富國基金基金經(jīng)理趙偉在8月專場策略會中分享了對醫(yī)藥市場尤其對創(chuàng)新藥的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、創(chuàng)新藥現(xiàn)在是起點(diǎn)還是終點(diǎn)？結(jié)論是——我們認(rèn)為現(xiàn)在只是起點(diǎn)，剛剛開始。

2、現(xiàn)在醫(yī)藥股對政策影響正在減弱，因?yàn)橹袊t(yī)藥，特別是創(chuàng)新藥，正在走向全球化。未來創(chuàng)新藥對國內(nèi)政策的敏感度會越來越低。

3、今年美國大藥企組團(tuán)來中國“買買買、看看看”，以后這種模式會成為常態(tài)。

4、未來美國小型biotech企業(yè)的很多生意會被中國企業(yè)取代，兩個指數(shù)的差距會越來越大，這就是中國競爭力的體現(xiàn)。

5、未來中國創(chuàng)新藥企將分享美國最大創(chuàng)新藥市場的利潤。5-10年后，美國主流抗癌藥很可能都是中國藥。

6、醫(yī)療器械現(xiàn)在有點(diǎn)像兩年前的創(chuàng)新藥。未來1-2年雖然整體跑不過創(chuàng)新藥，但從絕對收益和賠率來看，下行風(fēng)險(xiǎn)小、上行空間也有。政策上也支持創(chuàng)新器械國產(chǎn)化，特別是創(chuàng)新類器械。

7、未來投資要看勝率和賠率，真正的大單品可能是下一個十倍股。我們認(rèn)為自免和代謝領(lǐng)域機(jī)會很大。

趙偉擅長醫(yī)藥板塊投資機(jī)會的挖掘，具備超14年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，基金投資經(jīng)驗(yàn)超7年，現(xiàn)任富國基金權(quán)益投資部高級權(quán)益基金經(jīng)理。曾任葛蘭素史克（上海）醫(yī)藥研發(fā)有限公司藥物化學(xué)助理研究員，廣發(fā)證券研究員，招商基金研究員、基金經(jīng)理助理，農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理、研究部副總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理。

趙偉目前管理的基金總規(guī)模為66.19億元。盡管其所管理的基金產(chǎn)品數(shù)量不多，但業(yè)績表現(xiàn)尤為突出，旗下產(chǎn)品今年以來的收益率最低為41.81%，最高收益率接近100%。

以富國醫(yī)藥創(chuàng)新股票A為例，今年來收益99.55%，近6月收益84.31%，近3月收益39.53%，在同類產(chǎn)品中排名第5。

顧名思義，此基金重點(diǎn)布局創(chuàng)新藥板塊。趙偉認(rèn)為，中國創(chuàng)新藥企正在融入全球市場，雖然短期漲幅已經(jīng)較大，但仍看好創(chuàng)新藥板塊的中長期表現(xiàn)。

未來趙偉管理的業(yè)績還會一直領(lǐng)先嗎？其持倉有什么實(shí)時變化，能力如何？點(diǎn)擊文末閱讀原文查看作業(yè)本航海指數(shù)的分析。

當(dāng)前的創(chuàng)新藥還能不能追？我們來看下趙偉的分享，課代表編輯如下：

在魚多的地方釣魚，醫(yī)藥科技消費(fèi)最值得關(guān)注

從我的風(fēng)格來說，我們更關(guān)注中長期的事情。短期漲跌其實(shí)很難判斷，但從中期來看，有些趨勢還是比較容易把握的。

今天想和大家分享怎么用中期視角去投資醫(yī)藥。因?yàn)榇蠹铱赡懿皇菍I(yè)做醫(yī)藥研究或股票研究的，所以選擇基金作為理財(cái)方式。

第一個問題，為什么大家要選醫(yī)藥作為中長期投資方向？

我們總結(jié)，第一個很重要的原則就是“在魚多的地方釣魚”。你要知道哪個行業(yè)是“魚多的地方”，這樣從中長期來看不容易犯錯。

如果我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)未來會像美國等發(fā)達(dá)國家一樣，行業(yè)的長期收益率也會趨同，那美國哪些行業(yè)能持續(xù)帶來回報(bào)？

