廣東
來源： 洛楹觀察等
兩大因素導致城燃巨頭傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨發(fā)展困境
中國于2002年4月1日開始施行的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》，首次將原先禁止外商投資的燃氣城市管網(wǎng)列為對外開放領(lǐng)域。此后，民資、港資、外資等非國有資本進入城市燃氣行業(yè)，燃氣分銷領(lǐng)域的競爭格局逐漸由地方壟斷轉(zhuǎn)向跨區(qū)域的市場競爭，包括中國燃氣、新奧能源、昆侖能源、港華智慧能源以及華潤燃氣在內(nèi)的五家城燃企業(yè)逐步崛起，形成中國燃氣分銷行業(yè)的“第一梯隊”。
在2020年以前，中國五大城燃巨頭的營收來源主要依靠天然氣銷售和燃氣接駁兩大業(yè)務(wù)。不過，在2020年以后，城燃巨頭過去所依賴的兩大業(yè)務(wù)板塊的市場拓展和利潤增長空間不斷被壓縮，導致這一現(xiàn)象的原因主要有如下兩點。
第一，中國天然氣消費增速放緩導致城燃巨頭銷氣量增速放緩。在中國經(jīng)濟增速放緩、能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型等因素的影響下，中國天然氣消費增速告別動輒兩位數(shù)的高速增長時代，呈逐年放緩趨勢，并在2025上半年罕見的出現(xiàn)了負增長。受此影響，五大城燃巨頭的合計銷氣量增速也由2011年的約37%震蕩下降至2025上半年的約4%，銷氣業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率也呈逐年下降的態(tài)勢。
第二，“煤改氣”工程接近尾聲以及房地產(chǎn)行業(yè)下行導致城燃巨頭接駁業(yè)務(wù)不斷萎縮。2013年，中國國務(wù)院發(fā)布《大氣污染防治行動計劃》（俗稱“大氣十條”），明確將“煤改氣”作為治理霧霾的重要手段，“煤改氣”工程由此從京津冀地區(qū)擴展至全國。不過，時至今日，雖然該工程在實施過程中面臨了諸多爭議，如2017年由于急功冒進造成了北方地區(qū)氣荒，但是，“煤改氣”工程已基本完成了自己的歷史使命，正在逐步退出歷史舞臺。以積極參與中國北方地區(qū)“煤改氣”工程的中國燃氣為例，其燃氣接駁業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率已經(jīng)從2011年的約50%下滑至2024年的約14%，在整體營業(yè)收入中的占比也已經(jīng)從2011年的約15%下滑至2024年的約4%。
屋漏偏逢連夜雨。自2021年開始，中國房地產(chǎn)進入深度調(diào)整時期，雖然最近幾年，中國中央和地方政府競相發(fā)力，但中國房地產(chǎn)行業(yè)仍整體處于行業(yè)周期的底部，這進一步導致了城燃巨頭燃氣接駁業(yè)務(wù)的縮水。
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政策利好或?qū)⒘畛侨季揞^的銷氣業(yè)務(wù)重新受益
自2019年以來，以國家管網(wǎng)公司的成立為標志，中國天然氣行業(yè)市場化改革步入加速推進階段，并逐步由國家層面下沉至省市層面。而隨著一系列利好政策的出臺和實施，城燃巨頭傳統(tǒng)的銷氣業(yè)務(wù)有望重新受益。
2.1“一城一企”政策或?qū)槌侨季揞^帶來更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
2022年6月10日，中國國務(wù)院辦公廳印發(fā)《城市燃氣管道等老化更新改造實施方案（2022-2025年）》，其中明確提出，支持燃氣等行業(yè)兼并重組，促進燃氣市場規(guī)模化、專業(yè)化發(fā)展。此后，浙江、廣東、河南等地率先試點“一城一企”政策，目前已經(jīng)在全國范圍內(nèi)全面推開，中央和地方政府對于推進燃氣行業(yè)“規(guī)?；稀钡膶蛞呀?jīng)非常明確。
