《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，港交所受理了浙江翼菲智能科技股份有限公司（以下簡稱，翼菲智能）的IPO申請，保薦機(jī)構(gòu)為農(nóng)銀國際。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年開年以來，已有十余家機(jī)器人公司赴港上市。除了能看出機(jī)器人賽道的融資熱外，不少機(jī)器人行業(yè)的相關(guān)企業(yè)也伴有大額虧損、現(xiàn)金流持續(xù)失血等特點(diǎn)，此次赴港的翼菲智能也不例外。

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持續(xù)虧損，毛利率向好

天眼查顯示，翼菲智能成立于2012年，公司是一家綜合性工業(yè)機(jī)器人企業(yè)，專注于工業(yè)機(jī)器人的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造及商業(yè)化，并提供機(jī)器人綜合解決方案，深耕輕工行業(yè)。

官網(wǎng)介紹，翼菲智能全面的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品組合，涵蓋并聯(lián)機(jī)器人、移動(dòng)機(jī)器人、SCARA機(jī)器人、晶圓搬運(yùn)機(jī)器人及六軸工業(yè)機(jī)器人，并具備自主研發(fā)的核心技術(shù)-控制及視覺系統(tǒng)。并提供基于智能自動(dòng)化系統(tǒng)的綜合機(jī)器人解決方案，以應(yīng)對智能制造中的特定應(yīng)用場景，包括上下料、分揀、拾取和放置、包裝、視覺檢測、組裝及涂膠系統(tǒng)等。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年收入計(jì)，翼菲智能是中國專注于輕工行業(yè)的工業(yè)機(jī)器人及相關(guān)機(jī)器人解決方案供應(yīng)商中排名第五的國內(nèi)企業(yè)。

于往績記錄期間，翼菲智能的收入主要來自工業(yè)機(jī)器人的商業(yè)化，以及提供集成機(jī)器人解決方案。

招股書顯示，翼菲智能的機(jī)器人本體通常為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，主要包括并聯(lián)機(jī)器人（Bat系列）、移動(dòng)機(jī)器人（Camel系列）、多關(guān)節(jié)機(jī)器人（主要包括SCARA機(jī)器人（Python系列）、六軸機(jī)器人（Mantis系列）、晶圓搬運(yùn)機(jī)器人（Lobster系列））、控制器及視覺系統(tǒng)（主要包括通用控制器（Gorilla系列）、專用控制器（Kingkong系列）及視覺檢測器）以及與機(jī)器人本體兼容的配件及相關(guān)售后服務(wù)。

機(jī)器人解決方案為滿足客戶特定需求的定制化技術(shù)項(xiàng)目，通常包括機(jī)器人本體、定制設(shè)計(jì)部件、機(jī)械零部件、集成控制系統(tǒng)及調(diào)試。

從2022年-2024年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），機(jī)器人解決方案產(chǎn)生收入分別為1.54億元、1.75億元和2.12億元，占當(dāng)期收入的95.0%、87.2%和79.2%，為公司主要收入來源。

公司的其他收入主要來自機(jī)器人本體，包括并聯(lián)機(jī)器人、移動(dòng)機(jī)器人、多關(guān)節(jié)機(jī)器人、控制器及視覺系統(tǒng)、其他。期內(nèi)來自機(jī)器人本體的收入分別為814.3萬元、2567.3萬元和5572.4萬元，占當(dāng)期收入的5%、12.8%和20.8%。

得益于機(jī)器人產(chǎn)品組合的擴(kuò)展，翼菲智能的營收規(guī)模在期內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定擴(kuò)張。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.62億元、2.02億元和2.68億元。

而由于2022年、2023年，翼菲智能在規(guī)?；a(chǎn)該等機(jī)器人本體之前產(chǎn)生較高的初始布局成本，導(dǎo)致就若干機(jī)器人本體產(chǎn)生毛損率。報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為26.7%、18.3%和26.5%，出現(xiàn)先降后升的趨勢。