我們統(tǒng)計(jì)了從1973年到2021年的年化復(fù)合收益率，發(fā)現(xiàn)高收益行業(yè)主要集中在成長股，尤其是科技、醫(yī)藥和消費(fèi)。這也是大家理財(cái)時為什么要選擇成長方向。畢竟我們不像專業(yè)投資人那樣判斷時點(diǎn)，如果用時間換收益，投在哪兒很關(guān)鍵。

所以還是要聚焦科技、醫(yī)藥、消費(fèi)這些成長股，它們能平滑短期金融周期帶來的大幅回撤。如果選了低收益率的行業(yè)，用時間換收益這個邏輯就不成立了。這是我們想提醒大家的，重點(diǎn)關(guān)注“魚多的地方”。

第二個，回到醫(yī)藥板塊，怎么投資？我們看過去十年，國內(nèi)牛股主要集中在哪些行業(yè)？其實(shí)還是醫(yī)藥和消費(fèi)。以十年為維度，這兩個領(lǐng)域牛股最多。美國也是這樣，比如納斯達(dá)克中小盤股里，醫(yī)藥占比很高。對于長期投資者來說，醫(yī)藥、消費(fèi)和科技是最值得關(guān)注的三大領(lǐng)域，這是成長股的主線，不能忽視。

創(chuàng)新藥在走向全球化，政策對醫(yī)藥股影響會逐步減弱

為什么中國有些行業(yè)受政策影響大？回顧過去十年十倍牛股，像恒瑞醫(yī)藥、天士力、云南白藥，這些大家都很熟悉。但有的股票現(xiàn)在還很牛，有的掉隊(duì)了，原因是什么？

我們發(fā)現(xiàn)政策對醫(yī)藥影響非常大。過去以內(nèi)需為主，醫(yī)藥行業(yè)對政策很敏感。比如2018年醫(yī)保局成立，第一次提出藥品集采降價(jià)，心臟支架從1.2萬降到800塊，這對醫(yī)藥股沖擊很大。

但現(xiàn)在醫(yī)藥股對政策影響正在減弱，因?yàn)橹袊t(yī)藥，特別是創(chuàng)新藥，正在走向全球化。未來創(chuàng)新藥對國內(nèi)政策的敏感度會越來越低，因?yàn)橹袊鴦?chuàng)新藥已經(jīng)站上了全球舞臺。

這是國內(nèi)少數(shù)真正站在全球維度的行業(yè)。

創(chuàng)新藥還能買嗎？現(xiàn)在才剛剛開始

回顧一下，最近醫(yī)藥指數(shù)和個股都漲了不少，大家最關(guān)心的是：漲這么多了，還能不能買？我去年和今年來建行交流，大家問得最多的也是這個問題。四月份的時候大家問，現(xiàn)在八月，指數(shù)又漲了一波，大家更焦慮了：現(xiàn)在還要不要買醫(yī)藥？這是我今天想和大家聊的。

核心問題是：創(chuàng)新藥現(xiàn)在是起點(diǎn)還是終點(diǎn)？結(jié)論是——我們認(rèn)為現(xiàn)在只是起點(diǎn)，剛剛開始。

怎么證明？我們可以看IND數(shù)量，從一個idea到新藥落地，需要很長時間。進(jìn)入注冊臨床階段，藥品合成、動物實(shí)驗(yàn)做完，開始臨床，向國家局申報(bào)IND。

做完臨床后申報(bào)NDA，1-2年內(nèi)藥品就能獲批上市。所以從立項(xiàng)到成藥，整個流程一般需要五年左右。

所以，這一輪創(chuàng)新藥不是今年才開始的。其實(shí)從2015年起，整個創(chuàng)新藥行業(yè)就已經(jīng)在慢慢蓬勃發(fā)展了。

到了2020年到2023年，整個IND立項(xiàng)數(shù)量持續(xù)創(chuàng)新高?？梢灶A(yù)見，從今年、明年開始，國內(nèi)獲批新藥的數(shù)量還會持續(xù)增長，未來中國創(chuàng)新藥的獲批量很可能會迎來井噴。

