美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局周四發(fā)布的報(bào)告顯示，經(jīng)通脹調(diào)整后的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（衡量美國(guó)境內(nèi)生產(chǎn)的商品和服務(wù)價(jià)值的指標(biāo)）修正后折合年率增長(zhǎng)3.8%。這一增速高于此前報(bào)告的3.3%!

此外，同步公布的數(shù)據(jù)還有：美國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，由于進(jìn)口大幅下降，美國(guó)8月商品貿(mào)易逆差大幅收縮。美國(guó)商務(wù)部人口普查局周四公布，上月商品貿(mào)易逆差收窄16.8%至855億美元。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)，商品貿(mào)易逆差將縮減至952億美元。商品進(jìn)口下降196億美元至2616億美元。商品出口下降23億美元，至1761億美元。

美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降，但就業(yè)市場(chǎng)因招聘步伐乏力而失去光彩。美國(guó)勞工部周四公布，截至9月20日當(dāng)周，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后減少1.4萬人，至21.8萬人。美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降，但就業(yè)市場(chǎng)因招聘步伐乏力而失去光彩。美國(guó)勞工部周四公布，截至9月20日當(dāng)周，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后減少1.4萬人，至21.8萬人。

我最近寫太多美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在 2025 年的 “數(shù)據(jù)矛盾”確實(shí)不少，所以美聯(lián)儲(chǔ)也是忽左忽右，每天做投資者保護(hù)，所以整個(gè)金融市場(chǎng)也是忽上忽下，看盤前市場(chǎng)大幅看跌美元指數(shù)，開盤后美元指數(shù)直線拉升；開盤前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)美股應(yīng)大幅上漲，然后重演1929大蕭條的黑色星期五，開盤后納斯達(dá)克先低開了1.38%！

因此，最近好難啊，都是市場(chǎng)過度預(yù)期和美國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)、政策數(shù)據(jù)矛盾惹來的問題！

從今天的數(shù)據(jù)看，美國(guó)Q2-GDP 增速上修至近兩年來最高水平，貿(mào)易逆差大幅收窄，但失業(yè)率卻攀升至四年新高。這種表面繁榮與深層隱患并存的現(xiàn)象，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和政策調(diào)控的困境。

我們接下去就簡(jiǎn)單分析下：

一、Q2-GDP 高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素與可持續(xù)性

美國(guó)第二季度 GDP 增長(zhǎng) 3.8% ，高于第一季度3.3%的核心動(dòng)力來自消費(fèi)支出的上修。盡管 8 月消費(fèi)者信心指數(shù)因物價(jià)上漲和就業(yè)疲軟下滑至 97.4，但前期數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)居民在醫(yī)療、教育等服務(wù)領(lǐng)域的支出保持韌性。這一現(xiàn)象與實(shí)際工資增長(zhǎng)乏力形成鮮明對(duì)比，8 月實(shí)際工資僅增長(zhǎng) 0.7%，為一年多來最低，暗示消費(fèi)擴(kuò)張可能依賴儲(chǔ)蓄消耗或信貸支撐。

而貿(mào)易逆差收窄的結(jié)構(gòu)性矛盾，也大大美化了 8 月商品貿(mào)易逆差數(shù)據(jù)，該指標(biāo)單月收縮 16.8% 至 855 億美元，其主要原因是源于進(jìn)口下降 196 億美元。從結(jié)果倒推，這一變化既受特朗普關(guān)稅政策導(dǎo)致的供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響（如企業(yè)提前囤積庫(kù)存后需求回落），也反映出國(guó)內(nèi)需求的邊際減弱。值得注意的是，出口同步下降 23 億美元，顯示美國(guó)商品在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力并未因關(guān)稅提升而增強(qiáng)，不過預(yù)計(jì)9-10月開始，這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)有所改善。

此外，本次數(shù)據(jù)的優(yōu)化，得益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）在年度核算更新中納入了更完整的數(shù)據(jù)來源，但其也承認(rèn)無法獲取部分納稅申報(bào)數(shù)據(jù)，而這部分沒被統(tǒng)計(jì)的就可能導(dǎo)致 GDP 統(tǒng)計(jì)存在高估風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在企業(yè)利潤(rùn)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)收入等難以準(zhǔn)確追蹤的領(lǐng)域。

不過，第二季度的核心 PCE 價(jià)格指數(shù)年化季率被上修至 2.6%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，將于周五公布的 8 月份 PCE 月度數(shù)據(jù)可能顯示，該指標(biāo)的同比增幅將接近 3%，也就是說通脹更強(qiáng)了！

