今年上半年友邦保險集團在中國大陸的經(jīng)營表現(xiàn)可以說是“進取有余，突破不足”。

文/每日財報 栗佳

近日，友邦保險正式對外公布了2025年半年度業(yè)績報告。整體來看，今年上半年友邦保險業(yè)績可圈可點，不少指標展現(xiàn)出較強增長勢頭，集團新業(yè)務價值、新業(yè)務價值利潤率及年化新保費等核心財務數(shù)據(jù)企穩(wěn)上升。

然而，上半年“考卷”下發(fā)后不久，不少券商和知名研究機構對這份業(yè)績報告表現(xiàn)，所持態(tài)度卻有些分化。

東吳證券稱，隨著中國內(nèi)地新分公司的不斷落地以及中國香港地區(qū)強勁的增長，我們看好友邦保險表現(xiàn)的進一步提升，維持“買入”評級。招銀國際也持相同看法，認為友邦保險上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，維持"買入"評級。

但美銀證券態(tài)度卻比較悲觀，其發(fā)表研究報告指出，友邦保險上半年純利按年跌24%至25億美元，以固定匯率計算，集團新業(yè)務價值按年升14%至28億美元，稍低于預期。對此，美銀證券將友邦保險在2025年至2027年盈利預測下調(diào)8%至11%。

那么，友邦保險所交出的這份答卷成色到底如何？而其中備受業(yè)內(nèi)高度關注的中國內(nèi)地市場業(yè)務整體經(jīng)營情況又怎樣了？今天我們就來解讀這份半年報。

友邦中國核心指標下滑，

內(nèi)地市場依舊是重頭戲

事實上，從國內(nèi)市場來看，友邦保險在中國內(nèi)地開展業(yè)務的友邦人壽，今年上半年表現(xiàn)是非常不錯的。

在產(chǎn)品同質(zhì)化越來越嚴重的國內(nèi)壽險市場，友邦人壽依舊在渠道端發(fā)揮著天然優(yōu)勢，以客戶需求、聚焦渠道創(chuàng)新和區(qū)域差異化為三大支柱點，通過產(chǎn)品與服務、卓越營銷員渠道、卓越多元渠道、地域擴張及差異化策略，推動公司在內(nèi)地市場跨越式發(fā)展，并取得了可圈可點的成效。

對此，友邦保險集團首席執(zhí)行官兼總裁李源祥在半年報開篇致辭中這樣說道：“友邦保險中國業(yè)務拓展超越五個原有地區(qū)，正在進一步釋放重大的增長潛質(zhì)，2019年或以后開展業(yè)務的新地區(qū)帶來的新業(yè)務價值在2025年上半年上升36%。于2025年3月和4月，公司成功在安徽、山東、重慶和浙江開展業(yè)務，并已建立了一支合計逾1700名新代理的代理隊伍。單單這四個新地區(qū)即為友邦人壽帶來1億名目標客戶，使其在中國內(nèi)地的整體目標客戶群達到3.4億名?！?/p>

同時李源祥還透露，展望未來，友邦在中國內(nèi)地有目標宏大的拓展計劃，預計每年新增1—2個區(qū)域，在未計及經(jīng)濟假設變動的影響前，新地區(qū)帶來的新業(yè)務價值自2025年至2030年的復合年均增長率目標為40%。

不過，在友邦人壽加速布局內(nèi)地市場之際，所面臨的行業(yè)挑戰(zhàn)也正同步加劇。

長期以來，友邦人壽憑借保障型高價值產(chǎn)品深耕中高端市場，已形成穩(wěn)固品牌認知。但近年國內(nèi)保險需求加速嬗變：一方面，消費偏好從品牌溢價轉向性價比，高客單價產(chǎn)品適配性減弱；另一方面，行業(yè)競爭從渠道比拼升級為"產(chǎn)品+服務"多維博弈，頭部險企科技賦能精準定價，中小玩家以模塊化產(chǎn)品搶占細分市場。

