作者 | 費斌杰 北京市青聯(lián)委員 熵簡科技CEO

昨日Oracle召開26財年Q1業(yè)績會，隨后大漲28%。這里我總結(jié)Oracle電話會的核心要點，并給出大漲原因點評。

Oracle大漲點評及估值中樞改變

這次財報最核心的亮點是剩余履約義務（RPO）達到創(chuàng)紀錄的4550億美元，同比增長359%，環(huán)比劇增230%（單季增加3170億美元）。這一數(shù)據(jù)將未來數(shù)年的收入高度鎖定，為業(yè)績增長提供了前所未有的可見性與確定性。

此外，管理層首次提供了極具雄心的五年期OCI（Oracle Cloud Infrastructure）收入增長路徑，預計到2030財年OCI收入將達到1440億美元，該預測比市場當時的共識預期高出530億美元。這一指引徹底顛覆了市場對Oracle長期增長天花板的認知。

財報進一步確認了與OpenAI的“星際之門”（Stargate）超級計算機項目合約細節(jié)，該合約預計從2028財年起每年為Oracle貢獻約300億美元的穩(wěn)定收入。這不僅是一筆巨額訂單，更是全球領先AI公司對其技術(shù)架構(gòu)和服務能力的頂級戰(zhàn)略背書。

上述三大觸發(fā)因素共同作用，引發(fā)了市場對Oracle在三個核心層面認知的根本性轉(zhuǎn)變，這是估值重構(gòu)的邏輯中樞。

1）增長確定性重塑：高達4550億美元的RPO，相當于將Oracle未來多年的增長從一份“財務預測”轉(zhuǎn)變?yōu)橐粡垺奥募s清單”。市場不再懷疑其增長的持續(xù)性，風險溢價大幅降低，尤其是未來3-5年的高增長軌跡幾乎被完全鎖定。

2）增長預期重塑：激進的長期指引迫使投資者徹底拋棄了將Oracle視為“低個位數(shù)增長”的傳統(tǒng)軟件股的舊框架。市場開始采用AI成長股的估值模型，將OCI業(yè)務70%以上的預期復合年增長率作為新的定價錨點，增長預期被系統(tǒng)性上修。

3）戰(zhàn)略地位重塑：Stargate合約的簽訂，標志著Oracle的OCI業(yè)務在AI算力競賽中實現(xiàn)了“彎道超車”。其“AI優(yōu)先”的裸金屬架構(gòu)和專用租用模式被證明是超大規(guī)模AI訓練場景下的優(yōu)選方案，成功從AWS、Azure等巨頭的通用云服務中實現(xiàn)了差異化突圍，戰(zhàn)略地位從“追趕者”躍升為“關(guān)鍵玩家”。

業(yè)績會召開之后，分析師一致上調(diào)，Jefferies、UBS、HSBC等主流投行紛紛大幅上調(diào)目標價至270-287美元區(qū)間，形成了強烈的看多共識，進一步強化了市場的樂觀情緒。

財報發(fā)布后，Oracle股價在盤后交易中飆升超過20%，遠超常規(guī)交易日波動范圍。

這次大漲并非短期情緒炒作，而是市場對其新戰(zhàn)略地位和長期增長確定性進行的一次系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性的價值重估。

以上是關(guān)于Oracle大漲的點評，下面附上業(yè)績會全文的中文翻譯，內(nèi)容比較細致（也比較干），感興趣的朋友也可以上 AlphaEngine 查看原文。

Oracle 26財年Q1電話會議核心要點

1）2026財年Q1財務與業(yè)務表現(xiàn)

整體財務表現(xiàn)：2026財年Q1，季度總收入為149億美元，同比增長11%，增速高于去年Q1的8%。運營利潤為62億美元，同比增長7%。

過去四個季度經(jīng)營現(xiàn)金流為215億美元，同比增長13%；本季度經(jīng)營現(xiàn)金流為81億美元，自由現(xiàn)金流為負3.62億美元（資本支出為85億美元）。

云業(yè)務增長數(shù)據(jù)：Q1末剩余履約義務（RPO）達4550億美元，同比增長359%，較上季度末增加317億美元；云RPO在去年增長83%的基礎上，本季度同比增長近500%。

總云收入（包括應用和基礎設施）為72億美元，同比增長27%。其中，云基礎設施收入為33億美元，同比增長54%（去年Q1增速為46%），OCI消費收入同比增長57%。云數(shù)據(jù)庫服務年化收入近28億美元，同比增長32%。

自主數(shù)據(jù)庫收入同比增長43%（去年Q1增速為26%）；嵌入AWS、Azure和GCP的OCI區(qū)域的多云數(shù)據(jù)庫收入在Q1增長1529%。

云應用收入為38億美元，同比增長10%；戰(zhàn)略后臺應用收入為24億美元，同比大幅增長613%。本季度軟件總收入為57億美元，同比下降2%。

資本與股東回報：過去10年公司流通股數(shù)量減少了三分之一，平均回購價格為55美元（遠低于當前股價的四分之一）。本季度公司回購了44萬股，總金額為9500萬美元。過去12個月公司累計支付股息50億美元，董事會再次宣布季度股息為每股0.5美元。

基于RPO的增長，預計2026財年資本支出約為35億美元，其中絕大多數(shù)用于數(shù)據(jù)中心的創(chuàng)收設備，而非土地或建筑。隨著更多產(chǎn)能上線，公司將把大量的RPO積壓轉(zhuǎn)化為加速的收入和利潤增長

