來源：第一財(cái)經(jīng)

　　白銀這波上升潛力應(yīng)該和黃金一樣，不斷創(chuàng)歷史新高。

　　2005年和現(xiàn)在，黃金和白銀都有比較大的漲幅。黃金漲了七倍左右，白銀漲了四倍多一點(diǎn)。

　　我們做了兩個(gè)技術(shù)指標(biāo)，一個(gè)是黃金，黃色的線。我們看到一個(gè)20多年的大杯柄形狀，2024年左右開始爆發(fā)，這是一個(gè)勝率非常高的神奇圖案。

　　在2020年結(jié)束之后這個(gè)周期里，杯柄形態(tài)的勝率基本上能夠達(dá)到90%以上，這非常厲害，黃金已經(jīng)突破了。

　　我們看白銀，第一波還是在2011年，黃金和白銀一起漲，白銀漲得比黃金還厲害。

　　這一波白銀的價(jià)格結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了和黃金一模一樣的技術(shù)形態(tài)。

　　這也比較好理解，因?yàn)榻鸷豌y本來就是兩種古代的通用貨幣，金銀比就是整個(gè)市場(chǎng)用來調(diào)節(jié)金銀配置的比例。

　　一般來說，黃金上漲的話，白銀會(huì)隨之上升，所以，現(xiàn)在白銀逐漸回到2010年高位。

　　如無意外，白銀這波上升潛力應(yīng)該和黃金一樣，不斷創(chuàng)歷史新高，很可能是會(huì)超過市場(chǎng)共識(shí)的預(yù)期。

　　從美元來看，現(xiàn)在美國財(cái)政赤字和貿(mào)易制度非常嚴(yán)峻，同時(shí)這兩個(gè)制度本身就會(huì)造成美元匯率貶值。

　　這會(huì)導(dǎo)致未來5~7年——注意不是兩年，而是未來5~7年，美元會(huì)實(shí)現(xiàn)比較大幅的貶值。

　　從另外一個(gè)角度來看，美元周期和美國經(jīng)常賬戶赤字是非常吻合的。

　　白線是美元周期，藍(lán)線是美國貿(mào)易周期，每個(gè)周期大概17年，其實(shí)從真實(shí)性角度來看，美元已經(jīng)逐步見頂了。

　　所以，未來美元會(huì)不斷走弱。這個(gè)走弱不是在一條直線往下走，而是會(huì)回流一下子。

　　比較美元、美債收益率和黃金走勢(shì)可以看到，2021年之后，黃金和美國長債收益率的關(guān)系發(fā)生非常大的變化。

　　黃金突破了一個(gè)非常長期的平臺(tái)，美國長債收益率在不斷走高。也就是說在持有成本走高的時(shí)候，黃金并沒有走軟，反而越走越強(qiáng)，創(chuàng)出了歷史新高。

　　俄烏沖突爆發(fā)后，美國做的一件很傻的事情是把美元武器化了，把俄羅斯排除在國際資金清算系統(tǒng)之外，同時(shí)凍結(jié)了俄羅斯人3000億美元資金。

　　這導(dǎo)致美元體系信用發(fā)生了變化，或者說美元不再是一個(gè)國際公共構(gòu)架，不再是由美國政府免費(fèi)低價(jià)提供的一個(gè)產(chǎn)品，而是改造成了一個(gè)具象化的武器。

　　從那時(shí)起，美債收益率不斷上漲，不僅反映美國通脹預(yù)期在上升，這反映了市場(chǎng)對(duì)于美元信用的質(zhì)疑；同時(shí)黃金不斷上漲，不斷創(chuàng)下歷史新高，成為了真正的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　最近美國總統(tǒng)特朗普對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的干預(yù)，也造成了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，所以黃金價(jià)格進(jìn)一步走高。

　　各國央行也開始尋求外匯管理多元化，減少對(duì)于美債的需求，因?yàn)楫吘鼓眠@東西虧錢。

　　圖中白線是央行黃金持倉，黃線是黃金價(jià)格走勢(shì)，兩者基本上是一模一樣的。甚至中國央行持倉斜率比黃金上漲速度都快，央行在用囤金的方式去分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。我相信其他國家央行也在效仿，比如印度央行等。

　　在全球央行資產(chǎn)負(fù)債表上，黃金資產(chǎn)已經(jīng)超過了其他資產(chǎn)，超過了美債。我相信這個(gè)趨勢(shì)會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。

　　再看一下其他的大買家——黃金ETF。

　　白線是黃金價(jià)格走勢(shì)，黃線是全球黃金ETF市場(chǎng)。以前黃金ETF都是根據(jù)黃金價(jià)格波動(dòng)，去調(diào)整自己的持倉，它的變動(dòng)是同漲同跌的。

　　但2024年之后，黃金上漲是S線，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了ETF加倉水平。

　　也就是說，不僅是央行不斷增持黃金，黃金ETF也在加速增持這個(gè)資產(chǎn)，這些因素都會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲。

　　從流動(dòng)性角度來看，我們把全球主要國家貨幣流動(dòng)性歸納起來，做了一個(gè)流動(dòng)性表現(xiàn)的模型。

　　我們看到，黃金和流動(dòng)性走勢(shì)基本上是一致的，同時(shí)基于全球流動(dòng)性條件的變化，周期性是非常強(qiáng)的，每一個(gè)短周期大概是3.5年，每隔幾個(gè)3.5年的短周期就有17.5年的中周期。

　　這就是我們上面講到的美元和美國貿(mào)易17年一個(gè)的周期，由5個(gè)3.5年的小周期疊加起來。

　　我們判斷，從2022年開始，全球流動(dòng)性條件在不斷上升，由于黃金對(duì)此是非常敏感的，所以其價(jià)格反彈比較強(qiáng)勢(shì)。

　　但也要注意到，黃金回報(bào)率已經(jīng)和2008年初期這一波相似了，是偏高的。

　　黃金今年漲了40%，去年漲了30%多，如果從2024年初開始買黃金，現(xiàn)在已經(jīng)接近翻倍了。

　　到了這個(gè)位置，雖然整體趨勢(shì)還是向上的，但黃金價(jià)格沒有出現(xiàn)比較大幅度的波動(dòng)，這個(gè)時(shí)候需要一批新的資金去相信黃金持續(xù)上漲的趨勢(shì)，這個(gè)新的資金就包括央行資金、ETF加倉的資金。

　　白銀跟黃金的原理是一樣的。我們相信貴金屬，包括黃金、白銀、鉑金、白金，它們價(jià)格的上漲大概率會(huì)超出市場(chǎng)認(rèn)知。

　?。ㄗ髡呦瞪徣A資產(chǎn)管理公司管理合伙人&CIO，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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