根據(jù)界面新聞的整理，2024年，中國城燃企業(yè)間進行的股權(quán)收購和轉(zhuǎn)讓至少有12起，昆侖能源、港華智慧能源等城燃巨頭均有涉及。
此前，部分中小型民營城燃企業(yè)期待高溢價收購，但目前，在接駁費收入下滑、部分地區(qū)氣價聯(lián)動尚不順暢、監(jiān)管合規(guī)成本上升等因素的影響下，中小型民營城燃企業(yè)盈利空間被大幅壓縮，談判能力減弱，實際成交價趨于下滑。
在“十五五”期間（2026–2030年），民營燃氣企業(yè)大概率會出現(xiàn)顯著整合甚至部分轉(zhuǎn)讓潮，這一趨勢主要由政策導向、市場壓力、行業(yè)競爭格局變化共同驅(qū)動，但也需結(jié)合企業(yè)類型和區(qū)域特點辯證分析。以下是關(guān)鍵判斷依據(jù)及分類展望：
一、推動轉(zhuǎn)讓潮的核心動力
1. 政策強制整合與安全監(jiān)管加壓
- “一城一企”政策全面推行：浙江、廣東、山西等多省已明確要求通過兼并重組實現(xiàn)區(qū)域燃氣市場整合（如山西晉城市要求2025年底前完成“一縣一企”目標），大量分散的中小民企因不符合規(guī)?；?jīng)營要求，被迫退出或被收購。
- 老舊管網(wǎng)改造資金壓力：全國近10萬公里老舊管網(wǎng)需在2025年前完成改造，改造費用主要由企業(yè)承擔。中小民企資金薄弱，無力承擔動輒數(shù)千萬的更新成本，選擇轉(zhuǎn)讓成為現(xiàn)實出路。
- 特許經(jīng)營權(quán)續(xù)約高峰臨近：2030年后將進入特許經(jīng)營權(quán)集中續(xù)約期，而新《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》將期限延長至40年。政府更傾向?qū)⒔?jīng)營權(quán)授予資金、技術(shù)實力強的大型企業(yè)，中小民企續(xù)約風險陡增。
2. 經(jīng)營成本攀升與盈利空間壓縮
- 接駁費收入銳減：房地產(chǎn)下行與“煤改氣”尾聲導致燃氣安裝業(yè)務(wù)萎縮，頭部企業(yè)如新奧能源接駁業(yè)務(wù)毛利占比已從超50%降至20%以下，中小民企依賴接駁費的生存模式難以為繼。
- 氣價聯(lián)動機制不順：國際氣價波動疊加國內(nèi)價格管制，中小民企缺乏議價能力和儲氣設(shè)施，在氣源緊張時面臨高價采購、低價銷售的虧損困境。
- 合規(guī)成本上升：安全、環(huán)保、財務(wù)規(guī)范要求持續(xù)提高（如強制安裝智能表、專業(yè)配送制度），進一步擠壓利潤。
3. 行業(yè)并購窗口期與資本驅(qū)動
- 2030年前為并購黃金期：上游資源企業(yè)、大型城燃集團和市級能源集團正加速布局終端市場，通過并購快速獲取區(qū)域經(jīng)營權(quán)。行業(yè)普遍認為2030年前是低成本擴張的最后窗口。
- 中小民企溢價預期松動：盡管部分民企曾期待高溢價收購，但在經(jīng)營壓力下，談判能力減弱，實際成交價趨于理性。例如河北、山東多地中小燃氣公司因資金鏈問題折價出售。
二、不同類型民營企業(yè)的分化趨勢
三、抑制大規(guī)模轉(zhuǎn)讓潮的緩沖因素
1. 地方保護與行政流程拖延
市級能源集團整合下屬企業(yè)耗時較長，且并購需滿足地方政府附加條件（如優(yōu)惠氣價、儲氣設(shè)施建設(shè)），延緩交易進度。
2. 特許經(jīng)營權(quán)價值重估
經(jīng)營期限延長至40年，存量項目估值提升，部分企業(yè)可能選擇堅守并尋求技術(shù)升級（如數(shù)字化管理降本）。
3. 差異化生存空間
在大型企業(yè)未覆蓋的偏遠縣域或細分市場（如工業(yè)點供），中小民企仍可通過靈活服務(wù)存活。
通過并購整合，城燃巨頭能夠?qū)⒁恍┹^為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)納入囊中，經(jīng)營版圖或?qū)⒌靡詳U大，而銷氣業(yè)務(wù)的盈利能力也有望得到提升。
2.2省級管網(wǎng)整合政策或?qū)⒔档统侨季揞^的采購成本
