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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：張翼軫

來源：雪球

周一的行情 ， 銀行股盡力了 。

是的 ， 因為上周芯片利好的刺激 ， 外加周一下午 3 點會議的憧憬 ， 所以市場彌漫著樂觀的情緒 。

所以 ， 銀行股早早上班 ， 在剛開盤有冒頭向上痕跡時 ， 就狠狠下壓 。 上證指數(shù)(紅色曲線)大多數(shù)時候與中證銀行(綠色曲線)同步略滯后 。 也就是到了 2 點后 ， 銀行股調(diào)控慣例躺平 ， 就躺平了這么一個小時不到 ， 上證指數(shù)就從跌 0.32%變成上漲 0.22%報收 ， 可見市場上漲的意愿有多強烈 。

如果看類似中證1000 這樣的小盤股 ， 更為明顯 ， 尾盤不到一個小時的拉升 ， 輕松創(chuàng)出全日新高 。

全日行業(yè)表現(xiàn) ， 依然是熟悉的味道 。 半導(dǎo)體和通信兩翼齊飛 ， 此外機器人 、 電池表現(xiàn)也不錯 ， 二線成長中就是光伏產(chǎn)業(yè)比較萎靡 。

如果用廣發(fā)劉晨明提出判斷主線風(fēng)險的乖離率來看 ， 半導(dǎo)體和通信有提速的趨向 ， CS 新能車和電池持平 ， 機器人產(chǎn)業(yè)在上周五跌破 0.6 的甜點區(qū)后 ， 正在努力爬回去 ， 只有光伏 ， 死氣沉沉的跌破第三天 ， 毫無起色 。

當(dāng)然 ， 3 點的會議 ， 應(yīng)該并沒有太多出乎大家意料的東西 。 畢竟會議開始就定調(diào)了 ： 回顧過往發(fā)展 ， 下一步的改革 ， 要統(tǒng)一部署后進(jìn)一步溝通 。

至于吳主席的發(fā)言 ， 科技 、 分紅 、 融資 、 處罰 ， 方方面面都提到了 。 如何解讀 ， 恐怕更多是看各自的多空立場了 。

會議終究是敏感話題 ， 就不多展開了 。 還是回到許多讀者關(guān)心的一個數(shù)據(jù) ： 存款市值比 ， 這個比值的具體含義和用法參見 《 參考存款市值比 ， A股還能漲多少 》 。

央行的居民存款數(shù)據(jù)更新了 ， 最新值是161.02 萬億元 ， 相對 8 月底的總市值 103.29 億元(以滬深兩市交易所股票總市值數(shù)據(jù)累加 ， 未剔除 B股) ， 比值是 1.56 。 考慮到 9 月迄今萬得全A 僅微微上漲了 1.07% ， 當(dāng)下這個實時水平應(yīng)該差異不大 。 既沒有不久前的 2.0+那么誘惑 ， 也沒此前幾次 1.1 風(fēng)險警示位那么低 ， 說 “ 牛市中場 ” ， 倒是貼切的很 。

值得注意的是 ， 12 個月滾動的住戶存款增加額 ， 近期就一直在 14萬億左右的水平 ， 和 2023 年初逼近 24 萬億的水平相比低了不少 ， 雖然不能說是存款搬家的功勞 ， 但總比大量資金多在存款中好 。

除了存款市值比之外 ， 看到一篇關(guān)于招商證券策略分析師張夏的路演紀(jì)要 《 這個首席 “ 破譯 ” 了A股牛熊的 “ 密碼 ” ？ 現(xiàn)在仍處于牛市第二階段 ！ 》 ， 里面關(guān)于牛市長度和觀察變量都有一些值得留意的表述 。

張夏認(rèn)為 ：

中國經(jīng)濟和股票市場存在某種意義上的5年周期 。 年份尾數(shù)逢4 、 逢9出現(xiàn)底部的概率很大 ， 而逢1 、 逢7出現(xiàn)股市頂部的概率較大 。 以此來推算 ， 2024年后的2~3年內(nèi) ， 市場處于 “ 主升浪 ” 階段 。

至于背后的成因 ， 張夏放在政策 、 經(jīng)濟改革和貨幣周期上 。 比如貨幣 ， 張夏提到 ：

從歷史上看 ， 比如M1增速 ， 在逢9 、 逢4的年份總是會出現(xiàn)相對底部 。 在接下來的隨著政策轉(zhuǎn)折的推出 ， 經(jīng)濟的活躍程度提高 ， M1增速呈現(xiàn)回升的態(tài)勢 …… 很多投資者還是對市場比較擔(dān)心 ， 如果用最基本的原則去看 ， 也可以得出一個簡單的結(jié)論 ， 當(dāng)前M1增速的拐點都還沒有出現(xiàn) ， 股票市場還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有見到頂部 。

關(guān)于 M1 的同比增速 ， 我順便做了一張跟蹤圖 ， 現(xiàn)在仍在爬坡中 。

當(dāng)然 ， 張夏另一個值得關(guān)注的論斷就是 ： 目前是牛市第二階段 。 張夏是以股民基民 “ 扭虧 ” 來劃分的 ：

我們這一輪的扭虧阻力位 ， 大致算出來個指數(shù)位置 ， 對應(yīng)在今年6月底 、 7月初 ， 當(dāng)我們站上了扭虧阻力位之后 ， 實際上按照我們的判斷 ， 現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到牛市第二階段 。

對于第二階段的特征 ， 張夏認(rèn)為 ：

牛市第二階段是增量資金自我強化所形成正反饋 ， 它終結(jié)的標(biāo)志和信號又是什么 ？

牛市第二階段 ， 比較大的影響因素是有關(guān)方面的態(tài)度 。 如果說由于監(jiān)管態(tài)度的變化 ， 增量資金受到抑制 ， 市場調(diào)整 ， 那就往往就進(jìn)入到牛市第三階段 。

至于高低切 ， 張夏認(rèn)為最終會切向 （ 低估值 、 順周期 ） 的 ， 但不是現(xiàn)在 ：

最終會切向的原因 ， 是因為最終我們會不可逆地走向經(jīng)濟邊際改善 、 通脹升溫 ， 這時候 ， 投資者往往會選擇流動性邊際收緊 ， 那所謂的賽道 ， 看市場空間 、 需要增量資金支持的方向 ， 就會受到抑制或壓制 。 而相反低估值的 、 順周期的 ， 由于業(yè)績的改善可能就會重新受到投資者青睞 。 所以最終的一個結(jié)果市場還是會從賽道走向順周期 。 從歷史上來看就發(fā)生這種切換的時間 ， 我們大致可以統(tǒng)計一下 ， 它基本上都是發(fā)生在開大會的前一年或開大會的當(dāng)年 ， 所以明年發(fā)生這種切換的概率比今年要大得多 。

基于張夏的邏輯 ， 當(dāng)下還是增量資金的邏輯 ， 所以諸如居民存款 、 非銀存款 、 融資融券 、 基金新募 、 ETF 申購等數(shù)據(jù) ， 的確是持續(xù)值得跟蹤的。

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