誰都知道現(xiàn)在是半導(dǎo)體“牛市”。

9月18日，晶圓制造龍頭中芯國際、算力芯片設(shè)計龍頭海光信息、設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)，同日創(chuàng)下歷史新高！半導(dǎo)體各個細(xì)分賽道，可謂“百花齊放”。

然而，誰能想到，半導(dǎo)體板塊中，股東戶數(shù)最多（40.5萬戶）的華天科技（002185.SZ）卻幾乎與牛市無緣。

今年年內(nèi)，華天科技累計下跌2.93%，同期上證指數(shù)累計上漲14.32%，通達(dá)信半導(dǎo)體板塊指數(shù)更是累計上漲45.08%。華天科技不僅落后板塊，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后大盤。

為何如此尷尬？

直接原因是，華天業(yè)績不佳。

2025年上半年，營業(yè)收入77.80億元，增長15.81%，歸母凈利潤2.26億，增長1.68%。

雖然上半年營收和歸母凈利潤雙增，但是體現(xiàn)主營業(yè)務(wù)盈利情況的“扣非歸母凈利潤”項，上半年虧損813.15萬元。

仔細(xì)研究財報，上半年華天科技拿了3.36億元政府補(bǔ)助。要是沒政府補(bǔ)助，顯然要虧。

當(dāng)然，有人可能要說，炒科技股看啥業(yè)績？業(yè)績差，股價上天的，大A不比比皆是？

不過，華天所處的“半導(dǎo)體封測”賽道，邏輯有所不同。

半導(dǎo)體封測，是整個半導(dǎo)體環(huán)節(jié)中，門檻低、價值低、國產(chǎn)替代程度高的環(huán)節(jié)。全球前十的封測廠商中，有8家來自中國大陸和中國臺灣。這行不存在啥“卡脖子”的問題，自然沒有啥“自主可控”炒作邏輯，在一個極為成熟的賽道，資本當(dāng)然要考察公司的實際盈利能力。

更悲催的是，國內(nèi)封測“三巨頭”，華天業(yè)績最差。

封測賽道，長電科技、通富微電、華天科技并稱三強(qiáng)。

今年上半年，長電科技?xì)w母凈利潤4.71億元，同比下滑23.98%，扣非歸母凈利潤4.38億元，同比下滑24.75%；

通富微電上半年歸母凈利潤歸母凈利潤4.12億元，同比增長27.72%，扣非歸母凈利潤4.20億元，同比增長32.85%。

能看出，華天科技是唯一扣非歸母凈利潤虧損的，即主營業(yè)務(wù)虧損。

毛利率方面，上半年長電和通富分別是14.02%和16.52%，而華天是10.83%。這就很嚴(yán)峻了，毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于另外兩家競爭對手。

從競爭格局看，長電是國內(nèi)封測老大，通富微電近年增長非常猛，隱隱有挑戰(zhàn)長電之勢。

對華天來說，得小心了。都說老大老二打架，最后往往把老三打沒了。

那么，華天科技為啥業(yè)績不行呢？

1、始終沒搞定大客戶問題。

通富近年的崛起，跟綁定AMD息息相關(guān)。通富微電與AMD形成“合資+合作”模式。2024年，第一大客戶貢獻(xiàn)了通富微電50.35%的收入，前五大客戶貢獻(xiàn)了69%的收入。

長電科技也有自己的大客戶，2024年前五名客戶貢獻(xiàn)52.32%。

而華天科技呢？2024年前五名客戶占公司收入比重僅19.10%。

大客戶資源的稀缺，讓其只能在中小客戶中打“價格戰(zhàn)”。

2、規(guī)模擴(kuò)張不足。

封測行業(yè)毛利率很低，而且持續(xù)內(nèi)卷。說到底，要靠規(guī)模取勝，只有規(guī)模上來了，才能攤薄成本，獲得更高利潤。

長電營業(yè)收入始終是國內(nèi)第一，規(guī)模優(yōu)勢是一直存在的；通富則成長迅速，今年上半年營收達(dá)到130.38億元，已是2020年同期2.79倍。

華天科技今年上半年營收77.80億元，是2020年同期的2.09倍。

可以看出，華天營收也在增長，但落后于通富微電。目前，三家龍頭公司中，華天科技營收規(guī)模最低。

華天逆襲的最大希望，是重點押注的先進(jìn)封測。

芯片特征尺寸逐漸逼近物理極限，“先進(jìn)封測”成為提升性能的關(guān)鍵。近年對先進(jìn)封測需求最迫切的，就是AI算力。

2024年全球先進(jìn)封裝市場規(guī)模約519億美元，預(yù)計2028年或增至800億美元左右，年復(fù)合增速超10%。

今年上半年，華天科技2.5D/3D封裝產(chǎn)線已完成通線。8月1日，華天科技公告，擬投資20億元設(shè)立全資子公司南京華天先進(jìn)封裝有限公司（下稱“華天先進(jìn)”），進(jìn)一步加大2.5D/3D等先進(jìn)封測業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入。

不過，長電和通富，近年也全力布局先進(jìn)封裝，華天面臨的壓力并不小。

華天科技啥時候才能逆襲？

對于公司的40.5萬股東而言，或還需要更多耐心。