薛鶴翔、陳夢赟（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員）

摘要

東盟歐盟出口同步提速。①8月份，我國出口東盟同比增速提高至22.51%，較7月份明顯提速（+5.92%），穩(wěn)居中國第一大貿(mào)易伙伴地位，一定程度上對沖了對美出口下滑的影響。②對歐盟出口同比增速提高至10.38%，較7月份上漲1.13個百分點(diǎn)，且單月出口額繼2022年8月以來再度回到510億美元之上，表現(xiàn)強(qiáng)于往年。

出口主力地位穩(wěn)固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前8個月機(jī)電產(chǎn)品出口繼續(xù)擔(dān)當(dāng)出口主力軍，1至8月份累計出口機(jī)電產(chǎn)品10.6萬億元，同比增長9.2%，占我國出口比重超六成，其中集成電路和汽車出口增長明顯。中國制造在全球市場的認(rèn)可度持續(xù)提升，高技術(shù)產(chǎn)品競爭力不斷增強(qiáng)。從出口主體來看，在機(jī)電產(chǎn)品出口主力地位穩(wěn)固的同時，民營企業(yè)主力軍作用突出，前8個月民營企業(yè)進(jìn)出口16.89萬億元，同比增長7.4%，已占據(jù)我國外貿(mào)總值的57.1%，民營外貿(mào)活力持續(xù)增強(qiáng)。

核心CPI穩(wěn)步上揚(yáng)，消費(fèi)暖意漸濃。CPI同比由平轉(zhuǎn)降，主要受上年高基數(shù)及本月食品價格漲幅低于季節(jié)性影響。食品價格表現(xiàn)較弱，環(huán)比、同比漲幅均低于季節(jié)性。但非食品價格上漲0.5%，漲幅連續(xù)3個月擴(kuò)大。核心CPI同比漲幅連續(xù)第4個月擴(kuò)大，達(dá)0.9%。其中，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價格同比漲幅擴(kuò)大，金飾品、鉑金飾品價格大幅上漲；服務(wù)價格同比漲幅自3月起逐步擴(kuò)大。這顯示出隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)市場活力逐步釋放，需求端改善正推動核心CPI穩(wěn)步回升。

PPI降幅收窄，工業(yè)領(lǐng)域暖意初顯。環(huán)比上，結(jié)束8個月下行態(tài)勢轉(zhuǎn)為持平，核心驅(qū)動力來自供需改善：煤炭加工、黑色金屬冶煉等能源及原材料行業(yè)價格由降轉(zhuǎn)漲，反映國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)需求回暖與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈逐步順暢。同比降幅收窄至2.9%，除基數(shù)走低因素外，政策發(fā)力與結(jié)構(gòu)優(yōu)化是關(guān)鍵。

美國目前就業(yè)風(fēng)險高于通脹風(fēng)險，美元或?qū)⒈３制鯌B(tài)勢，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，人民幣有望繼續(xù)走強(qiáng)。在美國7月非農(nóng)爆冷后，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)同樣大幅不及預(yù)期，美國就業(yè)市場降溫明顯。8月通脹整體溫和，關(guān)稅對核心商品物價的傳導(dǎo)仍然偏慢。當(dāng)前美國就業(yè)風(fēng)險大于通脹風(fēng)險，年內(nèi)美聯(lián)儲可能有2-3次降息空間，美元指數(shù)或保持偏弱態(tài)勢。未來“反內(nèi)卷”政策和擴(kuò)內(nèi)需政策將協(xié)同發(fā)力，提振內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動能，將會為人民幣升值提供堅實(shí)支撐。

風(fēng)險提示

國內(nèi)市場有效需求不足；政策落地效果不及預(yù)期；外部環(huán)境變化。

報告正文

一、國內(nèi)熱點(diǎn)概覽

國內(nèi)外熱點(diǎn)數(shù)據(jù)及事件：

9月8日，海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2025年前8個月（以美元計價），我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值同比增長2.5%。其中，出口增長5.9%，進(jìn)口下降2.2%，降幅較前7個月收窄0.5個百分點(diǎn)。8月份，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值增長3.1%。其中，出口增長4.4%，進(jìn)口增長1.3%，出口、進(jìn)口連續(xù)3個月實(shí)現(xiàn)雙增長。

