“然而，我們必須清醒地認(rèn)識到，這僅僅是打開了一扇大門，資金并不會一蹴而就。短期內(nèi)，它對市場情緒的提振作用大于實際的資金流入。長期來看，其真正的價值在于它所釋放的監(jiān)管信號：加密資產(chǎn)正在被納入美國最重要的財富管理體系進行考量?！?/blockquote>

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作者 ▏郝奕程

2025 年 8 月 7 日，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普簽署了一份題為 《Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors》 的行政令，旨在讓所有參加雇主退休計劃的美國人能夠享有與機構(gòu)投資者類似的另類資產(chǎn)投資機會，包括私募股權(quán)、房地產(chǎn)、商品、基礎(chǔ)設(shè)施項目以及數(shù)字資產(chǎn)（加密貨幣）。這一舉措涉及規(guī)模高達 12.5 萬億美元 的退休資金，可能對加密、私募、房地產(chǎn)等市場帶來深遠影響。

什么是 401(k)

401(k) 是美國的一種企業(yè)退休儲蓄計劃，名字來自《美國國內(nèi)稅收法》第 401(k) 條款。它的核心機制是：由雇主提供，員工自愿參與，通過稅收優(yōu)惠鼓勵儲蓄養(yǎng)老。

1.基本機制

• 雇主提供：公司為員工開設(shè) 401(k) 賬戶。

• 員工自愿繳費：從工資中扣除一定比例（如 5%）存入賬戶。

• 稅收優(yōu)惠：

• 傳統(tǒng) 401(k)：繳費時稅前，退休取出時需繳稅。

• 羅斯 401(k)：繳費時稅后，退休取出時免稅。

• 雇主匹配：許多公司會按一定比例補貼員工存入的金額（例如，員工存 5%，公司匹配 3%），這是該計劃的核心吸引力之一。

2.投資方式

• 自主選擇：401(k) 賬戶內(nèi)的資金投資于何種標(biāo)的，由賬戶持有人在計劃提供方給出的可選清單中自主決定（通常包括各類基金、ETF、債券等）。

• 收益遞延：投資收益在退休前無需繳稅，可實現(xiàn)復(fù)利增長。

3.取款限制

• 通常需年滿 59.5 歲后才能自由取款。提前取款除了要繳稅，還可能面臨 10% 的罰金。

4.體量與重要性

• 截至 2024 年，美國 401(k) 計劃總資產(chǎn)規(guī)模在 8-12 萬億美元之間，是美國民眾最重要的退休儲蓄工具。其巨大的資金體量，意味著任何投資政策的微小變動都可能引發(fā)市場巨浪。

行政令核心內(nèi)容

1.政策目標(biāo)

• 為普通美國人“解鎖”另類資產(chǎn)的投資機會，縮小其與機構(gòu)投資者在投資渠道和潛在回報上的差距。

• 鼓勵雇主與計劃提供方將更多元的投資選項納入 401(k) 計劃。
  

2.涉及資產(chǎn)類型

• 私募股權(quán)與私募信貸

• 房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施

• 大宗商品

• 主動管理的數(shù)字資產(chǎn)投資工具（例如，加密貨幣基金、加密 ETF 等）

3.監(jiān)管安排

• 要求勞工部（DOL）在《雇員退休收入保障法》（ERISA）框架下，為計劃發(fā)起人（雇主）提供“安全港”（Safe Harbor）指導(dǎo)，明確其信托責(zé)任范圍，以降低其因提供另類資產(chǎn)選項而面臨的訴訟風(fēng)險。

• 要求美國證券交易委員會（SEC）、財政部等部門評估并調(diào)整“合格投資者”門檻，為普通退休賬戶投資者開辟合規(guī)的投資渠道。

• 鼓勵市場開發(fā)適合退休賬戶的投資產(chǎn)品，如目標(biāo)日期基金、集合投資信托（CITs）等，以平衡另類資產(chǎn)的風(fēng)險與流動性。

對加密貨幣的影響

從資金面、合規(guī)性和市場情緒三個維度分析：

1.資金面：打開長期資金的想象空間，但流入過程緩慢

• 理論資金池：美國 401(k) 及其他確定繳費型退休計劃總規(guī)模約 12.5 萬億美元。理論上，即便只有 1% 的資產(chǎn)配置到加密領(lǐng)域，也可能帶來高達 1250 億美元的增量資金。

