文 | 魯偉

2025年上半年，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢可以概括為，業(yè)績分化持續(xù)——一些龍頭企業(yè)延續(xù)向好態(tài)勢，但也有不少企業(yè)的業(yè)績下滑相對嚴重。

就醫(yī)藥行業(yè)整體而言，2025年上半年的成績并不算亮眼。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年1月-6月規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1.23萬億元，同比下降1.2%；實現(xiàn)利潤總額1766.9億元，同比下降2.8%。

但大趨勢也很明顯，整個產(chǎn)業(yè)正處于“仿制”到“創(chuàng)新”的蛻變期，多家上市公司已披露的財報成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的最佳注腳。特別是，不少醫(yī)藥企業(yè)堅持科技創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展，“加大創(chuàng)新藥研發(fā)”“提升在創(chuàng)新藥中的競爭力”，成為多家上市公司在2025年半年報中頻頻提及的重要戰(zhàn)略。

有業(yè)內(nèi)人士表示，創(chuàng)新藥的一個典型特點是研發(fā)周期長，一些企業(yè)其實已在創(chuàng)新藥領(lǐng)域布局多年，有些創(chuàng)新成果已經(jīng)或即將面世，如天士力、康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)等，均擁有涵蓋多個領(lǐng)域的創(chuàng)新藥管線。

回顧中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)近十年發(fā)展，創(chuàng)新藥從無到有，在數(shù)量、質(zhì)量、技術(shù)上均有明顯突破。中信證券在近期的一份研報中稱，2025年以來醫(yī)藥政策環(huán)境向好，全面支持創(chuàng)新藥發(fā)展，“長期堅定看好創(chuàng)新藥板塊”。

政策持續(xù)加碼，藥企紛紛押注創(chuàng)新藥

Wind的數(shù)據(jù)進一步顯示，截至2025年8月底，有近70家中藥上市公司發(fā)布了2025年半年報，其中絕大多數(shù)企業(yè)的營業(yè)收入與凈利潤為正，但需要注意的是，也有超過一半的企業(yè)凈利潤出現(xiàn)了同比下滑的情況。

多家藥企在財報中表示，階段性業(yè)績承壓。

具體來看，這些醫(yī)藥公司業(yè)績分化明顯。2025年上半年，有10家企業(yè)凈利潤同比增長超過100%，同比增長最高的是特一藥業(yè)，其凈利潤增幅高達1313%；沃華藥業(yè)(002107.SZ)、嘉應(yīng)制藥(002198.SZ)凈利潤分別同比增長303%、254%。與此同時，2025年上半年有6家企業(yè)凈利潤同比下滑超過100%，其中凈利潤同比下滑最多的企業(yè)達到702%。

從業(yè)績驅(qū)動因素看，核心產(chǎn)品或大單品銷量顯著回升，加強成本管控，又或是通過自主研發(fā)、合作研發(fā)、并購等獲得新產(chǎn)品等，是多數(shù)醫(yī)藥上市公司業(yè)績向好的主因。

加大研發(fā)投入，是2025年上半年多家龍頭醫(yī)藥公司的重要戰(zhàn)略。華潤三九2025年上半年研發(fā)投入為6.62億元，同比增長68.99%；以嶺藥業(yè)在2025年上半年的研發(fā)投入為3.99億元，占營業(yè)收入比重達9.87%；羚銳制藥2025年上半年研發(fā)費用為6306.09萬元，較上年同期的4718.99萬元增長33.63%。

與研發(fā)投入持續(xù)增長相對應(yīng)的是，不少企業(yè)的銷售費用持續(xù)下降。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月底，已披露中報的 492 家 A 股醫(yī)藥生物公司銷售費用合計 1594.87 億元，較 2024 年同期減少 61.6 億元，同比下降 3.72%。

更有一些企業(yè)預(yù)見趨勢，更早在費用結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整。以華潤三九為例，該公司的銷售費用率從2020年的36.77%下降到2025年中的26.59%，而研發(fā)投入復(fù)合增長率則持續(xù)走高，2025年中研發(fā)投入增長更是達到了68.99%。醫(yī)藥巨頭們持續(xù)降低銷售費用率，與此同時大幅提高研發(fā)費用率，這種轉(zhuǎn)變有助于推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

藥企研發(fā)投入持續(xù)增長，背后除了有行業(yè)趨勢的推動，也有國家密集出臺的醫(yī)藥政策支持。

9月1日，國家藥監(jiān)局副局長徐景和在2025年“全國藥品安全宣傳周”啟動儀式上表示，“十四五”期間，共批準創(chuàng)新藥210個、創(chuàng)新醫(yī)療器械269個，且均保持加速增長態(tài)勢。