利潤層面，翼菲智能自成立以來一直處于凈虧損狀態(tài)，公司預(yù)計(jì)于往績記錄期間之后仍將繼續(xù)出現(xiàn)凈虧損。

報(bào)告期內(nèi)，翼菲智能的年內(nèi)虧損分別為5755.3萬元、1.11億元和7149.5萬元，經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為5057.3萬元、1.06億元和5232.5萬元。

招股書介紹，公司處于產(chǎn)品及解決方案商業(yè)化的相對早期階段，公司僅于往績記錄期間實(shí)現(xiàn)收入增長后，于2024年才達(dá)到新上市申請人指南第2.5章“特?？萍脊尽敝幸?guī)定的收入要求。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤認(rèn)為，機(jī)器人行業(yè)“高成長伴隨高虧損”的共性根源，可歸納為四大核心維度。在研發(fā)投入層面，投入強(qiáng)度與盈利周期存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，以翼菲智能為例，其近三年研發(fā)支出超億元且占營收比例顯著，技術(shù)商業(yè)化需歷經(jīng)產(chǎn)品驗(yàn)證、場景適配等長周期流程，形成投入與產(chǎn)出的時(shí)間差。

“在規(guī)模效應(yīng)層面，行業(yè)規(guī)模化優(yōu)勢未充分釋放，產(chǎn)能利用率偏低直接推高單位成本，疊加核心零部件進(jìn)口依賴引發(fā)的供應(yīng)鏈成本壓力，雙重因素共同擠壓利潤空間。在收入機(jī)制層面，項(xiàng)目制收入確認(rèn)模式延長盈利轉(zhuǎn)化路徑，且系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)需墊付大量營運(yùn)資金，進(jìn)一步加劇企業(yè)現(xiàn)金流壓力?！?/p>

在市場拓展層面，行業(yè)擴(kuò)張期戰(zhàn)略投入多前置，海外布局、產(chǎn)能擴(kuò)建及銷售網(wǎng)絡(luò)搭建等資本性支出，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為實(shí)際利潤增長點(diǎn)。這些因素相互交織，形成行業(yè)特有“高成長-高虧損”發(fā)展特征，需通過技術(shù)迭代、供應(yīng)鏈優(yōu)化及運(yùn)營效率提升實(shí)現(xiàn)破局。

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“重營銷輕研發(fā)”，資產(chǎn)負(fù)債率飆升

為保持自身的技術(shù)優(yōu)勢以及市場競爭力，翼菲智能一直投入著高位的研發(fā)費(fèi)用。不過《港灣商業(yè)觀察》注意到，公司的研發(fā)費(fèi)用相較于同一時(shí)期的行政、銷售及營銷等費(fèi)用，出現(xiàn)了明顯的下滑。

報(bào)告期內(nèi)，翼菲智能的研發(fā)費(fèi)用分別為3417.1萬元、3314.3萬元和3865.7萬元，占當(dāng)期收入的21.1%、16.5%和14.4%。年度研發(fā)開支比例分別為45.2%、37%以及29.3%。

同一時(shí)期，公司的行政開支分別為2967.2萬元、2579.1萬元和3881.4萬元，占當(dāng)期收入的18.3%、12.8%和14.5%；銷售及營銷開支分別為1478.9萬元、3122.0萬元和5314.9萬元，占當(dāng)期收入的9.1%、15.5%和19.8%。

外界也注意到，在銷售及營銷開支中，售后服務(wù)金額大幅飆升，期內(nèi)分別為138.9萬元、290.4萬元以及1200.5萬元。

以2024年為例，該年度翼菲智能的研發(fā)費(fèi)用要明顯低于銷售及營銷開支。而公司在經(jīng)營支出方面的側(cè)重，多少讓外界對于公司研發(fā)投入的重要性打上問號。

