新聞周刊表示，首要原因可能在于渠道、產(chǎn)品和預(yù)期的互補(bǔ)。

“一款新藥在管線獲批之前，要提前考慮商業(yè)化安排，要么自建銷售隊(duì)伍，要么跟渠道能力強(qiáng)的企業(yè)合作。對(duì)于博瑞醫(yī)藥這樣的企業(yè)，自建隊(duì)伍成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，所以一般會(huì)優(yōu)先考慮合作。而GLP-1藥又兼具藥品及消費(fèi)品屬性，這方面華潤三九耕耘多年，院內(nèi)準(zhǔn)入和推廣能力強(qiáng)，在消費(fèi)端也具備優(yōu)勢。”郭建飛解釋。

不過歸根結(jié)底，還是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的需求。據(jù)華源證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2024年和今年一季度，中藥行業(yè)的營收和歸母凈利潤均在下降。

以華潤三九為例，據(jù)其近日公布的2025半年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營收148.1億元，同比增長4.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤18.15億元，同比下滑24.31%。將時(shí)間線拉長來看，這也是華潤三九自2020年以來第二次出現(xiàn)半年度凈利潤下滑的情況。

反觀中國創(chuàng)新藥，2025年初至今對(duì)外交易總金額已突破500億美元，多個(gè)領(lǐng)域在研管線數(shù)量和研發(fā)進(jìn)度都位居全球第一。

近年來，華潤三九一直通過外延并購以實(shí)現(xiàn)品種突破。2023年，華潤三九完成對(duì)昆藥集團(tuán)的并購整合，并成為后者控股股東。今年，華潤三九收購天士力28%股權(quán)獲批，天士力也成為其控股子公司。不過并購整合過程亦挑戰(zhàn)頗多。今年上半年，昆藥集團(tuán)出現(xiàn)營收凈利雙降，天士力營收也略微承壓。

因此，不管是基于市值管理的目的，還是為了創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，華潤三九都有充分的動(dòng)力與創(chuàng)新藥企業(yè)進(jìn)行合作，發(fā)掘更多的可能性。

“甩手掌柜”模式

除了華潤三九外，近兩年大量中藥企業(yè)也紛紛涉足創(chuàng)新藥領(lǐng)域，有些已經(jīng)取得了不錯(cuò)的成果。

今年7月，國家藥監(jiān)局官網(wǎng)信息顯示，由濟(jì)川藥業(yè)與征祥醫(yī)藥戰(zhàn)略合作的抗流感1類創(chuàng)新藥濟(jì)可舒（瑪硒洛沙韋片）獲批上市。

雙方之間的合作可以追溯到2023年。當(dāng)年8月，濟(jì)川藥業(yè)和征祥醫(yī)藥就該藥簽署獨(dú)家合作協(xié)議及投資意向書，約定授予濟(jì)川藥業(yè)在中國大陸地區(qū)對(duì)瑪硒洛沙韋口服制劑約定的適應(yīng)證享有獨(dú)家推廣權(quán)益。同時(shí)，濟(jì)川藥業(yè)向征祥醫(yī)藥支付不超過1.2億元（含稅）的推廣權(quán)益對(duì)價(jià)，并擬以自有資金6000萬元向征祥醫(yī)藥進(jìn)行股權(quán)投資。

濟(jì)川藥業(yè)的轉(zhuǎn)型動(dòng)作或同其近年業(yè)績承壓有關(guān)，核心產(chǎn)品蒲地藍(lán)消炎口服液一直未被納入國家醫(yī)保，被調(diào)出多省醫(yī)保目錄。2024年，濟(jì)川藥業(yè)營收凈利雙降，營業(yè)收入為80.17億元，同比下降16.96%；歸母凈利潤25.32億元，同比下降10.32%。

另在今年初，主營中藥貼膏的羚銳制藥以7億元收購銀谷制藥90%股權(quán)。后者是一家集創(chuàng)新藥物研究、原料藥合成、制劑生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售于一體的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，主要產(chǎn)品有鮭降鈣素鼻噴霧劑（金爾力）、苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑（必立?。?、吸入用鹽酸氨溴索溶液（力希暢）等。羚銳制藥表示，本次收購可豐富公司骨科及呼吸領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣。

去年11月，佐力藥業(yè)發(fā)布公告稱與凌意生物簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。雙方的合作內(nèi)容主要圍繞股權(quán)、研發(fā)、產(chǎn)品、銷售四個(gè)方面展開。股權(quán)合作方面，佐力藥業(yè)將以增資方式入股凌意生物（A+輪），成為其第二大股東，并獲得凌意生物神經(jīng)領(lǐng)域相關(guān)管線在中國大陸地區(qū)的經(jīng)銷權(quán)或銷售代理權(quán)，同時(shí)協(xié)助建立市場營銷體系。

郭建飛指出，上述案例存在一個(gè)共同點(diǎn)，都是“有限度合作”，即合作雙方獨(dú)立運(yùn)營，大部分情況下互不干涉。

回看華潤三九和博瑞醫(yī)藥的合作亦是如此。該合作未發(fā)生專利權(quán)屬的變更，亦不影響B(tài)GM0504注射液全球權(quán)益的完整性，為博瑞醫(yī)藥后續(xù)進(jìn)行海外授權(quán)預(yù)留了空間。