• 流入取決于多方選擇：必須明確，資金不會自動流入。實際規(guī)模取決于雇主是否愿意提供、計劃管理人是否上線產(chǎn)品以及員工是否主動選擇配置。這是一個多方博弈的漫長過程。

• 長期持有屬性：401(k) 資金具有極強的長期性和穩(wěn)定性，進入加密市場的資金大概率會成為“耐心資本”，有助于降低市場整體的拋壓和波動性。

• 標(biāo)志性事件：貝萊德（BlackRock）已宣布計劃在 2026 年為 401(k) 推出首批加密相關(guān)投資產(chǎn)品，這可能成為加密資產(chǎn)首次大規(guī)模進入美國退休賬戶的催化劑。

2.合規(guī)性：獲得制度化的“準(zhǔn)入證”

• 行政令首次在聯(lián)邦層面的長期退休投資政策中正面提及“數(shù)字資產(chǎn)”，這為加密貨幣作為一種合法的、可配置的資產(chǎn)類別提供了強有力的制度背書。

• 此舉將極大推動加密資產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的合規(guī)化進程，為 SEC 后續(xù)批準(zhǔn)更多加密 ETF 或基金掃清障礙。

3.市場情緒：短期提振與長期信心的基石

• 短期內(nèi)，這一消息將成為市場情緒的重要催化劑，可能引發(fā)一輪圍繞“合規(guī)”和“機構(gòu)資金入場”的炒作。

• 長期來看，制度化的接納有助于提升整個市場的信任度，吸引更多傳統(tǒng)投資者關(guān)注和進入，并推動相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的完善。

機遇與挑戰(zhàn)

1.機遇

• 巨大的潛在資金流入：可能重塑加密資產(chǎn)的資金結(jié)構(gòu)，引入更多長期、穩(wěn)定的“耐心資本”。

• 推動與傳統(tǒng)金融的深度融合：使加密資產(chǎn)從“另類投資”向“主流資產(chǎn)配置”邁出關(guān)鍵一步。

• 催生合規(guī)產(chǎn)品創(chuàng)新：為資產(chǎn)管理公司、托管機構(gòu)和金融科技公司創(chuàng)造廣闊的市場空間。

2. 挑戰(zhàn)

• 監(jiān)管與法律的復(fù)雜性：行政令的法律效力有限且易被推翻，主要起指導(dǎo)作用。真正的制度化需要國會對《ERISA》等根本性法律進行修訂。在此之前，政策的不確定性依然存在。

• 信托責(zé)任的強大阻力：雇主作為 401(k) 計劃的信托責(zé)任人，對引入高波動性資產(chǎn)極為敏感。出于規(guī)避法律訴訟和管理成本的考慮，他們將是加密選項進入 401(k) 的“最終守門人”，其接受過程可能非常緩慢。

• 投資者的行為慣性與教育鴻溝：大部分 401(k) 參與者并非專業(yè)投資者，傾向于選擇默認(rèn)的低風(fēng)險投資組合（如目標(biāo)日期基金）且很少變動。讓他們主動選擇高風(fēng)險的加密資產(chǎn)，需要大規(guī)模且有效的投資者教育。

• 產(chǎn)品自身的局限性：加密資產(chǎn)普遍存在高波動性、估值復(fù)雜和交易費用較高等問題。如何設(shè)計出既能反映市場收益，又能滿足退休賬戶對風(fēng)險控制和低成本要求的產(chǎn)品，是資產(chǎn)管理公司面臨的核心難題。

總結(jié)

從新罕布什爾州和德克薩斯州推動比特幣儲備法案，到此次聯(lián)邦層面的行政令，美國正逐步為加密資產(chǎn)融入主流金融體系鋪平道路。特朗普簽署的這項行政令，無疑是加密貨幣走向制度化和主流化的里程碑事件。

然而，我們必須清醒地認(rèn)識到，這僅僅是打開了一扇大門，資金并不會一蹴而就。短期內(nèi)，它對市場情緒的提振作用大于實際的資金流入。長期來看，其真正的價值在于它所釋放的監(jiān)管信號：加密資產(chǎn)正在被納入美國最重要的財富管理體系進行考量。

未來，實際的資金流入規(guī)模將取決于監(jiān)管細(xì)則的落地、合規(guī)產(chǎn)品的豐富程度、雇主的接受意愿以及最終每一位普通投資者的自主選擇。這條路依然漫長，但方向已經(jīng)變得前所未有的清晰。

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