雙重擠壓下，友邦人壽傳統(tǒng)優(yōu)勢領域遭遇多維度挑戰(zhàn)，經(jīng)營空間在低利率與嚴監(jiān)管環(huán)境下持續(xù)承壓，需要構建新價值增長極以應對市場轉型。

由此帶來的影響是，友邦人壽年化新保費下降明顯，要知道友邦中國在過去2年間的年化新保費表現(xiàn)持續(xù)攀升，但今年卻出現(xiàn)了下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，其年化新保費達到13.82億美元，創(chuàng)歷史新高；但今年上半年卻開始承壓下行，僅12.68億美元，同比下降8.25%。

此外，受投資端不穩(wěn)定及產(chǎn)品結構、渠道多元化等因素綜合影響，友邦人壽新業(yè)務價值下滑明顯。

新業(yè)務價值是將保單未來現(xiàn)金流扣除各種預估成本后按照一定利率進行折現(xiàn)得到的現(xiàn)值，代表了保單可以帶來的利潤。

半年報顯示，今年前6個月，友邦中國內(nèi)地的新業(yè)務價值為7.43億美元，同比下降近5%。但值得一提的是，友邦保險在中國內(nèi)地分紅險轉型成效顯著，今年上半年代理人渠道長儲產(chǎn)品新業(yè)務價值中87%由分紅險貢獻。

年化新保費和新業(yè)務價值都在下滑，由此給友邦人壽的新業(yè)務價值率帶來的提升力度并不大。我們知道，新業(yè)務價值率是新業(yè)務價值與年化新保費的比值，體現(xiàn)的是保單的利潤率水平。今年上半年，友邦人壽新業(yè)務價值率達58.6%，較上年同期的56.6%僅增長了2個百分點。

而作為對比，2024年上半年末之時，友邦人壽新業(yè)務價值率從上年同期的50.3%增長至56.6%，大幅提升了6.3個百分點。由此來看，今年友邦人壽的新業(yè)務價值率增長情況并不及預期，有放緩趨勢，或許主要是受到內(nèi)地代理人渠道實施“報行合一”政策及產(chǎn)品重定價的影響所致。

投資端承壓拖累集團純利，

區(qū)域業(yè)績分化明顯

集團層面，挑戰(zhàn)也有點大。友邦內(nèi)地業(yè)務雖然保費端面臨一定增長壓力，但業(yè)務動能性持續(xù)增強。而集團層面不僅受投資業(yè)績等短期因素影響致使純利有所大幅下滑，而且各大區(qū)域經(jīng)營表現(xiàn)也比較分化。

友邦保險集團業(yè)務范圍集中在新興市場云集的泛亞地區(qū)，除了內(nèi)地、香港、澳門、中國臺灣外，還包括新馬泰、印尼、緬甸等東南亞市場，以及澳洲、韓國市場。其中內(nèi)地和香港市場占大頭，今年上半年，在友邦集團年化新保費中，內(nèi)地和香港分別占比26%、33%?？紤]到香港保費較多是內(nèi)地居民赴港配置保險帶來的，因此內(nèi)地市場的占比會更高。

然而，受到中國內(nèi)地較低市場利率及投資業(yè)績拖累等短期因素的影響，友邦集團的的純利表現(xiàn)卻不盡如人意。今年上半年其實現(xiàn)的純利為25.34億美元，不僅較上年同期33.14億美元大幅減少24%，而且每股基本盈利也較2024年上半年減少了20%。

從制約因素來看，2025年上半年，友邦保險扣除開支后的投資業(yè)績凈額達15.36億美元，與2024年上半年相比減少1.16億美元。對此，友邦保險解釋，主要是由進一步股份收購使得盈余資產(chǎn)結余減少及中國內(nèi)地較低的利率所帶來約4000萬美元的影響所帶動。

與此同時，今年上半年受泰國資本市場震蕩拖累，友邦保險短期投資回報與貼現(xiàn)率差異導致一項高達7.54億美元的負面變動；用于貨幣風險管理的衍生工具公允值變動也帶來了3.54億美元損失，從而掣肘純利增長。

