業(yè)績韌性與戰(zhàn)略定力

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽文

疾風(fēng)方知?jiǎng)挪?，烈火才見真金?/p>

近日，徽酒龍頭古井貢酒公布2025年半年度報(bào)告。2015年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營收138.8億元，同比增長0.54%；歸屬凈利潤36.62億元，同比增長2.49%；扣非凈利潤36.26億元，同比增長2.42%。

2025年上半年，白酒行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)深度調(diào)整態(tài)勢，產(chǎn)銷量進(jìn)一步走弱，多數(shù)白酒企業(yè)面臨規(guī)模與凈利潤雙雙下滑的局面。面對渠道、庫存、動(dòng)銷等多重壓力，古井貢酒采取優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展銷售渠道、創(chuàng)新營銷形式等一系列措施積極應(yīng)對，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績的逆勢增長。古井貢酒這一超市場預(yù)期的中報(bào)成績單，不僅凸顯其穿越周期的業(yè)績韌性與戰(zhàn)略定力，同時(shí)也為白酒行業(yè)的復(fù)蘇與發(fā)展注入了信心。

務(wù)實(shí)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)逆勢增長

2021年以來，白酒行業(yè)進(jìn)入到新一輪下行周期。在宏觀經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)分化的多重因素疊加下，全國白酒產(chǎn)量呈現(xiàn)連年下降趨勢。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-6月，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量191.6萬千升，同比下降5.8%。

同時(shí)，隨著行業(yè)內(nèi)卷加劇以及消費(fèi)場景的減少，白酒行產(chǎn)能過剩、庫存積壓、價(jià)格倒掛等問題愈發(fā)突出，行業(yè)已告別過去高速增長，降速發(fā)展成為白酒行業(yè)共識(shí)。

面對行業(yè)下行壓力，古井貢酒主動(dòng)調(diào)整發(fā)展節(jié)奏，持續(xù)聚焦提質(zhì)增效，以務(wù)實(shí)經(jīng)營為底色推動(dòng)公司穩(wěn)健前行。今年上半年，古井貢酒加強(qiáng)市場終端渠道建設(shè)，創(chuàng)新營銷形式，重點(diǎn)打造核心市場，全面開展了一系列消費(fèi)者培育活動(dòng)，通過線上傳播和線下體驗(yàn)相結(jié)合的品牌傳播方式，讓核心消費(fèi)者近距離體驗(yàn)到古井貢酒的釀造工藝和品質(zhì)，公司品牌影響力不斷提升。

通過深入推進(jìn)營銷創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新，古井貢酒有力催生了企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營收138.8億元；歸屬凈利潤36.62億元，營收凈利雙增。更為難得的是，古井貢酒上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額41.55億元，同比增長3.61%，顯示出公司經(jīng)營業(yè)績的含金量十足。

從上市白酒企業(yè)相繼披露的中報(bào)數(shù)據(jù)來看，除了貴州茅臺(tái)等少數(shù)酒企之外，多數(shù)白酒上市公司上半年經(jīng)營業(yè)績均出現(xiàn)了下滑。顯然，在多數(shù)酒企業(yè)績呈現(xiàn)下滑的上半年，古井貢酒超預(yù)期的中報(bào)成績單，凸顯其穿越周期的業(yè)績韌性與戰(zhàn)略定力。

夯實(shí)大本營發(fā)力次高端

作為中國老八大名酒企業(yè)，古井貢酒坐落在歷史名人曹操與華佗故里、世界十大烈酒產(chǎn)區(qū)之一的安徽省亳州市，歷史最早可以追溯到明朝正德年間，被公認(rèn)為具有深厚歷史底蘊(yùn)和文化底蘊(yùn)的白酒品牌。

自2011年被視為古井貢酒靈魂人物的梁金輝升任古井貢酒總經(jīng)理，公司主導(dǎo)推出了“年份原漿”系列產(chǎn)品，逐漸打開了次高端市場。2014年，梁金輝當(dāng)選古井集團(tuán)和古井貢酒的董事長，古井貢酒正式進(jìn)入發(fā)展快車道。此后，為了進(jìn)一步開拓全國市場，古井貢酒采用外延式發(fā)展策略開始對外收購白酒品牌。2016年-2021年，古井貢酒相繼與黃鶴樓酒業(yè)、明光酒業(yè)簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議。至此，古井貢酒旗下共擁有“古井”、“古井貢”、“年份原漿”、“黃鶴樓”、“老明光”五個(gè)馳名商標(biāo)。

