外資資金的凈流向具有一定的風向標影響。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，外資9月凈流入中國股市達到46億美元，創(chuàng)下了自2024年11月以來的單月最高水平。

目前A股市場的增量資金，主要來自三個途徑。

第一個途徑，來自外資資金的凈流入，包括美國基金、歐盟被動型基金等，都成為中國股市的增量資金。不過，外資資金的凈流入規(guī)模只占整個市場較小的比例，但憑借外資資金敏銳的嗅覺，它的凈流向往往具有一定的風向標影響作用。

第二個途徑，來自兩融余額規(guī)模的變化。截至目前，A股兩融余額規(guī)模已經(jīng)突破2.4萬億元，繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高水平。在2015年最高峰的時候，A股兩融余額約為2.3萬億元，但兩融余額占股市流通市值達到了4.7%左右，按照當前A股市場的流通市值規(guī)模，兩融余額占股市流通市值只有2.5%左右，兩融余額占流通市值比例仍未觸頂。

第三個途徑，存款搬家在提速，目前存款搬家主要集中在活期存款和一年期定期存款，這兩部分資金很可能成為存款搬家的主要對象。然而，存款搬家的速度，又會受到無風險利率變化與市場賺錢效應等因素的影響。一旦激活存款搬家的熱情，那么將會給A股市場帶來可觀的增量資金補充。

那么，現(xiàn)在各路資金的增量天花板會在哪里呢？

以兩融余額為例，截至目前，A股市場的流通市值約為95萬億元，兩融余額約為2.43萬億元。從兩融余額占流通市值的比例分析，目前該比例約為2.55%。

從2015年的峰值數(shù)據(jù)分析，兩融余額占股市流通市值約為4.7%。從平均數(shù)值來看，當年兩融余額占流通市值約為3%。假如按照3%的比例計算，那么A股兩融余額的潛在規(guī)模應該在2.85萬億左右，目前距離2.85萬億的目標規(guī)模仍然存在一定的增長空間。

以存款搬家為例，截至今年上半年，國內(nèi)居民活期存款規(guī)模約為42.9萬億元，居民定期存款約為119.1萬億元。其中，活期存款的投資轉(zhuǎn)化最強烈，若按照5%的活期存款投資轉(zhuǎn)化率計算，那么潛在的增量資金規(guī)模約為2.15萬億元，為A股市場帶來一定的增量資金補充。

即使目前市場資金面距離增量資金天花板仍有一定的差距，但從滬深北市場的平均估值來看，已經(jīng)不那么便宜了。當前A股市場的估值水平，有一部分受到“老登股”估值被市場壓制的影響。

一邊是傳統(tǒng)白馬股、藍籌股的估值保持低位水平，今年4月以來的市場表現(xiàn)遠遠跑輸同期市場指數(shù)的表現(xiàn)。另一邊是AI概念、高科技股的估值水平大幅提升，這類品種的市場估值已經(jīng)被抬升至一個前所未有的高度。

針對這一個市場現(xiàn)象，被市場形象描述為“老登股”滯漲，“中小登股”飆升的現(xiàn)象。當前的A股市場，基本上處于以存量資金作為主導，部分增量資金作為補充的狀態(tài)，在增量資金還沒有大規(guī)模進場的背景下，股票市場基本上呈現(xiàn)出明顯的蹺蹺板效應。“老登股”滯漲，“中小登股”飆升，也是這種蹺蹺板效應的具體表現(xiàn)。

退一步思考，當“中小登股”開始熄火，熱度開始降溫之際，資金又將會流向“老登股”，這一種蹺蹺板效應估計在未來很長一段時間內(nèi)繼續(xù)演繹。

“老登股”被市場冷落的背后原因，主要是“中小登股”的吸金效應很強，把“老登股”的存量流動性吸走了。此外，“老登股”的基本面四平八穩(wěn)，盈利增長缺乏較大的想象預期，同時不在投資風口之中，這也是“老登股”不被市場青睞的原因之一。

“中小登股”被大幅炒作的背后，與海外科技七巨頭屢創(chuàng)新高的原因有關，包括特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈以及英偉達產(chǎn)業(yè)鏈等，背后牽涉到自動駕駛概念、機器人概念以及人工智能概念等，成為了近期市場的炒作風口。

展望未來，包括機器人、人工智能在內(nèi)的行業(yè)領域依然具備廣闊的發(fā)展前景，未來的增長潛力依然巨大。然而，反映在A股市場身上，當一個炒作風口出現(xiàn)了十倍股，同時某個風口的平均估值被抬升了數(shù)倍以上的水平時，那么需要警惕調(diào)整風險的到來。

從中短期的角度來看，股價表現(xiàn)受到市場情緒面的影響。但是，從中長期的角度分析，股價表現(xiàn)深受公司業(yè)績表現(xiàn)的影響。業(yè)績?nèi)缤鲜泄镜膬r值錨定，缺乏有效的業(yè)績兌現(xiàn)，中長期無法支撐起高昂的估值水平。所以，對“老登股”來說，只要公司的基本面扎實，業(yè)績穩(wěn)健，那么被低估錯殺的股價，始終還是會出現(xiàn)估值修復的行情。