今年以來，國家層面密集出臺創(chuàng)新藥發(fā)展的支持政策。

（2025年以來，國家層面多次出臺政策支持創(chuàng)新藥發(fā)展）

僅在2025年上半年，國家藥監(jiān)局即批準上市創(chuàng)新藥43款，其中40款由國內(nèi)企業(yè)自主研發(fā)，3款為跨國企業(yè)進口。

可以預(yù)見的是，接下來創(chuàng)新藥獲批上市的數(shù)量會更多、節(jié)奏會更快。有專家直言，對于藥企而言，創(chuàng)新已不再是可選項，而是生存和發(fā)展的必由之路。

創(chuàng)新管線增加，自研、合作多點開花

行業(yè)變局與市場需求，正是各家企業(yè)重兵投入創(chuàng)新藥的驅(qū)動力。

創(chuàng)新正成為眾多醫(yī)藥公司的核心戰(zhàn)略之一，這在2025年尤其明顯。多家上市藥企在2025年半年報中明確提出加大創(chuàng)新力度。比如，天士力在2025年上半年財報中提出了“創(chuàng)新突圍”的結(jié)構(gòu)性特征；特一藥業(yè)則表示，醫(yī)藥行業(yè)周期性特點主要呈現(xiàn)為“政策引導(dǎo)調(diào)整、創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型”等特征。

華潤三九在多年前即確定了“品牌+創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略，一名接近華潤三九的人士表示公司決策層多年來重視創(chuàng)新，在國家政策和市場需求的推進下，近年持續(xù)加大創(chuàng)新力度，也更加注重增強風險意識與決策的科學性。

由于布局較早，這家醫(yī)藥龍頭企業(yè)在創(chuàng)新藥方面已經(jīng)取得明顯成效。根據(jù)華潤三九2025年半年報披露，公司報告期內(nèi)獲得8個藥品注冊證書，205項在研項目，覆蓋心血管與代謝、腫瘤等多個領(lǐng)域：與艾爾普再生醫(yī)學達成HiCM-188項目聯(lián)合研發(fā)合作，共同推進II期臨床試驗，HiCM-188是一種基于誘導(dǎo)多能干細胞的心衰再生治療藥物，也是全球首個在中、美兩國同時獲批臨床默示許可的創(chuàng)新藥；與博瑞醫(yī)藥就BGM0504注射液在中國大陸地區(qū)達成聯(lián)合研發(fā)合作，該產(chǎn)品減重和2型糖尿病治療兩項適應(yīng)癥的國內(nèi)III期臨床試驗正在順利推進中；從境外引入的腦膠質(zhì)瘤治療藥物ONC201正在國內(nèi)開展I期臨床研究，目前，該藥物已被美國FDA加速批準。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，同樣值得期待的還包括特一藥業(yè)、太極集團、以嶺藥業(yè)等頭部企業(yè)。

特一藥業(yè)表示，對公司而言，公司既擁有成熟的傳統(tǒng)產(chǎn)品體系，如百年歷史的止咳寶片等黃金單品及系列中藥梯隊產(chǎn)品，同時也在積極探索創(chuàng)新發(fā)展路徑，通過加大研發(fā)投入、引進專業(yè)人才等方式，努力提升自身在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的競爭力。

太極集團強調(diào)，公司聚焦“4+1”重點領(lǐng)域及中藥大品種二次開發(fā)及中藥創(chuàng)新藥開發(fā)，提升中藥全產(chǎn)業(yè)鏈的信息化及智能化水平。

以嶺藥業(yè)披露，在專注創(chuàng)新中藥研發(fā)的同時，公司積極布局化生藥和健康產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建了專利中藥、化生藥、健康產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展、相互促進的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)格局。

在藥企的創(chuàng)新藥布局中，中藥創(chuàng)新藥也成為創(chuàng)新突破的關(guān)鍵領(lǐng)域。公開數(shù)據(jù)顯示，僅僅在2025年上半年，國內(nèi)就有5款中藥1類創(chuàng)新藥獲批上市，涉及5家中藥企業(yè)。在今年已經(jīng)上市的中藥創(chuàng)新藥產(chǎn)品中，華潤三九推出的3.1類新藥益氣清肺顆粒備受關(guān)注，該藥由華潤三九攜手中國工程院院士張伯禮及團隊共同研發(fā)，專門針對呼吸道感染康復(fù)期綜合癥狀治療。

隨著中藥企業(yè)紛紛在創(chuàng)新藥領(lǐng)域加大研發(fā)力度，接下來，無疑會有更多中藥創(chuàng)新藥獲準上市。公示數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月31日，1.1類中藥創(chuàng)新藥處于臨床及以上階段的品種已達147個，比2020年翻了三倍。

