斑馬消費 沈庹

江西潤田水，對于ST聯(lián)合而言，已經(jīng)越來越重要。

日前，公司回應投資者關(guān)切：這瓶水不僅扮演著補齊自主消費產(chǎn)品短板的角色，更大的作用在于改善經(jīng)營質(zhì)量。

經(jīng)測試，受益于江西潤田實業(yè)的盈利能力，交易完成后，上市公司核心財務指標將大幅改觀，今后3年有望合計實現(xiàn)凈利潤5.48億元。

江西潤田成為江西知名“省水”品牌，有賴于自上世紀90年代開始對本土市場的深耕，銷售網(wǎng)絡下沉至縣鎮(zhèn)市場，獨享渠道紅利。

然而，目前行業(yè)頭部企業(yè)持續(xù)下沉，區(qū)域包裝水企業(yè)生存空間被壓縮，潤田水不僅面臨大本營市場的競爭壓力，更受考驗的，是它如何在東北、華東市場重塑新的勢力場。

30億拿下潤田水

4個月前，ST聯(lián)合（600358.SH）一紙公告官宣，計劃將江西老表們從小喝到大的潤田水收入麾下，引發(fā)業(yè)內(nèi)外對這瓶水曲線上市、逆天改命的無限聯(lián)想。

據(jù)5月14日晚間公告披露，公司初步確定交易方為邁通健康、潤田投資，二者合計持有江西潤田實業(yè)75.7%股權(quán)。其中，邁通健康持有江西潤田實業(yè)51%股權(quán)，與ST聯(lián)合一樣，均系江西省旅游集團子公司。因此，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)交易。

5月29日，公司正式披露交易預案，擬發(fā)行股份+支付現(xiàn)金的方式，收購邁通健康、潤田投資及金開資本所持江西潤田100%股權(quán)，總交易價格為30.09億元。

9月3日，ST聯(lián)合公告進展，上述交易方案已獲江西國資原則同意，后續(xù)還將經(jīng)過一系列審批程序。

9月8日下午，公司通過上交所上證路演中心，與投資者進行了問答互動，讓外界初步了解到公司對潤田水的發(fā)展思路。但中小投資者們對此反應不一，股吧里除了質(zhì)疑收購標的估值高、定增價格低，還對包裝水業(yè)務增速有限等存有顧慮。

如何賣水？

ST聯(lián)合主營業(yè)務是互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營銷。2024年、2025年上半年，該業(yè)務收入2.87億元和1.54億元，占公司收入比重分別為78.61%和70.48%。

除此之外，跨境購、旅游目的地業(yè)務收入占比并不大。而且，在提質(zhì)增效戰(zhàn)略下，公司已不再將旅游目的地業(yè)務作為主營業(yè)務板塊進一步拓展。今年8月，公司出售江西國貴文旅100%股權(quán)，徹底剝離景區(qū)投資和運營業(yè)務。

在投資者說明會上ST聯(lián)合表示，收購江西潤田實業(yè)后，將形成包裝飲用水為龍頭、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營銷和跨境電商為兩翼的業(yè)務結(jié)構(gòu)，利用江西潤田實業(yè)在消費品領域的生產(chǎn)和供應鏈優(yōu)勢，結(jié)合數(shù)字營銷和跨境電商渠道，形成產(chǎn)業(yè)鏈貫通和協(xié)同效應。

潤田水在江西一直是神一樣的存在。自上世紀90年代起就著力深耕省內(nèi)市場，通過1元水戰(zhàn)略，將產(chǎn)品滲透至縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。迄今，在省內(nèi)擁有約6成市場份額，成為江西包裝水行業(yè)一哥。

從投資說明會上透露的信息來看，在納入上市公司體系后，潤田水將繼續(xù)鞏固市場地位，同時向外拓展市場。

按照當?shù)貒Y的部署安排，江西潤田實業(yè)已著手制定“十五五”發(fā)展規(guī)劃，從產(chǎn)品策略、市場及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)三個方面發(fā)力包裝水業(yè)務。

在產(chǎn)品策略上，將持續(xù)以“潤田翠”兩元及以上礦泉水作為主導產(chǎn)品，同時搶占優(yōu)質(zhì)礦泉水資源；

市場方面，未來3年繼續(xù)強化省內(nèi)龍頭地位，提高兩元水及飲料產(chǎn)品的市場份額，同時依托東北地區(qū)現(xiàn)有市場基礎，將其建設成第二大市場。同時，利用天然含硒礦泉水等中高端產(chǎn)品開拓以上海為中心的華東市場；

另外，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，將豐富純凈水、礦泉水規(guī)格類型以及非水類飲品，加強中高端產(chǎn)品市場的開拓。

救命稻草

ST聯(lián)合是江西旅游集團旗下唯一上市平臺，也是省內(nèi)唯一旅游類上市企業(yè)。

公司自2000年登陸資本市場后，業(yè)務經(jīng)歷多次調(diào)整。從早期的體育器材貿(mào)易和水上運動開發(fā)，逐步向互聯(lián)網(wǎng)營銷轉(zhuǎn)型。2020年涉足文旅行業(yè)，2024年收購海際購，跨入新零售及電商業(yè)務領域。

盡管業(yè)務調(diào)整多次，但經(jīng)營狀況始終沒能得以改善，最近10年以來，業(yè)績波動成為家常便飯。

2016年至2024年，公司歸母凈利潤9年5虧，扣非凈利潤連年虧損，合計虧損達6.58億元。今年上半年，公司歸母凈利潤-6370萬元，扣非凈利潤-1594萬元。

如果能拿下江西潤田實業(yè)，公司不僅能新增包裝水業(yè)務，補齊自主消費產(chǎn)品的空缺，也能一舉改善盈利能力。

據(jù)公告，2023年至2024年，江西潤田實業(yè)營業(yè)收入分別為11.5億元、12.6億元，凈利潤分別為1.47億元和1.77億元。

以2024年的財務數(shù)據(jù)模擬合并測算，上市公司凈資產(chǎn)將大增1575.92%至14.2億元，資產(chǎn)負債率降至34.87%，營業(yè)收入大增345.48%至16.25億元，凈利潤由-6400萬元變?yōu)橛?.1億元。

交易對方也作出了業(yè)績承諾，2025年至2027年，潤田實業(yè)凈利潤將分別不低于1.71億元、1.83億元和1.94億元。

盡管如此，目前包裝水市場的競爭格局，還是讓投資者們疑慮重重。

農(nóng)夫山泉、怡寶等6大品牌市場份額合計超過8成，隨著這些品牌持續(xù)下沉市場，區(qū)域包裝水企業(yè)生存空間將持續(xù)被壓縮。

一旦潤田水的江西市場受到巨頭沖擊，省外市場又難以突破，這瓶江西省水的長期成長性將缺乏想象空間。