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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：巴菲特讀書會(huì)

來源：雪球

決定持有比決定買入更為重要

在日常交流中 ， 看到很多朋友都很厲害 ， 經(jīng)常會(huì)投資到那些很牛的公司 。 過一段時(shí)間再談到某只牛股的時(shí)候 ， 就會(huì)聽到大家的感慨 ： 這家公司啊 ， 漲了十倍多 ， 我也買過 ， 可惜賣早了 。

很多牛股 ， 大家為什么拿不住呢 ？

最近在看到傳奇基金經(jīng)理尼克 · 斯利普的分享 ， 他也提出了類似的問題 。 他說 ， 當(dāng)投資者將自己描述為成長型或價(jià)值型投資者 ， 應(yīng)該要問兩個(gè)問題 ： 對(duì)于價(jià)值投資者 ， 可以問 ： “ 你的投資方法中有什么因素會(huì)讓你在過去20年的大部分時(shí)間里不持有凱馬特的股票 ？ ” 以市凈率衡量 ， 凱馬特是一只便宜股票 ， 但卻是一項(xiàng)糟糕的投資 。

對(duì)于成長型投資者 ， 可以問 ： “ 你的投資方法中有什么因素會(huì)讓你不賣掉沃爾瑪 （ 指偉大的成長型公司 ） 的股票 ？ ” 如何避免這樣的錯(cuò)誤 ？

答案在于分析的不是企業(yè)的效益和產(chǎn)出 ， 而是深入挖掘公司的潛在現(xiàn)實(shí) ， 即其成功的動(dòng)力 。 也就是說 ， 投資者不能將一項(xiàng)投資當(dāng)作是一個(gè)靜態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債表 ， 而應(yīng)看作是一個(gè)不斷演變的復(fù)利機(jī)器 。

讓我印象最為深刻的是第二個(gè)問題 。 確實(shí) ， 對(duì)于投資者而言 ， 一個(gè)人犯的最大錯(cuò)誤不是持有一只破產(chǎn)公司的股票 ， 而是賣掉一只后來漲了10倍的股票 。 普通人如此 ， 成功的投資者也經(jīng)常會(huì)發(fā)出這樣的感慨 。 對(duì)于一只大牛股 ， 賣出的原因大抵是短期上漲過快 ， 估值太貴了 。

著名基金經(jīng)理莫尼什 · 帕伯萊在反思估值對(duì)投資的影響時(shí)曾經(jīng)說道 ： “ 以我那無限的智慧 ” ， 以 “ 估值過高 ” 為由賣飛了早期持股的法拉利 。 還有一家叫Frontline的航運(yùn)公司 ， “ 我曾將投資組合的10%投在它身上 。 我們賺了一倍 （ 就賣了 ） ， 后來它漲了350倍 ” 。

高拋低吸 ， 這是很多投資者每天都想做的事情 。 如此 “ 簡單 ” 的事情做起來卻非常非常 “ 難 ” 。 一是人無法做到神機(jī)妙算 ， 二嫉妒和貪婪 、 恐懼之心會(huì)控制你的雙手 ， 三是賣出的資金躺在賬上 ， 總是有新的用處 ， 再也回不到原點(diǎn) 。 最后則是 ， “ 二鳥在林 ， 不如一鳥在手 ” ， 如果不賣出 ， 就會(huì)遭遇過山車 ， 不想遭受市場折磨的痛苦 。

回到斯利普的問題 ， 如何才能避免賣出一只成長股 ？ 如果是彼得 · 林奇 ， 他一定會(huì)說 ： 讓贏家奔跑 。

這里結(jié)合自身天使投資 （ 盛弘 、 拉普… ） 、 長期持有騰訊 、 福耀等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn) ， 分享幾點(diǎn)心得 ：

