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“這是價值事務所的第1942篇原創(chuàng)文章”

前兩天收盤之后價值30成分企業(yè)三一披露了半年報。二季度國內(nèi)工程機械行業(yè)是處于相對低谷，三一重工二季度的收入增速雖然也有放緩，但是利潤增速仍然相當不錯。從三季度開始，隨著國內(nèi)下游大型基建活動的再次活躍，三一仍然有望保持不錯的增長態(tài)勢。

本文來自《所長會客廳》8月21日的文章，因《價值事務所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補充……

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價值事務所

業(yè)績表現(xiàn)

從收入角度看，三一重工上半年收入為445億元，同比+14.96%，單二季度收入236億，同比+11.2%。

從毛利率看，上半年毛利率為27.6%，同比+0.8pct，單二季度毛利率為28%，同比+0.6pct。

分產(chǎn)品看，

上半年挖掘機械收入175億，同比+15%，增速繼續(xù)高于整個行業(yè)增速；

混凝土機械收入74.4億，同比-6.49%，繼續(xù)受到國內(nèi)房地產(chǎn)投資下滑的拖累；

起重機械收入78億，同比+17.89%，國內(nèi)市占率超40%，繼續(xù)穩(wěn)居第一。

02

價值事務所

新能源產(chǎn)品

上半年三一重工的新能源重卡銷量達到1.29萬輛，同比+168%，已經(jīng)超過了去年1.18萬輛的水平。

公司計劃未來3年推出50款以上的新能源產(chǎn)品，目標是2027年新能源產(chǎn)品收入占比超過20%。

所長認為新能源產(chǎn)品只是工程機械行業(yè)重估的第二階段，并且已經(jīng)完成了0-1的階段，未來將逐步進入1-10的快速放量。

新能源產(chǎn)品的單價高、毛利高，對于工程機械企業(yè)的利潤貢獻也更大。而且整個行業(yè)開始探索無人工程機械產(chǎn)品，也幾乎可以肯定能夠接力新能源成為行業(yè)重估的第三階段。因為國內(nèi)在新能源和無人駕駛/機器人領域的綜合優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)也幾乎肯定能夠成為全球的領導者。

所長之前分析過無人割草機，割草機其實也可以看成是一種小型工程機械，目前無人割草機的成熟度已經(jīng)很高，正加速替代人工手扶割草機。

所長也還分析和探討過無人礦卡，三一集團把這部分業(yè)務放在了三一國際，三一重工5月份推出了自研的第一款重磅產(chǎn)品無人挖掘機E-Move，這也是全球首臺全電無人概念挖掘機。

所長認為從傳統(tǒng)工程機械到新能源工程機械，規(guī)模有望翻倍，從新能源工程機械到無人駕駛工程機械，規(guī)模完全可能再翻一倍，而國內(nèi)廠商的增長幅度會更大。

03

價值事務所

業(yè)績預期和估值

短期來看，行業(yè)的基本面支撐來自兩方面。一方面所長反復強調(diào)，目前工程機械進入了一個快速以舊換新的周期。

另一方面，雅下水電站、新藏鐵路的陸續(xù)開工，給工程機械帶來了不小的邊際增量。從未來規(guī)劃中的巨型項目來看，有很多都是類似性質(zhì)的橋梁、水利工程，對于工程機械的需求很高。

目前市場預期三一重工25年的歸母凈利潤不到85億，上半年就實現(xiàn)了52.2億，全年超預期的可能性非常大，很有希望達到100億，這樣對應目前市值仍不到18倍。

還有一個利好是三一自從2017年來再次半年度分紅，分紅金額為每股0.31元，雖然股息支付率仍保持在50%沒有變化，但說明公司對于股東重視程度的提高，對于保險公司的吸引力也有所上升。

這樣三一的股息率來到近3%，作為收息股也是非常不錯的選擇。

另外，8月22日晚間東風集團股份（0489.HK）發(fā)布公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風集團股份（0489.HK）將同步完成私有化退市。

該公告一出，截至8月23日零點，東風集團股份ADR報價62.22美元，一個小時內(nèi)暴漲超91%；收盤漲幅為87.69%，報61美元。

關(guān)于這件事情，其實《所長會客廳》在今年2月份就有預告，下面為《所長會客廳》2025年2月19日的文章節(jié)選：

• 汽車行業(yè)整合

說到比亞迪，在全面推進智駕之后，國內(nèi)中低端其它競爭對手的日子就更難過了，其中就包括一眾國企自主品牌主機商們。

2月9日晚間，包括東風股份、東風科技等“東風系”以及長安汽車、東安動力等“兵裝系”上市企業(yè)幾乎同一時間發(fā)布公告，稱間接控股股東正在與其他國資央企集團籌劃重組事項。

如此整齊劃一，傻子也能猜到一定是東風汽車和長安汽車可能要實質(zhì)性的合并了。

據(jù)說這件事情事發(fā)非常突然，《經(jīng)濟觀察報》報道，“有消息稱，兩家公司的高層在公告前一天緊急開會，會議持續(xù)到了很晚。還有消息稱，重組事項籌備不足一月?！?/strong>

那么為什么這件事要搞得這么緊急呢？所長覺得有兩個原因：

第一、反內(nèi)卷。雖然說汽車行業(yè)的內(nèi)卷程度還達不到光伏這種程度，但也稱得上形勢嚴峻。

第二、優(yōu)勝劣汰。國內(nèi)現(xiàn)在的造車企業(yè)實在太多，民營企業(yè)已經(jīng)死了好幾撥了，但國企因為大而不能倒，還在硬抗著。但硬抗絕對不是辦法，與其一起虧錢，浪費民脂民膏，不如現(xiàn)在就快刀斬亂麻，優(yōu)化重組。

央企層面的汽車巨頭主要有三家：長春的一汽、武漢的東風和重慶的長安(隸屬于兵器武裝部)，先把東風和長安合并，因為兩家地理位置都在中西部，整合相對比較方便。一汽是東北工業(yè)的旗幟，提供了大量的就業(yè)機會，現(xiàn)在還不太適合整合。

如果重組比較成功，那么省屬的地方國企巨頭上汽、廣汽也完全可以跟進，因為如果按照市場化淘汰，未來國企最多也就只應該留個2、3家才合理。

• 整合影響

在淘汰賽階段，巨頭們都在瘋狂地進行軍備競賽，小米、比亞迪、吉利都在投入巨資研發(fā)智駕，動輒幾百億。

如果光是錢，國企們也不完全說拿不出。但是國企的機制和民企的差距還是很大的。

比如說挖人，小米可以用千萬年薪從DeepSeek挖羅福莉做大模型，國企絕對開不出這個工資。比如說自研芯片，國企也肯定沒有哪個領導有這個膽量敢這么燒錢。

所以到了自駕階段，國企被拉大差距幾乎是注定的。結(jié)果就是國企還得找一個大腿來綁，這個大腿最大可能是華為，小鵬、地平線、大疆、Momenta這些一線方案商可能也有點機會。

所以最后形成了國企陣營和民企陣營，本質(zhì)都是民企，國企淪為了代工OEM而已。

那么短期這個整合誰最受益呢？

市場已經(jīng)給了答案，2月9號重組消息發(fā)布以后，長安汽車高開低走，到現(xiàn)在已經(jīng)把漲幅都吐完了。

港股的東風集團股份當天大漲25.7%，今天也已經(jīng)超過了當天的收盤價。

因為東風集團股價實在有點低，目前市值110億港幣，市凈率只有0.22倍。

正如我們一直所強調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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