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星球上月積分榜已發(fā)布，恭喜以下小組成員后臺(tái)私信領(lǐng)取128元續(xù)費(fèi)券

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野村：A股關(guān)鍵流動(dòng)性指標(biāo)再次出現(xiàn)

花旗：中國(guó)AI資本支出激增，將成“十五五”核心

大摩：中國(guó)企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)，支撐指數(shù)回報(bào)

中國(guó)消費(fèi)習(xí)慣開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，外出就餐減少

國(guó)企勞動(dòng)產(chǎn)出遠(yuǎn)超私企，差距已拉開(kāi)一倍

國(guó)企私企利潤(rùn)率齊降，私企已創(chuàng)歷史新低

美國(guó)政府停擺風(fēng)險(xiǎn)劇增，或?qū)⒂谰眯圆脝T

美國(guó)公司債發(fā)行創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)需求旺盛

股票供應(yīng)持續(xù)減少，揭示美股長(zhǎng)牛的秘密

若剔除科技投資，美國(guó)經(jīng)濟(jì)早已陷入衰退

美股散戶交易行為巨變，涌入盤(pán)前盤(pán)后時(shí)段

婚姻在美國(guó)日益成為富人和高學(xué)歷人群的標(biāo)志

歐元區(qū)通脹預(yù)期再抬頭，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期悲觀

歐洲國(guó)防開(kāi)支激增，嚴(yán)重?cái)D壓社會(huì)福利

英國(guó)股市本土公司表現(xiàn)遠(yuǎn)超國(guó)際公司

外資持有英股比例創(chuàng)新高，本土投資者大撤離

英國(guó)投資者持續(xù)二十年拋售本國(guó)股票基金

為加入發(fā)達(dá)市場(chǎng)，韓國(guó)將開(kāi)啟24小時(shí)外匯交易

監(jiān)管收緊，印度投機(jī)者涌入股市融資交易。

BP大幅上調(diào)石油需求預(yù)測(cè)，需求峰值被推遲

中國(guó)

1.野村表示，將廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速視為貨幣供給的代理指標(biāo)，將社會(huì)融資規(guī)模（TSF）增速視為實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資本需求的代理指標(biāo)，M2增速快于社融增速的正向擴(kuò)張，意味著資本市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境在改善。自2016年外匯改革降低外匯流動(dòng)對(duì)M2的影響以來(lái)，這一動(dòng)態(tài)更加明顯。歷史上，該增速差在2005年和2015年A股牛市啟動(dòng)前均曾轉(zhuǎn)正，但2022年4月后的轉(zhuǎn)正卻因?yàn)橥顿Y者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，導(dǎo)致多余流動(dòng)性流入債市。然而自2025年3月起，M2-社融增速差再度上升并在8月觸及零，若這一差距繼續(xù)擴(kuò)大，可能預(yù)示股市流動(dòng)性環(huán)境將持續(xù)改善。

來(lái)源：野村（《中國(guó)A股策略：三江匯流，一潮涌起》，）

2.在中國(guó)科技巨頭引領(lǐng)下，人工智能領(lǐng)域的資本支出（Capex）正快速增長(zhǎng)，2025年上半年同比增長(zhǎng)高達(dá)131%?；谥袊?guó)AI企業(yè)未來(lái)資本開(kāi)支增速將與美股科技公司（預(yù)計(jì)2025-2029年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為8.9%）保持同步的假設(shè)，預(yù)計(jì)2025至2030年期間，中國(guó)在該領(lǐng)域的總投資有望達(dá)到3.3萬(wàn)億元人民幣，使“AI+經(jīng)濟(jì)”成為“十五五”規(guī)劃的核心主題。

來(lái)源：花旗（《中國(guó)多資產(chǎn)｜“十五五”規(guī)劃：必要的再平衡》，）

3.根據(jù)對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)年度回報(bào)的拆解，每股收益（EPS）增長(zhǎng)已連續(xù)三年（2023年至2025年至今）為指數(shù)回報(bào)做出正向貢獻(xiàn)，2024年為5.0個(gè)百分點(diǎn)，2025年迄今為3.2個(gè)百分點(diǎn)，這是自2010年以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。盡管相比2025年至今37%的總回報(bào)，盈利貢獻(xiàn)的絕對(duì)值仍然較小，但是這一持續(xù)的盈利增長(zhǎng)為指數(shù)回報(bào)提供了堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，與貢獻(xiàn)更大但波動(dòng)性更高的市盈率（PE）重估形成了健康的組合。