東盟歐盟出口同步提速。①8月份，我國出口東盟同比增速提高至22.51%，較7月份明顯提速（+5.92%），穩(wěn)居中國第一大貿(mào)易伙伴地位，一定程度上對沖了對美出口下滑的影響。②對歐盟出口同比增速提高至10.38%，較7月份上漲1.13個百分點(diǎn)，且單月出口額繼2022年8月以來再度回到510億美元之上，表現(xiàn)強(qiáng)于往年。從亞歐航線集裝箱海運(yùn)的季節(jié)性特征來看，8月長協(xié)貨量繼續(xù)表現(xiàn)積極，帶動我國至歐洲出口表現(xiàn)階段性亮眼，8月底現(xiàn)貨敞口逐漸加大，但對8月歐洲出口影響相對有限。從往年的季節(jié)性特征來看，預(yù)計9月我國對歐盟出口或有下降，但預(yù)計仍將強(qiáng)于往年，同比增速將繼續(xù)維持正增長③對美國出口增速繼續(xù)下降至-33.12%，較7月份增速明顯下滑11.45個百分點(diǎn)。今年8月，美線運(yùn)價持續(xù)下行，對美出口在量價齊降的影響下，增速降至年內(nèi)第二低點(diǎn)。

出口主力地位穩(wěn)固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前8個月機(jī)電產(chǎn)品出口繼續(xù)擔(dān)當(dāng)出口主力軍，1至8月份累計出口機(jī)電產(chǎn)品10.6萬億元，同比增長9.2%，占我國出口比重超六成，其中集成電路和汽車出口增長明顯。前8個月，集成電路累計出口9051.8億元，同比增長23.3%，汽車?yán)塾嫵隹陬~6052.3億元，同比增長11.9%，中國制造在全球市場的認(rèn)可度持續(xù)提升，高技術(shù)產(chǎn)品競爭力不斷增強(qiáng)。從出口主體來看，在機(jī)電產(chǎn)品出口主力地位穩(wěn)固的同時，民營企業(yè)主力軍作用突出，前8個月民營企業(yè)進(jìn)出口16.89萬億元，同比增長7.4%，已占據(jù)我國外貿(mào)總值的57.1%，民營外貿(mào)活力持續(xù)增強(qiáng)。

進(jìn)口增速凸顯國內(nèi)需求改善。8月進(jìn)口增速有所下滑但連續(xù)三個月維持正增長，國內(nèi)需求呈現(xiàn)改善跡象。對照此前公布的8月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI回升的同時，更為積極的是代表產(chǎn)需兩端的生產(chǎn)、新訂單及新出口訂單同步反彈，制造業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期也明顯提升（+1.1%）。自去年財政部與央行建立聯(lián)合工作組以來，財政政策和貨幣政策正在加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，預(yù)計未來協(xié)同性有望進(jìn)一步增強(qiáng)，共同推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好回升。

9月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2025年8月份全國CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）數(shù)據(jù)。8月份，消費(fèi)市場運(yùn)行總體平穩(wěn)，CPI環(huán)比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅連續(xù)第4個月擴(kuò)大。國內(nèi)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，部分行業(yè)供需關(guān)系改善，PPI環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7個百分點(diǎn)。

核心CPI穩(wěn)步上揚(yáng)，消費(fèi)暖意漸濃。CPI同比由平轉(zhuǎn)降，主要受上年高基數(shù)及本月食品價格漲幅低于季節(jié)性影響。食品價格表現(xiàn)較弱，環(huán)比、同比漲幅均低于季節(jié)性，豬肉、鮮菜、雞蛋等價格下降，對CPI下拉明顯。但非食品價格上漲0.5%，漲幅連續(xù)3個月擴(kuò)大。核心CPI同比漲幅連續(xù)第4個月擴(kuò)大，達(dá)0.9%。其中，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價格同比漲幅擴(kuò)大，金飾品、鉑金飾品價格大幅上漲；服務(wù)價格同比漲幅自3月起逐步擴(kuò)大，醫(yī)療、教育等服務(wù)價格均有不同程度上漲，交通工具租賃費(fèi)和旅游價格漲幅擴(kuò)大。這顯示出隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)市場活力逐步釋放，需求端改善正推動核心CPI穩(wěn)步回升，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力在增強(qiáng)，消費(fèi)市場正朝著積極方向發(fā)展。