二、就業(yè)市場(chǎng)惡化的原因

8 月美國(guó)失業(yè)率升至 4.3%，創(chuàng) 2021 年以來新高，9月市場(chǎng)預(yù)計(jì)該數(shù)據(jù)會(huì)進(jìn)一步額外，但9月20日的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至 21.8 萬人，這看似矛盾的數(shù)據(jù)實(shí)則反映了企業(yè) “囤積工人” 的策略，面對(duì)貿(mào)易政策不確定性，企業(yè)傾向于保留現(xiàn)有成熟員工而非擴(kuò)大招聘。與此同時(shí)，特朗普政府打擊移民導(dǎo)致勞動(dòng)力供應(yīng)減少，進(jìn)一步推高失業(yè)率。非洲裔美國(guó)人失業(yè)率飆升至 7.5%，顯示結(jié)構(gòu)性不平等加劇。

而行業(yè)分化與政策反噬，讓制造業(yè)成為就業(yè)市場(chǎng)的重災(zāi)區(qū)：8 月制造業(yè)裁員 1.2 萬人，4 月以來累計(jì)減少 4.2 萬人?？山裉旃嫉哪陀闷酚唵螀s環(huán)比增長(zhǎng) 2.9%，但這一數(shù)據(jù)可能反映短期庫(kù)存調(diào)整而非長(zhǎng)期需求回暖。此外，聯(lián)邦政府裁員、H1B簽證10萬美元的收費(fèi)和企業(yè)解散多元化團(tuán)隊(duì)等舉措，進(jìn)一步削弱了就業(yè)市場(chǎng)的包容性。

接著，AI 等技術(shù)進(jìn)步，雖然加速職業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，但美國(guó)勞動(dòng)力培訓(xùn)體系未能有效應(yīng)對(duì)技能需求變化，導(dǎo)致大量人口深陷技能錯(cuò)配瓶頸。政府新發(fā)布的《美國(guó)人才戰(zhàn)略》雖提出整合教育資源，但短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)制造業(yè)藍(lán)領(lǐng)崗位流失的趨勢(shì)，長(zhǎng)期看，科技行業(yè)發(fā)展度越高、資源聚集越明顯、整體失業(yè)率越高！究其原因，東西方都一樣，科技的盡頭是放貸！

此外，紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，求職者對(duì)未來三個(gè)月找到工作的預(yù)期概率降至 2013 年以來最低，這種悲觀情緒可能抑制消費(fèi)和投資，形成 “失業(yè) - 需求萎縮 - 裁員” 的惡性循環(huán)，如果按過去經(jīng)驗(yàn)，這時(shí)候要么大幅降息，要么就是大幅發(fā)現(xiàn)金刺激，但2025年這個(gè)年份似乎要做到這個(gè)不太容易。

三、通脹與債務(wù)

8 月 CPI 同比上漲 2.9%，食品和燃油價(jià)格成為主要推手。關(guān)稅政策導(dǎo)致進(jìn)口成本上升（如咖啡、番茄等商品價(jià)格上漲），疊加供應(yīng)鏈重構(gòu)帶來的效率損失，通脹壓力呈現(xiàn)粘性特征。核心 PCE 通脹升至 2.9%，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在降息刺激就業(yè)與控通脹之間艱難平衡。

而 9 月降息 25 個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)暗示年內(nèi)還將再降息兩次，但政策效果面臨多重制約，且鮑威爾昨日發(fā)言不認(rèn)為降息會(huì)固定延續(xù)，因此企業(yè)投資意愿受貿(mào)易和金融不確定性抑制，居民消費(fèi)能力被通脹侵蝕，而政府停擺風(fēng)險(xiǎn)（9 月 30 日資金耗盡）可能進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)信心。

更難的是，當(dāng)下如果長(zhǎng)期維持弱美元和去美元趨勢(shì)，將會(huì)直接削弱美聯(lián)儲(chǔ)政策的傳導(dǎo)效力。于此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模突破 37 萬億美元，利息支出超越軍費(fèi)，限制了政府通過財(cái)政刺激提振經(jīng)濟(jì)的空間。當(dāng)下，美國(guó)債務(wù)占 GDP 比重達(dá) 123%，遠(yuǎn)高于國(guó)際警戒線。在高利率環(huán)境下，利息支出擠壓公共投資，可能導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施、教育等領(lǐng)域長(zhǎng)期投入不足，削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。

雖然，特朗普的關(guān)稅政策雖短期內(nèi)縮小了貿(mào)易逆差，但損害了企業(yè)利潤(rùn)和消費(fèi)者福利。彼得森研究所警告，2025 年美國(guó)陷入衰退的概率高達(dá) 65%，而全球貿(mào)易體系的碎片化可能使復(fù)蘇更加艱難，不過，美國(guó)在此時(shí)衰退，很可能真的把世界帶回1930。