出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

聊起新能源車，大多數(shù)人第一反應(yīng)是四輪汽車?？僧?dāng)車企還在把“不賺錢”“賣一臺(tái)虧xx”掛在嘴邊時(shí)，另一個(gè)新能源車正在悶聲發(fā)大財(cái)。

它就是：電動(dòng)兩輪車。

那個(gè)穿梭在大街小巷的小電驢，真的賣爆了。

今年上半年，九號(hào)、愛瑪、雅迪等行業(yè)頭部都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。其中漲勢(shì)最為迅猛的九號(hào)，上半年凈利潤(rùn)暴漲108%至12億，同比翻倍。

9月8日，九號(hào)官宣旗下兩輪電動(dòng)車國(guó)內(nèi)市場(chǎng)累計(jì)出貨量突破900萬(wàn)臺(tái)，刷新了行業(yè)增長(zhǎng)紀(jì)錄。從700萬(wàn)臺(tái)到800萬(wàn)臺(tái)，九號(hào)用時(shí)64天。而這一次，從800萬(wàn)臺(tái)到900萬(wàn)臺(tái)，九號(hào)用時(shí)僅52天，年內(nèi)突破千萬(wàn)大關(guān)指日可待。而九號(hào)正式進(jìn)入電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)，僅有短短6年。

基本盤表現(xiàn)亮眼，資本市場(chǎng)也緊緊跟隨。今年以來(lái)，九號(hào)公司（689009.SH）股價(jià)一度漲至77元，漲幅超60%，市值超550億元。

誰(shuí)又能想到，眼前這個(gè)橫跨平衡車、電動(dòng)滑板車、智能兩輪電動(dòng)車和機(jī)器人的智造王國(guó)，最初的起點(diǎn)僅是北京一間小小的地下室。

PART.01

從地下室出發(fā)的電動(dòng)車龍頭

2005年，在北京天通苑一間地下室內(nèi)，未來(lái)的九號(hào)創(chuàng)始人、當(dāng)時(shí)還是北京航空航天大學(xué)機(jī)器人研究所碩士研究生的王野正帶著幾個(gè)年輕人，加班加點(diǎn)趕制他們接到的第一個(gè)商業(yè)訂單。

這份價(jià)值近八十萬(wàn)元的訂單來(lái)自某警用設(shè)備經(jīng)銷商，因看中王野關(guān)于危險(xiǎn)品處置機(jī)器人的研究成果，這才決定下了訂單。

“當(dāng)時(shí)純粹是為了完成訂單，根本沒想過創(chuàng)業(yè)。”據(jù)王野回憶，正是這份訂單，令其誤打誤撞開啟了創(chuàng)業(yè)之路。

與導(dǎo)師商量后，王野決定放棄聯(lián)想和IBM研究院上萬(wàn)月薪的機(jī)會(huì)，毅然創(chuàng)立了博創(chuàng)興盛機(jī)器人公司。因?yàn)橘Y金不足，團(tuán)隊(duì)只能蝸居在30平方米的地下室，每天工作12-15小時(shí)。

即便是如此簡(jiǎn)陋的環(huán)境，公司創(chuàng)辦第一年就完成了兩個(gè)大訂單，年銷售額達(dá)400萬(wàn)元，第二年銷售額更是翻倍。

2009年，王野發(fā)覺警用機(jī)器人市場(chǎng)已觸及天花板，再熬下去很可能會(huì)溫水煮青蛙，公司必須發(fā)掘新方向。

左：王野|右：高祿峰

機(jī)緣巧合之下，王野與同樣畢業(yè)于北航，飛行器制造專業(yè)的學(xué)長(zhǎng)高祿峰達(dá)成共識(shí)，決定進(jìn)軍平衡車市場(chǎng)。

“我想做一個(gè)大家都買得起的產(chǎn)品?！?/strong>

彼時(shí)，平衡車市場(chǎng)還是鼻祖Segway的天下，其產(chǎn)品售價(jià)高達(dá)六七千美元，在中國(guó)甚至可以賣到9萬(wàn)元。頗高的價(jià)格門檻將大批普通消費(fèi)者拒之門外，這導(dǎo)致平衡車市場(chǎng)始終未能完全打開。

