來源 | 資管網(wǎng)

「創(chuàng)業(yè)最前線」經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載

當管理規(guī)模從百億邁向萬億，投資就從個人藝術(shù)變成精密科學。

8月18日，對于A股市場來說似乎是一個特殊的日子。這不僅體現(xiàn)在市場主要指數(shù)都創(chuàng)出了近幾年的新高，更重要的是在這一天A股公司的A股市值總和突破100萬億元（以A股最新價乘以A股總股本計算），創(chuàng)歷史新高，這也是A股歷史上首次突破100萬億元大關(guān)。與此同時，截至今年二季度末，公募基金資產(chǎn)凈值達到33.72萬億元，再創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)品數(shù)量則高達12906只。

隨著中國資產(chǎn)價值重估的深入推進，我們有理由相信，A股公司的總市值還會不斷攀升。但繁榮的背后卻不得不引起我們深思：當公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模不斷攀升，傳統(tǒng)依賴明星基金經(jīng)理的“手工作坊”模式，是否還能承載百萬億市值的復雜性？

或許，工業(yè)化將成為中國資管行業(yè)的“必選項”。

1、A股百萬億市值背后的資管挑戰(zhàn)

當A股公司的A股市值總和突破100萬億元，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)全球第二大股票市場的地位，資本市場的高光時刻背后，一場關(guān)于資管行業(yè)生存邏輯的變革正在暗涌。作為中國資本市場最重要的機構(gòu)投資者，公募基金必須面對A股百萬億市值背后的挑戰(zhàn)——當管理規(guī)模從百億邁向萬億，投資就從個人藝術(shù)變成精密科學。“手工作坊式”的資管無法解決深度研究、規(guī)模承載、風險控制等系統(tǒng)性難題。

首先，是研究廣度與深度的挑戰(zhàn)。5000余家上市公司覆蓋從商業(yè)航天到基因編輯的產(chǎn)業(yè)鏈，科技類資產(chǎn)市值占比突破40%。這意味著，投研人員需覆蓋的行業(yè)信息量呈指數(shù)級增長，而傳統(tǒng)模式下，深度研究、規(guī)模承載、風險控制往往難以兼得。當市場還在討論如何選出下一個十倍股時，基金管理人更加關(guān)注的是如何避免錯過一個產(chǎn)業(yè)趨勢。

其次，投資邏輯的質(zhì)變。當前的A股市場正從“融資主導”轉(zhuǎn)向“投融資動態(tài)平衡”。2024年上市公司分紅2.4萬億元，總和遠遠超過IPO與再融資的總額。對于公募基金30萬億元的規(guī)模而言，資產(chǎn)管理需更高穩(wěn)定性。當價值重估成為主線，“押注風格輪動”將會讓位于“深耕產(chǎn)業(yè)洞見”。

第三，是風險維度的升維。百萬億市值對宏觀變量的敏感性倍增，受宏觀政策、地緣沖突等變量影響更大，對系統(tǒng)性風險的評估與判斷正在超越個體能力邊界。

針對上述問題，行業(yè)主管部門也給出了藥方。2025年5月，《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》正式出臺，強調(diào)要加快“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設，支持基金經(jīng)理團隊制管理模式，做大做強投研團隊。展望未來，團隊化、平臺化是公募行業(yè)的重要轉(zhuǎn)型方向。

事實上，一些以主動權(quán)益為特色的公募基金已經(jīng)開始了上述實踐。例如中歐基金近年來一直致力于打造“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”的投研體系，實現(xiàn)團隊化發(fā)展，這不僅僅是積極響應政策號召，更重要的是通過向“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”的轉(zhuǎn)型，有望實現(xiàn)從“個體”向“體系”的飛躍，構(gòu)建一個長期可持續(xù)產(chǎn)生阿爾法的組織，實現(xiàn)資管行業(yè)真正的生產(chǎn)方式變革，從而為投資人提供更好的產(chǎn)品和服務。

2、資管工業(yè)化理念的核心框架

一直以來，“百億規(guī)模”經(jīng)常成為主動權(quán)益基金經(jīng)理的“魔咒”。即當主動權(quán)益基金經(jīng)理管理的規(guī)模超過100億元時，其超額收益能力普遍出現(xiàn)衰減。

于是，在這一輪牛市中，我們也發(fā)現(xiàn)，當市場走強、基金規(guī)?？焖僭鲩L時，一些基金管理公司開始采取“限購”等方式避免規(guī)模快速增長。這固然能夠在一定程度上保護投資者利益，但此舉并不能突破基金管理人的能力邊界。隨著A股市場規(guī)模的不斷提升，這一現(xiàn)象不禁讓我們感到一絲困惑：中國資管行業(yè)如何越過這一鴻溝？

早在2023年，中歐基金董事長竇玉明提出“資管工業(yè)化”理念，指出資管行業(yè)需向“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”協(xié)同轉(zhuǎn)型，構(gòu)建可持續(xù)的阿爾法生產(chǎn)能力，并將其總結(jié)為“中歐制造”的核心理念。彼時，行業(yè)更熱衷討論明星基金經(jīng)理的阿爾法神話，對“流程標準化”、“人機協(xié)作”等工業(yè)化術(shù)語尚未做出深入理解。而今天，這一理念正在被市場重新審視與接受。

