桌面級(jí)圖形加速產(chǎn)品近年來(lái)收入持續(xù)下降，為摩爾線程調(diào)整戰(zhàn)略重心，將資源集中于高毛利、高性能細(xì)分市場(chǎng)所致

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 王子西

9月26日，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（下稱摩爾線程）將迎來(lái)科創(chuàng)板IPO上會(huì)審議，此消息引發(fā)廣泛關(guān)注。

9月22日、23日，摩爾線程相關(guān)概念股大漲，初靈信息（300250.SZ）、盈趣科技（002925.SZ）、和而泰（002402.SZ）連收兩個(gè)漲停板，東華軟件（002065.SZ）、宏力達(dá)（688330.SH）、中科藍(lán)訊（688332.SH）等也有不錯(cuò)漲幅。但也有個(gè)股走勢(shì)分化，于9月23日股價(jià)出現(xiàn)下跌。

摩爾線程此次IPO募資，將用于新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項(xiàng)目、新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目、新一代自主可控AI SoC芯片研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。有分析稱，綜合各方面因素，其IPO上會(huì)大概率將獲通過(guò)。

目前，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，持續(xù)虧損主要受收入體量尚不具規(guī)模及期間費(fèi)用較高影響。不過(guò)，該公司AI智算產(chǎn)品2024年、2025年上半年分別貢獻(xiàn)77.63%、94.85%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，其屬于高性能、高毛利領(lǐng)域產(chǎn)品。綜合來(lái)看，公司毛利率已由2022年的-70.08%，改善至2025年上半年的69.14%，盈利能力明顯提升，后續(xù)發(fā)展走勢(shì)值得關(guān)注。

仍處虧損狀態(tài)

摩爾線程主要從事GPU（圖形處理器）及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。自2020年成立以來(lái)，公司以自主研發(fā)的全功能GPU為核心，致力于為AI、數(shù)字孿生、科學(xué)計(jì)算等高性能計(jì)算領(lǐng)域提供計(jì)算加速平臺(tái)。

目前，公司已成功推出四代GPU架構(gòu)（蘇堤、春曉、曲院和平湖），并拓展出覆蓋AI智算、云計(jì)算和個(gè)人智算等應(yīng)用領(lǐng)域的計(jì)算加速產(chǎn)品矩陣。

報(bào)告期內(nèi)（即2022年至2024年及2025年上半年，下同），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.46億元、1.24億元、4.38億元和7.02億元，今年上半年?duì)I收已超過(guò)此前三年收入之和。營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，主要得益于公司產(chǎn)品種類及應(yīng)用領(lǐng)域的豐富、加深客戶合作、持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)及迭代升級(jí)等因素。但該公司也坦陳，目前絕對(duì)收入金額仍較小。

對(duì)應(yīng)上述三年及一期，摩爾線程歸母凈利潤(rùn)分別為-18.40億元、-16.73億元、-14.92億元和-2.71億元，凈虧損收窄。但三年半時(shí)間，公司合計(jì)歸母凈虧損仍接近53億元。據(jù)招股書（上會(huì)稿），公司預(yù)計(jì)最早可于2027年實(shí)現(xiàn)并表盈利，該盈利包括政府補(bǔ)助帶來(lái)的收益，扣除該收益后，公司2027年處于微利狀態(tài)。

對(duì)于近年持續(xù)虧損，摩爾線程將之歸因?yàn)閮牲c(diǎn)：一是形成具有規(guī)模的收入體量尚需時(shí)間；二是公司期間費(fèi)用較高，尤其是研發(fā)費(fèi)用較高。整體來(lái)看，摩爾線程產(chǎn)品研發(fā)迭代速度較快，現(xiàn)已圍繞芯片構(gòu)建了板卡、一體機(jī)、智算集群等多種層級(jí)形態(tài)的全線產(chǎn)品矩陣。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元和5.57億元，研發(fā)費(fèi)用率由2422.51%降至79.33%。

對(duì)比同行業(yè)可比公司，摩爾線程該指標(biāo)仍居高。2025年上半年，寒武紀(jì)（688256.SH）的研發(fā)費(fèi)用率為19%以下，景嘉微（300474.SZ）、沐曦股份分別約為78%、68%。

摩爾線程2022年以來(lái)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書（上會(huì)稿）

AI智算貢獻(xiàn)九成收入

摩爾線程的主要產(chǎn)品包括AI智算產(chǎn)品、專業(yè)圖形加速產(chǎn)品、桌面級(jí)圖形加速產(chǎn)品、智能SoC類產(chǎn)品。其中，AI智算產(chǎn)品線涵蓋AI訓(xùn)練智算卡、AI推理卡、AI超節(jié)點(diǎn)服務(wù)器及夸娥（KUAE）智算集群等；智能SoC類產(chǎn)品則主要應(yīng)用于AI PC、邊緣智能、具身智能、智能汽車和低空經(jīng)濟(jì)等場(chǎng)景。

據(jù)招股書（上會(huì)稿），2023年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源于專業(yè)圖形加速、桌面級(jí)圖形加速產(chǎn)品，兩者分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的76.33%、23.67%。時(shí)至2024年、2025年上半年，AI智算產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)3.36億元、6.65億元收入，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá)77.63%、94.85%，這也使得專業(yè)圖形加速產(chǎn)品、桌面級(jí)圖形加速產(chǎn)品收入占比銳減，尤其是桌面級(jí)圖形加速產(chǎn)品，今年上半年僅貢獻(xiàn)346萬(wàn)元收入，占比不到0.5%。另外，SoC類產(chǎn)品于2025年逐步量產(chǎn)，上半年為公司貢獻(xiàn)約254萬(wàn)元收入。

公司解釋稱，AI智算產(chǎn)品在2024年、2025年上半年增幅較大，主要是市場(chǎng)對(duì)大模型訓(xùn)練、推理部署、GPU云服務(wù)等需求大幅提升。桌面級(jí)圖形加速產(chǎn)品近年來(lái)收入持續(xù)下降，則由于公司戰(zhàn)略重心調(diào)整，將資源集中于高毛利、高性能的細(xì)分市場(chǎng)。

事實(shí)上，AI智算、專業(yè)圖形加速均為高毛利率產(chǎn)品，今年上半年，這兩類產(chǎn)品的毛利率依次為69.37%、73.32%，雖較2024年有所走低，但基本保持高位。總體來(lái)看，摩爾線程綜合毛利率已由2022年的-70.08%，改善至2024年、2025年上半年的70.71%、69.14%，盈利能力明顯提升。

但公司也提示了一些風(fēng)險(xiǎn)，除了尚未實(shí)現(xiàn)盈利、被美國(guó)列入“實(shí)體清單”、技術(shù)和產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)外，也包括客戶集中度較高、供應(yīng)商集中度偏高及關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比較高的情況。如2023年、2024年、2025年上半年，該公司向前五大客戶銷售額占比均在97%以上。公司解釋稱，主要銷售產(chǎn)品中，AI智算產(chǎn)品與專業(yè)圖形加速集群設(shè)備銷售占比增長(zhǎng)，因這兩者單個(gè)合同金額較大，故向前五大客戶銷售占比維持較高水平。

2025年上半年摩爾線程向前五大客戶的銷售情況（萬(wàn)元、%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書（上會(huì)稿）

投時(shí)關(guān)鍵詞：摩爾線程|初靈信息（300250.SZ）|盈趣科技（002925.SZ）|和而泰（002402.SZ）|東華軟件（002065.SZ）|宏力達(dá)（688330.SH）|中科藍(lán)訊（688332.SH）|寒武紀(jì)（688256.SH）|景嘉微（300474.SZ）