市場波動不休，紙漿期貨正經(jīng)歷供需失衡與金融屬性增強(qiáng)的雙重考驗(yàn)，未來走勢隱藏于周期規(guī)律與實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)的交織中。

近期紙漿期貨市場持續(xù)震蕩。截至2025年9月15日，主力合約SP2511價(jià)格徘徊在5056元/噸附近，較前期有所反彈但仍處低位。

從周期視角看，紙漿市場正處于 供需再平衡與金融工具創(chuàng)新的關(guān)鍵階段，期權(quán)上市與基本面博弈共同決定著未來價(jià)格方向。

一、歷史周期規(guī)律，漿價(jià)的三階段演變

回顧紙漿期貨近年走勢，明顯呈現(xiàn)出三個(gè)階段特征。2024年春節(jié)后，宏觀和產(chǎn)業(yè)邏輯共振走出了800點(diǎn)單邊上漲行情。

四月中旬到五月底宏觀預(yù)期兌現(xiàn)，五月底內(nèi)外倒掛嚴(yán)重，國內(nèi)需求弱疊加對大規(guī)模闊葉漿產(chǎn)能投放的擔(dān)憂，盤面一路下跌至5700附近。

七月中后進(jìn)入寬幅震蕩階段，這一格局一直延續(xù)到2025年。從更長周期看，月線自2020年以來的收斂大三角型態(tài)尚未改變，目前運(yùn)行至中軸，依托5800一線上下窄幅波動。

這種周期運(yùn)動表明紙漿市場具有明顯的 政策敏感性和產(chǎn)能滯后響應(yīng)特征，價(jià)格波動與全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能投放節(jié)奏高度相關(guān)。

二、當(dāng)前供需格局，供應(yīng)壓力與需求疲軟并存

當(dāng)前紙漿市場面臨 供應(yīng)壓力持續(xù)的局面。全球新增產(chǎn)能集中于闊葉漿，2025年國內(nèi)外已知計(jì)劃投產(chǎn)雙膠紙160萬噸，白卡紙310萬噸，特種紙80萬噸。

海外方面，巴西Suzano Cerrado 255萬噸闊葉漿產(chǎn)能和國內(nèi)聯(lián)盛漳州170萬噸闊葉漿產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2025年上半年之間達(dá)到滿產(chǎn)。

盡管漿廠采取降開工率、延長停機(jī)檢修和轉(zhuǎn)產(chǎn)等措施，新增產(chǎn)能帶來的增量仍難以消化。

需求端表現(xiàn)乏力。歐美紙漿消費(fèi)維持弱勢，全球漿廠庫存壓力逐漸顯現(xiàn)。國內(nèi)需求端，盡管今年仍有大量成品紙產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，但終端有效需求始終不足。

紙廠原料采購心態(tài)謹(jǐn)慎，開工率下滑明顯，成品紙總體產(chǎn)量未有明顯增加，而且紙端產(chǎn)能過剩使得行業(yè)利潤持續(xù)收縮。

三、價(jià)格驅(qū)動因素，成本支撐與金融屬性增強(qiáng)

成本方面，歐美生產(chǎn)成本對針葉漿價(jià)有一定支撐。2024年加拿大針葉漿到岸成本約730美金，芬蘭針葉漿到岸成本約680美金。

加拿大針葉漿新一輪對中國報(bào)價(jià)770美金接近其到岸成本，對針葉漿價(jià)起到一定支撐。這也是目前紙漿價(jià)格下方空間有限的主要原因。

金融屬性方面，紙漿期權(quán)上市 激活了市場交易活力。套保需求增加，產(chǎn)業(yè)客戶套保盤占比顯著，主要通過“期貨套保+期權(quán)保護(hù)”鎖定加工利潤。

波動率交易也隨之活躍，隱含波動率從上市前的25%升至30%，投機(jī)資金參與跨式套利，押注價(jià)格波動擴(kuò)大。

資金流向方面，近期主力合約前20席位凈多單增加，技術(shù)面關(guān)注關(guān)鍵阻力位的突破情況。

四、未來走勢推演，先抑后揚(yáng)與區(qū)間震蕩

多家機(jī)構(gòu)對2025年紙漿走勢呈現(xiàn)“ 先抑后揚(yáng)”格局的預(yù)期。短期受供需壓力偏弱震蕩，下半年需求復(fù)蘇或驅(qū)動反彈。

創(chuàng)元期貨預(yù)計(jì)主區(qū)間為5700-6500，關(guān)注上半年的金三銀四旺季驅(qū)動下下游的主動補(bǔ)庫行情。

國貿(mào)期貨建議在“金三銀四”、“金九銀十”的紙漿消費(fèi)旺季選取低估值位置做多。一德期貨也預(yù)計(jì)2025年漿價(jià)整體重心上移。

從技術(shù)面看，短期價(jià)格在4800-5300元區(qū)間震蕩。若突破5300元壓力位且量能配合，可輕倉試多；若跌破5000元支撐位，則需警惕下行風(fēng)險(xiǎn)。

五、投資策略建議，多維度布局機(jī)會

對于產(chǎn)業(yè)客戶而言，當(dāng)前環(huán)境下可采取多種策略。造紙企業(yè)可買入看跌期權(quán)（行權(quán)價(jià)5300元），對沖庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易商賣出看漲期權(quán)（行權(quán)價(jià)5400元），增強(qiáng)收益。

對于投機(jī)交易，可以考慮構(gòu)建“買入看漲期權(quán)+賣出看跌期權(quán)”的寬跨式組合，博弈波動率擴(kuò)大。

從合約選擇角度，SP2601等遠(yuǎn)月合約可能更具投資價(jià)值。如果價(jià)差上升的趨勢不發(fā)生較大改變，SP2511或者SP2601都是可以做多的合約。

時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，需要重點(diǎn)關(guān)注“金九銀十”旺季補(bǔ)庫力度，以及接下來國內(nèi)造紙行業(yè)季節(jié)性旺季終端訂單能否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

短期來看，紙漿價(jià)格仍將 維持低位震蕩。港口去庫節(jié)奏較慢，國內(nèi)紙漿港庫水平持續(xù)處在近幾年高位。

全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素仍較多，因此需求并不過于樂觀，進(jìn)而也壓制造紙行業(yè)利潤擴(kuò)張及紙漿上漲空間。

但黑暗中已有曙光。隨著巴西Suzano宣布其未來一年商品漿產(chǎn)量將減少3.5%（減產(chǎn)量約40萬噸至50萬噸），以及傳統(tǒng)旺季需求可能提升，供需格局或?qū)⒅鸩礁纳啤?/p>

周期永遠(yuǎn)不會缺席，只會變換節(jié)奏。紙漿市場正在醞釀新的平衡，耐心與洞察將成為投資者最寶貴的資產(chǎn)。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了?？刹恍挪豢扇?，取舍由心。