9月15日晚間，晶晨股份公告，公司擬現(xiàn)金收購(gòu)芯邁微半導(dǎo)體（嘉興）有限公司（下稱“芯邁微”）100%股權(quán)，收購(gòu)對(duì)價(jià)合計(jì)3.16億元。通過(guò)此次收購(gòu)，公司將在底層通信技術(shù)上構(gòu)建“蜂窩+光+Wi-Fi”完整的技術(shù)棧。

值得關(guān)注的是，本次交易采用差異化定價(jià)。賣方共有13個(gè)主體，然而不同主體的賣價(jià)差異巨大。創(chuàng)始人孫滇持有60.57%芯邁微股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)僅為112萬(wàn)元。其他股東卻拿到了3.15億。按照晶晨的公告說(shuō)法，本次實(shí)際交易對(duì)價(jià)3.16億元與股東出資總額相同。

簡(jiǎn)單地總結(jié)這次交易，創(chuàng)始人大股東孫滇幾乎0對(duì)價(jià)退出所有股份，有點(diǎn)像離婚被凈身出戶，其他所有的投資股東借助晶晨基本收回了投資款，尤其是連投了三輪的華登國(guó)際，應(yīng)該是舒了一口氣。

孫滇在創(chuàng)業(yè)之前，擁有超過(guò)20年中國(guó)本土無(wú)線通信芯片行業(yè)的深厚經(jīng)驗(yàn)，是從本土企業(yè)一步步成長(zhǎng)起來(lái)的全棧型高管，這也是他創(chuàng)立芯邁微時(shí)，能被資本迅速認(rèn)可的重要原因。2003年孫滇即加入展訊通信，從基層研發(fā)崗位做起，歷任項(xiàng)目經(jīng)理、測(cè)試、產(chǎn)品、客戶端研發(fā)等職位，積累了全鏈條的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，逐步晉升為副總裁、高級(jí)副總裁，主導(dǎo)多個(gè)關(guān)鍵通信芯片項(xiàng)目的研發(fā)與量產(chǎn)。直到2020年下半年，孫滇離開(kāi)紫光展銳，后續(xù)迅速創(chuàng)業(yè)。

芯邁微在短短四年時(shí)間里，連續(xù)融資五輪，節(jié)奏極快，顯示資本對(duì)其技術(shù)團(tuán)隊(duì)和賽道前景的高度期待，其中老股東持續(xù)追加，如華登國(guó)際、君聯(lián)資本多次參投，體現(xiàn)了資本對(duì)這個(gè)項(xiàng)目的長(zhǎng)期信心。最后一輪（A+）融資發(fā)生在2024年11月，即被晶晨收購(gòu)前10個(gè)月，但公司仍處“零營(yíng)收+高虧損”狀態(tài)，估值卻高達(dá)4.3億元。

芯邁微為什么會(huì)走到這一步？

按照后視鏡方式來(lái)看，芯邁微的創(chuàng)業(yè)過(guò)程呈現(xiàn)出“早期密集輸血、資本高度集中、技術(shù)故事驅(qū)動(dòng)”的典型硬科技初創(chuàng)特征。但是由于芯邁微產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展嚴(yán)重滯后（2024年?duì)I收為0，虧損超9000萬(wàn)），最終導(dǎo)致公司在最后一輪融資后不到一年即被低價(jià)收購(gòu)，創(chuàng)始人也疑似因?qū)€失敗而“凈身出戶”。

芯邁微2024年與今年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0元、67.93萬(wàn)元；分別凈虧9031.50萬(wàn)元、4005.95萬(wàn)元。截至6月30日，芯邁微凈資產(chǎn)為3590.30萬(wàn)元。這也意味著芯邁微如果不賣掉或者融不到資，可能就撐不到今年底。

向投資機(jī)構(gòu)融資，融的錢越多，意味著創(chuàng)始人擔(dān)負(fù)的責(zé)任就越大。很多所謂的“風(fēng)險(xiǎn)投資”，現(xiàn)在看起來(lái)不過(guò)是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的高利貸”而已，代價(jià)則是創(chuàng)業(yè)者的身家性命。這么多成熟的投資機(jī)構(gòu)，必然會(huì)要求創(chuàng)業(yè)者簽署相應(yīng)的對(duì)賭條款，規(guī)定了資本退出的底價(jià)和期限。按照一般投資基金五年的管理期限，資本可能已經(jīng)到了要求對(duì)賭兌現(xiàn)的時(shí)間。