來(lái)源：摩根士丹利（《中國(guó)市場(chǎng)洞察：識(shí)別中國(guó)近期反彈的基本要素》，）

4.自疫情后，中國(guó)食品和食用油的銷(xiāo)售增速持續(xù)超過(guò)餐飲行業(yè)增速，顯示中國(guó)家庭的飲食消費(fèi)習(xí)慣正在從外出就餐轉(zhuǎn)向家庭烹飪。造成該現(xiàn)象的部分原因可能是居民收入增長(zhǎng)放緩，促使家庭選擇更經(jīng)濟(jì)的居家餐飲；同時(shí)政府收緊公務(wù)宴請(qǐng)的舉措也使餐飲業(yè)承壓。

來(lái)源：Gavekal Dragonomics

5.國(guó)有工業(yè)企業(yè)的勞動(dòng)產(chǎn)出水平已經(jīng)遠(yuǎn)高于私營(yíng)企業(yè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，至2025年8月底，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的人均營(yíng)收已攀升至約310萬(wàn)元，而私營(yíng)企業(yè)僅為約140萬(wàn)元。兩者差距在2017年開(kāi)始快速拉升，截至目前前者數(shù)據(jù)已經(jīng)翻倍，而私營(yíng)企業(yè)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。中國(guó)多年來(lái)淘汰落后產(chǎn)能、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的舉措，在客觀上使得資源向規(guī)模更大、效率更高的國(guó)有龍頭企業(yè)集中，進(jìn)一步拉大了其與部分私營(yíng)企業(yè)的差距。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

6.國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率自2021年以來(lái)持續(xù)下滑，至2025年1-8月，國(guó)有控股企業(yè)的利潤(rùn)率已從約8.5%的高位降至約6.3%，而私營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)率則從約5.2%降至4.0%左右的多年低點(diǎn)。國(guó)有工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率波動(dòng)遠(yuǎn)大于私營(yíng)企業(yè)，但幾乎始終保持著對(duì)后者的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；相比之下，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率已降至有數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水平。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

美國(guó)

1.由于國(guó)會(huì)尚未就2026財(cái)年預(yù)算通過(guò)新的繼續(xù)撥款法案，美國(guó)聯(lián)邦政府于10月1日停擺的風(fēng)險(xiǎn)急劇升高，預(yù)測(cè)市場(chǎng)Polymarket的數(shù)據(jù)顯示其發(fā)生概率已飆升至65%以上。盡管眾議院通過(guò)了一項(xiàng)臨時(shí)方案，但已在參議院因未獲足夠支持而遭否決。與以往不同的是，白宮已向各聯(lián)邦機(jī)構(gòu)下達(dá)準(zhǔn)備“永久性裁員”而非僅是“臨時(shí)休假”的指令，表明此次停擺風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性遠(yuǎn)超以往。未來(lái)2至3天內(nèi)，白宮與兩黨能否在醫(yī)療補(bǔ)貼和具體撥款額度等爭(zhēng)議點(diǎn)上達(dá)成妥協(xié)，是最終能否避免停擺的關(guān)鍵。

來(lái)源：Polymarket

2.彭博調(diào)查顯示，2025年四季度至2026年底美國(guó)非農(nóng)就業(yè)月均增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至7.1萬(wàn)人，較上月少2萬(wàn)人。另外，調(diào)查顯示美國(guó)核心PCE通脹將在四季度達(dá)到3.2%的高點(diǎn)，至2026年下半年才回落；今年四季度GDP環(huán)比折年率預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.2%，2026年逐步加速，但受就業(yè)放緩?fù)侠郏?026年全年增速均值料不足2%。

來(lái)源：Bloomberg

3.在借貸成本降至近三十年新低和投資者需求旺盛的推動(dòng)下，美國(guó)公司債市場(chǎng)在9月迎來(lái)發(fā)行熱潮，當(dāng)月投資級(jí)債券發(fā)行量已超過(guò)1950億美元，創(chuàng)下歷史同期新高，成為有記錄以來(lái)第七個(gè)突破1900億美元的月份。與此同時(shí)，高收益（垃圾級(jí)）債券的發(fā)行量也達(dá)到430億美元，創(chuàng)下自2021年9月以來(lái)的單月最高水平。強(qiáng)勁的需求使得新發(fā)債券幾乎無(wú)需提供額外溢價(jià)就能吸引到巨額認(rèn)購(gòu)訂單。

來(lái)源：Bloomberg

4.2011年以來(lái)美國(guó)股市表現(xiàn)強(qiáng)韌的一個(gè)簡(jiǎn)潔解釋是股權(quán)供應(yīng)持續(xù)減少。自2011年起，美國(guó)市場(chǎng)的凈股權(quán)供應(yīng)量（Net equity supply）幾乎每年都為負(fù)值，這表明企業(yè)股票回購(gòu)的總量持續(xù)超過(guò)包括IPO在內(nèi)的新股發(fā)行量。這種長(zhǎng)達(dá)十余年的供應(yīng)收縮，為美國(guó)股市的估值和長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)提供了根本性的支撐。