拉長周期來看，友邦集團的盈利能力也較為波動。2020年至2024年，核心盈利指標稅后經(jīng)營溢利分別為59.42、64.09、64.21、62.13、66.05億美元，自2021年連續(xù)兩年下滑后在2024年才有所回暖上升，今年上半年為36.09億美元，同比小幅增長6%。

但好的跡象在于，代表未來盈利的新業(yè)務價值方面，友邦集團雖然在2020和2022年受疫情影響有較大幅度下降，但在2021年和2023年增長較好，同時在2024年同比增長18%至創(chuàng)新高的47.12億美元。

今年上半年，集團新業(yè)務價值則是同比增長14%至28.38億美元，18個市場中有13個實現(xiàn)正增長。

具體來看，中國香港繼續(xù)為集團內(nèi)新業(yè)務價值最大貢獻者，今年上半年占比35%，新業(yè)務價值同比大幅增長24%至10.6 3億美元。其中，代理人渠道同比增長35%，伙伴渠道同比增長10%。預計在本地客群和內(nèi)地訪客的持續(xù)增長下，今年下半年中國香港應會繼續(xù)取得高增長。

除前文所提及的中國內(nèi)地市場新業(yè)務價值有所滑坡外，泰國新業(yè)務價值同比增長35%至5.22億美元；新加坡為2.59億美元，同比增長16%；馬來西亞受健康險市場變化影響，新業(yè)務價值同比下降3%；其他地區(qū)保持穩(wěn)定增長，同比增長14%。

新業(yè)務價值是年化新保費與新業(yè)務價值率的乘積。因此友邦集團新業(yè)務價值迅速提升的原因在于，一方面新業(yè)務價值率整體呈現(xiàn)上揚態(tài)勢，2020-2024年分別為52.6%、59.3%、57%、52.6%、54.5%。

今年上半年，其新業(yè)務價值利潤率提升3.8個百分點至57.7%，已經(jīng)恢復此前高位水平，顯示出友邦集團在亞太地區(qū)的業(yè)務韌性。

其中，也如前文所述的中國內(nèi)地新業(yè)務價值率較去年同期增長2pct至58.6%；中國香港則是同比增長0.1pct 至65.8%；泰國受個人醫(yī)療險一次性銷售影響，新業(yè)務價值率顯著提升至115.7%，同比增長了22.6pct；新加坡、馬來西亞分別同比-5pct、+4.7pct至47.4%、68.9%。

另一方面，年化新保費增長明顯，2020-2024年分別為52.19、56.47、54.07、76.5、86.06億美元。而在今年上半年，友邦集團年化新保費總計達49.42億美元，同比增長8%，中國內(nèi)地和香港市場依舊為貢獻主力。

友邦集團新保單增長較快，主要得益于宏觀因素。根據(jù)《2025安聯(lián)全球保險報告》披露的數(shù)據(jù)，未來十年（2025-2035年），全球保險市場預計年均增長5.3%，亞洲貢獻最大，壽險新增保費預計占全球總量一半以上。增長空間足夠大，對于業(yè)務集中在亞洲的友邦來說受益匪淺。

總體來說，作為泛亞保險巨頭，今年上半年友邦保險集團在中國大陸的經(jīng)營表現(xiàn)可以說是“進取有余，突破不足”，或許與其戰(zhàn)略布局還在持續(xù)深入推進有關，尚未顯現(xiàn)預期成效。但與之相對的是，其香港、泰國等區(qū)域市場持續(xù)領跑，這一現(xiàn)象與區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境、監(jiān)管政策及市場成熟度等多維因素密切相關。而隨著友邦中國分支機構網(wǎng)絡的加速擴張，其能否在接下來的時間里實現(xiàn)業(yè)績進一步突破，將成為檢驗友邦本土化策略在華轉型成效的關鍵。

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