這次晶晨股份收購(gòu)芯邁微的交易中，未設(shè)業(yè)績(jī)對(duì)賭、無(wú)回購(gòu)條款、無(wú)鎖定期，孫滇也未披露有任何后續(xù)安排或補(bǔ)償機(jī)制。目前無(wú)任何公告或報(bào)道提及孫滇將加入晶晨，也未披露有任何競(jìng)業(yè)限制、服務(wù)期或激勵(lì)計(jì)劃。按照這個(gè)安排來(lái)推測(cè)，孫滇可能會(huì)徹底出局離開(kāi)，新的芯邁微已經(jīng)不需要孫滇了。

按照這個(gè)情況看，猜測(cè)芯邁微已陷入資金鏈斷裂，孫滇作為創(chuàng)始人無(wú)法繼續(xù)融資，也無(wú)力承擔(dān)后續(xù)虧損。晶晨股份此時(shí)介入，實(shí)質(zhì)是“接盤+救團(tuán)隊(duì)”，而孫滇早期融資中可能簽署了對(duì)賭或清算條款，因公司未達(dá)預(yù)期，觸發(fā)創(chuàng)始人股權(quán)強(qiáng)制退出，機(jī)構(gòu)股東優(yōu)先回收投資，孫滇被迫犧牲自己，讓機(jī)構(gòu)先拿回投資本金。

為什么是晶晨？

按照公告的說(shuō)法，通過(guò)此次收購(gòu)，公司將在底層通信技術(shù)上構(gòu)建“蜂窩+光+Wi-Fi”完整的技術(shù)棧。芯邁微的WiFi芯片已經(jīng)有6個(gè)型號(hào)的芯片完成流片，橫跨了物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)智能終端領(lǐng)域。看到這個(gè)我也恍然大悟，這公司的策略有點(diǎn)問(wèn)題啊，同時(shí)流片6個(gè)型號(hào)，光這個(gè)上面燒錢如流水（不知道是什么工藝節(jié)點(diǎn)），為了迎合投資機(jī)構(gòu)在這么多領(lǐng)域想全面開(kāi)花，任何一個(gè)領(lǐng)域能集中資源單點(diǎn)突破都沒(méi)做到，這明顯是策略太激進(jìn)了。

晶晨股份自己有W系列的無(wú)線連接芯片，現(xiàn)在已經(jīng)量產(chǎn)了Wi-Fi 5/6/6E，2025上半年銷量800+萬(wàn)顆，Wi-Fi 6占比近30%。三模組合（Wi-Fi 6＋BT 5.4＋802.15.4）已流片，目標(biāo)是Wi-Fi 7路由、低功耗IoT和車規(guī)無(wú)線方案。芯邁微的技術(shù)和團(tuán)隊(duì)加入晶晨以后，應(yīng)該會(huì)增強(qiáng)晶晨這個(gè)領(lǐng)域的實(shí)力。

另外巧合的一點(diǎn)是，芯邁微的最重要投資股東華登國(guó)際（連投了三輪），同時(shí)也是晶晨股份的重要投資方。2017年，華登國(guó)際就參與了晶晨股份（當(dāng)時(shí)為晶晨有限）的戰(zhàn)略融資輪次，資金用于支持晶晨集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)發(fā)展，為晶晨股份進(jìn)入首批科創(chuàng)板上市提供了重要支持?？陀^來(lái)講，這次晶晨股份的收購(gòu)對(duì)華登國(guó)際來(lái)說(shuō)，是雪中送炭江湖救急，順利Close了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

創(chuàng)始人孫滇去向何方？

全身而退也許已經(jīng)是不錯(cuò)的選擇了，相比很多深陷對(duì)賭的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，他們面臨的是訴訟、限高，乃至刑事的麻煩，甚至還有一些莫名跑路的。如果能重回職業(yè)經(jīng)理人角色，也倒不失為人生的最優(yōu)選擇。如果晶晨還愿意接納孫滇，以技術(shù)合伙人或高管身份加入晶晨股份，獲得新的股權(quán)激勵(lì)或職位補(bǔ)償，可能對(duì)于團(tuán)隊(duì)融合有一定好處，不然對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)，都是一種遺憾。

文章來(lái)源于土人觀芯，作者土人觀芯

報(bào)名

注：本次研討會(huì)席位有限，因此暫停對(duì)院校學(xué)生開(kāi)放報(bào)名，望理解。