另一邊，翼菲智能的整體存貨水平面臨減值的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期末，公司的存貨分別為1.47億元、1.21億元和1.39億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為390天、297天及241天，存貨減值至可變現(xiàn)凈值分別為2410萬元、5800萬元和1260萬元。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，報(bào)告期各期末，翼菲智能的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為2811.2萬元、5229.3萬元和1.38億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為46天、65天及120天。

翼菲智能表示：貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加主要由于公司應(yīng)收提供更具吸引力及靈活性的付款條款作為客戶獲取策略的一部分的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)增加。

截至2025年4月30日，翼菲智能2024年度的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)中7110萬元（約占48.5%）已結(jié)清。公司認(rèn)為貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)不存在重大可收回性問題，且根據(jù)其后結(jié)算狀況，已作出充足撥備。

報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)分別為4167.1萬元、5621.3萬元和1.3億元；其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用分別為2210.4萬元、2584.3萬元、2380.1萬元；合約負(fù)債分別為6049.4萬元、5489.1萬元和3520.8萬元。貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)的增長主要由于為支持業(yè)務(wù)增長而增加原材料及零部件采購。

持續(xù)虧損疊加存貨、應(yīng)付款項(xiàng)等各方的壓力，也讓翼菲智能的現(xiàn)金流飽受考驗(yàn)。報(bào)告期各期末，翼菲智能的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4415.3萬元、-8674.9萬元和-6958.2萬元，期內(nèi)持續(xù)流出。

截至報(bào)告期各期末，翼菲智能的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2577.7萬元、1909.2萬元和2289.5萬元，流動(dòng)比率分別為219.7%、124.5%和100%。

而在2023年、2024年，公司的計(jì)息銀行借款分別為4561.9萬元和1.35億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)期的賬面資金水平。

更值得警惕的是，從2022年至2024年，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率由43.84%飆升至88.42%，財(cái)務(wù)杠桿急劇升高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增大。

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產(chǎn)能利用率整體待提升

截至最后實(shí)際可行日期，創(chuàng)始人張賽于股東大會(huì)上控制約25.07%的表決權(quán)。

此次IPO，翼菲智能計(jì)劃將募集資金主要用于：2026年至2030年間機(jī)器人技術(shù)的開發(fā)；2026年至2030年的生產(chǎn)線開發(fā)及產(chǎn)能建設(shè)；2026年至2030年發(fā)展海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)；2026年至2030年供應(yīng)鏈上下游的投資；2026年至2030年補(bǔ)充營運(yùn)資本。

招股書顯示，翼菲智能分別于山東省濟(jì)南市及浙江省杭州市有兩個(gè)生產(chǎn)設(shè)施。截至2024年末，翼菲智能濟(jì)南基地三條生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別為70%、73%和55%。2023年杭州基地的產(chǎn)能利用率為72%。整體產(chǎn)能消化能力偏低。

一邊是業(yè)績虧損，另一邊現(xiàn)金流持續(xù)失血。翼菲智能期內(nèi)高管的薪資卻逆勢上揚(yáng)。

報(bào)告期各期末，公司向董事、最高行政人員及監(jiān)事的薪酬合計(jì)分別為405.8萬元、404.0萬元和1173.6萬元。2022年-2024年三年時(shí)間，執(zhí)行董事張子超的合計(jì)薪酬分別為221.8萬元、222.9萬元和917.3萬元，三年時(shí)間增幅高達(dá)313.57%。

據(jù)悉，張子超，39歲，自2022年1月起擔(dān)任董事，并于2025年6月調(diào)任為執(zhí)行董事。彼于2013年1月加入公司，擔(dān)任副總經(jīng)理，并于2023年4月獲委任為執(zhí)行副總裁。主要負(fù)責(zé)協(xié)助董事長處理本集團(tuán)的整體營運(yùn)及管理。加入本集團(tuán)前，于2011年2月至2013年1月，任職于震雄機(jī)械（深圳）有限公司（一家主要從事注塑機(jī)生產(chǎn)的公司）工程研發(fā)部，主要負(fù)責(zé)注塑機(jī)的研發(fā)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）