2010年，王野拿著公司盈利的兩三百萬(wàn)元，開啟了二次創(chuàng)業(yè)。

一年半時(shí)間，王野團(tuán)隊(duì)就完成了從原型機(jī)到產(chǎn)品化的跨越，可隨之而來(lái)的是資金問題——錢燒完了。

就在這時(shí)，剛賣掉團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站的高祿峰選擇加入，為項(xiàng)目帶來(lái)第一筆天使投資。2012年，兩人共同創(chuàng)立九號(hào)公司的前身——鼎力聯(lián)合(北京)科技有限公司，全身心投入到智能平衡車研發(fā)當(dāng)中。

當(dāng)年，明星黃曉明拍電影受傷，腳部粉碎性骨折，團(tuán)隊(duì)給他買了一臺(tái)九號(hào)平衡車輔助他活動(dòng)。通過此事，九號(hào)平衡車被更多人所知曉。

公司成立僅兩年，九號(hào)公司就引起了資本的高度關(guān)注。2014年，九號(hào)公司獲得小米、紅杉、順為等機(jī)構(gòu)的8000余萬(wàn)美元A輪投資，順理成章地成為小米生態(tài)鏈中的一員。

這段經(jīng)歷對(duì)九號(hào)來(lái)說極其關(guān)鍵。

2014年9月，Segway指控九號(hào)公司平衡車專利侵權(quán)，并引發(fā)美國(guó)政府發(fā)起“337調(diào)查”，亞馬遜下架中國(guó)平衡車產(chǎn)品，導(dǎo)致中國(guó)平衡車產(chǎn)業(yè)陷入寒冬。

高祿峰發(fā)現(xiàn)對(duì)方內(nèi)部存在分歧，有收購(gòu)對(duì)方的可能。最終在小米雷軍、紅杉沈南鵬等投資人支持下，九號(hào)以“股權(quán)融資+銀行貸款”的組合方式為收購(gòu)鋪平了道路，其中，小米等的8000余萬(wàn)美元融資發(fā)揮重要作用。

2015年4月，Segway正式成為九號(hào)公司的全資子公司。這筆收購(gòu)被業(yè)界認(rèn)為是典型的“蛇吞象”，九號(hào)一躍成為全球平衡車龍頭，坐擁700多項(xiàng)全球?qū)＠?，產(chǎn)品得以銷往80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

不僅如此，在小米生態(tài)鏈支持下，平衡車生產(chǎn)成本驟降。2015年，九號(hào)公司通過小米平臺(tái)發(fā)售了價(jià)格為1999元的平衡車，兩個(gè)月銷量達(dá)10萬(wàn)臺(tái)，刷新了平衡車產(chǎn)品銷量行業(yè)紀(jì)錄。2017年至2019年，小米渠道對(duì)九號(hào)公司貢獻(xiàn)的收入占比均超過50%。

除了真金白銀的投入和渠道加持，雷總還時(shí)不時(shí)發(fā)文，盛贊“九號(hào)公司是小米生態(tài)鏈中最有激情的公司”“極具創(chuàng)新精神”。

這些對(duì)一家處于早期發(fā)展階段的公司來(lái)說，真是太重要了。

到了2017年，九號(hào)已擁有1890多項(xiàng)專利，公司也從8人團(tuán)隊(duì)發(fā)展為員工超千人的行業(yè)巨頭，產(chǎn)品線則從平衡車擴(kuò)展到電動(dòng)滑板車，用3年時(shí)間做到了全球第一。

2019年，九號(hào)宣布進(jìn)軍電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)。依靠即停即走系統(tǒng)和感應(yīng)解鎖技術(shù)等智能生態(tài)，九號(hào)電動(dòng)車硬生生在雅迪和愛瑪（當(dāng)年兩者合計(jì)占據(jù)53%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）嘴里搶下了一大塊肉。當(dāng)時(shí)，有不少消費(fèi)者將其稱為電動(dòng)兩輪車界的“特斯拉”。

這套聚焦智能化的創(chuàng)新策略，讓九號(hào)在極短時(shí)間內(nèi)顛覆了傳統(tǒng)電動(dòng)兩輪車的使用邏輯。

2025年上半年，九號(hào)的電動(dòng)兩輪車銷售額超68億元，占總營(yíng)收的58%，同比增速達(dá)101%。

雖然兩輪車業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，但創(chuàng)始人的機(jī)器人夢(mèng)想始終未變，在開展平衡車和兩輪車業(yè)務(wù)的同時(shí)，九號(hào)一直在投入資金研發(fā)服務(wù)機(jī)器人。