2）AI業(yè)務戰(zhàn)略與市場機會

AI訓練與推理市場定位：AI正從根本上改變Oracle及計算機行業(yè)，并非所有人都完全理解這一趨勢的規(guī)模。

AI訓練是萬億級市場，AI推理市場規(guī)模更大。推理應用場景廣泛，包括運行機器人工廠、自動駕駛汽車、機器人溫室、藥物設計的生物分子模擬、醫(yī)學診斷圖像與實驗室結(jié)果解讀、實驗室自動化、金融市場投注、法律流程自動化、財務流程自動化、銷售流程自動化等，AI還將自動生成用于自動化銷售和營銷流程的計算機程序（AI代理）。

Oracle在AI訓練市場已取得進展，其吉瓦級規(guī)模的數(shù)據(jù)中心在訓練AI模型的速度和成本效率上全球領先，吸引了多家世界級AI公司選擇其構(gòu)建大規(guī)模GPU數(shù)據(jù)中心用于訓練模型。當前市場對推理算力需求迫切，已有企業(yè)表示愿接收全球所有可用的推理算力，顯示出推理市場的旺盛需求。

AI數(shù)據(jù)庫與數(shù)據(jù)管理優(yōu)勢：Oracle是全球最大的高價值私有和企業(yè)數(shù)據(jù)托管方，管理著數(shù)百萬數(shù)據(jù)庫，遠超其他應用公司（其客戶以數(shù)萬家計）。為支持AI應用，Oracle推出新型AI數(shù)據(jù)庫，支持數(shù)據(jù)向量化存儲，使數(shù)據(jù)能被AI模型理解；該數(shù)據(jù)庫可便捷連接客戶的所有數(shù)據(jù)庫、新型AI數(shù)據(jù)庫及OCI云存儲，對接ChatGPT、Gemini、Grok、LLaMA等全球最先進的AI推理模型。

通過數(shù)據(jù)向量化并連接所選大語言模型，客戶可提出任意問題，大語言模型將結(jié)合企業(yè)私有數(shù)據(jù)與公開數(shù)據(jù)進行高級推理，在不泄露私有數(shù)據(jù)安全的前提下提供答案。這一能力是Oracle的獨特價值主張，因其數(shù)據(jù)托管規(guī)模和數(shù)據(jù)庫的安全性、可靠性優(yōu)勢，其他企業(yè)難以復制。

AI應用生成技術(shù)：Oracle擁有行業(yè)領先的AI應用生成器，通過AI自動生成新應用，替代傳統(tǒng)人工開發(fā)模式。新生成的應用由AI代理與工作流連接組成，本質(zhì)上是完全由AI驅(qū)動的應用。Oracle不單獨收取AI功能費用，而是通過提升應用質(zhì)量促進銷售，實現(xiàn)收益。目前Oracle在AI應用生成技術(shù)上遠超其他應用公司，最新構(gòu)建的應用已由AI生成，而非傳統(tǒng)開發(fā)方式。

3）未來展望與業(yè)績指引

長期增長目標：Oracle云基礎設施業(yè)務有明確的長期增長規(guī)劃。本財年（2026財年）云基礎設施收入預計增長77%至18億美元，后續(xù)四年將分別增至32億、73億、114億及144億美元。

RPO顯著擴張，為收入加速提供支撐。除GPU相關(guān)業(yè)務外，非GPU基礎設施業(yè)務增速快于競爭對手。行業(yè)特定云應用推動客戶使用后臺云應用，Oracle數(shù)據(jù)庫業(yè)務表現(xiàn)強勁。

數(shù)據(jù)中心布局上，已在Azure、GCP、AWS部署34個多云數(shù)據(jù)中心，年內(nèi)將新增37個，總數(shù)達71個。

這些趨勢指向收入增長將進一步提升，公司對2026財年全年總收入在恒定匯率下實現(xiàn)16%的增長保持信心，且對2026財年后的頂線和底線增速加速能力更具信心，計劃于10月在拉斯維加斯舉辦的Oracle AI World金融分析師會議上更新長期財務目標。

Q2業(yè)績指引：Q2業(yè)績指引基于非GAAP口徑，假設匯率保持當前水平。匯率預計對每股收益（EPS）帶來3美分正向影響，對收入帶來1%正向影響（或因四舍五入有差異）。

總收入在恒定匯率下預計增長12%-14%，美元口徑預計增長14%-16%；云收入在恒定匯率下預計增長32%-36%，美元口徑預計增長33%-37%。非GAAP EPS在恒定匯率下預計為1.58-1.62美元（增長8%-10%），美元口徑預計為1.61-1.65美元（增長10%-12%）。

4）RPO高速增長的核心驅(qū)動因素

RPO高增長的核心驅(qū)動因素主要體現(xiàn)在三方面。

其一，AI推理需求爆發(fā)，市場對推理容量的需求極為旺盛，有公司明確表示愿收購全球所有當前未使用的推理容量，此類需求遠超訓練需求，且推理市場規(guī)模遠大于訓練市場。

其二，云部署模式創(chuàng)新，Oracle推出私有云方案，將完整的Oracle云功能集成于3個機架中，成本僅600萬美元，而競爭對手類似方案成本超其100倍。大型企業(yè)如Vodafone等傾向于采購專用云區(qū)域，要求無鄰接云、具備全功能，按消耗付費，并由Oracle維護硬件和網(wǎng)絡。

其三，技術(shù)優(yōu)勢突出，Oracle通過改造數(shù)據(jù)庫實現(xiàn)數(shù)據(jù)向量化，支持大語言模型基于企業(yè)私有數(shù)據(jù)與公開數(shù)據(jù)進行推理，可回答如最新關(guān)稅、鋼價對季度業(yè)績影響等問題，憑借托管大量企業(yè)數(shù)據(jù)（客戶數(shù)據(jù)庫以百萬計）的優(yōu)勢，在推理領域具備獨特價值。

（7）結(jié)語

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（文畢）

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