專業(yè)化意味著精細化分工，致力于解決研究深度問題，可以概括為深度聚焦產(chǎn)生“洞見”。投研人員在細分領(lǐng)域長期深耕（如行業(yè)研究員專注特定產(chǎn)業(yè)鏈），通過持續(xù)積累形成超越市場共識的獨立判斷。核心目標是解決研究深度不足問題，提升單點決策質(zhì)量。

工業(yè)化意味著標準化流程，致力于解決組織協(xié)作問題，即核心是標準化流程與團隊協(xié)作。例如，中歐基金推行“五要素選股模型”，將主觀判斷拆解為可量化、可傳遞的標準化流程，減少溝通損耗。同時，組織協(xié)同升級強調(diào)個體是“智慧生產(chǎn)線”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過流程設計使個人洞見轉(zhuǎn)化為團隊能力，避免傳統(tǒng)“手工作坊”模式下人才流失導致的業(yè)績斷層。

數(shù)智化則致力于解決效率問題，通過技術(shù)將人的經(jīng)驗、判斷、邏輯固化為可存儲、可傳承、可重復使用的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。例如，將研究報告、思維模型等非結(jié)構(gòu)化信息轉(zhuǎn)化為可共享的知識庫；將優(yōu)秀投資方法論固化為算法模型，提升研究廣度。

分析人士指出，向“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”的轉(zhuǎn)型有望實現(xiàn)從“個體”向“體系”的飛躍，或許這也是公募基金行業(yè)打破“百億魔咒”的必經(jīng)之路。

3、百萬億市值時代：工業(yè)化是資管行業(yè)的“必選項”

當A股市場正式步入百萬億市值時代，資管工業(yè)化體系建設開始顯示出其必要性。

首先，這是公募基金行業(yè)特別是頭部公司應對規(guī)模擴張的必然選擇。傳統(tǒng)依賴明星基金經(jīng)理個體的模式在管理萬億級資金時容易出現(xiàn)業(yè)績波動，而工業(yè)化體系通過流程分工支撐大規(guī)模資金穩(wěn)健運作。

其次，構(gòu)建資管工業(yè)化體系能夠提升阿爾法的可持續(xù)性?？萍贾圃熘鲗У漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要求深耕產(chǎn)業(yè)邏輯，工業(yè)化體系通過專業(yè)化分工捕捉結(jié)構(gòu)性機會，避免“風格漂移”。

第三，降低系統(tǒng)性風險沖擊。數(shù)智化風控模型可實時監(jiān)測全球市場變量，通過算法預警組合風險，彌補人工盲區(qū)。

第四，適應投資者需求升級。普惠金融趨勢下，投資者要求更低的交易成本、更穩(wěn)健的投資體驗。工業(yè)化通過流程優(yōu)化降低成本，并通過團隊協(xié)作平滑個體業(yè)績波動，提升“良品率”。

其實，基金行業(yè)的終極競爭力不是短期業(yè)績，而是能否構(gòu)建一個長期可持續(xù)產(chǎn)生投資洞見的組織。這或許也是走向“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”轉(zhuǎn)型之路的意義所在。

4、從個人英雄主義到體系化能力：迎接A股的下一個100萬億

工業(yè)化體系的核心任務，就是讓“個體的成功”努力變?yōu)椤跋到y(tǒng)可復制的成功”。但資管行業(yè)的核心是“人”，特別是對于主動權(quán)益來說，更是如此。

那么，資管工業(yè)化轉(zhuǎn)型勢必會面臨三重人性挑戰(zhàn)。其一，頂尖研究員需兼具產(chǎn)業(yè)洞見與協(xié)作精神，此類人才極為稀缺。其二，越是獨立思考的人越難合作，但體系又依賴他們的洞見。

第三，從研究員到基金經(jīng)理可能需要長達十年的培養(yǎng)與成長，而行業(yè)平均任職期并沒有這么長，真正踐行長期主義并沒有那么容易。

中歐基金給出的破局之道是“文化先行”——用長期業(yè)績考核替代短期排名，以投研辯論化解認知分歧，最終讓聰明人自愿加入“組織進化”。

從0到100萬億，A股市場用了35年。從100萬億到下一個200萬億，或許我們只需要5-10年。A股百萬億市值是一座里程碑，更是一面鏡子：照見資本市場從“高速增長”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量進化”的必然，也照見資管行業(yè)從個人英雄主義到體系化能力的范式遷移。規(guī)模將不再是禁錮投資才華的牢籠，而是檢驗中國資管行業(yè)成色的試金石。

當公募基金規(guī)模超過30萬億、服務人群覆蓋4億居民，資管工業(yè)化的本質(zhì)已超越技術(shù)層面，成為守護居民財富安全的系統(tǒng)工程。在這場變革中，或許那些率先完成工業(yè)化升級的機構(gòu)，將在迎接A股下一個100萬億的星辰大海中，成為價值重估時代的“新領(lǐng)航者”。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。