當(dāng)你在電商平臺(tái)上購(gòu)買(mǎi)新手機(jī)時(shí)，或許會(huì)選擇“以舊換新”形式，不僅可以順勢(shì)處理掉自己的舊手機(jī)，還能抵扣部分新機(jī)購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用，讓自己省下一筆錢(qián)。

在“以舊換新”模式的背后，站著一家并不那么知名的公司——閃回科技。

近期，閃回科技第三次向港交所遞交招股書(shū)。行業(yè)內(nèi)，2021年，愛(ài)回收母公司萬(wàn)物新生正式登陸紐交所，被業(yè)界稱(chēng)為“中概股ESG第一股”。

招股書(shū)透露了閃回科技如今的業(yè)績(jī)境況。一方面，2021年到2024年，其營(yíng)收從7.50億元增長(zhǎng)到12.97億元，2025年上半年?duì)I收為8.09億元，同比增速超過(guò)40%，擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁；另一方面，從2021年到2024年，其虧損分別為4870.8萬(wàn)元，9908.4萬(wàn)元、9826.8萬(wàn)元、6644.3萬(wàn)元，至今未能實(shí)現(xiàn)盈利。

圖源 閃回科技招股書(shū)財(cái)務(wù)綜合損益表

與之對(duì)比，愛(ài)回收母公司萬(wàn)物新生2025年第二季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)7233萬(wàn)元；轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)也已經(jīng)于2023年年底實(shí)現(xiàn)盈利。

在這背后，閃回科技毛利率從2021年的8.2%下滑至2024年的4.8%，2025上半年，毛利率回升到6.3%。作為對(duì)比，2021-2024年，萬(wàn)物新生的毛利率分別高達(dá)26.3%、23.0%、20.3%和19.9%，遠(yuǎn)高于閃回科技。

同樣是做二手手機(jī)回收，閃回科技與愛(ài)回收的模式有什么不同？庫(kù)存周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)出色的閃回科技，為何遲遲無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利？

留給閃回科技的時(shí)間或許并不多。一份與D輪投資人簽署的、將于2025年12月31日到期的贖回協(xié)議，催促著這家二手手機(jī)流轉(zhuǎn)平臺(tái)盡快完成上市。根據(jù)協(xié)議條款，若2025年底前閃回科技未完成IPO，將面臨高達(dá)近8億元的巨額償付壓力。這對(duì)公司的資金鏈而言是不小的潛在風(fēng)險(xiǎn)，其招股書(shū)顯示，截至2025年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.19億元。

“通信老兵們”的ToB創(chuàng)業(yè)

閃回科技的誕生，源于一群在傳統(tǒng)通信渠道里摸爬滾打了近十年的“老兵”。

公開(kāi)資料顯示，現(xiàn)年54歲的創(chuàng)始人劉劍逸，畢業(yè)于江西大學(xué)食品科學(xué)專(zhuān)業(yè)，曾在國(guó)內(nèi)手機(jī)分銷(xiāo)巨頭天音控股旗下公司擔(dān)任運(yùn)營(yíng)商總監(jiān)長(zhǎng)達(dá)9年。CEO余海容、首席生產(chǎn)官何小敏等核心團(tuán)隊(duì)成員，也曾與其于上一份工作中共事。

這種深厚的渠道背景，決定了閃回科技從一開(kāi)始就選擇了他們最熟悉、也最擅長(zhǎng)的路徑——ToB（企業(yè)對(duì)企業(yè)），而非直面復(fù)雜且投入巨大的C端市場(chǎng)。

與行業(yè)內(nèi)其他兩大巨頭對(duì)比，自帶先天優(yōu)勢(shì)的閃回科技走了一條“捷徑”。既不用像愛(ài)回收那樣，在線下開(kāi)出數(shù)百家自營(yíng)門(mén)店，用重資產(chǎn)解決獲客和信任問(wèn)題；也不必如轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)那樣，耗費(fèi)巨資進(jìn)行市場(chǎng)教育和用戶補(bǔ)貼來(lái)構(gòu)建社區(qū)、投入品牌。

具體而言，閃回科技核心貨源并非來(lái)自線上散客，而是通過(guò)與手機(jī)品牌方（如小米、vivo、榮耀等）和三大運(yùn)營(yíng)商的超7.5萬(wàn)家線下零售店合作。當(dāng)消費(fèi)者在這些門(mén)店內(nèi)進(jìn)行“以舊換新”時(shí)，閃回科技作為后臺(tái)服務(wù)商，通過(guò)其SaaS系統(tǒng)完成對(duì)舊手機(jī)的檢測(cè)、定價(jià)和回收。