憑借著“三品四香”的全明星陣容，古井貢酒開始加速全國化步伐。在“全國化+次高端”戰(zhàn)略指引下，近年來古井貢酒全國市場擴(kuò)張十分兇猛。據(jù)2024年年報(bào)披露，古井貢酒全國化覆蓋率已達(dá)到70%以上，尤其是其華中市場銷售規(guī)模更是突破200億元大關(guān)，這也讓古井貢酒站穩(wěn)了“200億元白酒俱樂部”。

半年報(bào)顯示，今年上半年，古井貢酒次高端產(chǎn)品年份原漿系列銷售額達(dá)109.59億元，同比增長1.59%；古井貢酒系列銷售額11.84億元，同比增長 -4.39%；黃鶴樓及其他營收14.97億元，同比增長6.68%。年份原漿系列已經(jīng)成為推動(dòng)古井貢酒營收逆勢增長的主要驅(qū)動(dòng)力，這也凸顯出公司堅(jiān)守次高端戰(zhàn)略的定力與成效。

分區(qū)域來看，華中地區(qū)上半年為古井貢酒貢獻(xiàn)營收122.97億元，同比增長3.60%，以安徽為首的大本營市場表現(xiàn)依然穩(wěn)??；華北市場、華南市場分別實(shí)現(xiàn)銷售收入8.09億元、7.68億元。

按渠道劃分，上半年古井貢酒線下渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.07億元，同比基本持平，線上渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.73億，同比增長40.19%，線上收入的高速增長成為古井貢酒半年報(bào)中的又一大亮點(diǎn)。

搶占行業(yè)周期底部先機(jī)

經(jīng)歷了連續(xù)四年的深度調(diào)整后，2024年白酒產(chǎn)量比2016年峰值已縮水60%，這也令不少投資者開始憧憬行業(yè)的復(fù)蘇。然而， 2025年5月，史上最嚴(yán)“禁酒令”的出臺(tái)，更是對傳統(tǒng)公務(wù)用酒這一重要場景帶來沖擊，進(jìn)一步打擊了市場信心。

不過，部分投資者的悲觀預(yù)期并未影響到白酒板塊大幅反彈。數(shù)據(jù)顯示，自2025年6月以來，白酒板塊累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到20%，其中古井貢酒累計(jì)漲幅更是超過30%。這其中，過往業(yè)績的優(yōu)異表現(xiàn)成為古井貢酒受到資金追捧的一個(gè)重要原因。

事實(shí)上，就在白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整的上半場，古井貢酒卻實(shí)現(xiàn)了營收、凈利潤連續(xù)四年雙位數(shù)的增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2021至2024年，古井貢酒營業(yè)收入從132.70億元增長至235.78億元；同期，公司凈利潤從22.98億元增長至55.17億元，業(yè)績增速在白酒業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。

需要看到的是，下半年以來白酒行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了一系列積極變化。首先，隨著國家一系列促銷費(fèi)政策的出臺(tái)，白酒消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期緩慢提升。其次，隨著人民網(wǎng)等央媒集體發(fā)聲糾偏“一刀切”禁吃喝，此前市場關(guān)于政策過度收緊的擔(dān)憂已明顯降低。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，本輪白酒下行周期主要受高端產(chǎn)品所影響，大眾消費(fèi)的中低端白酒需求則相對穩(wěn)定，尤其是年輕人所偏好的低度酒更成為逆勢增長的行業(yè)新星。

針對這一行業(yè)變化，古井貢酒順勢推出古井貢酒·老瓷貢、老玻貢（第八代）等一批百元以內(nèi)產(chǎn)品，積極搶占大眾消費(fèi)市場。同時(shí)，古井貢酒推出了面向年輕消費(fèi)市場的戰(zhàn)略產(chǎn)品——年份原漿·輕度古20。憑借“輕場景、輕負(fù)擔(dān)、輕消費(fèi)”的顯著特點(diǎn)，輕度古20將傳統(tǒng)的被動(dòng)式飲酒轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)的“悅己式”消費(fèi)，迅速成為白酒年輕化賽道最具代表性的產(chǎn)品之一。

勝馬財(cái)經(jīng)認(rèn)為，盡管白酒行業(yè)仍處深度調(diào)整期的“筑底”階段，但古井貢酒通過堅(jiān)定“全國化+次高端”發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)定了華中大本營，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績逆勢增長。同時(shí)，古井貢酒通過推出低度化和大眾化產(chǎn)品進(jìn)一步補(bǔ)齊價(jià)格帶，在攻防兩端展現(xiàn)出足夠的實(shí)力。這也決定了這一走向全國的徽酒龍頭未來將會(huì)率先受益于行業(yè)恢復(fù)，并在市場恢復(fù)中搶占先機(jī)。

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