PPI降幅收窄，工業(yè)領(lǐng)域暖意初顯。環(huán)比上，結(jié)束8個月下行態(tài)勢轉(zhuǎn)為持平，核心驅(qū)動力來自供需改善：煤炭加工、黑色金屬冶煉等能源及原材料行業(yè)價格由降轉(zhuǎn)漲，反映國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)需求回暖與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈逐步順暢。同比降幅收窄至2.9%，除基數(shù)走低因素外，政策發(fā)力與結(jié)構(gòu)優(yōu)化是關(guān)鍵。一方面，全國統(tǒng)一大市場建設(shè)推進(jìn)，重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理與競爭秩序優(yōu)化，推動煤炭、黑色金屬等行業(yè)價格降幅顯著收窄，成為拉動PPI回暖的主力；另一方面，新動能成長與消費(fèi)升級協(xié)同發(fā)力，集成電路封裝、船舶制造等新興行業(yè)價格回升，工藝美術(shù)、營養(yǎng)食品等升級類消費(fèi)相關(guān)行業(yè)價格上漲，彰顯工業(yè)經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中韌性增強(qiáng)，為后續(xù)工業(yè)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。

展望后續(xù)物價，CPI有望借消費(fèi)復(fù)蘇與政策支撐穩(wěn)步上行。隨著促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，疊加旅游、住宿等服務(wù)消費(fèi)旺季常態(tài)化，服務(wù)價格或維持較高水平。PPI方面，全國統(tǒng)一大市場建設(shè)持續(xù)優(yōu)化行業(yè)競爭秩序，宏觀政策推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加新興產(chǎn)業(yè)需求釋放，將進(jìn)一步收窄工業(yè)品價格降幅；同時，國內(nèi)調(diào)控能有效平抑國際大宗商品波動的影響，助力PPI逐步向合理區(qū)間回歸，為宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行筑牢價格支撐。

二、人民幣匯率回顧及展望

本周人民幣小幅升值，從9月5日7.1378升值至9月11日7.1235，美元指數(shù)弱勢震蕩。

考慮到美國目前就業(yè)風(fēng)險高于通脹風(fēng)險，美元或?qū)⒈３制鯌B(tài)勢，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，人民幣有望繼續(xù)走強(qiáng)。鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行行長年會上的演講釋放鴿派信號，降息預(yù)期強(qiáng)化。在美國7月非農(nóng)爆冷后，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)同樣大幅不及預(yù)期，美國就業(yè)市場降溫明顯，經(jīng)濟(jì)增速壓力凸顯，降息預(yù)期再度升溫。美國8月CPI同比2.9%，持平預(yù)期，前值2.7%，CPI環(huán)比0.4%，高于預(yù)期的0.3%，前值0.2%。美國8月核心CPI同比3.1%，環(huán)比0.3%，持平預(yù)期和前值。8月通脹整體溫和，關(guān)稅對核心商品物價的傳導(dǎo)仍然偏慢。因此當(dāng)前美國就業(yè)風(fēng)險大于通脹風(fēng)險，年內(nèi)美聯(lián)儲可能有2-3次降息空間，美元指數(shù)或保持偏弱態(tài)勢。

從去年四季度以來，我國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不斷深化。下半年新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁需求對我出口形成支撐，出口韌性較強(qiáng)。未來 “反內(nèi)卷”政策和擴(kuò)內(nèi)需政策將協(xié)同發(fā)力，增量政策有望進(jìn)一步落地，提振內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動能。我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，將會為人民幣升值提供堅實(shí)支撐。近期國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)大漲帶動人民幣資產(chǎn)吸引力增加，外資對人民幣資產(chǎn)的配置意愿提升，助推人民幣繼續(xù)走強(qiáng)。