來(lái)源：摩根大通

5.科技領(lǐng)域的強(qiáng)勁支出是支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)免于衰退的關(guān)鍵支柱。若剔除軟件和信息技術(shù)（IT）設(shè)備等科技投資和銷(xiāo)售，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2025年早些時(shí)候就已接近或陷入衰退。

來(lái)源：德意志銀行

6.盡管人工智能（AI）帶來(lái)的生產(chǎn)率提升有望抵消高關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，但市場(chǎng)對(duì)AI的預(yù)期可能已過(guò)度反映在科技股高昂的估值中。當(dāng)前科技行業(yè)的繁榮已是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱，但若市場(chǎng)情緒惡化并導(dǎo)致科技股大幅回調(diào)，可能會(huì)重現(xiàn)2001-2002年的情景：科技投資將迅速收縮，從而對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成重大的直接與間接負(fù)面沖擊。

來(lái)源：牛津經(jīng)濟(jì)研究院（《美國(guó)在關(guān)稅戰(zhàn)中獲勝，但可能在全球戰(zhàn)爭(zhēng)中失利》，）

7.根據(jù)Citadel Securities的數(shù)據(jù)，散戶股票投資者的交易模式正顯著向盤(pán)前和盤(pán)后時(shí)段轉(zhuǎn)移。盤(pán)前交易量的增長(zhǎng)最為迅猛，占散戶交易總成交額的比例已從2019年的約1%飆升至當(dāng)前的5%以上，占總成交股數(shù)的比例更是達(dá)到約10%，交易主要集中在大型科技股和主流的ETF。

來(lái)源：Citadel Securities

8.在美國(guó)聯(lián)邦住房金融局（FHFA）于7月宣布，允許房利美和房地美接受VantageScore信用評(píng)分后，長(zhǎng)期壟斷美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的費(fèi)埃哲公司（FICO）股價(jià)已累計(jì)下跌17%。這一政策變化打破了FICO的獨(dú)占地位，為其唯一的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手VantageScore打開(kāi)了進(jìn)入龐大的抵押貸款市場(chǎng)的大門(mén)。然而，這一轉(zhuǎn)變并非即時(shí)生效，VantageScore的廣泛應(yīng)用仍面臨重大障礙：首先，房利美和房地美的技術(shù)系統(tǒng)目前尚無(wú)法接受VantageScore，且無(wú)明確的升級(jí)時(shí)間表；其次，與經(jīng)歷過(guò)金融危機(jī)考驗(yàn)的FICO相比，VantageScore作為較新的模型，其可靠性仍需獲得抵押貸款支持證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期認(rèn)可。

來(lái)源：Bloomberg

9.婚姻在美國(guó)正日益成為富裕和高學(xué)歷人群的標(biāo)志，其角色已從人生的起點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槭聵I(yè)和財(cái)富穩(wěn)定后的終點(diǎn)成就。美國(guó)人口普查數(shù)據(jù)顯示了這一分化趨勢(shì)：擁有大學(xué)及以上學(xué)歷者的已婚比例從1990年的約69%小幅降至約64%，而未達(dá)大學(xué)學(xué)歷者的比例則從65%大幅降至52%。家庭背景的影響也極為顯著，數(shù)據(jù)顯示，在37歲人群中，父母處于最高收入階層的人已婚比例高達(dá)59%，而父母處于最低收入階層的人僅為30%。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

歐洲

1.歐元區(qū)消費(fèi)者通脹中值預(yù)期8月升至2.8%，為三個(gè)月來(lái)最高（前值2.6%）；三年前瞻預(yù)期維持2.5%不變，五年前瞻預(yù)期升至2.2%，創(chuàng)2022年8月以來(lái)新高。低收入群體的短期通脹預(yù)期仍略高于高收入群體，年輕人（18-34歲）通脹預(yù)期低于年長(zhǎng)群體，但差距較前幾年收窄。同期未來(lái)12個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期維持-1.2%，失業(yè)率預(yù)期由10.6%升至10.7%。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集，Bloomberg

2.為應(yīng)對(duì)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，歐洲的北約組織成員國(guó)已承諾到2035年將國(guó)防開(kāi)支提升至GDP的5%，此舉正對(duì)各國(guó)的公共財(cái)政和主權(quán)信用評(píng)級(jí)構(gòu)成顯著壓力。這一財(cái)政負(fù)擔(dān)在鄰近沖突地區(qū)的國(guó)家中尤為突出，例如波蘭2025年的安全支出已高達(dá)GDP的4.7%，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致其政府赤字突破GDP的6%。雖然多數(shù)歐洲國(guó)家已達(dá)到此前2%的舊目標(biāo)，但距離新目標(biāo)仍有巨大差距，其中地理位置較遠(yuǎn)的西班牙和法國(guó)等國(guó)在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)方面缺口最大。為履行新的防務(wù)承諾，各國(guó)政府可能需要削減社會(huì)福利等領(lǐng)域的開(kāi)支，這將加劇由人口老齡化帶來(lái)的現(xiàn)有預(yù)算壓力。