至此，經(jīng)過二十年拼搏，九號(hào)已形成七大產(chǎn)品線（智能電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)滑板車、全地形車、電動(dòng)平衡車、E-bike、割草機(jī)器人、配送機(jī)器人）。王野和高祿峰這對(duì)北航學(xué)霸，用技術(shù)創(chuàng)新在看似飽和的市場(chǎng)中開辟出新藍(lán)海。

PART.02

挑戰(zhàn)還在后頭

然而，就在九號(hào)這個(gè)“歷史最佳”的高光時(shí)刻，實(shí)控人出手套現(xiàn)了。

8月1日，半年報(bào)公布當(dāng)天，九號(hào)官宣，公司實(shí)控人王野、高祿峰控制的5家外資股東，擬詢價(jià)轉(zhuǎn)讓公司存托憑證1438.9萬(wàn)份。轉(zhuǎn)讓的價(jià)格是54.79元/份，相當(dāng)于九號(hào)公司當(dāng)天收盤價(jià)的9折。

由此計(jì)算，實(shí)控人通過本次轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)近8億元。

雖然轉(zhuǎn)讓是很正常的商業(yè)行為，咱也不是說不允許這種事情的發(fā)生，但套現(xiàn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)屬實(shí)有些微妙。

今年九號(hào)業(yè)績(jī)非常好，股價(jià)也漲到了近幾年的高位，可電動(dòng)車行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的野蠻生長(zhǎng)，已經(jīng)到了監(jiān)管層不得不管的程度。在此背景下，以舊換新政策是否會(huì)發(fā)生改變、新舊國(guó)標(biāo)更替的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些政策可能會(huì)給電動(dòng)兩輪車后續(xù)的市場(chǎng)走勢(shì)帶來(lái)不穩(wěn)定因素。

減持，是否意味著實(shí)控人本身不看好公司未來(lái)？這很難說，但必然會(huì)給大小股東帶來(lái)一定的沖擊。

實(shí)際上，減持九號(hào)公司的除了高祿峰和王野，還有其他股東。自公司上市以來(lái)，其股東幾乎就一路減持。

2021年-2025年，包括小米、紅杉資本在內(nèi)的九號(hào)公司股東均有減持股份的記錄。2020年年報(bào)顯示，九號(hào)公司前十大股東的持股比例為70.88%，到了2025年6月底，該比例已經(jīng)降至38.4%。其中小米持股比例已從9.82%降至4.61%，夸張點(diǎn)說是完成了“去小米化”也不為過。

反倒是股東戶數(shù)由2021年的8673戶增長(zhǎng)至如今的20363戶，散戶成功接盤股東，獲得了九號(hào)公司的投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，誰(shuí)也說不準(zhǔn)九號(hào)股價(jià)現(xiàn)在是短期高點(diǎn)還是歷史低點(diǎn)。

作為對(duì)比，當(dāng)前雅迪市值427億，愛瑪市值302億，九號(hào)近500億市值超過兩位老大哥。

再來(lái)看收入和利潤(rùn)，我們可以發(fā)現(xiàn)今年上半年，九號(hào)收入大幅低于雅迪，也低于愛瑪；利潤(rùn)也低于雅迪，與愛瑪幾乎持平。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，九號(hào)其實(shí)并沒有太多優(yōu)勢(shì)。

市場(chǎng)給予的估值，其實(shí)是沒有把九號(hào)公司，當(dāng)成一家100%的兩輪電動(dòng)生產(chǎn)公司來(lái)對(duì)待。說白了，就是服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)給資本創(chuàng)造了更多想象空間。

可概念歸概念，2024年，九號(hào)公司機(jī)器人業(yè)務(wù)收入不到10億，盡管同比增速高達(dá)243%，但由于基數(shù)太小，占總營(yíng)收的比重約為7%，短期內(nèi)還很難擔(dān)當(dāng)大任。

如今，九號(hào)多管齊下挖掘市場(chǎng)增量，面臨的挑戰(zhàn)也呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。沒有了雷軍搭橋、小米托舉，九號(hào)公司的下半場(chǎng)戰(zhàn)事還會(huì)像過往一樣順利嗎？而對(duì)于投資者來(lái)說，高股價(jià)帶來(lái)的潛藏風(fēng)險(xiǎn)需要加倍關(guān)注。