題圖|網(wǎng)絡

隨著一紙判令，恒大集團徹底消失在資本市場。

2025年8月25日，中國恒大集團股票正式從香港交易所退市，結束長達約16年的上市歷程。

這家曾經(jīng)代表中國經(jīng)濟狂飆突進的房地產(chǎn)巨頭，在負債逾3000億美元的重壓之下，走完了上市企業(yè)的最后流程。

從2009年上市到2025年退市，恒大16年的資本市場旅程恰似中國房地產(chǎn)行業(yè)的縮影：它以驚人的速度攀上頂峰，又因無節(jié)制的擴張跌入深淵。

恒大與其創(chuàng)始人許家印的命運一樣充滿中國式的魔幻傳奇，彈指一揮間，煙消云散。

殘局與清算

2024年1月，香港高等法院正式對中國恒大集團發(fā)出清盤令。法院委任曾處理雷曼兄弟破產(chǎn)案的知名機構安邁顧問有限公司（Alvarez &Marsal）擔任清盤人，肩負起厘清殘局、清償債務的重任。然而，一年半時間過去，這場備受全球關注的清算進程卻顯得異常緩慢且舉步維艱。

清算工作面臨的第一個巨大挑戰(zhàn)，是債務規(guī)模與資產(chǎn)追回之間的驚人差距。根據(jù)最新披露的信息，債權人目前已申報的債務總額高達450億美元，構筑起一個龐大的債權迷宮。

令人遺憾的是，經(jīng)過清盤人多方努力，迄今僅成功收回約2.55億美元的資產(chǎn)，資金回收率極低。

安邁方面雖已接管了恒大超過100家關聯(lián)公司以及賬面價值約35億美元的資產(chǎn)，但其在向債權人提交的報告中坦承，資產(chǎn)的實際可變現(xiàn)價值遠低于賬面值，并對“最終能追回多少資金，甚至能否追回，都存在嚴重懷疑”，顯然，債權人最終可能面臨巨額損失。

阻礙清算進程的是一個由法律糾紛、資產(chǎn)凍結和復雜公司架構織就的巨大利益繭。在中國，恒大仍深陷數(shù)百起法律訴訟，大量核心資產(chǎn)被多地法院先后凍結或查封，控制權懸而未決。

更棘手的是，為保交樓、維穩(wěn)定，許多未完工的房地產(chǎn)項目已被地方政府或各類投資者牽頭接管，清盤人想要介入處置這些資產(chǎn)難上加難。

清盤人仿佛在破解一個由數(shù)千家子公司交織而成的龐大迷宮，必須逐家接管、審計和估值，才能艱難地榨取所剩無幾的殘余價值。

清盤人每向前一步，都需與內(nèi)地多個地方政府、司法系統(tǒng)和監(jiān)管部門進行大量溝通與協(xié)調(diào)，這注定是一場緩慢的征程。

隱匿的資產(chǎn)

面對資產(chǎn)追回的僵局，清盤人試圖向公司前核心管理層追責以挽回債權人損失。

目前，香港法院正進行密集的閉門聆訊，調(diào)查的焦點集中于恒大集團創(chuàng)始人許家印、其妻子丁玉梅以及前首席執(zhí)行官夏海鈞。

清盤人指控他們在公司上市后的數(shù)年間，通過一系列復雜操作，將總額高達約60億美元的公司資金或利益轉(zhuǎn)移至其個人名下，這一路徑已從單純的資產(chǎn)接管，深入至對潛在不當交易和個人欺詐行為的司法究責。

在此過程中，恒大前“二號人物”夏海鈞成為了重點突破對象。清盤人調(diào)查發(fā)現(xiàn)，夏海鈞通過持有美國加州的多處豪華房產(chǎn)與名車，秘密轉(zhuǎn)移了約2400萬美元資產(chǎn)。其操作時機尤為引人注目：在2022年4月，即恒大首次公開承認有134億存款被銀行強制執(zhí)行的危機時刻之后僅一個月，他便以630萬美元在爾灣市購入一處房產(chǎn)。更在2024年3月，其妻子以1450萬美元的天價在紐波特海灘購置海濱豪宅，此舉發(fā)生在其已被解職且公司清盤之后，顯得極為高調(diào)且頗具挑釁意味。

頗具諷刺的是，面對法庭質(zhì)詢，夏海鈞竟聲稱自己名下“沒有任何超過6400美元的資產(chǎn)”，其陳述與調(diào)查發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)實形成了荒誕而巨大的反差。

與此同時，恒大創(chuàng)始人許家印身陷囹圄，其個人命運與公司命運一同墜入深淵。他已于2023年被中國內(nèi)地警方依法采取強制措施，其后官方正式通報其因涉嫌“組織實施欺詐”等多項違法犯罪行為被立案調(diào)查。中國證監(jiān)會更是對其開出天價罰單，處以4700萬元人民幣的罰款并宣告其終身禁入證券市場。