之所以會(huì)采取這類相對(duì)靈活的合作模式，與企業(yè)調(diào)性、文化等多個(gè)因素有關(guān)。

北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法學(xué)教授、博士生導(dǎo)師鄧勇對(duì)中國新聞周刊指出，中藥企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)往往較為傳統(tǒng)，創(chuàng)新意識(shí)和進(jìn)取精神相對(duì)較弱，更側(cè)重于維持現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，對(duì)市場變化和新技術(shù)的敏感度較低。創(chuàng)新藥公司則通常具有更靈活的管理和激勵(lì)機(jī)制，能夠吸引和留住優(yōu)秀的研發(fā)人才和管理人才，推動(dòng)企業(yè)不斷進(jìn)行創(chuàng)新和發(fā)展。

郭建飛進(jìn)一步解釋，中藥研發(fā)的陰陽五行、君臣佐使等理論，與西藥的循證醫(yī)學(xué)理論區(qū)別極大，“并且兩套理論之間還沒有可以把它們連接起來的樞紐”。研發(fā)之外，營銷、生產(chǎn)工藝、組織運(yùn)行等各個(gè)方面，同樣都存在難以調(diào)和的差異。

還有一個(gè)關(guān)鍵影響因素是薪資待遇。郭建飛指出，許多中成藥企業(yè)能給研發(fā)人員開出的薪資最高不過數(shù)十萬元，對(duì)海歸科學(xué)家和創(chuàng)業(yè)者缺乏吸引力。即使“特事特辦”招聘進(jìn)來，科學(xué)家依然會(huì)感覺格格不入，工作時(shí)間也難以長久。

因此，做“甩手掌柜”，采取財(cái)務(wù)或戰(zhàn)略投資的形式，就成了目前中藥企業(yè)進(jìn)軍創(chuàng)新藥最為常見的合作模式。

長期主義有點(diǎn)煎熬

過去，為應(yīng)對(duì)原研藥專利保護(hù)到期后，價(jià)格更低的仿制藥帶來的沖擊，跨國大藥企常年保持著對(duì)創(chuàng)新管線的采購習(xí)慣，因此創(chuàng)新藥的“金主”也多由它們所構(gòu)成。

而當(dāng)仿創(chuàng)轉(zhuǎn)型的浪潮傳導(dǎo)至中國后，行業(yè)就順理成章地認(rèn)為，原來的國產(chǎn)仿制藥巨頭會(huì)在一定程度上替代跨國藥企的生態(tài)位，例如華東醫(yī)藥，就以2021—2023年之間3年超過20筆BD交易的頻率，一度被業(yè)界冠以“BD狂人”的綽號(hào)。

可后來行業(yè)發(fā)現(xiàn)，BD只是過渡，相比求助外界，恒瑞、翰森、華東這些頭部藥企還是更傾向于內(nèi)部創(chuàng)業(yè)?！胺轮扑帟r(shí)代走出來的這些大藥企有錢又有人，研發(fā)效率不比Biotech（生物技術(shù)公司）低，甚至更高?！币幻袠I(yè)分析人士評(píng)價(jià)。

前不久恒瑞醫(yī)藥披露的2025年半年報(bào)顯示，公司已經(jīng)邁入了“創(chuàng)新藥豐收期”，報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)新藥銷售及許可收入95.61億元，占公司營業(yè)收入比重60.66%。翰森制藥發(fā)布的中期業(yè)績報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)新藥與合作產(chǎn)品銷售收入約61.45億元，占總收入比例上升至約82.7%。

而中藥巨頭們，手握巨量現(xiàn)金，又有渠道優(yōu)勢，欠缺的只是經(jīng)驗(yàn)，自然成為了新的“金主”。

這一趨勢也多少反映在了招聘需求的變化中。郭建飛用自己的業(yè)務(wù)舉例，從2022年開始，除了傳統(tǒng)的協(xié)助招聘外，他還開始涉足高管派遣、中臺(tái)賦能等業(yè)務(wù)，幫助中藥企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

在他看來，目前中藥企業(yè)需求較大的是同時(shí)擁有科學(xué)家和投資人經(jīng)驗(yàn)的BD主導(dǎo)者，職責(zé)在于幫助企業(yè)尋覓合適的項(xiàng)目或公司，并協(xié)助進(jìn)行投后管理。

郭建飛還預(yù)測，未來隨著越來越多中藥企業(yè)投身創(chuàng)新，組織形式和管理架構(gòu)也會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化，從最初的僅僅只是戰(zhàn)略投資演化出更多的模式?！扒捌讵?dú)立運(yùn)營，或許后期還是會(huì)把它們整合進(jìn)來，刺激自身研發(fā)水平的迭代。這些都需要一邊探索一邊往前走?！?/p>

這方面已經(jīng)有案例。例如康緣藥業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率常年保持在10%以上，是最為注重研發(fā)的中藥企業(yè)之一。在化學(xué)藥領(lǐng)域，公司目前有4個(gè)化藥4類藥獲得藥品注冊證書，2個(gè)化藥1類創(chuàng)新藥完成Ⅱ期臨床入組，1個(gè)化藥1類創(chuàng)新藥申報(bào)臨床，適應(yīng)證涵蓋痛風(fēng)、心血管等多個(gè)領(lǐng)域。

生物藥領(lǐng)域也是其近年來重點(diǎn)布局的方向。2024年，康緣藥業(yè)收購了中新醫(yī)藥，進(jìn)一步完善了生物藥領(lǐng)域的研發(fā)布局，目前已有4個(gè)生物創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床階段。

只是對(duì)于大多數(shù)在牛市里手持中藥股的股民而言，這個(gè)長期主義的過程難免會(huì)有些煎熬。

作者：石若蕭

編輯：余源