被動(dòng)成長 。 這讓我想起指數(shù)基金的配置思路 。 標(biāo)普指數(shù)自成立之日起從未想過要超越任何人 ， 但實(shí)際上卻戰(zhàn)勝了95%以上的基金經(jīng)理 。 這得益于標(biāo)普指數(shù)的 “ 配置思路 ” —— 把各行業(yè)的優(yōu)秀公司納入進(jìn)來 ， 定期篩選 ， 把利潤下滑 ， 已經(jīng)合并或改行 、 不能代表行業(yè)的公司剔除 。 關(guān)鍵是 ， 這個(gè)規(guī)則之下 ， 那些經(jīng)營良好的公司將永遠(yuǎn)留存在指數(shù)之內(nèi) ， 無論股價(jià)如何 。 這也就意味著即使一家公司胖到占據(jù)指數(shù)倉位的九成也無所謂 。 這也就是指數(shù)基金被動(dòng)長青的奧秘所在 。

遠(yuǎn)期定價(jià) 。 斯利普的建議是投資者不能只是憑借靜態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債表來定義公司的價(jià)值 ， 而應(yīng)深入挖掘公司的潛在現(xiàn)實(shí) ， 即其成功的動(dòng)力 ， 把公司當(dāng)作是一個(gè)不斷演變的復(fù)利機(jī)器 。 這其實(shí)是回到巴菲特最喜歡的估值公式 —— 自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法 ， 計(jì)算一家公司終其一生的現(xiàn)金流的思路 。 歷史已經(jīng)過去 ， 關(guān)鍵是未來 。 比如我們現(xiàn)在看到的一些熱炒的公司估值可能已經(jīng)300多倍 ， 但若來年業(yè)績暴增 ， 估值可能就會(huì)變成20倍 ， 如果增長仍在50%以上 ， 繼續(xù)上漲的股價(jià)變得比以前更便宜了 —— 這就是成長型公司的特性 ： 會(huì)隨著公司業(yè)績?cè)鲩L ， 股價(jià)會(huì)越漲越便宜 。 7年前投資設(shè)備龍頭Lpls公司時(shí) ， 估值接近3億 ， 公司團(tuán)隊(duì)能給我們展示的只有PPT和正在組裝的DEMO ， 尚未產(chǎn)生銷售的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只有研發(fā)支出 。 面對(duì)虧損的業(yè)績 ， 很多朋友肯定會(huì)說 ， 這估值也太貴了吧 。 公司去年實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市 ， 今天公司年銷售額58億 ， 市值接近200億 ， PE24倍 。 從無限貴到24倍 ， 那是不是越來越便宜了呢 。

在給一家成長型公司估值的時(shí)候 ， 要把未來增長的可能性和風(fēng)險(xiǎn)因素一并考慮進(jìn)來 。

我們投資追求的是增值空間 ， 這個(gè)空間除了暴跌可以創(chuàng)造之外 ， 投資成長型公司的關(guān)鍵機(jī)會(huì)都在未來的巨大成長中誕生 。