來(lái)源：標(biāo)普全球

英國(guó)

1.根據(jù)標(biāo)普全球數(shù)據(jù)，英國(guó)股市中側(cè)重本土業(yè)務(wù)的公司表現(xiàn)強(qiáng)勁，其國(guó)內(nèi)收入風(fēng)險(xiǎn)暴露指數(shù)迄今以美元計(jì)價(jià)的總回報(bào)率高達(dá)35%，顯著優(yōu)于其海外收入風(fēng)險(xiǎn)暴露指數(shù)23%的回報(bào)率。這一趨勢(shì)與美國(guó)市場(chǎng)形成反差，在美國(guó)，擁有較大海外收入敞口的公司表現(xiàn)反而領(lǐng)先于專(zhuān)注于本土市場(chǎng)的公司。

來(lái)源：標(biāo)普全球

2.海外投資者在英國(guó)上市股票中的所有權(quán)比例已從40年前的3.6%升至57.7%，創(chuàng)下歷史新高。與此同時(shí)，英國(guó)本土投資者對(duì)國(guó)內(nèi)股票的持有比例則大幅萎縮，其中個(gè)人投資者持股從28.2%降至10.8%，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的持股則從68.2%驟降至31.5%。

來(lái)源：LSEG

3.在過(guò)去二十年間，資本從英國(guó)本土市場(chǎng)持續(xù)流向全球及美國(guó)市場(chǎng)，英國(guó)投資者在其投資組合中對(duì)本國(guó)股票基金的配置比例已從2004年的78%大幅降至2024年的27.3%。

來(lái)源：LSEG

亞太

為爭(zhēng)取被納入MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)，韓國(guó)財(cái)政部宣布計(jì)劃于2026年某個(gè)時(shí)間點(diǎn)啟動(dòng)24小時(shí)韓元外匯交易，并放寬對(duì)非居民之間韓元交易的限制。此舉旨在解決韓國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)因外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性限制而被視為新興市場(chǎng)的問(wèn)題，MSCI此前曾表示，貨幣完全開(kāi)放可兌換是韓國(guó)升級(jí)為發(fā)達(dá)市場(chǎng)的關(guān)鍵先決條件。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，韓國(guó)政府計(jì)劃修訂相關(guān)法規(guī)以消除交易壁壘，同時(shí)韓國(guó)央行將建立一個(gè)新的結(jié)算系統(tǒng)以支持全天候的韓元支付。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

新興/前沿市場(chǎng)

因衍生品交易監(jiān)管收緊，印度股市融資余額自3月低點(diǎn)激增約40%至近1萬(wàn)億盧比（約110億美元），表明部分過(guò)去交易期權(quán)的投機(jī)者已轉(zhuǎn)向股票融資交易。這為經(jīng)紀(jì)商提供了新的收入來(lái)源，使得它們可以部分彌補(bǔ)期權(quán)交易量下滑的損失，但由于現(xiàn)貨市場(chǎng)整體成交額并未顯著放大，因此對(duì)經(jīng)紀(jì)商而言利好仍然有限。

來(lái)源：Bloomberg

大宗商品和能源

英國(guó)石油（BP）大幅上調(diào)了其對(duì)全球石油需求的預(yù)測(cè)，將需求峰值出現(xiàn)時(shí)間從2025年推遲至2030年，并認(rèn)為屆時(shí)日消費(fèi)量將達(dá)到約1.034億桶。此次修正歸因于新興市場(chǎng)消費(fèi)增長(zhǎng)、全球能源效率提升乏力、以及地緣政治緊張等多重因素。此外，英國(guó)石油目前預(yù)計(jì)2050年的石油日需求量約為8300萬(wàn)桶，遠(yuǎn)高于去年報(bào)告中預(yù)測(cè)的7500萬(wàn)桶。這一更為看漲的觀點(diǎn)與國(guó)際能源署（IEA）可能上調(diào)其預(yù)測(cè)的傳聞相符，也與英國(guó)石油自身重新聚焦石油和天然氣核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向一致。

來(lái)源：Bloomberg

說(shuō)明：本專(zhuān)欄所選取的任何信息均僅反映所列示機(jī)構(gòu)或分析員的觀點(diǎn)，給讀者作參考之用，不構(gòu)成對(duì)任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請(qǐng)及承諾。

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