這些回收來(lái)的設(shè)備，也并不直接進(jìn)行零售，而是通過(guò)自營(yíng)的線上平臺(tái)“閃回有品”，以實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)拍賣(mài)的方式，批量銷(xiāo)售給全國(guó)的中小手機(jī)商家。

相比面對(duì)C端市場(chǎng)的舊機(jī)回收，這種模式帶來(lái)了更高的效率。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，閃回科技的平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為6.5天，遠(yuǎn)低于10-15天的行業(yè)平均水平。這意味著，一臺(tái)手機(jī)從回收端進(jìn)入其系統(tǒng)，到在銷(xiāo)售端被商家拍走，平均只需要不到一周的時(shí)間。

憑借“輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)”模式，閃回科技在創(chuàng)立初期快速起量，并獲得了資本青睞。

從2018年獲得小米和順為資本的A輪投資開(kāi)始，閃回科技陸續(xù)引入了清桐資本、贛悅基金、深圳擔(dān)保集團(tuán)等多家機(jī)構(gòu)。上市前，創(chuàng)始人劉劍逸合計(jì)控制超過(guò)43%的股權(quán)，為公司實(shí)控人。小米系合計(jì)持股超過(guò)10%，為第二大股東。

“捷徑”還是“窄門(mén)”？

捷徑的背后也有代價(jià)。

對(duì)于普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，閃回科技旗下兩大品牌，負(fù)責(zé)前端回收的“閃回收”和負(fù)責(zé)后端銷(xiāo)售的“閃回有品”都相對(duì)陌生。整個(gè)流程中，它都避開(kāi)了與C端用戶的直接溝通，上游對(duì)接手機(jī)品牌和運(yùn)營(yíng)商的零售店，下游則主要對(duì)接二手手機(jī)商戶客戶。

僅作為“中間商”身份的閃回科技，雖然把持了渠道，但也受到兩方擠壓。一方面，上游手機(jī)品牌方在合作中擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。招股書(shū)顯示，2024年，前五大上游采購(gòu)合作伙伴貢獻(xiàn)了67.6%的采購(gòu)額，其中僅小米一家占比就高達(dá)41.5%。

閃回科技業(yè)務(wù)模式圖解 圖源：閃回科技招股書(shū)

二手手機(jī)、尤其是成色較好的次新機(jī)，是市場(chǎng)上稀缺資源。品牌方作為穩(wěn)定的貨源入口，成為各方爭(zhēng)搶的對(duì)象。品牌方通常傾向于采取多源服務(wù)商策略，甚至自身也想分一塊蛋糕。

譬如，閃回科技2024年毛利率的顯著下滑，主要原因是“消費(fèi)電子品牌B于2022年6月推出自有集中回收平臺(tái)后出現(xiàn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”，導(dǎo)致公司“須提高以舊換新回收價(jià)格”以維持貨源。

這里的“消費(fèi)電子品牌B”，根據(jù)其采購(gòu)額占比和合作歷史，被市場(chǎng)普遍解讀為小米。雖然是小米系資本投資的企業(yè)，但閃回科技并未獲得獨(dú)家或優(yōu)先的合作地位。2021年，小米還投資了閃回科技的對(duì)手轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

這使得閃回科技在與上游渠道的博弈中，處于被動(dòng)地位。為了維持與上游的合作關(guān)系，它不得不提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的回收?qǐng)?bào)價(jià)，并向門(mén)店和銷(xiāo)售人員支付不菲的傭金。

而另一方面，在下游，面對(duì)成千上萬(wàn)對(duì)價(jià)格敏感的中小商家客戶，閃回科技又難以將成本壓力轉(zhuǎn)嫁出去。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，公司的銷(xiāo)售成本從2021年的6.88億元，一路攀升至2024年的12.35億元，2025年上半年已達(dá)7.59億元，同比增長(zhǎng)37.74%。

這些成本中，用于采購(gòu)二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的支出是核心，占比超85%，近兩年更是超過(guò)88%。這意味著，閃回科技賺取的絕大部分收入，都立即用于支付采購(gòu)二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的成本。以2024年為例，公司全年?duì)I收約13億元，而銷(xiāo)售成本就高達(dá)12.35億元，直接吞噬利潤(rùn)空間。

對(duì)上下游議價(jià)權(quán)的缺失，讓閃回科技只能賺取越來(lái)越微薄的流轉(zhuǎn)差價(jià)。一旦市場(chǎng)變動(dòng)，如品牌方自己下場(chǎng)推出回收平臺(tái)，其騰挪空間便被大大壓縮。