三、國內(nèi)數(shù)據(jù)高頻觀察

生產(chǎn)方面， 新動能領(lǐng)跑，結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯韌性。 7月工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速穩(wěn)健，環(huán)比持續(xù)回升，展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在韌性。結(jié)構(gòu)升級成為核心亮點(diǎn)，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增速顯著快于工業(yè)整體水平，成為拉動增長的主力引擎。3D打印設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人等高端產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，新能源汽車保持高景氣，印證產(chǎn)業(yè)向高技術(shù)、高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的深化。市場主體活力分化中見韌性，股份制企業(yè)增速領(lǐng)先，私營企業(yè)保持穩(wěn)定增長，國有控股企業(yè)發(fā)揮壓艙石作用。盡管制造業(yè)PMI暫處收縮區(qū)間，但企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期保持樂觀。

消費(fèi)方面 ，服務(wù)提速，商品升級顯活力。 7月市場銷售延續(xù)增長態(tài)勢，社會消費(fèi)品零售總額同比穩(wěn)步提升，消費(fèi)市場韌性持續(xù)顯現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“服務(wù)加速、商品升級”的鮮明特征，服務(wù)零售額保持較快增長，文體休閑、旅游咨詢、交通出行等服務(wù)消費(fèi)回暖，印證消費(fèi)場景修復(fù)與體驗(yàn)類需求釋放。商品消費(fèi)中，基本生活類商品保持穩(wěn)健增長，糧油食品、日用品等剛需品類增速亮眼，彰顯消費(fèi)底盤扎實(shí)。更值得關(guān)注的是升級類消費(fèi)發(fā)力，體育娛樂用品、金銀珠寶等商品銷售增速顯著，反映居民消費(fèi)向品質(zhì)化、個性化升級。以舊換新政策精準(zhǔn)撬動需求，家電、家具、通訊器材等耐用品銷售大幅增長，政策紅利有效轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動能。城鄉(xiāng)消費(fèi)同步增長，線上零售占比持續(xù)提升，消費(fèi)市場多元化發(fā)展態(tài)勢愈發(fā)清晰。

流動性方面，本周央行投放12645億元，回籠10684億元，凈投放1961億元。央行公告稱，2025年9月12日中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了2300億元逆回購操作。2025年9月11日中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了2920億元逆回購操作。2025年9月10日中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了3040億元逆回購操作。2025年9月9日中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了2470億元逆回購操作。2025年9月8日中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1915億元逆回購操作。

四、下周政策展望

7月30日中共中央政治局召開會議，會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會議對上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)行了積極肯定，指出“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險有力有效防范化解，民生兜底保障進(jìn)一步加強(qiáng)，我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性?！鄙习肽晡覈鳪DP實(shí)際同比增長5.3%，高于全年GDP目標(biāo)，顯示出在外部對等關(guān)稅的沖擊下，我國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍有韌性。同時，會議也強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“依然面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強(qiáng)憂患意識，堅持底線思維”，對下半年可能會遇到的風(fēng)險保持關(guān)注。

宏觀政策持續(xù)發(fā)力、適時加力。政策基調(diào)方面，會議指出“堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)”、“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性”、“增強(qiáng)靈活性預(yù)見性”，這體現(xiàn)出穩(wěn)增長總基調(diào)不變，如果外需降溫后經(jīng)濟(jì)增長面臨一定挑戰(zhàn)，政策加碼空間保留。會議要求宏觀政策要“持續(xù)發(fā)力、適時加力”，“要落實(shí)落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，會議更加強(qiáng)調(diào)已有政策的落實(shí)落細(xì)，充分釋放政策效應(yīng)。