再說變化，為什么今年漲這么多，過去兩年卻不行？最主要的原因是硬實(shí)力提升，這是非常重要的基礎(chǔ)。

同時，國內(nèi)政策也一直在支持創(chuàng)新藥，醫(yī)保局過去因?yàn)橘Y金緊張，對現(xiàn)有產(chǎn)品采取了降價(jià)措施，第一次降價(jià)幅度很大，這也讓大家擔(dān)心以國內(nèi)市場為主的板塊盈利能力。

但從去年開始，包括全產(chǎn)業(yè)鏈政策在內(nèi)，各方面都在支持創(chuàng)新藥，醫(yī)保局的態(tài)度也持續(xù)轉(zhuǎn)暖，資本市場能明顯感受到。

現(xiàn)在招標(biāo)規(guī)則也基本確定，大家對醫(yī)保局的出牌套路有了預(yù)期，這很重要，大家不再擔(dān)心突然出現(xiàn)“黑天鵝”事件，比如原來賣1萬塊的藥突然只能賣8000，這種超常規(guī)的降價(jià)以后大概率不會再出現(xiàn)。

創(chuàng)新藥價(jià)格高嗎？對比美國，遠(yuǎn)不算高

大家總擔(dān)心創(chuàng)新藥價(jià)格高，國內(nèi)到底高不高？

其實(shí)從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不高，滲透空間很大。美國創(chuàng)新藥占藥品市場的80%，只有20%是仿制藥。而中國只有5%的藥品支出在創(chuàng)新藥上，絕大部分還是仿制藥。

一方面，國內(nèi)創(chuàng)新藥國產(chǎn)化率低，另一方面，海外創(chuàng)新藥價(jià)格高，這導(dǎo)致創(chuàng)新藥在醫(yī)保中的滲透率偏低。

但過去幾年，創(chuàng)新藥的支付比例增速遠(yuǎn)超醫(yī)藥整體增速。未來我們也許達(dá)不到美國80%的水平，但30%甚至40%的滲透率是有可能的，30%肯定沒問題。

國內(nèi)政策對創(chuàng)新藥的支持已經(jīng)出現(xiàn)了階段性底部，甚至出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)。

看好創(chuàng)新藥行情的核心邏輯

這輪創(chuàng)新藥行情的最核心邏輯是出海。過去幾年，從2020年開始，海外授權(quán)金額大幅增長，這和上一輪政策支持密切相關(guān)。

行業(yè)競爭力也在提升。以前我們只聽說美國創(chuàng)新藥賣到中國，現(xiàn)在中國創(chuàng)新藥也能賣到美國，并且賣得很好。

2020年開始，美國市場開始大量采購中國創(chuàng)新藥，這說明我們的競爭力已經(jīng)得到全球最高水平的認(rèn)可。

數(shù)據(jù)也顯示，過去三五年，行業(yè)發(fā)生了天翻地覆的變化。現(xiàn)在大家才真正意識到中國創(chuàng)新藥可以全球出海。

為什么要關(guān)注香港biotech指數(shù)和美國XBI指數(shù)？我們認(rèn)為未來美國小型biotech企業(yè)的很多生意會被中國企業(yè)取代，兩個指數(shù)的差距會越來越大，這就是中國競爭力的體現(xiàn)。

如果大家認(rèn)可中國創(chuàng)新藥出海的邏輯，回到選股問題，我們內(nèi)部有個總結(jié)：要快、要好、要出海。這三點(diǎn)是我們投創(chuàng)新藥的核心邏輯。

這一輪不是0到1的突破，而是中國工程師紅利和勤勞刻苦的體現(xiàn)，是化學(xué)和生物能力提升的結(jié)果。

中國人在1到100的過程中做得極致，優(yōu)化分子、分子設(shè)計(jì)都很突出。為什么要“快”？以前美國新藥在臨床一期、二期時，中國同類藥品落后3-5年。

現(xiàn)在資本市場和融資體系進(jìn)步后，時間差縮短到1-2年。我們跟得非?？?，甚至能做到me better或first in class。這樣我們在美國市場的fast follow領(lǐng)域會占據(jù)更大份額。

第二，中國分子優(yōu)化能力非常強(qiáng)，這是真正的工程師紅利。美國工作時長和效率不如中國，中國人在小分子和抗體篩選上非常有優(yōu)勢?？旌秃媒Y(jié)合，我們就能走向美國市場。