2025年8月1日，中國國家發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善省內(nèi)天然氣管道運輸價格機制促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》（以下簡稱“指導意見”），這或?qū)⑹侵袊笆奈濉睍r期天然氣行業(yè)最后一份國家層面的重磅文件。指導意見一改此前碎片化、無序化的定價機制，旨在用一套統(tǒng)一的、科學合理的價格機制作為抓手，進而推動整個省級管輸環(huán)節(jié)的改革與優(yōu)化。
《指導意見》要求各地完善省內(nèi)天然氣管道運輸價格機制。一是明確省內(nèi)天然氣管道運輸價格由省級發(fā)展改革部門制定，原則上不再下放定價權(quán)限。二是明確實行統(tǒng)一定價模式，由“一線一價”“一企一價”向分區(qū)定價或全省統(tǒng)一價格過渡，實現(xiàn)與跨省天然氣管道運輸價格機制有效銜接，助力形成“全國一張網(wǎng)”。三是明確按照“準許成本加合理收益”的方法核定省內(nèi)天然氣管道運輸價格，并對相關(guān)定價參數(shù)作了規(guī)定。
《指導意見》要求各地加強省內(nèi)天然氣管道建設(shè)運營管理。一是要求省級能源主管部門統(tǒng)一負責省內(nèi)天然氣管道規(guī)劃，優(yōu)化管道布局，減少運輸層級，避免重復建設(shè)。二是要求加強投資項目審核把關(guān)，嚴格控制增設(shè)不必要的中間環(huán)節(jié)、不利于資源有效利用的項目，促進集中整合經(jīng)營，提高管網(wǎng)運行效率。此外，《指導意見》還對壓減供氣環(huán)節(jié)降低下游用氣成本、規(guī)范市場秩序等方面提出了相關(guān)要求。
指導意見中要求的準許收益率為不高于10年期國債收益率加4個百分點，若以指導意見頒布之日（2025年8月1日）中國10年期國債到期收益率的收盤價（1.71%）測算，準許收益率為5.71%，低于此前各省普遍采用的6%-8%的固定比例的準許收益率。
2025年8月13日，山東省發(fā)改委印發(fā)《山東省天然氣管道運輸價格管理辦法》，成為首個落實指導意見的省份。在貫徹指導意見的整合思想和核心原則的同時，面對擁有90家管道經(jīng)營企業(yè)的復雜情況，山東省創(chuàng)新性的提出了 “同網(wǎng)同價”、“同企同價”、“同市同價”的分層定價模式，并在過渡期機制安排、聯(lián)運規(guī)則等方面做出了更為細致的規(guī)定。
對于城燃巨頭而言，第一，指導意見有望推動降低省級管道的運輸成本，進而降低企業(yè)的采購成本，在居民用氣順價尚未完成的省份，企業(yè)面臨的價差壓力有望得到一定程度的緩解。第二，未來，在管輸費用能夠?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一定價的省份，企業(yè)或?qū)迅偁幹攸c轉(zhuǎn)移至上游資源獲取層面，擁有低價或多元資源池的企業(yè)或?qū)?yōu)先受益。
延伸：多地加大力度推進“一城一企”，城燃規(guī)模化發(fā)展能否進一步
今年以來，國內(nèi)“一城一企”政策加速推進。據(jù)深圳市博軼咨詢公司總經(jīng)理楊常新在6月5日舉辦的第六屆重慶油氣論壇夏季峰會上統(tǒng)計，在已公開發(fā)布的文件中，今年前四個月，已有三地政府部門發(fā)布有關(guān)推進“一城一企”的政策方案。
值得關(guān)注的是，上述三地均就推進“一城一企”提出了明確的實施步驟或時間規(guī)劃表。山西省晉城市提出，在2024年底前全市城鎮(zhèn)管道燃氣經(jīng)營企業(yè)整合完成，具體分三個階段進行，包括方案制定階段（市級方案出臺后3個月內(nèi)）、整合實施階段（縣級方案出臺后至2024年12月底）、總結(jié)完善階段（2025年1-12月）；河南省平頂山市石龍區(qū)也提出了摸排、整合實施、總結(jié)完善三個階段的整合目標，并與河南省封丘縣均提出，到2025年6月底，完成全域管道燃氣企業(yè)整合，基本形成“一城一企，一城（縣）一網(wǎng)”的管道燃氣經(jīng)營格局的工作目標。