貨幣：貨幣政策方面，4月政治局會議中“適度寬松的貨幣政策”定調(diào)不變，但具體表述有一些變化。7月政治局會議刪除了4月“適時降準(zhǔn)降息”的表述，可能是因?yàn)?月已經(jīng)實(shí)施過一輪降準(zhǔn)降息。雖然并未提及降準(zhǔn)降息，但會議也強(qiáng)調(diào)要貨幣政策要保持流動性充裕，促進(jìn)社會綜合融資成本下行，貨幣政策仍會保持支持性立場。會議側(cè)重于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等領(lǐng)域可能會獲得資金更大力度的支持。

財政：本次政治局會議保持“更加積極的財政政策”定調(diào)，強(qiáng)調(diào)要加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率，兜牢基層“三?！钡拙€，延續(xù)了4月政治局會議部署。上半年，全國一般公共預(yù)算支出達(dá)141271億元，同比增長3.4%，展現(xiàn)出財政在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極作為。整體支出增長反映出財政政策的擴(kuò)張性，今年財政赤字率提高、專項(xiàng)債和超長期特別國債新增規(guī)模擴(kuò)大，為支出增長提供資金支撐。支出向民生、科創(chuàng)等領(lǐng)域傾斜，契合宏觀逆周期調(diào)控方向。根據(jù)此次政治局會議，下半年財政政策重點(diǎn)在于加快政府債券發(fā)行使用，是否繼續(xù)加碼仍觀有待觀察。

反內(nèi)卷：“反內(nèi)卷”相關(guān)內(nèi)容再度提及，與中央財經(jīng)委第六次會議“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”相比，本次會議刪除“低價”二字，將“推動落后產(chǎn)能有序退出”改為了“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，此次會議體現(xiàn)出“反內(nèi)卷”內(nèi)涵得到進(jìn)一步深化。在“全國統(tǒng)一大市場建設(shè)”的總體布局下，既要推動市場競爭秩序優(yōu)化、合理規(guī)范地方政府行為，也要把控去產(chǎn)能政策執(zhí)行節(jié)奏。

房地產(chǎn)：政治局會議延續(xù)中央城市工作會議安排，要“高質(zhì)量開展城市更新”。中央城市工作會議強(qiáng)調(diào)，我國城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段。城市工作要深刻把握、主動適應(yīng)形勢變化，轉(zhuǎn)變城市發(fā)展理念，更加注重以人為本；轉(zhuǎn)變城市發(fā)展方式，更加注重集約高效；轉(zhuǎn)變城市發(fā)展動力，更加注重特色發(fā)展；轉(zhuǎn)變城市工作重心，更加注重治理投入；轉(zhuǎn)變城市工作方法，更加注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。從中央城市工作會議可以看出，城市更新是未來房地產(chǎn)的核心增長動能，要加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造。

內(nèi)需：政治局強(qiáng)調(diào)要深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動，在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長點(diǎn)。此前以舊換新政策取得良好效果，家電等受益品類保持高速增長。此次會議新增“培育服務(wù)消費(fèi)新的增長點(diǎn)”的提法，后續(xù)消費(fèi)政策重點(diǎn)將更側(cè)重于服務(wù)消費(fèi)。會議提到“在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求”，目前生育補(bǔ)貼政策已經(jīng)出臺，有助于提振相關(guān)消費(fèi)需求。會議指出要“高質(zhì)量推動‘兩重’建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴(kuò)大有效投資”，下半年投資端重點(diǎn)在于高質(zhì)量推動“兩重”建設(shè)。

外需：美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，降息預(yù)期再度升溫，當(dāng)前美國就業(yè)風(fēng)險高于通脹風(fēng)險。美國8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加2.2萬，低于市場預(yù)期的7.5萬，前值為增加7.3萬。7月新增非農(nóng)從7.3萬修正至7.9萬，6月從增加1.4萬修正至減少1.3萬，6月和7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計下修2.1萬人。美國8月失業(yè)率為4.3%，預(yù)估4.3%，前值為4.2%。

五、風(fēng)險提示

1. 國內(nèi)市場有效需求不足；

2. 政策落地效果不及預(yù)期；

3. 外部環(huán)境變化 。