在翻譯 《 格雷厄姆成長股投資策略 》 一書時(shí) ， 了解到一個(gè)不為人知的 “ 秘密 ” ： 本杰明 · 格雷厄姆是價(jià)值投資之父 ， 但他最成功的投資卻來自一只成長型股票 ， 這筆投資創(chuàng)造的財(cái)富超過了他一生所有其他投資收益的總和 。 格雷厄姆能夠有這樣的收獲主要得益于他自己的特殊身份 —— 被投公司的董事 。 數(shù)十年來 ， 作為董事對(duì)公司的深度介入 ， 讓他看到了公司不斷成功的動(dòng)力 。 還有一個(gè)例子是身價(jià)超過蓋茨 、 微軟前CEO鮑爾默 。 目前 ， 他仍然持有約4%的微軟股份 。 蓋茨之所以落后于鮑爾默 ， 是因?yàn)樗麑€(gè)人持有的微軟股票不斷出售 ， 轉(zhuǎn)向多元化投資組合和大量捐贈(zèng) 。 對(duì)以業(yè)績期權(quán)的形式拿到的股票 ， 鮑爾默并沒有急于拋售 ， 而進(jìn)行了四十多年的堅(jiān)守 。 這種堅(jiān)守首先得益于他在公司期間對(duì)微軟公司護(hù)城河的認(rèn)知 ， 對(duì)公司的深愛 。 在現(xiàn)實(shí)投資中 ， 因?yàn)殚L期使用上市公司的產(chǎn)品 （ 比如微信 、 淘寶等 ） 、 因?yàn)樯疃葏⑴c的一級(jí)市場項(xiàng)目和上市公司的業(yè)務(wù)聯(lián)系 ， 因?yàn)槎ㄆ趨⑴c上市公司的調(diào)研 ， 我們對(duì)上市公司的業(yè)務(wù)進(jìn)展有了更為直接 、 感性的了解 ， 因?yàn)閷?duì)管理層多年觀察的信任 ， 這些股權(quán)自然成了我們心中的無法舍棄 、 不用賣出的寶貝 。 事實(shí)證明 ， 隨著行業(yè)景氣的回升 ， 隨著股市溫度的回暖 ， 這些寶貝又陸續(xù)開始青春煥發(fā)起來 。 結(jié)論就是 ， 要長期持股一家公司 ， 有必要建立對(duì)這家公司長期的聯(lián)系 。 這種聯(lián)系 ， 可以讓你對(duì)公司有深刻的了解 ， 從而給你長期持有的信心 。 持股騰訊十年 ， 從未想過調(diào)倉 ， 也從未被其股價(jià)的漲跌所左右 ， 原因就是每天的用著微信 、 QQ ， 心里踏實(shí) 。

堅(jiān)定信仰 。 除了和公司建立長期的聯(lián)系 ， 還要對(duì)價(jià)值投資理念有堅(jiān)定的信仰 。 尤其是在面對(duì)類似可口可樂長達(dá)15年的股價(jià)低迷場景時(shí) ， 尤其是在面對(duì)過去三年的熊市煎熬時(shí) ， 線性思維的習(xí)慣會(huì)讓人在漫漫長夜中失去堅(jiān)持的信心 ， 唯有那些心懷希望的樂觀者可以看到明天 —— 他們相信 “ 價(jià)值先生會(huì)遲到 ， 但從不缺席 ” ， 公司的價(jià)值一定會(huì)被市場看到 。 就像小時(shí)候父親和我說的一樣 ： 是金子總會(huì)發(fā)光的 。

除了股權(quán) 、 證券投資以外 ， 對(duì)黃金 、 郵票等另類的投資更需要信仰 —— 相信黃金的稀缺性和紙幣的通脹效應(yīng) ， 相信猴票小型張和比特幣的稀缺性 。 稀缺的資產(chǎn) ， 對(duì)我來說就像小時(shí)候收藏的小型張猴票一樣珍貴 ， 都是非賣品 ， 永遠(yuǎn)不需要賣出 。 優(yōu)秀的成長型公司股權(quán)更是如此 。

最后讓我們?cè)俾犅犈敛R的總結(jié) ： 絕佳的投資主意非常 、 非常罕見 …… 單純因?yàn)橐患移髽I(yè)被高估就將其出售是愚蠢的 （ it is dumb to sell a business purely because it is overvalued ） 。 當(dāng)一個(gè) （ 絕佳的 ） 生意 （ 短期 ） 被高估時(shí) ， 不要 （ 輕易 ） 賣出 ， 最終結(jié)果還是不錯(cuò)的 。 從實(shí)際結(jié)果看何止是不錯(cuò) ， 簡直是靚麗至極 ！

喜詩糖果 、 可口可樂 、 蘋果 、 國民賠償保險(xiǎn)公司和中美能源控股公司等關(guān)鍵決策鑄就了伯克希爾如今的成果 。 但重要的不是當(dāng)初買入它們的決定 ， 而是持有它們的決定 。 決定持有比決定買入更為重要 （ The hold decision was more important than the buy decision ） 。

需要補(bǔ)充說明的是 ， 本文是站在十年二十年甚至更長周期的角度看待成長股投資的一種策略思路 。 和周期性公司 、 牛熊輪動(dòng)的策略有所區(qū)別 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行長期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片立即領(lǐng)取課程