也因此，即使?fàn)I收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，閃回科技的毛利率也并沒(méi)有穩(wěn)住。2021年至2024年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流累計(jì)凈流出達(dá)1.16億元。

“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”尋找新故事

二手消費(fèi)電子產(chǎn)品交易市場(chǎng)在近年來(lái)一直呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)趨勢(shì)，招股書(shū)顯示，2020年至2024年總交易額復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.2%，2024年市場(chǎng)交易規(guī)模已達(dá)到7020億元。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，中國(guó)手機(jī)回收率已經(jīng)從2020年10%增長(zhǎng)到2024年17.1%，但美國(guó)及日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的手機(jī)回收率在55%到75%。對(duì)比起來(lái)，中國(guó)舊手機(jī)回收的生意還有不少的空間。

據(jù)招股書(shū)，2024年閃回科技按照售出的二手手機(jī)交易額計(jì)算，閃回科技在中國(guó)二手手機(jī)回收市場(chǎng)的份額約為1.3%，為第三大手機(jī)回收服務(wù)供應(yīng)商，而愛(ài)回收和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng)份額分別為8.2%和8.1%。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因主要合作伙伴自建回收平臺(tái)而陷入利潤(rùn)困境后，閃回科技意識(shí)到必須尋求新的機(jī)會(huì)。出海，便是關(guān)鍵一步。

通過(guò)跟隨小米等國(guó)產(chǎn)品牌的全球化步伐，進(jìn)入東南亞等競(jìng)爭(zhēng)尚不充分的增量市場(chǎng)，閃回科技有機(jī)會(huì)將自身從一個(gè)國(guó)內(nèi)的可替代服務(wù)商，升級(jí)為品牌方全球戰(zhàn)略中的生態(tài)伙伴，從而獲取更有利的合作條款與利潤(rùn)空間。

與此同時(shí)，閃回科技也打算鞏固自身優(yōu)勢(shì)，利用AI提升效率，加大AI在質(zhì)檢、定價(jià)等環(huán)節(jié)的應(yīng)用，它希望用技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)更大程度的非標(biāo)品“標(biāo)準(zhǔn)化”，進(jìn)一步降本增效。

閃回科技面對(duì)供應(yīng)商議價(jià)權(quán)缺失的背后，是難以積累沉淀出品牌和C端用戶心智。從招股書(shū)看來(lái)，閃回科技也意識(shí)到這一點(diǎn)，正試圖從一個(gè)依附于渠道的B2B服務(wù)商，向一個(gè)擁有自主定價(jià)能力的品牌零售商轉(zhuǎn)變。

根據(jù)招股書(shū)披露，公司計(jì)劃加大對(duì)自有線上平臺(tái)的推廣投入，招聘主播等直播工作人員，并入駐主流電商平臺(tái)，開(kāi)設(shè)以中高端二手手機(jī)為核心的品牌店鋪。

繞過(guò)中間分銷(xiāo)商家，雖然可以直接獲取零售環(huán)節(jié)的更高溢價(jià)，但也意味著它將直面愛(ài)回收和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)兩大巨頭的競(jìng)爭(zhēng)。與它們相比，閃回科技在品牌認(rèn)知度、用戶基礎(chǔ)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)上，幾乎是從零開(kāi)始。

從愛(ài)回收和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)目前的動(dòng)作來(lái)看，也都在C端市場(chǎng)加碼，并跳出3C品類(lèi)限制。

收購(gòu)紅布林后，今年6月，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在北京開(kāi)了一家3000平方米、可容納3萬(wàn)多件二手好物的“超級(jí)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)”線下空間，覆蓋箱包、首飾、游戲設(shè)備等。愛(ài)回收也在繼續(xù)加碼線下店，計(jì)劃3年內(nèi)將如今1000多家門(mén)店增至5000家，并從3C數(shù)碼拓展至多品類(lèi)回收，如生活電器、奢侈品等。

走到線下、擴(kuò)展品類(lèi)，賣(mài)“舊”貨的二手平臺(tái)們正在努力尋找新故事。得益于前端用戶及品牌積累，這些行業(yè)龍頭們已經(jīng)走在更前面。

目前來(lái)看，閃回科技還是圍繞回收舊機(jī)深耕，但即使“背靠大樹(shù)”獲得渠道優(yōu)勢(shì)，將運(yùn)營(yíng)效率“卷”到極致，其護(hù)城河依然有待加固。如今，在其賴以起家的B2B渠道業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，它正向海外和ToC領(lǐng)域兩個(gè)維度拓展，試圖破解目前“有規(guī)模、無(wú)利潤(rùn)”的難題。在這背后，更重要的是，將方向盤(pán)牢牢掌握在自己手里。