“‘一城一企’在國家層面尚無統(tǒng)一的嚴格定義，簡單講就是一座城市只有一家合法合規(guī)經(jīng)營的管道燃氣企業(yè)（下稱‘城燃企業(yè)’），這座城市可以是大的省會城市，也可以是直轄市、縣級市?！睏畛Ｐ略跁先缡墙榻B。
“一城一企”始于浙江省2020年7月發(fā)布的《管道燃氣特許經(jīng)營評估管理辦法》。彼時，浙江省住建廳作出政策解讀，并提出三大目標，其中包括推進燃氣企業(yè)規(guī)?；?，即以政府為主導、以企業(yè)為主體、市場化運作為手段，鼓勵燃氣企業(yè)進行規(guī)?；?、集中化整合，有條件的地區(qū)形成一城一企一網(wǎng)。楊常新稱，此一政策大體上仍屬于原則性指導意見，是指導行業(yè)的標桿，此后很多其他省市的相關(guān)政策大都有浙江省的影子。
加強行業(yè)安全管理水平、解決特許經(jīng)營權(quán)的歷史遺留問題，是“一城一企”加快推進的重要背景和目的。
楊常新在會上表示，“以省級單位來看，越是天然氣市場小、天然氣利用時間較晚的區(qū)域，特許經(jīng)營權(quán)的歷史遺留問題就越多?！睋?jù)他了解，某一小縣城內(nèi)，還出現(xiàn)了特許經(jīng)營權(quán)區(qū)域重復授予現(xiàn)象，導致當?shù)匚辶胰細馄髽I(yè)間常產(chǎn)生糾紛。
“一個區(qū)域內(nèi)燃氣企業(yè)數(shù)量過多，地方管理上也有難度。另外，企業(yè)自身經(jīng)營管理能力參差不齊，也難以實現(xiàn)安全管理標準化。”一名熟悉北方“煤改氣”地區(qū)城燃市場的人士告訴記者，一些地方民營企業(yè)在缺乏經(jīng)營燃氣經(jīng)驗的情況下，僅靠持有特許經(jīng)營權(quán)就匆匆上馬，有的甚至尚未建立氣源規(guī)劃，采用臨時供氣方式，增加了終端用戶用氣的不穩(wěn)定性?！昂芏噙@樣的公司是為了搞工程賺快錢，然后轉(zhuǎn)手賣出?！?/p>
近年來，全國“煤改氣”接近尾聲，城燃企業(yè)用戶燃氣工程安裝主營業(yè)務(wù)收入有所下滑。同時，隨著天然氣市場化改革進程加快，行業(yè)安全監(jiān)管力度加大，城燃企業(yè)老舊管網(wǎng)改造等安全成本開支則在增長。
城燃企業(yè)經(jīng)營的背后，關(guān)乎用氣保障和城市安全管理等問題。在近幾年國內(nèi)部分地區(qū)燃氣管道“帶病運行”導致燃氣事故頻發(fā)的情況下，從國家到地方均開始著手推動城燃企業(yè)區(qū)域化整合。2022年6月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《城市燃氣管道等老化更新改造實施方案（2022-2025年）》，其中提出要強化市場治理和監(jiān)管，支持燃氣等行業(yè)兼并重組，確保完成老化更新改造任務(wù)，促進燃氣市場規(guī)?；?、專業(yè)化發(fā)展。
不過，推動“一城一企”落地卻面臨一些難點。楊常新介紹，目前全國燃氣公司約有5000家，包括大型央國企以及以外資、民營企業(yè)為主的中小型燃氣公司。若讓兩個獨立法人企業(yè)完成整合，則會涉及大額投資并購的利益劃分。而在有明確時間規(guī)劃的特許經(jīng)營權(quán)整合項目中，被整合方可能存在挾政策坐地要價的心態(tài)，導致買家付出更高成本。
楊常新建議，推進“一城一企”應(yīng)注重市場自身調(diào)節(jié)機制發(fā)揮作用，地方行業(yè)主管部門在審批或手續(xù)辦理過程中，予以支持和鼓勵，避免過度的行政干預。他表示，城燃行業(yè)在過去的30年時間里，通過不斷地并購重組形成了當前以五大城燃為龍頭、眾多中小企業(yè)為基礎(chǔ)的格局?！俺侨夹袠I(yè)這種大型項目間的股權(quán)投資并購，可以說從估值體系到交易模式都非常成熟了?！?/p>
(本文來自第一財經(jīng))
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