這位曾在2017年以450億美元身家登頂福布斯亞洲首富的風云人物，其個人財富經(jīng)歷了斷崖式縮水。據(jù)市場分析師估計，其目前殘存的財富估值已不足10億美元，其龐大的商業(yè)帝國和個人資產(chǎn)大多已在爆雷后蒸發(fā)或被凍結查封。

清盤人對高管層的追查，是一場跨越中美司法管轄區(qū)的復雜博弈。它不僅涉及對個人是否通過離岸工具隱匿資產(chǎn)的調(diào)查，更嚴峻的挑戰(zhàn)在于如何穿透公司面紗，在法律上證實這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為存在欺詐債權人意圖或構成不正當利益輸送，并最終成功將其追回。

這場針對前高管個人資產(chǎn)的追討，已成為恒大債權人追回損失最為關鍵卻也最為艱難的一役。

殘骸與代價

恒大集團轟然倒塌，留下的遠不止是財務報表上觸目驚心的赤字與法庭卷宗里堆積如山的訴訟，更是一場波及全國的社會層面深刻創(chuàng)傷。其最直接、最沉重的代價由數(shù)十萬普通購房家庭承擔。

截至崩盤時，恒大在全國280多個城市仍遺留下高達1300個未完工的“爛尾”項目，這些項目背后，是無數(shù)家庭耗盡畢生積蓄卻無法入住的家園，是他們對未來生活的期盼化為的漫長而焦灼的等待，構成了中國房地產(chǎn)史上最大規(guī)模的信任危機與民生痛點。

除了購房者，恒大債權鏈上的每一個環(huán)節(jié)都在承受著巨大的損失。大量與恒大長期合作的建筑公司、材料供應商和國內(nèi)金融機構被拖入深淵，它們被拖欠的款項形成了難以解開的三角債死結，其中許多企業(yè)自身也因此面臨生存危機。

與此同時，持有恒大巨額美元債券的國際投資者們同樣排起長隊，他們正在清盤人那里登記高達數(shù)百億美元的債權，但內(nèi)心深知，在這場可能是中國規(guī)模最大的企業(yè)清算中，獲得全額償還的希望幾乎為零。

曾經(jīng)引以為傲，視為創(chuàng)新轉(zhuǎn)型標志項目的恒大汽車如今已徹底失去輸血能力，掙扎求生，試圖尋找買家接盤以避免最終破產(chǎn)的結局。

而更具象征意義的廣州足球俱樂部，早已光環(huán)散盡。因無力償還巨額債務，于2024年初就被正式取消聯(lián)賽參賽資格，從昔日的亞洲霸主淪落到無賽可踢的窘境。

巨震余波

恒大的崩潰不僅是一個企業(yè)的失敗，更暴露了中國經(jīng)濟長期依賴房地產(chǎn)的結構性風險。行業(yè)全盛時期，房地產(chǎn)及其相關產(chǎn)業(yè)約占中國GDP的三分之一，是地方政府核心收入來源。

但隨著2020年“三條紅線”政策出臺，恒大等高杠桿企業(yè)迅速陷入流動性危機。其后，房地產(chǎn)行業(yè)進入長期低迷，房價普遍下跌30%以上，家庭財富縮水、消費意愿降低，開發(fā)商大規(guī)模裁員降薪，一系列連鎖反應持續(xù)拖累經(jīng)濟復蘇。

中國房地產(chǎn)行業(yè)正以驚人的速度洗牌。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年中期，已有超過三分之一的原上市房企被迫退市，其中絕大多數(shù)因財務惡化、面值退市或重組失敗而離場。仍在資本市場留守的企業(yè)中，超過六成發(fā)布虧損預警，它們?nèi)栽跒椤氨＝粯恰?、債務重組和維持現(xiàn)金流而苦苦掙扎，真正實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的企業(yè)已屬鳳毛麟角。

與2021年的歷史峰值相比，中國房地產(chǎn)市場的整體規(guī)模已顯著收縮超過30%。這場劇烈的出清導致開發(fā)商數(shù)量大幅減少，行業(yè)正從過去“高負債、高周轉(zhuǎn)、高增長”的舊模式，轉(zhuǎn)向以現(xiàn)房銷售、經(jīng)營性物業(yè)和資產(chǎn)管理為核心的的新發(fā)展階段。

恒大的摘牌成為一個行業(yè)和一個時代的象征：那些人為構建的夢幻泡影無論多么光鮮亮麗、宏大敘事，終將破滅，其代價往往要整個社會與一代人來承擔。