并購整合加速，以戰(zhàn)略構(gòu)筑護城河

在國家政策的鼓勵下，醫(yī)藥行業(yè)近年來并購潮起，尤其是自2024年9月“并購六條”發(fā)布以來，A股市場醫(yī)藥行業(yè)并購重組活躍度持續(xù)提升，包括華潤三九、康緣藥業(yè)、羚銳制藥（600285.SH）等企業(yè)紛紛發(fā)起并購。

2025年3月底，天士力連發(fā)數(shù)則公告，宣布已正式迎來華潤三九的入主。此次交易歷時約半年，成為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)一項重要的“A收A”并購案例。具體而言，華潤三九以逾62億元的總價，從天士力原控股股東天士力集團及其一致行動人手中協(xié)議受讓4.18億股股份，占天士力總股本的28%，成為天士力的控股股東。

2025年1月28日，羚銳制藥宣布，擬以自有資金收購銀谷制藥90%股權(quán)，交易價格為7.04億元。銀谷制藥是一家集創(chuàng)新藥物研究、原料藥合成、制劑生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售于一體的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)。

2024年11月，康緣藥業(yè)宣布，擬以自有資金2.7億元收購中新醫(yī)藥100%股權(quán)，意在構(gòu)建中藥、化藥和生物藥協(xié)同發(fā)展的完整產(chǎn)業(yè)布局、打造新的盈利增長點。

值得注意的是，華潤三九、羚銳制藥與康緣藥業(yè)收購的標的企業(yè)均為創(chuàng)新藥企業(yè)，醫(yī)藥巨頭們通過并購整合加碼布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

在中藥領(lǐng)域，天士力作為創(chuàng)新藥企的代表屢屢被提及。天士力早在20多年前就在進行“中藥現(xiàn)代化”“創(chuàng)新中藥”的實踐，是一家名副其實的創(chuàng)新藥企。天士力2025年半年報披露，該公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，聚焦心血管及代謝、神經(jīng)/精神、消化三大核心領(lǐng)域，一方面，通過推進現(xiàn)代中藥創(chuàng)制全國重點實驗室建設(shè)，加快推進創(chuàng)新中藥研發(fā)進程；另一方面，重點布局CGT、抗體藥物等生物藥。截至目前，天士力擁有在研管線項目83項，其中創(chuàng)新藥項目數(shù)量為31項。

前述接近華潤三九的人士表示，華潤三九的并購都是戰(zhàn)略性并購，收購一家企業(yè)并不是簡單的營收與凈利潤的增加，而是要互相補充、彼此賦能。他認為，隨著華潤三九與天士力創(chuàng)新管線的逐步兌現(xiàn)、協(xié)同效應(yīng)進一步釋放，其長期增長潛力值得期待——未來，在華潤三九的賦能之下，天士力將成為中藥創(chuàng)新藥的引領(lǐng)者、醫(yī)療端頭部品牌的有力競爭者，而收購天士力也有助于華潤三九實現(xiàn)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的補鏈強鏈延鏈，建立在中藥領(lǐng)域的引領(lǐng)優(yōu)勢。

事實上，華潤三九與天士力已初步完成協(xié)同效能。2025年上半年，天士力并表賦能華潤三九的處方藥業(yè)務(wù)版圖——處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入48.4億元，同比增長100.2%。隨著與并購整合企業(yè)的協(xié)同效能逐步釋放，在華潤三九的2025年半年報中，管理層預(yù)計2025年公司營業(yè)收入將超越行業(yè)平均增速，努力實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

前述羚銳制藥并購的銀谷制藥同樣取得了不錯的效果，后者在2025年上半年帶來營業(yè)收入9877余萬元，凈利潤1322余萬元；康緣藥業(yè)通過收購中新醫(yī)藥則進一步完善了公司在生物藥領(lǐng)域的研發(fā)布局，有望順利切入代謝領(lǐng)域千億賽道。

綜合來看，醫(yī)藥行業(yè)整體正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和科技自立自強的關(guān)鍵時期，雖然短期行業(yè)增速承壓，但當前在人口老齡化、健康中國建設(shè)全面推進，以及創(chuàng)新能力持續(xù)提升等因素推動下，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展韌性強、活力足、市場空間廣。

而就企業(yè)而言，從“單輪驅(qū)動”到“中藥+創(chuàng)新藥雙輪驅(qū)動”，從“成本優(yōu)勢”到“技術(shù)壁壘”，從“被動轉(zhuǎn)型”到“主動引領(lǐng)”，創(chuàng)新正在成為驅(qū)動醫(yī)藥行業(yè)增長的核心引擎之一。