以前美國市場幾乎沒有中國藥，現(xiàn)在中國創(chuàng)新藥在全球交易，尤其美國市場，交易金額接近50%，去年是30%多。

未來中國創(chuàng)新藥企將分享美國最大創(chuàng)新藥市場的利潤。5-10年后，美國主流抗癌藥很可能都是中國藥。

從投資角度看，過去兩年我們重點(diǎn)投資了I/O和ADC市場。

腫瘤是美國和中國最大的治療領(lǐng)域。以前主流是化療，后來免疫治療（I/O）成為主流。

美國最大的I/O藥物K藥年銷售290億美元。近兩年I/O升級，從PD-1到PD-1+雙抗，出現(xiàn)了很多十倍股。

ADC領(lǐng)域同樣如此，中國ADC已經(jīng)全面登上歷史舞臺，我們投的百利天恒、科倫博泰等都是典型代表。

受益于I/O和ADC的升級，很多公司成長迅速。未來ADC投資會逐步落地，三期臨床要在2027、2028年在美國獲批成藥。未來會有更多中國公司和分子站上全球舞臺。

我們相信中國小分子和抗體領(lǐng)域會形成獨(dú)特、不可復(fù)制的強(qiáng)大競爭力。今年美國大藥企組團(tuán)來中國“買買買、看看看”，以后這種模式會成為常態(tài)。

總結(jié)一下，創(chuàng)新藥核心邏輯：

第一，經(jīng)過十年積累，港股18A、A股688等創(chuàng)新藥公司很多已能盈利。不是所有創(chuàng)新藥企都年年虧損，有的公司一年就能賺十億，第二年三十億。持續(xù)投入后的回報(bào)非常豐厚。

第二，中國企業(yè)大規(guī)模出海，重構(gòu)價(jià)值鏈。未來全球1萬億美元市場，如果中國企業(yè)占30%，就是3000-5000億美元市場，哪怕只分10%，也有300-500億美元利潤，對國內(nèi)市場回報(bào)非常大。

下一個十倍股可能來自自免和代謝領(lǐng)域

還有一個問題是大單品。未來投資要看勝率和賠率，真正的大單品可能是下一個十倍股。我們認(rèn)為自免和代謝領(lǐng)域機(jī)會很大。

因?yàn)檫@在全球非常大的市場中，這一類個股可能有非常好的豐厚機(jī)會。GLP-1包括禮來的替爾泊肽、諾和諾德的司美格魯肽，都是減肥領(lǐng)域的重磅藥。

國內(nèi)GLP-1分子也在臨床優(yōu)化，有望進(jìn)入美國市場。老年癡呆也是美國最大未被滿足的臨床市場。

基因編輯藥物也是未來很有前景的領(lǐng)域，現(xiàn)在雖然還早，但值得關(guān)注。siRNA小核酸、細(xì)胞基因治療、成藥的核素藥物等，都是美國藥企重點(diǎn)關(guān)注的方向，也是我們投資持續(xù)關(guān)注的品類。

醫(yī)療器械有點(diǎn)像兩年前的創(chuàng)新藥

除了創(chuàng)新藥，醫(yī)藥還有其他投資機(jī)會嗎？以國內(nèi)市場為主的一些領(lǐng)域，比如科研服務(wù)、零售藥店、醫(yī)藥流通等，現(xiàn)在都處于底部，但上行空間有限?？蒲蟹?wù)和零售藥店還需要時間等待，醫(yī)藥流通整體盈利能力也有疑問。

但我想特別提一下醫(yī)療器械。我的看法是，醫(yī)療器械現(xiàn)在有點(diǎn)像兩年前的創(chuàng)新藥。未來1-2年雖然整體跑不過創(chuàng)新藥，但從絕對收益和賠率來看，下行風(fēng)險(xiǎn)小、上行空間也有。政策上也支持創(chuàng)新器械國產(chǎn)化，特別是創(chuàng)新類器械。

醫(yī)療器械主要有兩個邏輯：一是出海，二是創(chuàng)新。

未來三年，國內(nèi)醫(yī)療器械業(yè)績企穩(wěn)，同時創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推出，股價(jià)會上漲。并購邏輯也會展開，未來兩三年并購很可能成為行業(yè)最大主題投資機(jī)會。

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